2010年3月1日

被誤讀的巴菲特

2010-02-24 11:15:45

新浪財經訊 2月24日The Pragmatic Capitalist發表評論文章稱,巴菲特在公眾眼中是一個價值投資者,僅僅依靠成功選股便成了世界首富,但真實的巴菲特要複雜得多。

以下是評論文章原文:

沃倫·巴菲特(Warren Buffett)是有史以來名氣最大、最受尊敬的投資者,而且也是名副其實的。畢竟,他基本上是通過選股而成了世界首富。但巴菲特也被公眾極大地誤解,我個人認為,關於巴菲特的迷信是有史以來散戶投資者受到的最嚴重的愚弄。

對於普通投資者而言,巴菲特是一個和藹而簡樸的老頭,只不過在選股方面造詣很高。你知道,他只是選擇那些“價值股”然後坐等它們升值,對吧?然而這與事實有十萬八千里之遙,我們看到整整一代投資者都被這樣的觀念所愚弄:價值投資或買入持有策略是積累財富的唯一最佳途徑。但過去十年來股市的糟糕表現讓投資者終於開始挑戰這一觀念

在很大程度上,對巴菲特的迷信和誤解助長了投資熱潮,讓一代美國人希望能夠通過股票投資而致富。誰最適合兜售這一理念?自然是華爾街自己。不管怎樣,快速投資於比爾·米勒(Bill Miller)的Value Trust或者是彼得·林奇(Peter Lynch)的Fidelity Magellan(現在基本上已經壽終正寢了),你幾乎可以複製巴菲特的投資手法,對吧?也不盡然。

我首先聲明,我對巴菲特先生是無比敬仰的。當我還是一個年輕投資者的時候,我會把巴菲特所有的年度信件打印出來,一頁一頁拜讀。到現在為止,這仍是我接受過的最棒的教育。對於任何還沒有做過這件事的人,我強烈推薦他去做。但是在深入瞭解之後,我發現巴菲特並不僅僅是一個大家今天所描繪的價值股選股專家。真實的巴菲特遠比這要複雜。

事實上,巴菲特曾經成立了一家原始的對沖基金(巴菲特合夥公司),並用賺來的錢收購了伯克希爾哈薩韋。我們今天所看到的作為價值投資者的巴菲特是長期以來形成的。別搞錯了,巴菲特是一位對沖基金經理人。是的,他出生於為人詬病和指摘的惡劣的對沖基金部落。今天,巴菲特隱藏在公司的幕後,但從很多方面來講,與那個巴菲特合夥公司時代的他相比,他並未有絲毫的改變。

巴菲特合夥公司的歷史之所以特別令人感興趣,還因為巴菲特最近大肆批評對沖基金的表現和費率。然而具有諷刺意味的是,巴菲特合夥公司曾經在基金利潤超過6%的情況下,收取利潤的25%作為佣金。這正是巴菲特財富如此迅速增長的原因。他當年運作的這家對沖基金與今日的對沖基金並無分別。它不僅僅是一隻價值型基金。巴菲特經常使用槓桿,很多時候他會把整個基金投資於幾隻股票上。巴菲特一筆著名的投資就是收購Dempster Mill,對這家公司,巴菲特採取了一項最早的激進型對沖基金的做法——替換了公司的管理層。如此說來,巴菲特是一個激進型對沖基金經理人?對,而且屬於最早的那一批。不要被他謙和的風度所欺騙。他大膽買進伯克希爾哈薩韋的做法也非常類似。

巴菲特希望留給大家這樣的印象:他只是向證監會備個案、打一個電話、敲定交易,然後購買一隻股票,簡直是信手拈來,不費吹灰之力,而華爾街也希望你能夠獲得這樣的印象。但事實上巴菲特遠比他故意展現的形象更為足智多謀。伯克希爾哈薩韋的複雜性就是一個例證。伯克希爾並不是一家普通的保險公司。巴菲特將伯克希爾變成了一家全球最大的期權出售中心,從中獲得的權利金和現金流被投資於其他業務。同時巴菲特並非僅僅購買可口可樂和Geico,他在衍生品市場、期權市場和債券市場都有一些短期的和長期的複雜投資。這正是為什麼我們說把巴菲特當成一個純粹的價值投資者是一種誤讀。

伯克希爾已經成長為全世界金融業務最複雜的公司之一。巴菲特賴以成名的投資組合僅佔伯克希爾市值的25%左右。他最有名的持股(可口可樂、美國運通和華盛頓郵報)大約占總市值的10%。有意思的是,巴菲特最有名的兩筆投資根本不是傳統的價值投資,而是抄底投資。他最初投資美國運通和Geico的時候兩家公司都處在破產的邊緣。這些交易更像是今天很多抄底的對沖基金經理人的所作所為,而不是比爾·米勒和其他“價值”投資者的作風。

別搞錯了,這位和藹可親的老者可是一位冷面殺手般的生意人。從他2008年與高盛和通用電氣達成的交易就能窺見一斑。他幾乎是站在他們的咽喉之上,要求獲得高收益率的優先股。當然,巴菲特自己把它描述為長期的價值投資。然而,如果同樣的交易是由一位對沖基金經理人達成的,媒體一定會將這位經理人描述成趁火打劫的強盜

巴菲特的成功決策到底是出自於天才,還是純粹的好運,這一點我們留給專業的統計分析師去判斷。然而我們不能否認存在這樣的迷信:任何一個小散戶都能夠通過運用格雷厄姆的投資技術成為下一個沃倫·巴菲特。要真是這麼簡單就好了!

也許最有意思的是大家對巴菲特參與銀行救援的誤讀。很顯然,巴菲特在金融危機中下了相當大的賭注。儘管他一再譴責衍生品,但他自己在衍生品市場的確有相當大的利益。除了Gen Re業務和他出售的指數看跌期權,巴菲特自己的投資組合和保險業務當時也處於危機的心臟地帶。也許我們不能說2008年秋季伯克希爾的清償能力受到了威脅,但如果高盛真的破產了,情況會發生什麼變化呢?巴菲特的投資組合和伯克希爾背後的多米諾骨牌將會迅速倒塌。更讓我懷疑的是,如果沒有政府援助,巴菲特能否靠個人的智慧渡過難關?

巴菲特是一個偉大的美國人和偉大的投資者,但是在你投資於股票市場、夢想有朝一日坐上“世界首富”的寶座之前,你應該先做一些功課。投資並不是那麼簡單的事情,儘管華爾街想方設法要讓你相信這一點。

原文:THE MANY MYTHS OF WARREN BUFFETT

PS:這篇文章,我標紅色的部份是兩大笑點,看看有沒有人知道為什麼我覺得好笑?

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