2010年5月31日

我為什麼做空美國國債

2010年05月31日  華爾街日報

如果你是反向投資者﹐與被追捧過頭的交易反其道而行是再有意思不過的了。

而當前最受追捧的莫過於“避險投資”──意思顯然是選擇美國政府債券﹐而美國政府目前負債高達13萬億美元。

5月25日﹐“避險投資”達到了恐慌的程度﹐投資者爭相搶購收益率只有區區3.1%的10年期美國國債。

要是利息只有3.1%﹐你會借錢給人家嗎?尤其是借給美國政府?

我是不會的──正因為這樣﹐在開盤和收盤後﹐我都開始做空長期美國國債。也就是說﹐我預期國債價格會下跌﹐導致收益率上升。

我以37.75美元左右的平均價格買進了ProShares UltraShort 20年期以上美國國債交易所交易基金(ETF)﹐代碼為TBT。該基金當前交易價為38美元以上。

有幾點需要說明。這是一種投機交易﹐而不是長期投資。這個“TBT”是一種槓桿化交易所交易基金﹐會放大(準確地說是增加一倍)損失和收益。4月初10年期美國國債收益率接近4%時﹐TBT交易價為50美元以上。

那我現在為什麼會青睞這種交易呢?

正如我前面說過的﹐反向押注廣受歡迎的交易﹐常常可以從中發現價值所在。

由於希臘的債務危機、德國的強硬態度以及金正日的瘋狂﹐美國債券買家已經不再是理性的投資者。他們紛紛逃離股市、歐元、大宗商品甚至公司債券等各類投資。

別去想什麼回報不回報了﹐投資者關心的只是避險。這也意味著他們更有可能令債券價格錯位。

現在這個時候我並不知道投資者是否真的讓政府債券價格錯位。這一點只能讓時間去檢驗。但想想3.1%的收益率傳達了什麼樣的信息。

它說明全球衰退即將來臨﹐說明我們要跟美國經濟復蘇說拜拜了。事實上﹐它說明美國很可能陷入為期十年之久的一輪通貨緊縮﹐國內生產總值(GDP)微幅甚至零增長。

那又會是什麼情形呢?美國最終會不會像日本一樣──經濟增長緩慢、通脹為零、巨額政府赤字靠高水平的個人儲蓄率支撐?

如果你認為會是這種情況﹐那就隨大流買進長期美國國債。10年期日本國債當前的收益率為1.2%左右。你會賺一筆的。

不過這麼多年來我在日本待過不少時間﹐在我看來﹐很難相信美國經濟會走上日本的老路。美國經濟幾乎所有的方面──我們的工作方式、消費習慣、儲蓄風格──都不同於日本。

毫無疑問﹐美國的問題一大堆。每年以萬億美元計的財政赤字、高達10%的失業率﹐這些都不能等閑視之。美國的經濟問題和赤字會令中國人驚慌失措﹐從而推高債券收益率﹐這種可能性一直都存在。不過也要考慮更廣層面的情形。

全球投資者最初為什麼會大手筆投資美國國債?那是因為美國社會正常運轉﹐公司實現盈利﹐民眾兢兢業業﹐美國的信用也很高──至少相對而言是這樣。

正因如此﹐在我看來通脹的危險大過通縮。20年來﹐我們見識了經濟危機在日本是何種情形。過去兩個月我們又眼見了歐洲的危機。

我極大地做空美國國債交易﹐是想押注美國能夠避免類似的命運。

Evan Newmark

(編者按:本文作者Evan Newmark曾在華爾街工作了20餘年﹐目前已遠離各大投行、自己在進行股票投資。本欄目文章選自他在Deal Journal上的博客Mean Street。欄目內容都與華爾街有關。)

Comments:其實不只是債券,黃金也是,雖然我並不鼓勵,自己也不會去作空,但是目前債券和黃金的價格很明顯的偏高,就像S&P 500只有750點是明顯偏低一樣。偏高或偏低並不意謂著行情就會馬上反轉,例如S&P 500的750點偏低沒錯,但是市場恐慌的時候還是可以再下跌超過一成。同樣的,如果十年債券殖利率低於3.0%,或是黃金高於$1500,也沒什麼好訝異的,畢竟這就是市場的力量,但是投資人應該小心的是,這些所謂的避險資產,會不會隨著市場的避險需求,反而變成風險的一部分。3.0%的殖利率,其實就跟股市的33.3倍本益比一樣,這樣的本益比已經很明顯過高了,也就是說承受的風險並無法帶來更多的報酬。我的建議是,短期內可以先不要關心債券和黃金,就當看戲就好,如同我不會建議任何人在台股上萬點的時候去買台股。

全球企業500大 中石油奪冠




【經濟日報╱記者邱莞仁/綜合報導】

昨(30)日由英國金融時報公布第14期全球500大企業排名,中國石油天然氣集團公司(中石油)擠下美國艾克森美孚石油公司與微軟,以3,293億美元的市值排名全球第一。值得注意的是,全球前十大企業排行裡,中國企業就占了三席。

根據金融時報報導,截至今年3月31日,中石油市值為3,293億美元,以高出130多億美元的差距,甩開排名第二的美國艾克森美孚,這也是中國企業首次攻頂、位居全球第一。

資料顯示,除排名第六的澳洲礦業巨擎必和必拓集團,前十大企業都由美國和中國企業包辦;中國工商銀行以市值2,464億美元排名第四,中國移動以市值1,930億美元居第十。

在全球500大企業的排行中,共有21家企業在大陸上市,主要以大型國有或國有控股企業為主,涵蓋金融、化工、建築、運輸等行業。

另一方面,在本次公布的排名中,也有六家台灣企業榜上有名,分別是排名133名的台積電、194名的鴻海、315名的台塑石化、410名的中華電信、412名的聯發科,以及497名的國泰金。

報告指出,2010年全球500大企業總市值達23.5兆美元,比2009年成長一半以上,成長幅度是近十年來所罕見。

中國石油大學工商管理學院副院長董秀成接受新華網訪問時表示,中石油此次位居全球第一,主要因為歐美是金融危機的重災區,股市普遍下跌不少,在歐美公司市值被拖累的情況下,中石油沾了中國經濟大環境的光,才有機會趁機超越對手。

這份由金融時報發布的全球500強企業,主要是依據全球各大公司今年3月31日的股價基礎制定,上榜公司須至少15%股份在市場上流通,排行則按照企業的市值排名,已連續公布14期。

【2010/05/31 經濟日報】


Comments:前兩大都是石油公司,但是等到我要退休的時候,已經接近石油快要從地球上消失的時候了,那時候市值最大的會是什麼公司呢?

2010年5月26日

G7和新興市場國家的債務佔GDP情況完全不同

G7這些成熟市場的國家,Public debt佔GDP平均是94%。美國的52.9%其實在G7中算最低的。(Source


而新興市場的平均則只有37.4%,次高的是印度的59.6,但BRIC的中國和俄羅斯都相當低。台灣在新興市場中算是略低於平均。而以色列目前已經被提昇為已開發市場,所以國外網路就開玩笑說如果新興市場要變成已開發市場,不斷提高國家的債務就可以了。

如果想看全世界各國的情況,可以在CIA World Factbook資料庫找,或是直接看indexmundi的整理,下面這是前30名的截圖:


甚至可以直接看到各國的歷年變化,例如這是美國的:

華爾街的泡沫機器 -- 別忘了買方

鉅亨網編譯郭照青 綜合外電  2010-05-27


隨著國會即將通過對銀行體系與金融市場更新更廣的監督法案,美國是否正立法阻止了2008年金融危機重演?

「情況根本不是如此,」金融時報編輯John Authers說。「我們的立法還沒有到讓危機永不再發生的程度。」(看看周二股市的表現,擔憂瀰漫了全球股市。)

事實上,承擔風險及嚇唬投資人,在華爾街仍是根深蒂固。一如Authers在他的新書「股市驚驚漲」所描繪:「2007至2009年的金融災難,並沒有消除當下的各種因素,這些因素導致市場糾結,漲幅過度,並危及了經濟。」

是什麼原因?為何有這麼多泡沫?包括網路,信用市場,原油與中國等。

機構投資人崛起

一個主要理由:買方崛起,即機構投資人,如共同基金,退休基金與保險公司。約50年前,紐約證券交易所,有逾90%股票係由散戶持有。今日該數據已下降到了三分之一,散戶對單日股市的影響,也由絕對到了最低,甚至是零。」

儘管法律改革焦點主要在華爾街的賣方,亦是如CDO與CDS等投資工具所交易的場所。「但是如果沒有人買這些商品,就不會有泡沫,」Authers說。

「如果要解釋買方為何如此操作,為何做出這些市場決策,值得注意的不是散戶投資人,而是投資機構,」Authers解釋道。

例如,共同基金經理人為獎金而累積資產,目的不必然是打敗大盤。「要累積資產,追隨群眾也就難免,」Authers說。


換言之,當每個人都參與風險性金融賭注,或搶進最熱門股票,那為何不加入戰局?當每個人都做同樣的交易,則情況將大幅動盪,因為鉅額資金進出相同的資產,而且是同一時間。


除了機構投資人以團隊方式尋求安全港外,另一項泡沫因素是報酬。Authers說,華爾街的報酬結構,每年均鼓舞

交易員「傾家蕩產」。

加上一旦公司陷入困境,總認為政府將為大型企業紓困,因而押注也就難以抗距。Authers表示2008年紓困案,只是讓道德風險的鐘擺進一步偏向錯誤方向。

※John Authers的FT專欄文章列表
※John Authers的新書:The Fearful Rise of Markets(驚驚漲的市場)

2010年5月25日

GDP加權的全球股票型ETF

我曾經在「投資全球的策略(八)以GDP進行資產配置?」提到希望有GDP加權的ETF,而過去只有債券有相關的指數,也還沒有ETF上市,但是現在終於有GDP加權的ETF了。

過去的市值加權指數會有一個很奇怪的現象,那就是你可能持有瑞士的資產是中國資產的50%,因為瑞士股市市值大約是全球的3%,中國則大約6%。但是如果看GDP的話,中國GDP是瑞士的將近十倍(五兆美元和五千億美元),而且中國的成長遠快於瑞士。所以市值加權會不會有點怪呢?

Van Eck最近向SEC申請了兩檔ETF的發行:Market Vectors GDP International Equity Index ETF和Market Vectors GDP Emerging Markets Equity Index ETF。

GDP加權相對於傳統的市值加權有不少吸引人的地方。首先,我們先來談談所謂的free-float weighting(自由流通加權)。以目前最受歡迎的全球股市指數MSCI所編纂的ACWI(All Country World Index)為例,這個指數就是去把目前全世界自由流通的所有股票市值加總,然後除每一個公司的市值,就知道那個公司在指數中應該佔多少權重,但是這樣的算法只會算到市場自由流通的股數,內部交易者(Insider)和政府機關的持股並不包含在內。這樣的自由流通市值加權方法很簡單而且很有說服力,所有投資人都會取得平均的報酬,不會高於市場,也不會低於市場,而且可以用很低的成本進行投資,像是ACWI這檔ETF。

但是這種加權並不是完美的,這樣的指數會有兩種偏差。首先,這樣的指數會把大部分的資產都分佈在已開發市場,像是美國、英國等,這些市場會佔據指數成份遠超出這些國家本身的經濟規模,而像是中國和巴西這些新興市場在指數中的比例卻遠小於這些國家本身的經濟規模。第二,這樣的指數會造成那些內部交易者佔多數的國家被嚴重低估,因為只計算自由流通的股數,像是中國、俄羅斯這些國家的主要大公司都是國營單位民營化的,自由流通股數並不多。

這就是一些主要國家以市值加權和以GDP加權的兩個情況下,佔指數的成份百分比,大家可以發現差異很大,尤其是中國和美國。這個表的數據,市值加權是來自MSCI的ACWI指數而不是真正的市值去算,GDP加權則是來自2009 CIA Factbook

根據過去的資料來看,GDP加權的指數表現都比市值加權好,而其實MSCI已經從1988年就提供GDP加權指數,而從指數開始編纂的時候一直到2009年11月,MSCI的GDP-weighted ACWI年化報酬為7.4%,而MSCI的market-cap wighted ACWI則只有4.7%。

而如果比較新興市場的話,差異甚至更大,GDP加權的新興市場指數年化報酬有14.5%,但市值加權則只有9.6%。那麼報酬差異這麼大的情況下,風險呢?只有增加一點點而已。GDP加權的指數在類股和股票的類型上會比市值加權偏差明顯一點,


而這個表或許可以解釋市值加權和GDP加權兩個指數的差異來自於哪裡:


像是瑞士、台灣、澳洲、英國、美國和加拿大,股市的市值佔GDP的比例相當高。但是土耳其、波蘭、印尼、俄羅斯、墨西哥和中國則又相當低。GDP加權的指數會很明顯偏重在新興市場,而壓低成熟市場所佔的權重(其實台灣也會被壓低,精確來講是拉高市值佔GDP比例低的那些市場的權重,壓低拉高市值佔GDP比例高的那些市場的權重。)

而以下這是我之前文章提過GDP加權的一些好處:

  1. 參與經濟的發展:以目前中國和日本的GDP都佔大約10%,但是日本接近零成長,而中國的GDP則還有8-10%的成長,以這種情況下,十年後的落差就會很可觀(中國的GDP會變成日本的兩倍以上),因此如果以GDP而不是以市值進行資產配置,就更能夠掌握實際的經濟成長變化。但是要注意的是,經濟成長不等同於股市的獲利(見「成長的幻想」一文)。所以如果希望資產配置隨著經濟成長而變動,又希望找到一個被動的參考指標,那麼GDP是一個不錯的參考數據。
  2. 買入多一點的被低估的股市:像是德國、義大利、墨西哥等國家,其實股市市值和GDP比起來是明顯被低估了,當然這個比值並沒有一定要在哪一個數值左右才算合理,不過比值偏低的確就是可以以比較低的價格買到比較多的GDP,因此用GDP數據做資產配置,德國、義大利這些國家的持股就會比市值加權還要多很多,而如果這些國家有機會讓股市市值成長到跟其他國家一樣,獲利就會很可觀。當然,一定要再度強調,這不是預測未來會怎樣的一種作法。

有興趣的可以閱讀MSCI的比較報告,但正如報告的結論,過去40年GDP加權的指數表現比市值加權好的確實原因目前還不清楚,而將來能否維持過去的好表現也無法確定。只是以我的想法來看,我樂見這樣的指數型ETF上市。但是上市後我會先觀察的一兩年,同時也會評估費用率是否過高。

Jason Zweig在CFA年會訪問Seth Klarman的文字稿


Seth-Klarman-CFA-Conference-Notes -


JZ: In Margin of Safety, you were critical of Indexing, is that still the case?

SK: There is no perfect answer.  Yes, I still believe indexing is a horrible idea.  Stocks trade up when they’re added to the index so the index investor is paying up.  I’m more likely to buy the companies kicked out of the index.  For the average person, however, they don’t do enough research to own individual stocks.  The idea of owning stocks for the long run is a disservice to investors, because many are not there for the long run.  Many got out in 2008 when they should have been buying, because the entry point matters most.  Transaction costs and Taxes don’t matter if the market goes nowhere.  I’m very worried about another 10 years of zero or low returns since the market has run up so fast.

