2010年3月7日

擇時交易策略的比較

Tactical Asset Allocation Based on the Yield Curve

Mebane Faber比較了一些擇時交易的策略,Momentum在「哈佛耶魯教你一輩子的理財規劃」書裡面有提到,但補充了Yield Curve利率曲線的策略。

B&H就是買進持有。Momentum請見連結,或是看一下中文的介紹:續航現象(Momentum Effect)。簡單說,這個策略認為過去表現好的資產,未來表現好的機會也比較高,所以將手中的幾種資產去比較過去一段時間的績效(根據作者說法,三個月、六個月或十二個月都可以,差異不大),例如取三個月,然後每個月調整一次資產配置。例如2010年一月初,調整的根據就是2009年第四季(十月到十二月這三個月)的績效,"假設"是SP500 > EAFE > Bonds > GSCI > REIT > GOLD,那個就只買進SP500(也就是所謂的Top1,或是選前三強的資產成為Top3,請參考)。而2010年二月,則用2009年的十一月、十二月和2010年的一月這三個月的績效來調整新的資產配置。如果怕Top1太集中風險,那麼可以用各50%的Top2或是各33%的Top3。

而利率曲線,請先參考「利率曲線是好用的水晶球嗎?」一文。這個方法策略如下:
  • When the yield curve is <0%, long commodities and gold.當利差為負,持有黃金和商品。
  • When the yield curve is 0 – 2%, long us and foreign stocks.當利差在0-2%,持有美國和海外股票。
  • When the yield curve is >2%, long bonds and REITs.當利差大於2%,持有債券和REITs。

目前yield curve為2.75%(Bloomberg)。當開始升息之後,會逐漸降為2%或更低,股市算是正式進入牛市。(要小心的是,升息的一開始股市會因為資金緊縮而有跌勢,這時候也是很好的入場時機。)

作者其實在書中還有介紹均線擇時交易的策略(follow Jeremy Siegel's Stocks for the long run),不過這邊並未拿出來作比較,或許是因為效果並不好。這邊也介紹一下:
  • 買入規則:月價格>10月簡單移動平均線
  • 賣出規則:月價格<10月簡單移動平均線,賣出並持有現金。
使用這些策略,應該注意的有這些地方:
  1. Mebane Faber作過backtesting,而且有out-of-smaple比較但過去績效不代表未來表現。
  2. 每個月交易一次是相當頻繁的交易,要非常留意交易手續費和稅金的問題。
  3. 根據Mebane Faber估計,勝率大約是七成,如果執行之後先體驗到另外的三成失敗經驗,很容易失去紀律。無論這種方法未來有沒有效,但是失去紀律就一定失效。
  4. 如果以Top1來看,僅持有單一資產,會失去資產配置的風險分散效果,但好處是賭對了獲利也因為資產集中而更好(也千萬記得如果賭錯了....)。
  5. 如果未來是長期大牛市,B&H絕對不會比較差。
  6. Mebane Faber介紹這些策略,但如果自己要使用,請自己多用功,風險和成敗也請自己負責。

3 則留言:

  1. 你好,在看完「利率曲線是好用的水晶球嗎?」和本篇文章後,我有個疑問想請教一下。

    關於yield curve的殖利率差,
    殖利率差越大代表短期債券的殖利率低,通常代表現在債券相對偏貴,
    殖利率差越小代表短期債券的殖利率高,通常代表現在債券相對便宜,
    那為什麼要在yield curve越高的時候去持有債券呢?
    這樣不是買到較貴的債券嗎?

    而我看完「Tactical Asset Allocation Based on the Yield Curve」這篇文章之後更疑惑了,
    為什麼在殖利率差最小,也就是債券相對便宜的時候持有債券的報酬率會是負的?

    我剛剛重新思考了一次因果關係,結果還是相同的,會不會是我的觀念哪裡有問題呢?

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  2. 當經濟衰退時,短期利率會下降,利差就會越來越大,可能從0%逐漸變成3%,一般稱3%左右為陡峭,也就是現在的情況。但是現在是>2%沒錯,卻並不是要你現在買債券,而是應該在>2%的一開始就買,也就是大約2008年二月,這個時候買債券是不是好時機呢?所以並不是要在最陡峭的時候買,而是開始變陡峭的時候,而現在已經準備要升息了,也就是準備從陡峭變平緩,其實應該是要轉換的時候。

    同樣的,利差小的時候,是升息到最高點,這時候債券很便宜沒錯,但是因為經濟景氣,股市熱絡,所以還會有資金從債券市場轉到股市,債券便宜,但還是會被賣超,但是這個時候就是開始準備可以買債券的時候了。你的邏輯沒問題,只是時間點沒抓對,希望我的說法你可以理解。

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  3. 我理解你的說法了,看來應該是我對「Tactical Asset Allocation Based on the Yield Curve」這篇文章的解讀有誤。

    謝謝你的指教

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