2009年9月10日

在投資一個國家之前,如何評估價值?

評估一個公司的方法很多,有很多指標或是參數都可以讓投資人參考該公司價值如何,但是如果要投資一個國家,你要怎麼評估「國家」的價值呢?當然不是很簡單的事情,但是如果要找到最簡單的數據,或許可以學學巴菲特。我在五月底的這一篇「巴菲特進場指標 股市市值╱GNP」給我一個評估國家價值的靈感。

股市的市值應該很容易理解,就是當時市場上所有的公司發行的股數乘上股價的總和。GNP和GDP則稍微解釋一下。GDP(Gross Domestic Product)就是國內生產毛額,指的是某一個經濟體(國家)在一特定時間內的經濟活動所創造出來的價值總和,GNP(Gross National Product )則是國民生產毛額,指的是某一個經濟體(國家)的國民從事經濟活動所創造的價值總和,所以GDP和GNP的差異在於國外要素所得。政府的詳細解釋在這裡

舉例來說,一個國家的國內消費支出1200億,毛投資(gross investment)600億,政府消費支出500億,出口400億,進口200億,國外要素所得淨額50億,則GDP=1200+600+500+(400-200)=2500億。而GNP=GDP+國外要素所得淨額=2550億。

其中比較難懂的有兩項。毛投資又稱為國內投資支出,也就是新增的資本財,計算方法公式為淨投資=毛投資-折舊。而國外要素所得淨額=本國國民之生產要素在外國生產之報酬-外國國民之生產要素在本國生產之報酬,所以可正可負,正代表該國對外投資多,負則代表外國人投資該國多。而一般以GDP的成長率作為一個國家的經濟成長指標,而且GDP資料比較容易查詢,所以雖然巴菲特以GNP資料評估是正確的作法,但是目前大多還是以GDP,而我稍後也都用GDP資料。我們先看看美國的比值走勢:

美股市場的市值/GNP比值在過去一個世紀大約在40%-200%之間變動,而巴菲特認為70-80%左右,股市的價值是合理的,可以進場買股票。可是其實1990年往前看半個世紀,70-80%其實都算是很高的值了。所以1990以後,美股是太過被高估或是回歸應有的價值呢?這很難確定,但是如果從殖利率或是其他參考指標來看,的確是有可能高估了。只是因為變數很多,所以還是跟其他國家比較看看吧!那麼其他國家呢?這方面資料真的不多,我找到這個圖就將就看吧!

這已經是1997和2000年的資料了,所以當時印尼和泰國的比值甚至不到20%,日本也只有60%,美國和新加坡則大約150%左右,果然在這個150%之後,2001美國股市就崩盤了。那麼現在多少呢?大約在一年內,你其實都可以用S&P 500指數除以11,就可以得到粗略的比例了,例如三月底S&P 500大約800點,除以11大約是72.7,跟本文的第一張圖最右邊的低點72.45%差不多。所以現在S&P 500大約1030點,股市市值/GDP大約就是93.6%,所以對巴菲特來說,美股不便宜了。

那麼巴菲特兩度推薦投資人買美股剛好都是S&P 500在900點的時候,這個時候比值是多少呢?900/11=81.8,的確是在巴菲特的70-80%範圍。所以當S&P 500從666漲到900,很多人都說漲這麼多(35%),還算便宜嗎?巴菲特的指標告訴我們,是的!900點的S&P 500有投資的價值。

而全世界的股市市值/GDP比值是多少呢?
似乎巴菲特的78-80%也還可以應用。資料怎麼來的?看這裡:
World Bank有一個World Development Indicators的資料庫,可以讓你查各個經濟體(227個,沒有台灣 Orz)、各個經濟指標(54個,包括我們想要的Market Capitalization of listed companies (% of GDP))、以及1960-2008的各年度資料,很棒吧!只是我試過幾個國家,資料好像都只有1988-2007而已,不過也只能將就囉!不然請花$75買World Development Indicators 2009這本刊物,或許會有更新更齊全的資料。我們先找出美國的資料來看看:



看趨勢跟這篇文章的第一張圖是一致的,數據也沒差太多,那麼我們在來看看BRIC好了。

趨勢似乎很一致,而我想2007年都是各國的股市高點,那麼合理的價值如果也設定在70-80%應該也算合理,像是中國就太過高估了,印度也是。如果我們把市值變化和股價變化看成是相同的,那麼2007年的上證指數6000點讓比值高到200%,合理價位其實應該是70-80%,也就是上證指數在2100-2400點,而上證2008年跌到了1664左右。

資料庫因為更新不夠快,所以如果要更近期或更新的資料,就只好去各國的官方網站找了,GDP和股市市值都是很重要的資料,應該不難查到才是。而關於BRIC,因為目前正熱,成長又快,所以如果投資人覺得設定在70-80%太低,也可以提高為100%,例如美國2001年的網路泡沫,比值也只跌到100%而已,只是比值設定越高,風險就越高,例如上證2007年的100%大約就是3000點,剛好是現在的價位,但是現在算便宜嗎?目前找到的資料,中國的GDP約25兆人民幣,上證指數3000點時的市值也大約剛好25兆人民幣,但是都是新聞資料,並不精準,僅供參考。所以根據這些資料,我還是認為2100-2400是上證值得投資的價格。

同樣的作法,巴西指數應該在45000-52000,而現在是58000左右。印度指數應該在9500-11000左右,現在是16200。俄羅斯我有說過跟石油走勢相關性很高,但是也算一下好了。嘿!俄羅斯指數應該是1400-1600!那麼現在的1160左右是很明險的低估!?

那麼...台股呢?2009預計GDP為13.42兆,現在7300點的市值約18.8兆,所以比值已經達到140%!而歷史資料中,台股的比值低點約在80%,高點約在200%左右(大約就是指數為4000-10000點),長期平均為120%(也就是指數約在6000點)。所以現在台股的投資價值,大家應該都可以很容易瞭解了。

10 則留言:

  1. 不知道有沒有辦法找到冰島和希臘的資料→每次都在想如果我是冰島或希臘人,是否敢投資自身的股市…

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  2. 版主您好, 請問Market Capitalization of listed companies (% of GDP)就是
    股市市值/GDP比率嗎? 謝謝!

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  3. 請問版主, 到 http://databank.worldbank.org/data/home.aspx 查詢Market Capitalization of listed companies (% of GDP) 資料, 要將之圖形表示時, 點選 CHART, 但出現 “Chart may not load properly as you have selected more variables”¸ 但我又找不到在哪可點選此選項, 此操作問題可否麻煩版主,謝謝!

    另外, world bank 的資料只到2010年, 最新資料要到哪查呢? 以上感恩!

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  4. 我剛剛試可以耶!你再試試看。最新的資料你要到各國證交所查市值,再查出GDP,然後自己算囉!

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  5. 請問版主, 中國的巴菲特指標現在只有59, 近歷史低點, 不知是否是進場點? 另外在美國的中國ETF除了FXI之外, 還有哪些? 謝謝

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  6. B大, Bloomberg 的Singapore market value 跟 World bank 差太多。http://www.bloomberg.com/quote/WCAUSING:IND/chart

    自己查不出差别,可否就教B大?

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