Jason Zweig問Seth Klarman對指數投資的看法,SK認為這其實沒有什麼標準答案,但他認為指數投資是一個很爛的想法,當股票被選為指數的成份股時,股價就會上漲,這是指數投資人投入資金所造成的。他寧願買被踢出指數的股票。然而,對於那些追求平均的人來說,他們沒有足夠的研究去持有個股。而持有股票很長一段期間對投資人也只是幫倒忙而已,因為有很多股票並不會長期維持相同的水準。很多投資人在2008年出場了,但是當時他們應該要買股票才對,其實進場的點是最重要的。交易成本和稅其實並不重要,如果市場沒有前途。SK很擔心我們會面臨另一個完全零報酬或是報酬很低的十年,尤其這次的復甦漲勢相當的快速。

JZ: In Margin of Safety, you said commodities were not investments since they do not produce cash flows, one possible exception being gold.  Do you still feel this way?

SK: I haven’t changed my mind, but that statement was in reference to rare stamps, or fine art, etc.   Valuing collectibles based on a future sale to a greater fool is speculating.  There is no way to analyze what it will be worth in the future.  Land is complicated because it will be valuable to future buyers and it can have cash flows. Gold has been thought of as a store of value but it is just a commodity and therefore it is a speculation.  I own gold because I want exposure to a devaluation of all paper monies.

Jason Zweig問Seth Klarman對投資商品的看法,是不是跟Margin of Safety書中說的一樣,認為商品不會產生現金流,並不屬於投資,唯一可能的例外是黃金。SK並沒有改變他的看法,不過對商品的看法並不是這麼簡單。如果你想對收藏品進行估價,並希望將來可以用高價賣給另一個更笨的傻瓜,這樣作就是投機,因為沒有任何方法可以去估計這些東西將來值多少錢。土地就比較複雜了,因為土地未來的確會有價值,而且可以產生現金流。而黃金一向被認為可以儲存價值,但是其實到頭來終究也只是一種商品,所以是一種投機。SK持有黃金只是因為認為所有紙類貨幣都會貶值。

JZ: What are the top asset classes for the next decade?

SK: Ask Jeremy Grantham! We’re opportunistic, we’ll buy what’s out of favor, what’s in financial distress, in litigation, in trouble, whatever.

Jason Zweig問Seth Klarman未來十年會投資什麼,SK說他是機會主義者,什麼失寵了、遇到金融危機或是有訴訟事件、有麻煩的都是他們要投資的。

JZ: Can you define a Value Stock and what is your average holding period?

SK: As for a Holding Period, we buy expecting to hold a bond to maturity and a stock forever.  Now we may turn over quicker if there’s rapid appreciation and the return from the current price doesn’t seem to compensate for the risks anymore.  There’s no such thing as a Value Company.  Price is all that matters. At some price, an asset is a buy, at another it’s a hold, and at another it’s a sell.

Jason Zweig問Seth Klarman怎麼定義價值型公司,SK回答說其實沒有所謂的價值型公司,價格才是重點。在某些價格,他們會買進某些資產,在另一些價格他們會持有這些資產,但是也會在其他價格的時候賣掉這些資產。雖然他們期望可以持有債券到期或是永遠持有股票,但是他們可能會更快速的作週轉,因為現在資產的價格可能不夠好到足以抵銷他們所冒的風險。

JZ: When will we see a re-issue of Margin of Safety?

SK: I have no immediate plans, but I do want to bring it back with either a companion manual or fresh introduction.  I have no time to write it, however, so it’s not coming anytime soon.  It’s not intentionally out of print, it happened accidentally. I’d like to raise money for charity somehow when I do bring it back.

問到會不會再版Margin of Safety這本經典的書,SK說會但是目前沒有規劃。

JZ: Any Book Recommendations (besides Margin of Safety and Security Analysis, of course)?

SK: Read as much as you can about the markets, economy, and financial history. Never stop reading.  Specific book recommendations include The Intelligent Investor, Greenblatt’s You Can Be A Stock Market Genius, Whitman’s Aggressive Conservative Investor, Anything from Jim Grant (he’s a great thinker, even if his predictions may not turn out right), Roger Lowenstein has not written a bad book, anything from him. Also Michael Lewis, who also hasn’t written a bad book either, but specifically MoneyBall which will go down as a definitive book on investing.  Also Too Big to Fail is good.

JZ: I’ll add How to Lie with Statistics.


這是兩位價值型投資的重要人物推薦的書籍。Margin of Safety我好不容易取得了這本書,下次Blog辦活動再當獎品送給大家。

歐債事件的一些資訊


目前PIIGS五國的公債(Public Debt)以希臘和義大利最嚴重,都超過了100%的GDP,而政府預算赤字則是愛爾蘭、希臘和西班牙三國最嚴重,都超過了10%的GDP。而失業率則是西班牙和愛爾蘭最慘,西班牙甚至達到20%,希臘也有10%,情況看起來都不怎麼好看。(Source


各國目前的十年期公債值利率,希臘逼近9%左右的程度,這樣的發債成本其實是很高的,會有很沈重的壓力。而葡萄牙和愛爾蘭也都超過5%,一樣是過高的舉債成本,西班牙和義大利還維持於可以接受的4%,而德國則在3%左右,算是理想的程度。這些國家需要資金,所以發債,但是因為國家情況不穩定,所以發債沒有人願意承購,債券便宜,殖利率攀升。

Maastricht limit是歐盟條約對預算赤字的限制,條約的規定是3%的GDP,但是整個歐盟平均是6.9%,即使德國也有5%,像是法國竟然比PIIGS的一些國家還高,達到8.2%,顯示整個歐洲各國預算赤字的控制都已經超過歐盟成立時的期望了。

希臘今年要到期的債券只有158億歐元,其實問題不是很難解決,比較嚴重的是2011到2015每年都200-300億歐元。

義大利今年有2515億歐元的債券到期,但是財務狀況還不錯,目前為止沒有什麼問題,而未來幾年債券到期的金額都逐漸減少,所以比較不會讓人擔心。

西班牙是目前接在希臘之後最被關心的國家,今年和明年都有大約800億歐元的債券到期,金額比起希臘可是大多了,如果希臘都這麼難達成挽救的共識,那西班牙出事之後,恐怕只有退出歐元系統一途。

葡萄牙和希臘的規模相當,所以比較不讓人擔心,未來幾年也不像希臘那樣。

愛爾蘭的問題最小,但預算赤字與失業率會造成國家的問題,也是需要政府妥善處理。


上面這個圖(Source)分別顯示了八個歐元對美元匯價的關鍵:

  1. 歐元來到0.8252的歷史低點,因為交易者對這個年輕的貨幣缺乏信心,直到歐元在2002年元旦成為正式的現金交易貨幣之後,情況才稍微好轉,並一路從0.9漲到1.35左右,為50%的漲幅。
  2. 2003年三月開始的伊拉克戰爭,美元下跌也間接造成歐元對美元的升值,到2004年底達到短期的高點。
  3. 2005年底,歐盟央行(ECB)開始升息,這也讓歐元對美元開始升值。
  4. 2008年七月15日,歐元來到歷史高點,對美元為1.6040,而這麼強勢的匯率主要的原因是美元的弱勢,尤其2007年夏季開始浮現的美國房地產危機,讓美國FED降息到接近零利率的程度,更讓美元的價值下降。
  5. 2008年十月一日,美國政府通過7000億美元的紓困方案,美元開始轉強。
  6. 2009年底,歐元對美元不斷升值並來到短期的高點,收在1.50以上,美國的債務問題和貿易赤字都讓投資人對美元失去信心,不過,在很短的時間內投資人把注意力轉移到財務失去平衡的歐元區域,而希臘危機讓市場對歐元失去了信心。
  7. 2010年五月五日,歐元下滑到1.30以下,而歐盟終於同意紓困希臘,但是IMF以及國際外匯交易者仍然擔心希臘的問題可能襲擊葡萄牙或西班牙,而歐盟其實並沒有對歐元的大貶值做出什麼挽救措施,所以歐元對美元在四個內貶值了20%。
  8. 2010年五月19日,歐元貶到四年來的最低價,低於1.22,即使德國宣佈禁止無券放空並禁止放空關聯歐盟政府債券的CDS,但市場對這些舉動的解讀是德國和歐盟政府認為歐元相當危急。


今晚開盤前TED Spread又漲了5%來到38.61了,Dow期貨也跌破了9800,開盤破萬點應該是確定的事情了。

2010年5月20日

Bear is coming(About Charts & Average)


其實大盤從高點下跌只有一成而已,不過市場的恐慌情緒已經累積了相當的能量,昨晚VIX暴漲就可以看得出來。技術分析上的支撐一個一個被跌破,甚至道瓊指數今天晚上恐怕就要面臨萬點保衛戰,但是除了歐洲沒什麼大事情的情緒,美國市場也沒有出現什麼太恐怖的空頭訊息。

於是這時候技術分析學派的開始畫圖,上面這張只是一個例子,我相信Google一下就可以找到昨天晚上有超過一百張類似的分析,而且每一張都不一樣,結果到頭來每個用技術分析的看到的情節都不同,這對市場其實是好事,因為投資市場有趣的地方就是當眾人都認為應該會怎樣的時候,通常市場就不會那樣走。然而這對技術分析本身就不是什麼好消息了,反而證明了技術分析是主觀(每個人觀點不同)、不科學的(不同人來作分析結果就不同,沒有可重複性)、沒有預測性的(線圖的右邊往往跟畫出來的都不同)以及不專業的(你有聽過哪件事情找一百個該領域專家來談論,可以獲得一百零一個不同的答案?)。

然而,線圖本身還是一個很理想的工具,只要別在上面亂畫就好了,塗鴉這種事情找一個兩歲小孩,會做得比專家好。那麼不畫圖,看線圖又要看些什麼呢?有沒有發現像是Google或Yahoo的Finance網站提供的線圖都很簡單,就一條線,而不是傳統的K線圖,沒有什麼上下影線,要看幾日均線還要自己加上去,為什麼?因為其實這樣就夠了。


如果你其實比較習慣只看上面這張圖,而且不會手癢想在上面畫來畫去,那麼你的情緒受市場的影響會小很多。為什麼?就留給大家自己思考囉!如果你有什麼想法也可以留言討論,我再回覆我的看法。

那麼我看線圖是怎麼看的?其實就跟看這一張台灣近十年來的油價趨勢圖一樣,看了就知道什麼樣的油價算便宜,什麼樣的油價算貴。


這時候一定有人會說:開玩笑,股市便宜或貴哪有這樣看的。是阿!只看線圖,然後還在上面亂畫,其實就像是在開玩笑阿!難道多畫幾條線就比較專業了嗎?可是很多很多人都喜歡這樣玩股票不是嗎?如果你把上面這張圖拿給一個國小學生看,然後問他現在一公升將近30元的汽油算貴還是算便宜,那如果一公升只要20算貴還是便宜(其實這個價位還不到兩年前就曾經有過)?我想小學生都判斷得出來。那麼,看看下面這張圖,你看不出來什麼時候便宜,什麼時候算貴嗎?


我知道一定有人很希望有專家在上面畫兩條線,然後就可以知道多少以下算便宜,多少以上算貴,所以又想要劃線了,只是,畫那兩條線的根據在哪裡?假如真的要畫,其實只要畫一條直線就夠了,也就是這十年來的股價平均價位,目前大約是1120左右。也就是說,如果這十年來,你完全的被動投資,定期定額買進SPY這檔指數型ETF,你的平均成本大約是1120,但你如果在這個價位以下買,就是撿到便宜,距離越遠你的成本價就越便宜。所以如果回到第一張圖,畫那張圖的作者認為目標價是880,如果這時候買進,就等於是以十年平均股價打八折作為持股的成本價,這樣你認為算便宜還是貴呢?

那麼最低可以打幾折?2009年3月9日,股價打了六折(666.79),只是能把握到這麼漂亮價格的投資人很少,但可能有不少人買到了七折的特惠價。讓我們再回到油價的例子,這十年來的平均價位大約是25元,而最近三年當然油價是劇烈波動的,股市其實也是,但是我想應該大多數的人都會認為如果現在油價是20元,那真的很便宜,可惜現在是30元,其實還挺貴的。而對平均25元來說,20元剛好是打八折,30元則是貴了兩成。只是比較遺憾的是,對多數人來說,汽油是必需品,不管便宜或貴都得消費,頂多只能控制自己在貴的時候少用一點。而股票是必需品嗎?

所以Bear is coming?或許吧!其實對我來說,Bear或Bull並不是那麼重要,Discount price比較重要。

而可能很多人以為這篇文章是要教大家怎麼買股票的,其實不是。我的用意是希望大家看了這篇文章之後,能夠知道現在市場處於一個熊市的狀態,要不要賣股票。如果想不通這一點,那就忘了這件事情,過幾天再來看一次這篇文章,或許就可以搞懂了。

2010年5月18日

怎樣像鮑爾森一樣投資

2010年04月30日 華爾街日報

與普通投資者相比﹐對沖基金經理鮑爾森(John Paulson)的優勢多了不止一星半點﹐其中比較值得一提的要屬他顯然有能力接近高盛公司(Goldman Sachs)並說服這家銀行推出一種他能在以後做空的次貸產品。

美國證券交易委員會(SEC)正在調查高盛公司在創造並銷售Abacus 2007-AC1產品時扮演的角色﹐而鮑爾森卻未受到任何不道德行為指控。到最後﹐高盛事件或許只會進一步提升鮑爾森的聲譽﹐說明他是一位精明的投資者。

如何追隨鮑爾森的腳步呢?就像許多散戶熱衷於追隨巴菲特的最新動向一樣﹐鮑爾森的粉絲也可通過鮑爾森名下基金每季度向SEC提交的文件跟蹤這支基金的持股情況﹐此外這支基金只要購買了某家公司已發行股票的5%以上而成為其“受益所有人”﹐它也需提交相應的文件。這些文件也會透露這支基金的持股狀況。

然而﹐要注意幾個問題。時機是第一個問題。受益所有人報告必須在購買的10日內提交﹐但如果汲汲於向SEC提交的季報﹐你可能會落後幾個星期﹐甚至幾個月。此外﹐這些SEC表格不要求披露空頭頭寸。

另一個問題是:一些風險套匯交易可以保密﹐進一步限制了個人通過公開文件瞭解對沖基金收益情況的能力。作為個人投資者﹐你還應當瞭解你追隨的基金承擔了多少風險。哥倫比亞大學商學院(Columbia University's School of Business)金融及資產管理教授格林沃爾德(Bruce Greenwald)說﹐散戶可不能承擔鮑爾森承擔的那種風險。

下面看一看過去幾年鮑爾森在哪些市場比較活躍﹐以及如果個人投資者一直追隨他的腳步成績如何。(鮑爾森公司(Paulson & Co.)拒絕對本文置評。)

金融市場

鮑爾森公司在2008年第四季度和2009年第一季度開始買入深受打擊的金融股。取決於準確的交易時機﹐這一舉動有可能非常盈利。2009年第一季度﹐這支基金首次報告持有摩根大通公司(JPMorgan Chase)的股份﹔自2009年1月2日以來﹐這支股票已上漲了近50%。如果投資者是在3月初的低點買入這家銀行的股票﹐那它迄今應該上漲了94%左右。鮑爾森公司2009年第二季度的報告披露它持有美國銀行(Bank of America)的股份。自4月1日(2009年第二季度的第一個交易日)以來﹐這支股票的漲幅已超過180%。

