2010年3月25日

Perfect Sector Rotation

"Sector Rotation across the Business Cycle"這一篇文章是2009年十二月發行的,用過去1948到2007年的資料來驗證傳統市場(Conventional market)將景氣循環(Business cycle)不同的階段是否真的在不同的產業類股,會有不同的表現?研究結果證實,如果根據類股在景氣循環的表現去買賣股票,扣除交易成本後,也還有2.3%的年報酬差異,但是這樣的優勢在實際的投資操作卻很容易就消失了。而作者在文章中則有提出另一種根據景氣循環來擇時操作的方法,可以多出7%的年報酬。

研究中使用三種資產:現金、股票、債券。而1948年到2007年總共經過十次景氣循環,大概六年一次,平均景氣衰退會維持10個月(2008年五月到2009年三月剛好是十個月),而景氣擴張則會維持61個月,所以精確的景氣循環週期為71個月。

然而這種擇時交易,只要判斷的時間點提早或延遲一兩個月,原本會多出2.3%的淨年報酬優勢就會歸零,然而準確判斷景氣循環在哪一個階段又幾乎是不可能的事情,所以即使這種類股輪動的現象存在,也很難藉此取得更高的報酬。

不過簡單一點,如果在經濟衰退早期就賣股持有現金,然後在衰退晚期全額買股,那麼將會帶來額外的2.5%平均年報酬,而這樣的優勢長久累積下來是很可觀的。但即使如此,這還是很難的任務。

而雖然有官方單位,美國全國經濟研究所(NBER)在判斷景氣週期處於哪一個位置,但是遺憾的是,通常這樣的報告都出現得太晚,甚至得在景氣轉折點過後兩年,報告才會確定景氣的高點或低點是在什麼時候出現的。例如最近的例子,2008年12月才判定2007年12月是景氣高點,而2009年3月是股市低點,但是這一波衰退的景氣低點是哪個月份,到現在都還沒判定出來。對NBER的「經濟週期認定委員會」報告有興趣的,可以參考這個網頁,也整理了1854黏到現在的景氣循環資料。一般景氣循環會分成四或五個階段:I、II、III、IV、V(有的分類V會跟IV併在一起),而高點以Peak表示,低點以Trough表示,請看下圖:


而每一個階段表現好的類股則請看下圖:


這邊的區分法比S&P 500的九大類股還要更細,總共分為九大類股,48種產業。而如果以S&P的報告來看,各類股在景氣循環的累股輪動情況如下圖:


此外,股價和景氣循環並不是同時出現高點和低點,,大約會有三到九個月的落差,而股市的週期會先於經濟景氣的循環。其關係如下圖:



或是輪狀表示:

也有金字塔表示法:


並不是我想拖戲,而是這幾張圖文章中都有用到。而1968-2007這40年間,總共經歷了六次經濟衰退,判斷的標準為美國芝加哥聯儲全國活動指數(CFNAI),I、II、III、IV、V分隔點分別為0.57, 0.26, -.01和 -0.45,2010年二月的CFNAI為-0.64,MA3為-0.39:


所以雖然類股輪動的擇時操作,如果可以精確掌握經濟循環的階段,可以帶來很不錯的報酬,但是問題在於我們很難精確掌握,所以這個方式就應該丟進垃圾桶!?先慢著。我們往上看看最後面這個三角形的圖,右下角是什麼?運輸類股。巴菲特最近大手筆買下什麼?鐵路公司!所以真的要丟進垃圾桶嗎?

巴菲特宣佈要買BNI的時候,股價還不到$80,但是他以$100買,等於是溢價25%,好像不划算,但是在「道氏理論:美股進入牛市」一文中,就有提到運輸類股會是景氣復甦的先行指標,道氏理論這樣說,景氣循環的類股輪動也這樣說,連投資時鐘也這樣說,所以這讓我聯想到一本書的書名:「景氣循環投資法--巴菲特也要學的一堂課」,巴菲特真的不懂嗎?其實如果看他過去幾次投資的進場時間,都是很接近景氣循環的類股輪動週期。或許巴菲特並沒有特地去找循環,也沒有辦法精準判斷現在是哪一個週期,但是這個方法或許是有參考性的,因為類股輪動週期的確存在,而我們不需要精準判斷,也能利用這個方法來進行價值投資,以更好的價格買到物超所值的股票。而如果用指數投資,想要操作不同類股的ETF換來換去短期交易,恐怕就不是很正確的作法了。

3 則留言:

  1. 這概念讓我想到 CLAYMORE/ZACKS SECTOR ROTATION ETF (XRO) 這支 ETF ,宣稱依據景氣循環偏重不同類股,目前偏重科技類股 (34.69%),ER 0.60%。然而在指數中決定要偏重的類股的方法卻很不透明。實際表現上,在 2008 年下跌 49.42 % 遠遜於 S&P 500,三年年度化報酬率在晨星是排名在大型成長股墊底 93 % ,三年標準差 (22.78) 也大於 SPY (19.93),年度持股週轉率高達 268 %!看來依照景氣循環擇時操作真的是實行上有困難的。
    http://claymore.com/etf/fund/xro/xro-historical-sectors
    這是這支 ETF 過去每季的各類股比重。

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  2. 那剉賽了啊....0rz

    如果像Chun-Ting Hsu舉的這個XRO這個ETF的例子來談,跟W.Buffet某些層面是照著景氣循環下去操作的,那到底是這招有用還是沒有用呢??

    還是說沒有用的原因是因為這支XRO的操作選擇方式也設定的不是很好??還是單純是因為巴神的內褲線消息太強大還是研究財報的能力太強...XDDD

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  3. 首先,巴菲特可能根本不按照景氣循環。其次,根據我一開始提到的研究的結論,其實也不認為類股輪動來轉換操作是可行的。只能說,這東西知道就好,用到的機會可能並不高。如果真的要換來換去,那不如在起漲的時候(如果很確定)先投資小型股,因為會漲很猛,等到確定景氣復甦,換成大型股。

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