2009年7月9日

7 Reasons Not to Buy Berkshire Hathaway


1. Portfolio Concentrated in US Dollars
波克夏目前持有41檔股票,總市值480億美元,而前六大持股包括可口可樂、富國銀行等,佔了七成的市值,而且全都是美國企業。如果根據克魯曼的The Return of Depression Economics的說法,天下沒有免費的午餐,美國目前高度舉債的情況下,貶值的美元是無法避免的,所以作者寧願持有EEM或是VWO這些新興市場的ETFs。
Comments:如果資產配置把BRK用來取代VTI或SPY,再配合EEM或VWO,也是常見而且合理的,我想不會有多少人只持有BRK才是。

2. Troubled Derivative Bets
波克夏在衍生性商品涉入頗深,而這也讓資產負債表看起來像是黑盒子一般。在五月底以前,波克夏在衍生性商品的損失已經達到138.5億美元,而一些在2009到2013到期的垃圾債券也使得巴菲特不得不承認可能會賠錢。
Comments:這是波克夏完全沒有熊市反彈的主因,大多數投資人的確會擔心這個問題。

3. Buy What You Know
波克夏投資了非常多的保險公司,而2009年第一季的報告說明有34%的獲利來自於保險。可是作者認為保險公司卻是最難瞭解的。
Comments:保險公司浮存金優點或許比獲利來得更重要。

4. Low Margins
巴菲特不斷強調安全邊際,價值要比購買價格高。而在波克夏的80家相關公司裡,因為經濟衰退,狀況比較好看的大概只有公用事業和保險公司。而獲利第二的McLane則是物流公司,但最近幾年毛利率非常低,在2009年大概只有6.95%,這是在Wal-Mart的三分之一而已。而和Wal-Mart之間的合作關係結束更可能重創McLane。而2600億總資產,只有480億在股市,這也顯示主要獲利還是要來自商業經營。
Comments:整個市場大概沒有多少人認為波克夏是危險的股票了,尤其是如果巴菲特溢價這個因素排除之後。而保險公司也不能把全部的資產都投資阿!

5. Downgrade By Moody's
評等遭到降級。
Comments:評等會影響一些機構或是基金的持股,但是重點還是在於波克夏自己的表現。評等遭降級,降級的原因如果是投資人也很關注的,那才有必要去關注。

6. No Dividend
波克夏從來不發放股利。
Comments:如果保有過去的報酬,無所謂。況且一家控股公司如果把收到的股利持續投資獲利,為何一定要發放股利?當然,對想收股利的投資人,也有其他好選擇。

7. “Warren Buffett Premium”
平均壽險和產險股票的股價淨值比大約是1.05,可是波克夏卻是1.35,換句話說,如果巴菲特發生了什麼事情,波克夏可能會下跌三成,即使Munger也是。在2008年一月二日,BRK.A來到了139300的高價,可是該年年底,只剩下96600,下跌超過三成。雖然表現還是比S&P好,但是根據華爾街媒體的報導,跟淨值相比還有10%的溢價。

沒有買波克夏,或許你不會從哈雷、Tiffany的債務或是GE和高盛的優先股獲利,但是你也可以選擇iShares S&P U.S. Preferred Stock Index (PFF)來從其他優先股獲得補償。
Comments:現在算起來連溢價都消失了,再加上巴菲特這九個月「貪婪」的結果,將來如果恢復溢價,獲利更是可觀。這篇文章給我自己參考,2800以下購入BRK.B都是很合理的價位,如果有2500以下更是值得考慮。

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