在這種情況下﹐追隨鮑爾森的投資者如果進行指數投資將能取得更好的成績。自鮑爾森公司向SEC提交2009年第一季度報告之日起﹐摩根大通的股價上漲近25%﹐但在其第二季度報告公佈之日買入美國銀行股票的投資者卻只能獲得約8.6%的收益。自鮑爾森基金於去年5月提交第一季度報告以來﹐標準普爾500 指數上漲了34%﹐自去年8月提交報告以來上漲了19%。

黃金

鮑爾森的點金術練得如何?近期﹐由於鮑爾森看好黃金﹐Propel Capital Corporation公司邀請鮑爾森公司作為其新的Propel多策略基金(Propel Multi-Strategy Fund)計劃中的首次公開發行(IPO)的顧問公司。在宣傳材料上﹐Propel公司大肆宣揚其持有SPDR Gold Trust ETF的敞口﹐並竭力稱許鮑爾森看好黃金的立場。(據Propel公司聲明稱﹐該基金的IPO已被暫時擱置。)

鮑爾森公司在2009年第一季度的報告中披露了持有SPDR gold ETF基金及AngloGold Ashanti 和Gold Fields這兩家金礦公司股票的情況。自2009年1月2日起﹐這些投資分別增長約30%、44%和39%。但儘早買入是從真正的黃金熱中獲利的關鍵所在。在鮑爾森公司第一季度報告公佈之日起買入這些黃金股的投資者得到的收益僅分別為22%、5% 和3%左右。

併購

鮑爾森公司在併購領域也很活躍﹐其押注Burlington Northern鐵路公司的交易倍受矚目。這支對沖基金於2009年第四季度首次報告持有Burlington公司的股份。同樣是在第四季度﹐伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc.)宣佈正在收購這家鐵路公司。併購消息宣佈後﹐這家公司的股價立即大漲。但追隨鮑爾森公司的個人投資者將無法從這項交易中獲得好處﹐因為披露鮑爾森這項投資的報告直到2010年2月才予以公佈。報告公佈當天﹐伯克希爾公司也完成了這項交易。

同樣﹐鮑爾森公司在2009年第四季度報告中公佈持股XTO Energy公司﹐同期埃克森美孚公司(Exxon Mobil)也披露正在收購這家油氣勘探公司。如同Burlington公司一樣﹐XTO Energy公司股價在併購消息公佈後大幅攀升。但由於鮑爾森公司的四季報直到2010年2月才發佈﹐此時試圖參透內幕的個人投資者要想參與其中可能已為時過晚。XTO Energy的股票至今仍在交易﹔在2010年2月中旬﹐即該對沖基金公佈四季報之後方購入該股票的投資者﹐只有約5%的賬面收益。

然後是與百事公司(PepsiCo)的兩家灌瓶公司(Pepsi Bottling Group和Pepsiamericas)有關的一系列交易。百事公司宣佈於2009年4月20日發出收購報價﹐並於8月4日達成併購協議。鮑爾森公司在8月份發佈的第二季度報告中報告了持股情況。在二季度初﹐即併購宣佈之前買入Pepsi Bottling Group公司股票的投資者﹐到2009年底有66%的賬面收益。但在鮑爾森公司披露持股消息之後方才買入者﹐至2009年底的賬面收益還不到5%。

大賭注

投資者若在鮑爾森公司公佈受益所有權報告後隨即買入﹐或許收益會更大。該報告在基金公司收購某家公司超過5%的股權後10天內提交。鮑爾森公司報告於11月13日購買了保險公司Conseco公司9.9%的已發行股份﹐自報告後﹐該股已上漲17%。12月31日﹐這支對沖基金報告購買了Vail Resorts公司6.18%的已發行股份﹐該股自報告後上漲19%。同樣是在12月31日﹐這支基金宣佈成為Sunstone Hotel Investors公司和SunTrust Banks的受益所有人﹐自此之後﹐這兩支股票分別上漲了38%和43%。而且﹐鮑爾森的這些投資均跑贏了標準普爾500指數。自12月31日以來﹐標準普爾500指數僅上漲了不到7%。

Sarah Morgan

(本文譯自Smartmoney)



Comments:這是從Gurufocus看到的資產配置,很明顯的John Paulson把主力集中在金融類股,而目前最大持股是黃金ETF(GLD),佔了16.22%,而BAC和C這兩家銀行也分別佔了14.16%和9.7%,尤其是最近增持了11.1%的BAC。

Fed分行總裁:美國經濟仍遠未擺脫衰退 將長時維持極低利率政策

鉅亨網編譯李業德 綜合外電  2010-05-19

美國聯邦準備銀行克里夫蘭分行總裁Sandra Pianalto周二(18日)表示,美國經濟由深度衰退回復的速度,可能相當緩慢,進一步證實了聯準會(Fed)的極低利率政策,將繼續維持上一段時間。

Pianalto是今(2010)年內,聯準會基準利率政策制定委員會的成員之一。

在匹茲堡經濟俱樂部(Economic Club of Pittsburgh)上演說時,Pianalto預期到,失業率下降將需要一段綿長的時間。

她表示,企業對於增聘人才仍保持相當謹慎的態度。同時,通貨膨脹率可能將繼續保持疲軟,將所有要素綜合整理後,她聲稱:「如此的前景,是聯準會長時間維持極低利率的要素所在。」

Pianalto補充到,經濟前景仍存在著更多的不穩定性,因此聯準會必須仔細觀察數據流動走向。




目前的CPI來看,其實通膨跡象根本沒有出現,而最近各種商品行情的下跌反而造成了市場對於通縮的憂慮與日俱增,因此市場現在擔心的不是通膨,而是通縮,在這種情況下,升息的機率是微乎其微的,而且最近除了歐債事件,中國的股市也正式邁入熊市,連帶BRIC甚至全部新興市場的表現都不好,在這種氣氛下,恐怕升息時程會延後到2011年以後了。


再看最近的美國十年公債值利率從四月初的4.0%下滑到3.5%以下,這種趨勢恐怕更讓升息的壓力大減。

美國十大工種

2010年05月18日 華爾街日報

在美國,哪些工作的從業人數最多,而哪些工作放眼全國都沒多少人幹?美國勞工部(Labor Department)剛剛發布的數據能解答這些問題。

據勞工部上周五發布的2009年就業及工資報告顯示,那些從業人數超過70萬人的工種包括零售店店員、服務員以及小學教師等。排名前40的工種吸納了美國46%的勞動力,而前10大工種的更是消化了美國20%的勞動力。

勞工部指出,從業人員最多的崗位絕大多數都是低薪職位,在40大工種中有30個的平均薪酬達不到時薪20.90美元、年薪43,460美元的全美平均工資標準。收銀員、配餐工及服務生在從業人員中佔據了最高比例,但他們的薪資也最低。

而從業人數最少的工種五花八門,包括:歷史學家、摩托艇駕駛員、商業潛水員、無線電報務員等。這些工種的就業人數至多4000人,佔美國總勞動力資源的不到千分之一。

這些工種的工資水平也高低不一。在從業人數最少的42個崗位中,19個的薪酬高於平均水平(比如商業潛水員),17個在平均線下,還有6個正好在平均水平浮動。

美國從業人數最多和從業人數最少的10大工種


Sara Murray

德國發出投機禁令 歐元觸及四年新低

華爾街日報  2010年05月19日

紐約匯市週二﹐歐元觸及四年新低。此前德國宣佈將嚴禁某些投機行為﹐這一消息加劇了投資者對歐元的拋售﹐因為這意味著在主權債務危機肆虐歐元區的情況下﹐投資者已沒有在危機陰影下進行交易的選擇餘地。

歐元兌美元下跌近1.5%﹐兌日圓的跌幅超過了1.56%。Brown Brothers Harriman駐紐約的資深外匯策略師Win Thin表示﹐投資者原本就對歐元區外圍國家不堪一擊的財政狀況憂心忡忡﹐面對德國的這一行動﹐投資者認為這是為應對全球金融市場所面臨的崩盤威脅而進行掙扎的又一個跡象。

Foreign Exchange Analytics的合夥人David Gilmore表示﹐這一禁令限制了投資者表達對歐元區負面看法的選擇權。

週二尾盤﹐電子交易系統顯示﹐歐元兌美元報1.2209美元﹐週一尾盤報1.2392美元。歐元兌日圓報112.75日圓﹐週一尾盤報114.33日圓。美元兌日圓報92.34日圓﹐週一尾盤報92.50日圓。美元兌瑞士法郎報1.1470瑞士法郎﹐週一尾盤報1.1309瑞士法郎。英鎊兌美元報1.4328美元﹐週一尾盤報1.4470美元。

ICE美元指數報87.089﹐創下2009年3月投資者為避險而蜂擁買進美元以來的最高水平﹔美元指數週一尾盤報86.149。

Thin稱﹐歐元沒有任何支撐因素﹐歐元區領導人在應對主權債務危機的問題上錯失了許多良機﹐正在因此受到市場的懲罰。

此前德國表示﹐將從午夜開始禁止所謂裸賣空行為。裸賣空不同於一般的賣空行為﹐是指投資者沒有借入標的資產而直接在市場賣空。在2008年美國金融危機最嚴重的時期﹐裸賣空這種行為曾就飽受指責﹐現在又因希臘債務危機的爆發再度受到抨擊。

德國財政部的發言人稱﹐這一禁令的適用範圍包括德國最大的十家金融機構股票的賣空交易以及歐元區政府債券的信用違約掉期交易。財政部的另一位發言人Jeanette Schwamberger對道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)表示﹐政府將準備提案﹐並將把法律影響考慮在內。

Schwamberger稱﹐除從午夜開始實施的禁令外﹐針對裸賣空的更多禁令正在計劃之中﹐包括禁止對德國所有股票、股票衍生品、歐元區政府債券相關衍生品以及那些未充當防範匯率波動風險工具的歐元外匯衍生品的裸賣空。

歐元在後市大幅下跌前就已承壓﹐因德國總理默克爾(Angela Merkel)在柏林宣佈﹐德國將支持對金融機構徵稅﹐以便沖抵歐元區主權債務危機所帶來的花費。

Thin稱﹐目前歐元的交投正在朝著一個方向﹕拋售歐元﹔一旦歐元跌破1.22美元﹐就可能一路跌至1.18美元。

CNBC的ETF Portfolio

CNBC在Matt Hougan, Tom Lydon, and Jim Lowell等ETF專家的建議夏,列出了一些ETF所組成的投資組合,大家可以參考看看。

Diversified Global Core

Global Bull

Global Sideways Market

Global Bear

Emerging Market

Rising Inflation

關於這些ETF的理念,請閱讀這篇文章。而如果要看更完整的資訊,請點選這個連結。可以看目前各投資組合的ETF持股價位、報酬與S&P 500指數及MSCI EAFE指數的比較、今年以來表現、什麼時候再平衡、目前各資產的比例變情況等。

2010年5月14日

本部落格週年慶徵文活動

這個部落格從2009年五月14日開始張貼第一篇文章之後,到現在已經474篇文章了,而在部落格觀察的財經部落格排名也擠進了前20之內:

這些都要感謝各位到訪讀者的支持。經營一年的部落格,有這樣的成績已經相當令人高興了,尤其是在跟留言的朋友互動之間,也往往學到了很多寶貴的經驗,這是最大的收穫了。當然,這個部落格每天能有數百位朋友的來訪,想必一定有一些優點,但這個部落格也一定不完美。

所以在滿周年的前夕,我便希望能夠發起一個徵文活動。辦法如下:
1. 請於五月14日PM 11:59結束以前,將對本部落格的評論張貼於你常用的部落格。所張貼的部落格應該在2010年至少有五篇以上的文章張貼。(所以不必特別去申請一個部落格阿!)
2. 文章中以至少360個字評論一下USA STOCK這個部落格(歌功頌德或幹譙都可以,只要是發自內心的想法就對了)。
3. 文章中請列舉USA STOCK這個部落格您最喜歡的三篇文章,並請簡述喜歡的原因。
4. 請記得將本部落格的名稱與最喜歡的三篇文章標題都加上連結。
5. 請詳列三點你希望本部落格希望改進的地方。
6. 請詳列三點你希望本部落格將來寫作的方向。
7. 文章完成後,請於此篇留言留下文章的連結與您的E-mail(獎勵聯絡之用),就算是完成報名程序。我不會讓您的留言曝光,但會將您的文章放在這篇文章的最後面,並加上連結。如果你不願文章或部落格曝光,請於留言中註明。
PS:只限定張貼在自己的部落格喔!有網友是張貼在別人的部落格,不過這樣有點對不起被張貼的部落格。

獎勵:我會跟所有參加的人分享一本已經絕版的好書,該書在二手市場相當搶手。

報名名單:
1. 雷浩斯:http://www.wretch.cc/blog/redhouseI/599696 2010-05-02
2. Zhongwei:http://www.wretch.cc/blog/a936957/33322890 2010-05-10

2010年5月10日

白手創富 選股定勝負 三位巴菲特追隨者的投資之路

2010-05-10 今周刊

白手創富的過程,永遠是「股神」 巴菲特最為人稱道的一段故事。儘管至今無人能完全複製他的成功經驗,但仍有不少投資人受到啟發,找到自己的選股模式,進而獲致不錯的報酬。

本刊特別訪問三位參考巴菲特經驗進行理財的投資人,將他們珍貴的學習歷程分享給讀者參考。

撰文‧周岐原

集中買進 八年賺三倍

巴菲特信徒:產品越日常、越簡單越好「每家公司都像是一顆石頭,想要找到好股票,唯有不停地翻動石頭。」在網站PTT股票討論版頗有名氣的 Buffetist說。既然自稱Buffetist(巴菲特信徒),可以想見,此人對巴菲特的選股模式研究應相當徹底。

從成果來看,因為深入鑽研巴菲特的選股理論,讓Buffetist的投資部位在近八年內成長逾三倍,績效遙遙領先大盤。他堅持每年精選三、五檔個股,並以 集中買進的模式,讓投資組合即使受金融海嘯挑戰,年化投資報酬率仍然達二五%。

然而,在見到成果前,Buffetist的投資路途走得既顛簸又孤獨,甚至幾度放棄。「直到用績效證明自己之前,我一直被父母當成不務正業的孩子。」 Buffetist苦笑。大學原本念理工的他,服役時偶然讀到巴菲特投資理論的書籍,斷然決定放棄原本的生涯規畫,轉而朝證券研究業發展。

「買股票要找好懂的公司」由於沒有財務背景,Buffetist一開始只能在小型投顧公司任職。深知自己弱點的他,每天從早上七時到晚上十一時,埋首工 作;但儘管下苦工研究,但工作環境的不順遂,還是讓Buffetist灰心不已,最後為了生活,甚至打算轉行。

就在準備轉行房仲業時,正好有個證券公司的工作向他招手,讓Buffetist有了新的動力;此時,他長期力行巴菲特的財報原則選股,也終於成功發掘自己 的第一檔成長股,Buffetist的投資路隨之開闊了起來。

讓Buffetist賺到第一筆財富的個股,就是生技股的精華光學。Buffetist研究發現,隱形眼鏡對使用者而言,屬於簡單好懂的日常生活用品;但 對公司來說,其技術門檻高,卻是相當有利的競爭條件。

此外,由於精華光學主力擺在生產日拋型產品,毛利率高達四成,只要能在公司產能擴充完成前布局,就應該有豐碩的報酬。「生產線一開,就好像印鈔機一樣」, 對自己的研究頗有信心的Buffetist,在股價六十多元時買進,而產能擴充後也如預期逐步走強,一路漲到一百三十多元,讓他大賺一倍多,奠定後來的基 礎。

「買股票一定要找好懂的公司。」Buffetist強調,自己歷經數年研究才發現,科技股普遍存在產品生命週期短、須不斷增加資本支出等兩大局限,就算持 續分析ROE(股東權益報酬率),要想在科技股中找到穩定成長的企業也不容易。「所以巴菲特不碰科技股,其來有自。」Buffetist再解釋,目前在台 股掛牌的企業,平均規模幾乎都小於美國的掛牌企業,而且多欠缺全球知名的品牌及運籌能力;能夠完全適用於巴菲特原則的公司,反而因為難有成長機會,不容易 讓投資人賺到高額利潤。因此,他以毛利率不低於二○%、ROE高於一五%,及以今年預估EPS(每股稅後純益)計算之本益比須低於十二倍等條件,作為選股 基準,果然讓他再次抓到宏全這檔個股。

「保特瓶蓋是最日常、最簡單的產品,完全符合我的選股原則。」Buffetist回憶起操作宏全的過程,還是頗為自信。因為早在○三年,他就曾趁宏全本益 比僅十倍時布局,當時只花了六個月時間,宏全就從三十元漲到五十多元,報酬率接近一倍。去年初,宏全股價再度回到三十元左右,有了上一回的經驗,加上宏全 布局中國市場的商機,Buffetist再次大筆布局,讓他賣在五十元左右,報酬順利落袋。

這兩次報酬絕佳的交易,成果來自研究實力,不容易複製,然而他認為,一般投資人通常不懂如何計算當年度預估獲利,因此對買進時間難以掌握。「沒關係,年報 有實施庫藏股的時間、成本,是最好的參考價格。」Buffetist說,如果用心研究年報,往往能從庫藏股的時機,找到合理的買進價位。

此外,散戶沒有定期繳出績效的壓力,又可以高度集中手中的持股,相對於一般法人來說,只要選擇好標的,勝算大有機會提高。因此,他認為,投資人不必急著找 飆股,而應該先大量閱讀,找出最適合自己的選股法則,才是股海勝出的祕訣。

Buffetist
出生:1978年
現職:專業投資人
投資經驗:10年
選股模式:
以巴菲特法則投資中小型成長股,8年來年化報酬率約25%。

逢低出手 三年獲利六成

上路新手:熟讀財報,三標準篩選潛力股「巴菲特能夠躍居全球首富,買下再保險公司絕對是最大關鍵。」若單從聲音判斷,很難察覺這位分析起巴菲特頭頭是道的投資人,竟是一位大學 生;同時,靠著研究學來的技巧,讓台股投資部位在三年內成長六成。今年二十出頭的小王笑說,「因為巴菲特幾乎從不教人如何投資,所以我只好向他的老師葛拉漢學習。」

掌握「擲銅板理論」精髓

念理工科系的小王,高中開始就反覆閱讀關於巴菲特的書籍,四、五年下來,他對巴菲特的崛起過程已相當了解,堪稱是「巴菲特達人」。他發現,每當有人詢問巴菲特如何投資,股神總是回應:「請好好閱讀我老師的著作!」這激發小王對葛拉漢的高度興趣,經過研究葛拉漢的﹁價值投資法﹂,總算對巴菲特有了更深的認 識,進而提升了選股的功力。

「正面我贏,反面我不輸,這就是葛拉漢選股的精髓。」葛拉漢著名的「擲銅板理論」,蘊含對股價「安全邊際」的詮釋,也是巴菲特謹守在市場動盪、股價偏低時出手的原則。

小王解釋,銅板反面意味著趁股價低於每股現金時買進,可以利用公司的現金淨值作為下檔保護,隨著景氣轉好、股價上漲,整個反彈的波段就可以帶來獲利。小王運用這個觀念找到設備股亞翔,讓他趁著金融海嘯大賺一波。

小王回憶,大盤低檔時,亞翔一度跌到二十五元,但他發現公司除了歷來業績表現穩健外,每股現金仍有三十元,小王心想:「這正是打八折買股的好機會!」於是放膽進場布局。不到一年時間,亞翔股價就大漲近六成,讓他獲利順利落袋。

因為沒有機會拜訪公司,小王買進標的前,可說是做足研究。除了找業績穩健的公司、徹底閱讀近年財報,他還會多方上網搜尋,從產品的使用者評價,來分析公司的競爭力。

他建議投資人在選股時,可根據「高董監持股」、「低資本支出」,及「歷年績效」等標準篩選,如果加上業務簡單穩定,通常可以挑到不錯的公司。

小 王
出生:1988年
現職:大學生
投資經驗:3年
選股模式:
在股價低於每股現金時買進,3年內資產成長66%。

低檔布局花旗銀行 報酬率百分百

部落格版主:績效追蹤ETF 成本效益高因為欣賞巴菲特的投資理念買進波克夏,想不到很快就出現獲利。」部落格「USA STOCK」版主,主要鑽研的是指數型投資法。此外,他還是波克夏公司的股東,令他驚訝的是,波克夏公司的股價,比他想像的強勁很多。

從一開始就認定以指數投資法為主力,對於巴菲特的價值投資法一直相當感興趣;然而,因為工作忙碌,很少有能力比照巴菲特的方法精選個股。在這種情況下,他乾脆把波克夏看作一檔已經配置好個股的共同基金,唯一要做的就是在合理價位買進。

去年六、七月間,波克夏公司的B股隨著大盤回檔,跌到每股二四○○美元左右的低點(未分割前價格,後來每一B股分拆為五十股,目前股價約七十七美元),立刻買進一股,成為波克夏的股東。儘管最近因為﹁高盛醜聞﹂導致波克夏股價下跌,但波段的最高漲幅達到六成,仍然比同期的標準普爾五百指數強勁許多。

高盛股價靜候醜聞發展

目前,將手上的三成資金放在台股ETF︵指數股票型基金︶,其餘資金則擺在海外ETF;去年三月在低檔時布局的花旗及美國銀行,因為股價大幅反彈, 報酬率都已達到一○○%。接下來,他主要觀察的對象則是高盛。

分析,以高盛的優異獲利能力來說,接近一六○ 美元的股價只能算是適中,還稱不上便宜,因此還需要觀察醜聞的後續發展。

他建議,投資人在沒有時間選股的情況下,在海外尋找費用便宜、績效追蹤指數的ETF標的,是成本效益相對較高的選擇,投資人應該勤加研究。

「USA STOCK」版主
出生:1978年
現職:學術研究
投資經驗:3年
選股模式:
以投資海外ETF為主,去年買進波克夏B股帳面報酬約60%、買進花旗銀行及美國銀行各賺100%。

2010年5月9日

CNBC專訪巴菲特

在伯克希爾股東大會期間,股神巴菲特接受了CNBC記者貝基·奎克的專訪,以下為專訪的第一部分。

貝基·奎克(Becky Quick): 今天我們的嘉賓是沃倫·巴菲特,他是伯克希爾哈撒韋公司的董事會主席兼CEO。巴菲特先生,感謝您參加我們的早間節目。

巴菲特: 很榮幸。

貝基: 你聽說了最近關於高盛集團被控欺詐的討論嗎?

巴菲特: 是的,我聽說了。

貝基: 關於高盛的新聞是這個週末的頭條之一,美國證券交易委員會(SEC)正考慮提起訴訟。很多人擔心,高盛是否做到了既遵循法律的字面意思,又恪守法律的精神。你怎麼看待這一事件?

巴菲特: 從我了解到的所有關於Abacus交易的信息,Abacus交易正是SEC指控涉及的交易,我不認為該交易中存在任何問題。我們是債券保險商,ACA是債券保險商,MBIA、FGIC、Ambac(美國三大債券保險商)最初都是為市政債券提供保險,後來市政債券保險利潤率降低,它們開始向其他方向發展,為其他結構性交易提供保險等等。

ACA可能有幾十個人分析債券。許多報告甚至都沒解釋清楚他們負責債券保險,但那是他們的工作。他們的工作就是分析債券,如果要提供保險的話,就設定合適的保險費率。如果他們不知道合適的保險費率是多少,他們就不應該提供保險。幾乎所有的債券保險商在那個階段都捲入了麻煩,因為他們拓展到了新的領域,而他們在這些領域並不擅長。

貝基: 但是SEC的指控主要側重於證券欺詐,SEC的指控很大程度上是說高盛沒有披露,約翰·保爾森(John Paulson,對沖基金管理人)是空方,正在做空這些債券,而他幫助高盛架構了這一交易。

巴菲特: 貝基,當時人們向我們推銷了很多交易。但是,比如伯克希爾曾面臨一筆市政債券交易。一家華爾街公司帶著80億美元的市政債券找到我們,他們說:“我們希望你擔保這些債券。”而我們說:“我們要收1.6億美元保險費而且你會看到,加利福尼亞的債券要幾億美元保險費,德克薩斯的則要10億。這家公司,正好是兩年前的雷曼兄弟,而我們將為這些債券提供十年期的保險。這就有4種可能:雷曼持有這些債券而且正在對沖它們;雷曼認為這種市政債券價格過高並且正在做空;雷曼的某個客戶正在對沖這種債券;或者客戶正在做空。

但是我們不介意。我們的工作就是決定是否擔保這筆債券。我從來沒問過那筆交易的空方是誰。顯然,總有人是交易的空方。即使本·伯南克(Ben Bernanke,美聯儲主席)是那筆交易的空方,我還是會擔保那種債券。我的工作就是弄清楚給什麼提供保險,而且總是每筆交易總是會存在空方。即使約翰·保爾森是空方,我們也一樣會為擔保那些債券。

另一方面,如果保險費率不對,我們就不會提供擔保。所以債券保險商擔保債券時就面臨風險。至於誰擁有這些債券、誰對沖它們、誰做空它們,都不應該有什麼差別。債券保險商應當判斷風險有多大,並收取適當的保險費。 ACA的問題是收取的保險費率不對。

貝基: 勞埃德·布蘭克芬(Lloyd Blankfein,高盛CEO)上週接受了參議院的質詢,很多參議員的說法聽起來像是說他故意誤導客戶,告訴客戶一種說法,然後實際做的事情卻與此不符。

巴菲特: 我跟高盛打交道已經有44年了。高盛為我們籌集很多資金,使我們能夠部署很多人才。高盛參與了與伯克希爾有關的許多收購,到目前為止比任何其他華爾街公司都要多。我們成長得更大要歸功於高盛,而且我們與高盛做交易。

我不聘請高盛提供投資建議或服務,不過其他人這麼做。高盛的投資顧問業務很大,不過我不會請他們提供顧問服務。我經常做的是跟他們交易,當我從他們手中購買某種東西時,他們可能是為一個客戶代售。他們可能在做空,拋售給我。你知道,他們沒有義務管理我的錢。我可以聘請他們來管理我的錢,如果我願意,但是我沒有這麼做。而且我經常從高盛購買我估計他們在做空的東西。這就是這種交易的題中應有之義。

貝基: Melissa Lee提到,最近盛傳勞埃德·布蘭克芬可能會因欺詐門下台。你認為勞埃德·布蘭克芬表現如何?

巴菲特: 我認為勞埃德·布蘭克芬在領導高盛方面做得非常好。從利維(Gus Levy)領導高盛公司開始,我認識高盛的每一任負責人。高盛有一種傳統,即挑選最稱職的人來領導業務,這些人非常優秀,是那種嫁女兒給他你會很放心的人,而且在領導企業方面相當聰明。

貝基: 有些人可能會說,你為高盛辯護是因為你對高盛進行了大筆投資,你是站在自己的立場上說話。對這些人你有什麼回應?

巴菲特: 我得說你在問我問題,而我在回答你的問題。但我確實是從自己的信念出發在談論這個問題,我們確實對高盛進行了大筆投資,如果你向某個企業投資了50億美元,你應當對此保持信心,我們進行投資的時候很有信心,我們現在仍然對此充滿信心。

貝基: 你是否認為勞埃德·布蘭克芬應當繼續擔任高盛CEO?

巴菲特: 絕對如此。我認為他領導高盛勝過其他任何人。

貝基: 你跟他談過關於這一交易的事宜嗎?關於SEC的指控和他所應採取的回應呢?

巴菲特: 我們可能就此有過三四次談話,每次大概5到10分鐘。他給我提供了關於某些進展的最新消息,而且他問過我有沒有什麼好注意來處理這一媒體輿論的“海嘯”。不過我絕對沒有跟他談論過任何關於他是否應該離職的事情。如果他問我的看法的話,儘管他並沒有,我會請他無論如何留下來。

貝基: 週六你提到,在伯克希爾的4萬名股東中,恐怕有39900名不理解Abacus交易,也不明白高盛當時到底發生了什麼。你認為你能在本週末幫助他們理解嗎?

巴菲特: 很多股東告訴我他們不理解這一交易。事實上,包括我們一些董事在內的幾十個人,跟我說他們從未聽到關於這筆交易的解釋。荷蘭銀行(ABN AMRO)事實上是最終承擔最大損失的公司,荷蘭銀行現在是蘇格蘭皇家銀行的一部分。當時荷蘭銀行損失了9億美元,或者接近這個數字,他們承受損失是因為他們是ACA的信用擔保人,他們承擔了這一風險,我們有時候也擔保其他人的信用。荷蘭銀行承擔了風險,這點在SEC的指控文件中寫清了,他們以0.17%的費率,即160萬美元的收費,擔保了9億美元的信用。如果ACA沒有陷入麻煩,荷蘭銀行就會獲得這160萬美元,還自認為做了筆好交易。但有時候銀行會因擔保信用而虧損,有時候則不會。荷蘭銀行就承受了虧損,本來虧錢的是ACA,因為ACA捲入了債券保險等他們並不真正理解的交易。

不過需要記住,MBIA當時提供這樣的擔保,Ambac提供這樣的擔保,FSA也提供這樣的擔保。他們全都因此虧了錢。 2008年2月的房地產市場與一年前的情況相差非常大,許多人都看錯了局勢沒有預期到一點,包括房地美和房利美,這些牽涉大量社保資金的公司,由國會通過一個包含200多人的機構監管。他們是次貸危機最大的虧損者,很多人都沒有看準房地產市場。

貝基: 你是否認為高盛受到指責,是因為許多大銀行當時押錯了賭注,現在存在酸葡萄心理?

巴菲特: 大銀行確實賭錯了,很多人都賭錯了,整個美國的人民在房地產市場上都押錯了寶。我的意思是,你知道,在房價最高的時候,房產總價達到22萬億,而且人們認為房價還會一直漲下去,事實上每個人都相信這一點,我相信這一點,跟我一樣的投資者也相信這一點。評級機構相信,房地美和房利美相信,國會相信、華爾街相信、貸款銀行管理者相信,房價已經持續上漲了很久,這種一直會上漲的模式已經深植於人們的頭腦中。他們不一定認為自己陷入了固定思維模式,但基本上不認為房地產價格會大幅下跌。當房產價格真的大幅下跌時,很多人就顯得非常愚蠢,很多人虧了大筆金錢。

貝基: 你是否認為我們——我猜高盛的最大問題是在Abacus交易中,納稅人最終為此買單了。因為儘管荷蘭銀行押錯了賭注損失很大,但在荷蘭銀行埋單與ACA巨虧之外,納稅人也損失了很多金錢,而這是人們之所以感到憤怒的原因。

巴菲特: 造成納稅人的錢最大損失的顯然是房地美和房利美,而且它們是由國會監管的。事實上,他們根據薩班斯和奧克斯利法案(安然公司破產後製定的旨在強化公司監管的法律)向國會報告,這頗具諷刺意味。所以那才是虧損最大的地方。而銀行可能因為擔保某些貸款的信用而虧損,銀行有時候下錯了決定,有的決定一開始就是錯誤的,有時候某些事件的發生使決定不再正確。

高盛這筆交易在各方面都沒什麼特別的,很多人都押寶房產價格還會走高,沒有多少人認為會下跌。在2007年的時候人們還不認為約翰·保爾森是個天才,但即使約翰·保爾森今天來找我,要我擔保一份交易,我還是會研究他讓我擔保的交易,如果我覺得我能理解,我會向他提出一個保險費率,如果他接受,他就可以獲得保單。我不害怕與約翰·保爾森做生意。

貝基: 好的。喬,你有問題要問嗎?

喬·柯南: 我只是在聽沃倫的觀點。你好,沃倫,感謝你參加我們今天的節目。

巴菲特: 你好,喬。

喬: 聽了你剛才的解釋,美國人民——真的,我們當時都看好房地產。帶著這份後見之明,再看看媒體對高盛欺詐門的描述,而且我知道你可能看過參議院聽證的情況了。你熟悉這些很多年了,沃倫,你知道華盛頓的官僚是怎麼行事的。但你何時才能決定,華盛頓到底是問題的一個很大的部分還是問題本身?如果你猛批華爾街,而不僅是高盛,猛批資本主義和自由市場,難道我們應該直接一筆勾銷?還是這只是政客的言論?我身邊就有一位政客。參議員吉特·邦德(Kit Bond),也許你也應該參加討論。他們終於能造成一些真正的損害了,不是嗎,沃倫?對高盛的指控是一場鬧劇、一場政治迫害和宗教審判。這會不會讓你不舒服?


巴菲特: 這倒不是什麼無法預期的事情。我的意思是,如果某件事出了很大、很大的錯,而且很多人參與,(自然需要歸罪於某人)。整個美國都捲入了房產投機,時候看來不過是一場迷夢。我們當時全都相信了,全都想要房產。而且很容易說,如果房價每年都會上漲,最好今年就購買,因為下一年花的錢更多。而且這種思維方式暫時成了一種自我實現的浮躁。因為房產總價達到了22萬億,占美國公眾所持有的50-60億總財富的很大比例,而且能獲得最高收益、能藉到最多資金來投入。當崩潰來臨時,必然會產生巨大的後果,而且沒人願意承認:“這是我自己的錯”。


喬: 估計我們該休息一下了,貝基。隨後我們將繼續探討這些話題,是嗎?

貝基: 沒錯,我們會讓邦德參議員也參加進來,聽取他的反駁。我們要稍微休息一下,不過正如喬提到的,我們還要跟沃倫·巴菲特探討很多話題。我們還有45分鐘。我們將討論消費是否已經完全恢復,巴菲特對此和其他經濟徵兆的看法。

貝基: 讓我們回到奧馬哈的訪談現場。我們一直在探討次貸危機中究竟發生了什麼,誰應當受到責備,我們的嘉賓是沃倫·巴菲特,伯克希爾哈撒韋公司的董事會主席兼CEO。

另外,沃倫,你剛才正要談談誰應受責備,而政客們是否也應該受到責備。也許你應該談談這點,而我們將讓參議員邦德參與談論。

巴菲特: 好的,當出現這種群體瘋狂,大規模的瘋狂時,可以說每個人都應受到責備。我的意思是,你可以說我應該看出問題來,你可以說美聯儲應該看出來,你可以說貸款銀行應該看出來,華爾街應該看出來,然後發出警告。我不確定如果他們發出警告,能產生多大的效果,人們太過沉醉於危機前的繁榮。這有點像舞會上的灰姑娘,人們可能知道到了午夜自己的華車美服就會變成南瓜和老鼠,可是舞會如此有趣,你知道,當美酒供應不斷,人們顯得越發俊美,音樂也非常動聽,你認為能在12點之前離開,結果突然之間,你抬頭一看,發現牆上根本沒有掛鐘。人們的“資產”確實忽然變成了不值錢的南瓜和老鼠。

貝基: 請繼續說。

巴菲特: 很難說樂隊應受責備,也很難責備與你共舞的人,有太多人和事分擔責任。

貝基: 酒精也有責任。

巴菲特: 沒有誰是造成這一切的大反派。

貝基: 好的,讓我們來談談聯邦政府現在正進行的金融監管改革,現在提出的各項措施能阻止危機重演嗎?

巴菲特: 政府不可能阻止泡沫重新產生,有人的地方就有泡沫。人類容易走極端,如果你的鄰居做某事賺了一大筆錢,你也會覺得應該做同樣的事情。而且泡沫暫時會越滾越大,就像當年的互聯網泡沫。人們經歷過很多次泡沫了,400年前就有兩次泡沫,南海泡沫。因此人們仍然會不時自欺欺人造成泡沫。

也許你會說,政府或者美聯儲有義務使人們冷靜下來,或者做類似的事情。但這樣效果不好,如果人們確實看到,似乎認為比自己還笨的人都輕易賺到了錢,也湊上去分一杯羹就成了非常誘人的選擇。

因此泡沫還會發生。你應該嘗試並做到的是,為人們控制損害的規模。例如,我們在1929年大蕭條後就這麼做了。 1929年後,我們發現,人們以低於10%的自有資金率進行交易對經濟構成威脅,於是通過一部法律要求政府設立融資保證金規則。那麼我們在1982年做了什麼呢?我們批准了一項標準普爾500合同,使人們可以用極低的自有資金在股市進行賭博,與此同時你只需要在美聯儲留50%的準備金就行了。這簡直是瘋了,我們把原先設立的高融資準備金標準安全網撤除了,當時沒有人提出異議。

貝基: 這麼說你贊成限制某些金融衍生品交易?

巴菲特: 我贊成對某些可能給體制帶來危險的組織,設立槓桿操作的限制。而且我確實認為槓桿應當被——極端的槓桿應該被防止出現在市場上的個體投機中。我們早在1934年就決定那是危險的,現在我仍然認為槓桿是危險的。可是我們徹底否認了反槓桿操作立法的好處,讓標準普爾500和金融衍生品大肆加入市場投機。

我1982年的時候給丁格爾(Dingell)議員寫信,稱這會使市場變得更像個賭場。但是很多人說,對呀,賭場更有趣些。

貝基: 限制投資銀行的槓桿操作是個好主意,可是現在有很多資產負債表外交易,很難知道真正的槓桿率是多少。怎樣解決這個問題呢?

巴菲特: 這個問題很嚴重。我認為,當審計者使大銀行得以設立特別投資實體時,他們的工作非常失敗。花旗銀行就曾有數千萬美元這類資金,他們想做什麼呢?他們試圖繞過銀行通常需要遵守的槓桿操作限制,以賺取多一點兒盈利,這樣他們的季度財報看起來更亮麗。因為他們在資產負債表外進行了這些操作,美其名曰“流動性認沽期權”( liquidity puts)之類的東西。這些問題對不僅應該是“黃燈”,審計者應當給以“紅燈”,應該被著重指出,但事實上沒有。

貝基: 那你認為現在的金融監管改革能阻止這類事情發生嗎?

巴菲特: 我還沒全文閱讀改革涉及的文件,但從我目前讀到的信息看來,我認為國會的改革方向是正確的。我確實認為,能夠通過美國聯邦存款保險公司(FDIC)擔保籌集資金的人,人們覺得這是政府擔保,如果你有權這麼做,最好設立一些相當強硬的規則,限制你籌集從公眾手中籌集資金後的用途。因為你獲得這些資金靠的是政府擔保。

貝基: Bond參議員,你是100個將投票決定金融監管改革的參議員之一。你認為這是個合適的法案,並且能在未來預防這些極端情況的發生嗎?

邦德參議員: 還不一定,貝基。不過,巴菲特先生,我同意你的看法,我們看到房地產市場曾經看起來好得多,但房地產泡沫是多方共同造成的。政府,共和黨及民主黨以及國會,都去推動無首付住房貸款,無追索貸款。這是給災難的一張邀請函。我們少數人反對它但沒有成功,但是有一些特定的錯誤操作真的應該停止。

並且我覺得你完全正確,對流動性的規制是必須的。關於某些金融工具的立法也是必須的。並且,你知道,基於電腦上的“遊戲”而非現實的衍生品也應該受到規制。但是我知道你曾經說過的在哈特蘭的最終用戶,你和我都住在那兒,他們需要去對沖風險,不管他們是農場主、製造商還是運輸公司。我們怎樣去區分金融機構進行的合情合理的對沖操作和賭博性的衍生品呢?你過去曾稱這類衍生品是大規模殺傷性武器。

巴菲特: 區分嘛,的確很難。但因為你提到了最終用戶,這就是必須要完成的工作。我幾週前在《 商業周刊》上讀到一篇文章,關於密蘇里州的安海斯-布希啤酒公司,他們就將衍生品用於對沖目的。我們現在正投資北柏林頓鐵路公司,我們以衍生品對沖柴油風險。 (不加區分的規制使得)像安海斯-布希和北柏林頓這樣的公司不得不留出大量保證金,這些錢就不能用於其企業經營。我的意思是,這些錢重新存到了華爾街。因此我認為有某種機制,來確保最終用戶不被跟賭博性操作員劃分為一個類型。

邦德參議員: 對,我知道你投資了公用事業公司。我曾跟本州的一家地區性公用事業公司談過,他們每天在金融衍生品上投入1億美元資金,以對沖能源成本的風險。如果他們不得不清盤,這可能耗費他們十億美元資金。

巴菲特: 沒錯,參議員,如果他們把錢擱置作為保證金,這錢就不能用於建設風力發電場等用途。因此有數百名最終用戶已簽署了一份請願書,以確保他們不被與那些基本上是拿他們賭博的人劃分成一個種類。必須保證既有能逮著熊的陷阱,又不會傷及無辜的兔子。

邦德參議員: 席拉·貝爾(Sheila Bair,FDIC主席)最近表示,你不可能不允許FDIC擔保的機構使用金融衍生品,而又不增加其風險。

貝基: 是的,席拉·貝爾上週末說過,我不知道你看沒看過那些評論,她正是那樣說的。她不願意去看到銀行被禁止使用衍生工具,因為那樣將驅使一些受到更少監管的機構去進行衍生品交易這樣的有風險的商業行為。你同意她的觀點嗎?還是應該限制銀行使用衍生品的用途呢?

巴菲特: 我真的不知道答案是什麼。我的意思是,肯定的,銀行可將衍生工具用於多種對社會有利的用途,就比如說以浮動利率對沖固定利率貸款,有很多將衍生品用於適當的業務用途的方法。但我認為如果把賭注壓在距離現在20年以上的遠期,例如我收購GenRe保險公司時,有一支衍生品合約期限持續100年,這意味著在100年內,沒有金錢易手,人們每三個月對其進行評級,而交易員從中獲利,人們據此匯報公司盈利。我很難看出這種衍生品對社會有什麼意義。

貝基: 查爾斯·芒格(Charles Munger,伯克希爾副董事長,巴菲特長期搭檔)對衍生工具的觀點比較強硬。我們之前聽他說過,他說只應該允許像能源、商品和貨幣之類的產品進行衍生品操作,可能還包括金屬。你的看法跟他的怎麼協調呢?

巴菲特: 嗯,查理的看法比我更為老派。我自己也有很多老派的想法,不過查理通常是對的而我往往是錯的。但我覺得除他列出的那些領域外,衍生品還有其他適當的使用方式,不過我同意他,標準普爾500合同是終極的衍生工具。我的意思是,這是對指數的對賭,而且交易金額以10億美元計,自有資金率很低,參與投資的也不總是專業的投資者。參與交易的往往是一群根本不懂股票和債券的人,去賭股市10分鐘或者1個小時後的走勢。實在很難想像這有什麼用處,讓人們以很低的保證金率賭股市的走勢。





貝基: 我們現在是在奧馬哈,現場採訪沃倫巴·菲特。我們一直在討論華爾街金融規章制度改革所面臨的一系列問題。但是上週末我們也對經濟進行了研究,我們有幸和BNSF的CEO馬修·羅斯談話,他此刻正在他的一個列車上旁聽。鐵路是最先能夠反映出經濟變化的地方之一,鐵路被看做是……他們是主要的經濟變化感受對象,因為鐵路能反映出零售商訂貨的增多或減少。上週末我們和羅斯先生談話,詢問他目前從鐵路運行情況中所感受到了什麼。現在我們來聽一聽他的分析。

馬修·羅斯 :我們通過鐵路監控著二十二個商品種類,包括有鐵、鋼、金屬、集裝箱、煤炭、化學製品及汽車等行業。如果我們回顧去年的情形,這些商品都呈現負增長。但是如果回顧上週,這二十二個商品都呈現正增長。

貝基: 從羅斯先生的談話中我們可以對目前經濟的改變情況略有所知,但是沃倫,您通常會從經濟中很多不同的因素進行分析,我覺得現在是一個非常不易判斷出目前經濟狀況的時期,您覺得我們現在的經濟發展是怎樣的?

沃倫·巴菲特: 嗯,我覺得倒不是那麼難以判斷。兩三個月前,我們已經看到了零星分散的改善,但是確實都是很片面的。上兩三個月,在我們很多的基礎行業中,我們的確看到了上升的趨勢,所以三月份四月份的經濟還是呈逐漸迴轉趨勢。也並不能因此就理解為短期內僱傭員工需求的上升,但是事實上已經有了這個勢頭。

貝基: 您提到的這些行業都是指哪些行業?

沃倫·巴菲特: 以供給行業最為顯著。例如我們向大型機械工具商出售小的切削工具,一般都提供給諸如波音公司和通用公司等世界範圍內的大型重工業行業。三月份我們的確看到了經濟的大幅度上升,而其實這種上升勢頭從去年十二月份已經逐漸小幅度顯示出來了。我們有一家公司主要是分銷電子元件,銷售量急劇增長,產品幾乎是被一搶而空,我們很慶幸我們有足夠的庫存來滿足成千上萬的客戶。所以說過去的幾個月經濟確實有了顯著的改變。

貝基: 都超過了重建庫存的量嗎?

沃倫·巴菲特: 是的,超過了。因為銷售速度太快,我們無法重建我們自己的庫存。沒人想要一個大的切削工具的庫存,即使是電子元件的庫存,因為大家目前都需求產品,所以大多數人目前都專注於製造產品。所以經濟確實是大大迴轉了,我並不是說我們現在和兩三年前的情況相當,但是逐步在接近。而這也恰恰是我對世界經濟發展的一個預期,我覺得美國經濟是個可喜的巨大的增長引擎,我們可能偶爾也會出現狀況,因為我們偶爾也會犯錯誤,但是如果你縱觀美國經濟發展的歷史,這個國家還是很了不起的。

貝基: 這次經濟跌落及迴轉是典型的V型趨勢嗎?

沃倫·巴菲特: 這確實屬於快速迴轉,我也不清楚,V型迴轉應該是指快速迴轉到頂部,但這是一個長期的過程,可能會延長。但無論怎樣,確實是一個很大的進展。

貝基: 但是您所談到的行業大多數都是製造業,在您的客戶線裡您也看到了相同的情況嗎?

沃倫·巴菲特: 是的。例如珠寶行業等也在漸漸恢復。人們逐漸找回信心,一年前人們都沒有了任何購買能力,但我們的客戶沒有太受到影響,大家依舊付月租費用,但只是不會頻繁坐飛機,他們也不會輕易去買珠寶。但是我所提到的這些現在都已經大大好轉,當然不能和兩三年前相提並論,但是人們的行為確實有所變化。

貝基: 我們和穆罕默德交談過,您認識他的對吧?

沃倫·巴菲特: 是的,當然認識。

貝基: 他有一個新的理論,就是說Pimpkle現在專注於新的常態,也就是說消費者的購買行為不會像從前一樣,因為他們身負債務,他們需要付的房價也在不斷上漲,您覺得他對經濟的這個看法也是公正的且有價值的嗎?您如何將他這一理論和您剛剛所講的內容結合在一起?

沃倫·巴菲特: 你可以把這個叫做一個常態,因為隨著時間的推移,人們的購買力會不斷增加到一個又一個高的水平上,我覺得這個是肯定會發生的。但是消費者一旦解決了問題,他們還是會去消費的。我們的家具店這週就賣出了價值三千五百萬美金的家具,一周之內我們的家具店賣出這些家具需要的購物筐的量都是巨大的。我們還看到很多人開始購買珠寶,隨著時間的推移,美國民眾的消費能力一定會上升的,我們不希望像他們那樣一直維持槓桿作用,然而人人都把家裡的錢拿出來消費,但是隨著時間的推移,我覺得我對美國人的消費能力一點都不擔心。

貝基: 您說隨著時間的推移您不擔心美國人的消費能力,但是您也提到了僱傭需求也不會快速大幅度增長。

沃倫·巴菲特: 這個確實需要一段時間。我們現在正在“廣招員工”,去年每個月,我們都會辭掉一些員工,到去年年底我也不清楚具體被解僱員工的數字有多少,反正是很多。但是現在我們在“廣招員工”。談到工作,其實當人們對我們的貨物有需求的時候我們就需求更多的員工,因為我們不可能招聘人員只是站在那裡沒有工作可做。最佳的工作機會就是需求,現在人們對我們的產品需求提高了,所以我們也需要招聘人員了。

貝基: 美國的各個企業過去一直都在盡可能地提高生產率,同時不斷盡可能壓榨員工,您覺得美國的企業都需要雇傭員工嗎?

沃倫·巴菲特: 我認為我們必須僱傭。如果伯靈頓發展到173000車量載荷,我們當然需要比155000車量載荷時候更多的員工數量。我很希望我們能夠達到200000的車載量,這樣我們就需要更多員工。你提到的現象發生在我們的一些企業裡,但不是每個企業都這樣。但確實失業率下降幅度總是比企業經濟回升幅度慢,所以失業率的改善還是需要一段時間。民用住房情況依舊急需改善,因為我提到過我們的民用住房情況還存在庫存問題,但這些問題都會在一年之內得到解決。

貝基: 好的。參議員也有問題要問。

參議員: 謝謝你,Becky。您談到我們的經濟會一直呈良性發展,除非有人把情況搞糟,我覺得您分析得非常正確,我非常贊同您這一觀點。但是我很擔心我們的小企業,小企業可能不會進行員工招聘也不會增長。他們擔心稅收上漲、利息上調,您覺得我們在赤字時是否付的利息過高?我想聽一聽您對此的看法。在債務不斷增加的情況下利息是否會提高?有政策建議者認為隨著美國債務的不斷提高,政府有必要提高利息。而中國也將會要求美國提高國債利率,這將會導緻美國利息水平的提高。

沃倫·巴菲特: 當然很難想像。就好比我們持續對其他國家有國債。如果真地能夠保持GDP百分之十的赤字,同時沒有意外情況發生,人們會很早就搞清楚問題,這確實是很有意思的過程。但同時一定會有一大筆需要支付醫藥的費用來減緩人們的惶恐,這將是一個大的赤字。我們的國會,沒人想藉錢給那些有著長期GDP百分之十的赤字的國家,這隨著時間的推移是很不穩定的,如果你能夠借來和你國家同樣的貨幣,那麼你就是埋了通貨膨脹的毒種;如果你借入的資金是另一種貨幣形式,實際上人們就是在放債。

參議員: 這個信息對管理和國會都有啟發,我希望他們能夠聽到您的談話。



貝基: 我想Melissa也有問題要問。

Melissa: 是的。巴菲特先生,我想再回到勞埃德•布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)的問題上,如果我們有時間的話。我明白您很對他擔任CEO非常有信心,而且他也在金融危機期間也為股東們做過很多工作,但是在高盛的發展史的這個時間點上,當用Sulsar鏈來象徵一個文化變化,有沒有可能對於高盛來說最佳效果應該是任命一位新的CEO?

沃倫·巴菲特: 他是經過了一個非常艱難的時期,我記得追溯到二十世紀七十年代,我們的商業票據出現了很大的問題,還有另一個問題,G女士當時是負責人,John Wineburg在早幾年負責的時候也給高盛帶來了一些問題。但是我的意思是我們的企業已經有長達四百多年的歷史,出現問題是很自然的事情。

Melissa: 的確。

沃倫·巴菲特: 但是,呃,我想伯克希爾肯定也會經常出現問題,伯克希爾擁有二十六萬員工,我們可以想像一下,如果一個城市有二十六萬人的人口,這二十六萬人不可能一直誰都不犯任何錯誤。

Melissa: 當然不太可能。

沃倫·巴菲特: 我們所希望的就是能夠找到一個……呃,我認為如果換掉他才是個錯誤。

Melissa: 很有趣的是他是唯一一個在經濟危機之後還在任的金融企業CEO,我記得你剛剛和Becky的談話種說如果到勞埃德•布蘭克費恩找到您,您肯定對他說要堅持下去。而且當董事會其他成員向你提出找人替換掉他的時候,您說不行,留下他?

沃倫·巴菲特: 是的,我會不同意他們的想法。

Melissa: 您會反對董事會的意見?

沃倫·巴菲特: 我覺得董事會這麼做是沒有任何新穎的可取之處的。你知道,我們在2008年給高盛投入五十億美金,那個時期其實我們可投資的地方很多,很多大型金融機構包括一些大型投資銀行的管理層都向我們靠攏,但是我們拒絕了。所以我認為高盛的最佳狀況不只需要以企業運作的情況來衡量,而且要看他們的風險控製做的如何。我認為他們的工作很出色了。

Melissa: 沃倫先生,一些觀察者會將此與您在1987年對所羅門公司所做的投資進行比較,那時你拿了百分之十二的股份那是正常,您可以對比一下您對所羅門公司的情況和高盛公司在1991年危機時候的情況嗎?

沃倫·巴菲特: 關於所羅門的這個情況,沒有任何問題。當我在1991年8月被叫回去的時候,毫無疑問那個時候出了問題,但是那只是一個交易人做錯了事情,而且經理沒有將這個交易人的交易情況及時匯報給我。所羅門的真正問題所在是帶走了八千員工,而且交易人違反了一些政府規定,但是當我們查清事情真相之後,我們對於他的所作所為就非常清楚了,很顯然他違反了很多規定,我們向有關機構提交了證據,後來我們辭掉了他,他也因此而入獄。

沃倫·巴菲特: 所以這是兩碼事。

參議員: 嘿,沃倫,《金融時報》似乎認為高盛在這個時期在採取一些行動來徹底革新一些常規做法,而這預示著高盛即將清算,您認為美國證券交易委員會是否願意清算?您是否會和勞埃德•布蘭克費恩談此事,您是否認為清算是正確之舉呢?

沃倫·巴菲特: 有時候公司決策和事情的法律意義無關,我不會和勞埃德談清算的問題。我認為美國證券交易委員會從歷史上來看,一般還是願意清算而不願意審判,通常來說他們一般會使用體系,但是法官都喜歡清算而不喜歡進行審判。誰也不知道將會如何進行到底,我對於Abacus交易沒有發表任何言論,我看了看,但是我不會回答關於這個交易的任何問題,這也使我想要在合法化的基礎上進行清算,關於商業決策,那是高盛的董事會需要去搞清楚的問題。

貝基: 沃倫,上週末你曾經說過,如果較低的通貨膨脹和較高的通貨膨脹相比,您更看好較高的或者有潛力增高的通貨膨脹?

沃倫·巴菲特: 是的。我們現在遵循的政策就是會導致通貨膨脹的政策,或者說加速通貨膨脹,這個是毫無疑問的。問題是我們是否需要改變這些政策。舉個例子,這是個長的保險絲,我們可以改變政策,然後燒斷這些通往“活力”的保險絲,但是如果不改變政策,那麼最終就會導致通脹的發生。各國都在藉入大量與輸出有關的自己國家貨幣形式的資金,但很快總會有一個時期,他們不願意以有同樣購買力的貨幣形式進行償還。而且通貨膨脹的問題就在於一旦開始就會創造自己的活力。我們在70年代末期已經有過類似的情況了,使得保羅沃爾克因為阻止了通貨膨脹而成為那一時期美國最受歡迎的人。但是我們有百分之十五的利率,政府有百分之二十一的本金,沃爾克也未在場,所以誰也不知道以後會發生什麼。所以我們都不想和危險的通貨膨脹較量。

貝基: 但是在金融危機時候,您對於政府阻止金融危機的行為非常贊同和支持,您覺得他們所做的是做得過多了,還是說您覺得他們什麼都沒有做?

沃倫·巴菲特: 不,我覺得他們做了很多,美國民眾也需要看到他們做這些。當全世界需要這個槓桿作用時,唯一能夠做到這一點的就是政府,而美國政府在這個方面時非常完美的,無人可比的。 2008年秋天,財政部部長和秘書長採取了重要的舉措來防止民眾的惶恐。他們是唯一可以做到這一點的人。這無異於對心髒病患者的良藥。現在我們要做的是服藥後的副作用,我們服用了大量的藥物,所以我們必然在消除藥物副作用方面也就會有著史無前例的困難。


貝基:卡特彼勒公司的CEO在華爾街雜誌中列出了他認為可以讓美國回到正確軌道上的幾個要點。其中一個就是要確保我們有一個非常強大且非常獨立的聯邦儲備系統。另一個是美國公司只需要對於他們獲取的美國利益部分繳納稅款,這意味著一些國際公司就可以給美國帶回更多的利潤。您認為這是一個很好的理論嗎?

沃倫·巴菲特: 第二個部分,呃,如果談到減少企業稅收,也就是剛剛你談到的,我們的稅收和支出兩者之間有很大的差距,這個差距必須被縮小。但是很可能這個不應該通過減少稅收來實現,所以我尊重並理解他的觀點,但是最終我們的稅收不超過GDP的百分之十五而支出卻佔GDP的百分之二十五,這才是非常不穩定的。在這個水平上,減少任何人或者任何實體的稅款的想法我覺得其實都是一種誤導。如果我是一個美國的債券持有人,而且我看到我們減少稅收的行為加大了稅收和支出之間的差距,我想這會很困擾我。

貝基: 我想美國的大多數人都知道稅收是在不斷上漲的,但是大家都在討論還要漲到多高以及到底誰來繳納這些稅款。您是否會擔心這種上漲會傷害到美國企業的利益,或者是美國最富有人群的利益,您是否會認為有一個上漲頂點?

沃倫·巴菲特: 最終我們是要使得稅收和支出之間的差距減少到百分之二,我們可以承受百分之二的差距,或者百分之三。但是我們無法承受百分之十或者百分之十二的差距,稅收會讓每個人尖叫的,支出也一樣的,國會將會有意願採取相應措施來做應該做的事,這個會不容易。你也知道正如Russell Long形容的那樣,別讓我繳稅,別讓你繳稅,讓樹後面站的那個傢伙繳稅,我們每個人都會這麼想。但是長期看來這種做法是對我們國家負責。自從第二次世界大戰以來,我們把佔GDP百分之一百二十的債務大幅降低直到百分之三十,我們將我們的支出和稅收都控制在很好的範圍內。而且過去兩年間,我們的做法非常合理,我們必須忍受這種惶恐,因為我們必須讓美國這個巨大的引擎重新啟動,而且我們做到了。現在的問題是我們要想明白接下來怎麼做。

貝基: 您提到了兩件可以降低支出的事情。從很久以前開始,就有大量的新的提議,這些提議要麼只是經過討論,要麼已經通過討論而開始生效了,這些新的支出會實際上實行嗎?

沃倫·巴菲特: 當然可以,我是說這一點很容易保證的。你可以保證整個GDP,但是你無法保證最終是玉米行業會佔更多還是汽車行業會佔更多。就好比每個家庭,或者每個行業內的組織,你必須得想辦法使你的支出和你的收入合理地平衡,而且正如我前面說過的,你可以承受百分之幾的GDP,但是,呃,我們經歷了一些戰爭,例如第二次世界大戰,我們在二戰中負債累累,但戰後我們通過合理的程序使得我們恢復了正常。所以我們現在也必須在這個經濟戰爭之後做同樣的事情。

貝基: 您認為我們現在沒有在正確的軌道上嗎?

沃倫·巴菲特: 現在我們正是開始回到原軌道上的最佳時機,我可能想讓這種恢復更進一步。我想確定我們在不斷上升,我想讓美國民眾都感覺到這一點,我們需要這種感覺讓大眾一心,但是有些事情必須盡快得到解決。

貝基: 我們看到目前希臘發生的情況,週末歐盟和國際貨幣組織已介入此事來發放貸款並出台一些嚴格的政策,但仍然有人說這根本改變不了任何狀況,這仍然不夠,這個勢頭依然會持續擴散蔓延。這只不過是一個聯合而已,很可能還會持續加劇。您怎麼看待此事?

沃倫·巴菲特: 這個很難判斷,歐盟內部的情況現在很不尋常,每一個歐盟成員國對他們的預算都很冷靜並且這個對其他成員國造成了很大的壓力。但是儘管他們對預算頭腦非常清晰,但是他們不能印製自己的鈔票,而我們可以。我們總是可以印製更多的美元來償還國債如果我們借來的也是美元的話,但是希臘人不能這麼做,其他成員國也不能,因為他們都必須使用歐元,但是他們決定他們自己的預算。其實如果看這個如何進行下去這個過程是非常有趣的,因為如果你作為一個成員國非常負責任地採取行動但期待另一個成員國幫助你擺脫困境,那就是一種引誘,對任何人都的確會起到不良行為的引誘。我不清楚他們將如何解決這個狀況。

貝基: 那麼葡萄牙、西班牙,或者甚至意大利又如何呢?

沃倫·巴菲特: 我對這些國家不是很了解,但是可以說每一個成員國,一旦一個成員國在預算方面有了某種程度上的行為不端而其他成員國幫助他們度過難關,這將會導致最終更多的危害,這也是我們經常討論的美國的問題。現在歐洲這種情況發生的規模也比較大,我不知道最後將如何。我們觀看起來很有趣,但是我實在不知道結果會怎樣。

貝基: 您曾經在過去下賭注在某個貨幣上,那麼現在如果您下賭注在歐元上,您是否覺得放心且有信心?

沃倫·巴菲特: 我現在覺得下賭注於任何一種貨幣例如歐元、英鎊或者美元都不是很放心,因為我覺得從購買力的角度來看,所有貨幣都會失去價值。如果你對一種貨幣下賭注大過於另一種貨幣,那麼實際上你就是在猜測哪種貨幣將會更有價值,但是我不喜歡猜測任何一種貨幣的未來購買力。

貝基: 您不喜歡猜測任何一種貨幣的未來購買力,那麼您是否覺得歐盟和國際貨幣組織在此問題上是否處理得當呢?

沃倫·巴菲特: 我不知道他們將要如何進行下去。我想當然他們肯定需要做一些事情,比如阻止這種情況的蔓延並減少更多損失的造成,但是誰也不知道將世界各地的投資者都聚集在一起是怎樣的一個想法,我們坐在這裡,當他們看到類似希臘現在的情形,這個確實是……預測另一個國家的經濟行為是很難的事情,所以正如我說的,我不知道任何答案,所以我不會下任何賭注。

貝基: 沃倫,我想放一段Charlie Munger的錄音,我們週末和他交談過,他有著自己獨特的表達方法。

沃倫·巴菲特: 是的。

貝基: 他談了嫉妒,還談了華爾街現在的方向,以及我們需要做些什麼使華爾街回到正軌上。但我覺得他的評價,我不確定現在這個錄像在不在控制室裡,但是他關於嫉妒的評論,如果我能找到的話,我讀給你聽。他說,哦,你們找到了,好的,那讓我們來播放這段錄音,您可以聽一聽他的看法。

沃倫·巴菲特: 好的。

Charlie Munger: 嫉妒是一個比貪婪更嚴重的情緒,無論你是年均收入5億美金,還是街道做三文魚的小商販,嫉妒都是人性中無法讓人忍受的東西。

貝基: 所以從他的評論中我們可以看出他認為嫉妒是最大的問題。

沃倫·巴菲特: 是的。我們看過很多這樣的例子。在所羅門,一個年均收入4億或5億美金人怎麼可能不開心,但是他或許就因為隔壁辦公室的人更聰明比他多賺了幾美元而不開心。就像我曾經說過的,在我看來,嫉妒可以說是七宗罪中最愚蠢的一個,因為對方什麼都感覺不到,而你卻坐在那裡,一直在想自己比別人拙劣,非常沒有意義。如果你想從七宗罪之中選一樣,那倒不如選縱慾,至少你還能因此過一個非常銷魂的周末。

貝基: 但是我們是否有一種規定人情緒的制度呢?華盛頓能做什麼事情呢?

沃倫·巴菲特: 沒有,沒辦法做到,我在所羅門試過了很多種辦法,但是確實我認輸了。你得為和你共事的每個人發明一種激勵機制,我覺得總體上來說這是個好事,但是我覺得除非你改變大型金融機構裡CEO或者部門主管人的激勵機制,否則他們只有優勢而沒有劣勢。一個部門主管人,或者任何一個大型金融機構里工作的人,我們可以把他們成為股東,他們都是有著幾十億資產的人,誰會經濟上有困難,他們或許會因為失去禮品而痛苦,即便他們赤字,主管們仍然每年會得到二十萬或者三十萬美金,CEO還是會有自己體面的房子等等一切。我想說的是,如果你擁有一個大型金融機構,然後美國政府宣告您破產,那麼你的主管他們需要自己償付很大一部分債務。這樣你就改變了人們的行為。你可以通過激勵機制改變人們的行為,但是你無法通過保險改變人們的行為,儘管人們一直都在努力做到這一點。

貝基: 您在伯克希爾有沒有主管或者高級員工保險?

沃倫·巴菲特: 沒有。如果伯克希爾垮掉,那麼每個人也就破產。而且他們應該如此。

貝基: 好的。沃倫,最後還有一些想法,再一次提到高盛,因為它確實是過去幾周裡的最大的頭條新聞。您覺得接下來高盛會發生什麼情況?

沃倫·巴菲特: 清算總是兩方之間的事情,肯定是會有一些分歧或其他類似情況,但是隨著時間的推移,一定是會得到解決的,可能是會經過一段長的時間。你知道,所羅門花了我們九個月零四天,而那九個月零四天確實就像是九個月零四天,因為每天都很痛苦,但是隨著時間推移,它也的確得到解決。

貝基: 隨著時間推移就會得到解決。好的。另一個問題我們還需要談一談,就是您關於評級機構穆迪的看法,週末您曾經為評級機構辯解說他們是一個很現實可行的企業模型,這個是不是……?

沃倫·巴菲特: 我沒有……我說了我看到了一個很好的企業模型,我意思是說他們收取很高的費用,而且我還不能討價還價,我不可能說,如果穆迪為伯克希爾工作,而我需要他們的評級,那麼我不能說你能否給我降低百分之十的費用並且幫我過目一下XYZ,所以說他們有著標價的優勢,這個企業不需要本金,基本可以零本金起步,他們有著很大的標價優勢。這不代表我為他們過去的行為進行辯護,而且他們也不是什麼出色的企業,除非他們根據立法而進行一些改變。我覺得他們和我們每個人犯著相同的錯誤,就是說他們腦海裡有一個模型,但是他們文件上又有一個模型。一旦有了錯誤的模型,那麼就有了錯誤的答案。他們也並不是就比任何一個美國民眾聰明或者愚蠢,他們只是在做生意而已。

貝基: 非常感謝您今天的參與,感謝您的時間。

巴菲特抄底秘訣:一不怕二不悔

劉建位

筆者觀察了巴菲特在金融危機中的投資舉動,看了2010年2月28日致股東的信,以及3月1日巴菲特接受CNBC三個小時專訪中的詳細解釋後,發現巴菲特股票抄底成功有兩大秘訣:股市低迷時大膽買入不要怕,股市大漲後賺多賺少不要悔。

趁低買好公司不要怕 

巴菲特在2008年10月17日紐約時報公開發表文章說:我正在買入美國股票。他再次重申他的投資原則:在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。他是這樣說的,也是這樣做的。

巴菲特在2010年致股東的信中寫道:“2008年初,我們擁有443億美元的現金資產,之後還獲得了170億美元的營業利潤。然而到2009年底,我們的現金資產減少到了306億美元(其中80億美元預定用於收購伯靈頓鐵路公司)。

“在過去兩年金融市場一片混亂之中我們卻大規模投資。過去兩年對真正的投資者來說是最理想的投資時期,恐懼氣氛是投資者的好朋友。那些只在分析人士做出樂觀評價時才買入的投資者,為了毫無意義的保證付出了過高的價格。 ”

“最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來10年或者20年盈利之間的差額,不管你是整體收購,還是只在股市上買入少量股份。 ”

在專訪中,巴菲特做出了更詳細的解釋。

巴菲特說:“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標,我就會開始貪婪地買入。但我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是,如果你肯定不會虧錢,你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。這一點是我在20歲時從我的導師格雷厄姆那裡學到的。 

“我之所以在投資生涯的前10年做得最好,就是因為我們的資本金從來沒有大比例虧損過。”

“現在有些股票可能下跌了50%,從我1965年買入伯克希爾到2009年,這家公司的股價曾經4次下跌50%。但是說到資本金的永久性損失,我們從來沒有發生過。儘管我們曾經有過一些虧損,但沒有任何一次虧損是那種真正的資本金損失。我總是首先關注任何投資失敗的可能性。”

主持人奎克問:“如果回顧2008年和2009年早期,從市場的總體氣氛來看,曾經是那麼恐懼。但在當今的股市(市場情緒並不明顯傾向於某一方),在做貪婪的投資者,或者做恐懼的投資者當中,你會選擇哪一種?”

巴菲特說:“我認為如果你打算投資,就應該投資很長的時間,長期而言,我寧願持有股票而不是固定收益的債券或現金。……談到美國公眾應該如何使用他們的資金,我認為他們應該忘記賣空這種事。他們投資一家公司股票時,應該抱有這樣的信念,即使第二天股市關閉,一關就是兩三年,他們一直持有這家公司也會非常高興。”

顯然,巴菲特所說的在別人恐懼時貪婪,在股市暴跌時大膽買入,並不是亂買、隨便買,而是仔細分析基本面,首先排除那些風險大的公司,投資那些你很有信心,根本不用做對沖的公司股票,甚至買入後第二天股市關閉也不怕。 

就像在商場大打折時以便宜的價格買你最熟悉最認可的好東西,根本不用怕。在股價大跌時以很便宜的價格買你最熟悉最有信心的好公司股票,也根本不用怕。 

抄底不要悔

萬一我買了之後價格更便宜,因此少賺了呢?這就要提到巴菲特抄底的第二個秘訣:不要悔。

巴菲特信中說:“2008年我們曾告訴大家,公司債券和市政債券市場出現了非常罕見的情況,這些債券與美國國債相比便宜到非常可笑的地步。

“根據這一看法我們買入了一些公司債券和市政債券。但是我本來應該買入更多。如此巨大的機會非常少見。當天上掉金子的時候,應該用大桶去接,而不是杯子。 ” 

其實巴菲特在危機中接金子的桶大得驚人:“2008年9月,當金融系統像心跳驟停一樣陷入癱瘓時,伯克希爾公司成為金融系統流動性和資本的提供者,而不是求助者。在危機頂峰時期,我們向企業界注入了155億美元,否則這些企業只能向聯邦政府求助資金注入了。 ……這些交易在一片恐慌之中順利完成。 ”

事後來看,巴菲特本來可以更晚一些買入,這樣股價要再低不少,而且後來他本可以買入更多,他是不是有些後悔呢?

巴菲特在專訪中給出了詳細的解釋:“如果我能夠做到盡善盡美的話,本來應該在2009年3月初左右大量買入,而不是在2008年9月份用大量資金買入。

“2009年3月初道瓊斯指數和標準普爾500指數跌到最低點,因此我有些股票買入的時間過早了。2009年一季度公司債券和市政債券的價格低得簡直可笑。我的意思是,公司進入融資市場的渠道幾乎全部消失。2009年1月我們買入哈雷摩托車公司的債券利率高達15%。不到一年後他們出售的債券利率只有5.75%。這樣好的投資機會簡直太罕見了,因此我很早出手。伯克希爾在投資上從來不會冒險,從來不會只依靠運氣,因此手裡總是保留200億美元的現金,因為我們永遠無法準確預測未來。” 

在這裡,巴菲特的不後悔體現在:

第一,買高了不後悔。正如巴菲特所說,未來永遠不確定。任何人買股票時事前都不知道未來價格會高或是低。事後則人人知道,但後悔也沒用。

第二,買少了不後悔。儘管該抄底的時候不用怕,能投的機會盡量投。但是再大膽抄底,不該用的錢、預防萬一的錢也不能用,錯過再好的機會也不後悔,什麼都沒有保命重要。

巴菲特在信中說的明白,手頭保持大量現金是必須的:“絕不要依賴於陌生人的仁慈。大到不能倒(Too-big-to-fail)絕對不會是伯克希爾保全性命的方式。

相反,我們將妥善安排處理公司的財務,使得任何能夠預見到的資金需求與公司自身流動性相比,都顯得小菜一碟。而且,我們數量眾多且非常多樣化的業務不斷創造出新的利潤,也將不斷增加公司的流動性。”

持有大量現金,有利的一面是能夠保證安全和抓住機會,但不利的一面閒置資金收益率幾乎相當於零,代價也不小。巴菲特在信中絲毫沒有後悔:“我們為維持自己最重要的財務安全付出很高的代價。目前我們按照慣例持有的200多億美元的現金及等價物只能帶來微薄的收益。但卻使我們睡得特別安穩。”再小的風險,如果可能致命,也要極力避免。

作者為匯添富基金公司首席理財師

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這個方法其實是Google Reader比較近期才提供的服務,因為以往這種RSS的Reader都要有RSS訂閱的提供才能訂閱(一般Blog的BSP都有提供,或者也可以透過FeedBurner燒一個),但是Google Reader可以讓我們訂閱每一個網址,只要網址有更新,我們就可以收到通知,而因為我主要使用的RSS Reader是Google Reader,所以我不清楚其他的Reader有沒有這樣的功能,請大家自己嘗試囉!

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2010年5月7日

歐元貶值對美股市場之歐股ETF影響

VGK EUR/USD CAC DAX FTSE
2009.12.1 51.87 1.50893 3775.74 5776.61 5312.17
2010.5.7 40.87 1.27507 3392.59 5715.09 5123.02
+-% -21.2% -15.5% -10.1% -1.1% -3.6%


因為主要探討的是歐元貶值的影響,所以我設定歐元近期最高的2009年12月初和現在作比較。VGK是Vanguard的歐洲股市ETF,其成份國與權重如下:
其中我只取英法德三國來看,英國以FTSE 100指數,法國以CAC 40指數,德國以DAX 30指數。而這三個國家在VGK的比值是31.4:16.5:12.4(總和為60.3%),因此乘上這將近半年的跌幅,VGK因這三個國家而下跌的幅度應該為4.86%。

而根據上表,這段時間內,VGK跌了21.2%,但是主要持股國家的下跌幅度卻只有不到5%,這是怎麼回事?其實如果把4.86%加上這段時間歐元貶值的15.5%,20.36%是不是就跟21.2%很接近了呢?還有40%的持股國家未考慮,但其實差距只有0.84%而已。這也說明了歐元本身的貶值對歐股ETF在美股市場的影響有多大。

而大家也可以去算算看,現在新興市場貨幣都升值到相當高的情況,股市也都漲不上去了,在這種情況下,買進新興市場ETF可能會面臨匯率、股市雙重風險。而台幣相對美元是很平穩的,所以投資美股市場的績效,以美元看和以台幣看不會有太大的差異,所以台幣對美元的匯率我就不考慮在內了。

歐盟債網


PIIGS,五個國家組成一個並不好聽的稱號,因為債務問題而重創全世界的經濟。The New York Times整理出這一個非常棒的債務關係網路圖,讓我們可以知道為什麼小小的希臘可以串起整個連鎖反應,牽一髮,而動全身。

隨著IMF的大力介入,歐盟也不再堅持不理會希臘,而原本自信滿滿的希臘隨著各種債券到期日來到卻找不到錢,也開始求救,這出連續劇其實已經演了快要一季了,投資人的情緒就在平淡、緊張、平淡、緊張之間轉變,到底希臘這個小經濟體有多大的威力?

歐洲最大的經濟體就是英、法、德三個國家(EFG),而從債務網路圖也可以看得出來PIIGS這五個國家最大的債主也就是EFG,所以如果這些債違約了,借錢的還不出錢,那受傷的並不只有因為還不出錢而失去信用的國家,連EFG這些借錢出去的也同樣受害,甚至程度有過之而無不及。

讓我們來看看事情是怎麼發展的,請邊閱讀邊看上面的圖。源頭當然就是希臘了,希臘欠了葡萄牙的銀行大約100億美元,其實這並不是太大的數目,但是對其他國家都還好,對葡萄牙就是壓垮駱駝的最後一根稻草。快要還不出錢的希臘害得葡萄牙因為持有希臘的不良債券而被降低信用評等,而原本問題不大的葡萄牙,因為被降等也開始出現問題,包括借貸成本升高等。而葡萄牙的降等其實也同時拉了西班牙下水,因為葡萄牙向西班牙借了860億美元,這是西班牙的最主要的借貸對象了,結果西班牙借給葡萄牙那麼多錢所換得的債券被降了評等,西班牙自己的評等也無法維持原來的位置了,結果西班牙也跟葡萄牙一樣面臨借貸成本升高等問題,這真的是雪上加霜。

就是這樣的連鎖反應,整個事件就越滾越大,PIIGS幾乎都處於債務崩潰的邊緣,所以要停止這個連鎖反應要先做的就是讓希臘的債不要違約、還不出錢。而PIIGS瀕臨破產,EFG當然也不好過,像是愛爾蘭欠了德國和英國分別有1840和1880億美元,這是相當龐大的數字了。而PIIGS裡面債務最大的是義大利,跟法國借了5110億美元(20%的法國GDP),跟德國也借了1900億美元,這兩筆加起來已經是美國紓困的總金額7000億美元了,所以事情當然嚴重,也難怪Eric Fine說:「This is not a bailout of Greece, this is a bailout of the euro system.」

所以把希臘驅離歐元系統能解決這個問題嗎?當然不能。唯一能做的,就是紓困,先停止連鎖反應,再來談歐元系統重建的問題。只是紓困金額會隨著到期債券逐漸增加而可能再往上加,現在希臘不但是外患(債務)而有內憂(暴動),所以也難怪Eric Fine說:「In the end, we’re all saying we don’t know how to deal with it. We don’t know how the channels work, or where the problems will pop up next.」

聽起來真的好悲觀。但是要跟大家分享的是,這種悲觀,其實一年半以前,全世界才經歷過,只要世界沒有毀滅,未來就會更好。或許這是歐債事件給我們投資人另一個機會,買入便宜貨。想想看,過去半年歐元貶值,EUR/USD從1.50跌到1.25,有16.7%。而如果看FTSE、DAX、CAC這些指數,其實都大約跌10%而已,但兩者加起來,以歐洲的ETF:VGK來看,從$53跌到$40,就有24.5%的跌幅,而這其實已經是一個熊市的等級的水準,如果現在去評估歐洲股市的價位,並不算貴,再考慮到歐洲的高殖利率,其實現在的歐股比美股更吸引人。

當然,並無法確定將來市場會怎麼走,說不定跌了兩成多還會再跌兩成多,甚至回到2009年三月的低點也不無可能,只是長期投資的投資人,現在要做的就是儘快準備好資金,機會來臨的時候好好把握,大撿便宜貨。上個月才看到一些財經部落格預測未來,沒想到其實還不到一個月,那些預測都已經註定失敗了。或許,巴菲特就是知道自己不能預測行情,反而不會被自己打敗。我也很確定自己不會預測行情,所以更需要把握市場所給的機會。

先鋒:客戶交易旗下46檔低成本ETF可享免手續費優惠

精實新聞 2010-05-05 14:34:59 記者 賴宏昌 報導

先鋒(Vanguard)4日宣佈,證券客戶交易旗下46檔低成本ETF都將享有免手續費的優惠。此外,根據Lipper, Inc.的統計,截至2009年12月31日為止先鋒ETF平均管理費用比例僅有0.18%,遠低於業界平均的0.52%。

晨星(Morningstar, Inc.)4月15日公佈的數據顯示,先鋒新興市場ETF(代號:「VWO」)3月份吸金7.84億美元,累計第1季吸金規模達28億美元。另一方面,iShares MSCI新興市場ETF(代號:「EEM」)3月份資金淨流出7.19億美元,累計第1季資金淨流出42億美元。

MarketWatch.com 4月25日報導,VWO管理費用比例(0.27%)低於EEM(0.72%)可能是兩者資金規模消長的主因。報導指出,截至3月底為止EEM、VWO分別位居美國第四大、第五大掛牌ETF,資產管理規模分別為360億美元、240億美元。

全球最大共同基金公司富達投資(Fidelity Investments)2月2日宣布與美國最大ETF發行商貝萊德(BlackRock)合作,提供散戶投資人ETF交易免手續費的優惠。散戶投資人透過線上買賣貝萊德所發行的25檔iShares系列ETF(包括EEM在內)可享有免手續費的優惠。

美國著名網路券商嘉信理財(Charles Schwab Corporation)在去年11月宣佈,旗下嘉信投資管理公司(Charles Schwab Investment Management, Inc.;CSIM)已於11月3日在NYSE Arca推出4檔ETF,12月還會再推出4檔ETF。嘉信表示上述8檔ETF的共同點在於費用比率極低,且旗下客戶透過網路交易免付手續費。

Comments:接下來我們看看券商們會不會有舉動吧!市場越來越有趣了!

2010年5月6日

道瓊地獄雲霄走一回 盤中跌近千點 傳交易錯誤 創史上最大跌點

鉅亨網新聞中心 (來源:中廣新聞網) 2010-05-07

希臘債信危機恐怕會阻礙全球經濟復甦,在市場惶惶不安之際,交易系統湊熱鬧擺烏龍,日用消費品龍頭寶鹼的股票,交易錯誤,加重跌勢,美國股市道瓊指數今天演出史上最震撼的一日,盤中狂跌近千點。(夏明珠報導)

紐約股市道瓊指數今天在收盤前一個半小時,演出雲霄飛車戲碼,在半個小時內,狂瀉將近一千點,名列財星五百大企業的寶鹼,股價在幾分鐘之內,一瀉千里,跌了百分之37,這可能肇因於交易員的失誤,有報導說,一名交易員因為打字錯誤,敲出一筆驚人的賣單。

寶鹼股價從盤中最高的60.94美元,一口氣跌到39.37美元,這對受到希臘債信危機影響,已經非常脆弱的投資信心,有如火上澆油,道瓊跌最深時,997的跌點中,寶鹼佔了172點,997點是道瓊史上單日盤中最大跌點。還好不久之後,市場回神,強勁反彈,終場跌了348點,收在一萬零520點,跌幅百分之3.2 。寶鹼股價也回到將近六十美元。

希臘債信危機衝擊全球投資信心,道瓊指數過去三天來,跌幅近百分之六,創了自去年三月以來最高紀錄,去年三月正是全球金融危機最嚴重,股市也最低迷的時刻。

道瓊史上收盤最大跌點紀錄是前年金融海嘯時創下的777點。史坦普五百和納斯達克今天跌幅也都超過百分之三。




Nasdaq to cancel trades

(Reuters) - Nasdaq Operations said it will cancel all trades executed between 2:40 p.m. to 3 p.m. showing a rise or fall of more than 60 percent from the last trade in that security at 2:40 p.m or immediately prior.


Comments:目前還不是很確定昨晚到底發生什麼事,不過Nasdaq要取消那二十分鐘的所有交易的話,可能是交易系統出問題所導致的,等待後續發展吧!有新消息我會在FaceBook更新。比較遺憾的是,我最近沒有下市價打八折的限價長期交易單,所以昨晚的暴跌沒有機會買到便宜貨。不過這個事件很可能會讓一些程式交易或是有避險措施的機構損失慘重,因為幅度應該都有超過一般設定的停損停利,我想如果那些交易沒有被交易所取消,那麼這樣的損失可能會讓一些金融公司破產,這才是目前無法預測的後續效應。

2010年5月2日

2010年波克夏股東會問答(下午)

  • 問到對於公司去放空股票,巴菲特會訝異嗎?巴菲特說如果這些人能夠明確說明他們的觀點,那並沒有什麼不可以。同時,一個組織試圖去防禦別人的攻擊也並不讓人訝異。
  • 問到為什麼不去印度、中國或歐洲開拓車險市場?巴菲特說,中國規定外資只能持有24.9%,這讓我們很難付出100%的努力,而且我們也很難在其他市場取得這些生意在美國所擁有的優勢。
  • 巴菲特將在九月去中國。
  • 問到為什麼波克夏的財報變短了,不再揭露細節?細節對瞭解波克夏並沒有太多幫助,而且財報的規模應該要有適度的控制。
  • 問到越來越多價值投資人會不會造成機會變少了?巴菲特回答說機會的確變少,但是總還是有機會存在。如果持有適度的資金,那麼有耐心的投資人總會發現機會。
  • 問到巴菲特認為將來市場會怎麼走。巴菲特回答說他不知道市場明天、下週或明年會怎麼走,但是他知道寧可持有股票而不是債券或現金。巴菲特補充說他在每個他去過的地方都會被問到這個問題。Munger則說人們應該要習慣將來有一段時間不會有令人興奮的報酬。
  • 問到金融控管對信評生意的影響,巴菲特認為信評本身還是很好的生意,低資本、高報
  • 問到Kraft的兩筆生意,巴菲特認為這兩筆生意都糟透了,尤其是Pizza那一筆。
  • 問到金融危機怎麼影響經理人的正直?巴菲特認為每個人都在做的事情是很難拒絕的,而最大的問題是華爾街本身根本沒有人覺得自己有責任,但是這也就是恐怖的地方:沒有人負責。
  • 問到怎麼評估進場時間?巴菲特說90%以上的時間我們根本就不知道現在市場是在哪一個方向。但是如果你在別人恐懼的時候恐懼,你在股票市場上將不會表現得很好。
  • 問到未來會成長多少?巴菲特說將來還是會有很不錯的成長,但是很有可能不會跟過去一樣好了。
  • 問到巴菲特在媒體曝光越來越多,這對股東來說是好的嗎?會不會佔了太多時間?巴菲特說他希望有實際的資料留下來而不是被記者所創造的。他希望將來受評論的是他自己實際的言論。
  • 問到波克夏有很忠實的股東,怎麼作到的?巴菲特說就是要讓股東知道這家公司到底在做什麼。如果你是一家法國料理的餐廳,那麼就不要送上漢堡。
  • 問到關於零利率的想法。巴菲特說要投資短期資金本來就很難。這種利率將不會永遠存在,但是市場上卻會覺得時間過得很慢,像是永遠都低利率一般。
  • 問到怎麼評估一家公司,巴菲特說Ben Graham教我怎麼去評估一種類型的公司,可是其他還有許多各種公司,你沒辦法變成所有領域的專家,但是你至少應該知道你把錢放進去的那家公司。你不需要很聰明,只需要避免那些很明顯的錯誤。
  • PS: 我並未全部翻譯,僅擷取我認為重要的。

2010年5月1日

2010年波克夏股東會問答(上午)

以下是我在FaceBook實況轉播的內容,先貼上來分享,下午的部份以後補上,要去睡了。



  • 巴菲特說經濟情況已經好轉,從三月和四月的企業情況可以看到這久違的情況。



  • 第一個問題是關於高盛的,巴菲特認為這筆交易牽扯到四公司,最大的輸家是歐洲的一家大銀行,而他們之所以賠錢是因為他們擔保了ACA的信用,但是ACA無法達成憑證的要求。




  • 巴菲特並不認為高盛有什麼問題,雖然被控詐欺有損高盛的聲譽,但是問題是和高盛交易的那些人應該要做好研究再交易。而巴菲特還是認為去年投資高盛是相當好的交易,尤其是高盛每秒要付給波克夏15美元....Tic...Tic...錢一直進來




  • 巴菲特認為高盛事件的處理應該:Get it right, get it fast, get it over.



  • 第二個問題,問巴菲特有關金融改革的想法。Munger說沒有人知道會發生什麼事,即使連華盛頓DC也一樣。不過過去的監管讓那些投資銀行太自由了所以才陷入麻煩,現在應該要管嚴一點。



  • 現在金融系統太複雜而失效,我們需要新版的Glass-Steagall法案(將商業銀行和投資銀行區分開來)。



  • 問到金融改革將對波克夏有什麼影響,巴菲特認為不會有什麼影響,因為波克夏的衍生性商品持有比其他公司少,而如果需要付保證金,波克夏也付得出來,只是這並不是一件公平的事情。有沒有保證金,衍生性商品的價格就不一樣,不能去追溯一個沒有保證金的商品再去提出保證金。




  • 問到歐債的問題。巴菲特認為匯率的問題不需要太去擔憂,應該專注在business上,Munger認為希臘的確是一個問題,這點出了世界各國都太擴張信用。巴菲特說由於現在希臘加入歐元,所以無法以匯率來脫離危機,不過這是一個例子,只是目前還不知道結局。



  • 巴菲特認為所有的幣值都會貶值,不管美元或英鎊都一樣。如果國家有可能以10%GDP的赤字運轉,大家早就這樣做了。




  • Munger認為只看一個國家的債務有點誤導,更關鍵的是那些unfunded promises




  • 問到其他國家對美國經濟的威脅。巴菲特不認為需要擔心,美國並未改變自己的特質,或許中國和印度會表現得很好,但這不代表美國會很差,波克夏目前並沒有太別的全球資產配置規劃,而美國還會是主要的投資對象。




  • 問到接班人的問題,巴菲特只說如果明天就要接班,那的確有人選存在,而Munger則說波克夏的文化將會持續很長一段時間,而波克夏的投資,包括可口可樂等公司,都不會因為領導者而有所改變。




  • 接下來是巴菲特認為可能是今天最重要的問題:Wonderful businesses have high returns on capital and need little incremental capital. How does Buffett find places to put capital to work.




  • Buffett: He buys capital intensive business so that he can find places to soak up his cash. You won't get brilliant returns, but you should get good returns.




  • 巴菲特說不要期望波克夏在這麼龐大資產的基礎上,會有很好的表現。



  • 問到為什麼要買哈雷的公司債,而不買股票。巴菲特說因為風險不一樣。他並不清楚哈雷的股票值多少錢,但是15%的固定收益卻相當吸引人。唯一要知道的是這家公司會破產嗎?不會的話,那就是很好的投資。而要知道會不會破產很容易,但是要知道公司未來會不會成長卻很難。



  • 問到為什麼不投資印度,Munger說是因為印度政府的制度限制。




  • 問到美國會不會面臨通膨風險,巴菲特說通膨的風險已經明顯提高了,而且不只在美國,而是全世界。




  • 問到要怎麼作才可以避免另一個金融危機,巴菲特認為不管什麼時候都會有危機出現,人們總會作一些瘋狂的事情,而要改革人群是很難的。我們可以做的是在人生中儘早獲得好的理財建議和習慣,這很重要而且可以避免在金融危機中受傷。所以在小學學理財遠比在研究所教一大堆還有用得多。



  • 問到在Netjets這家公司的投資犯了哪些錯誤。巴菲特說人們不斷在犯錯,而最大的錯誤是買了太多不需要的飛機。Munger則說,如果你投資了30筆生意卻只有一筆失敗,那已經是非常好的紀錄了。




  • 問到是否要開始投資科技業,因為BYD?Munger回答說:我們在十年前的確不會投資這種公司,不過我們不斷在學習。




  • Buffett: We won't trade reputation for money




  • 問到波克夏在保險事業是否冒太大的風險?Munger回答說,的確有風險,像是地震或颶風都是很大的風險,但是以現在的低利率,冒險其實是值得的。波克夏在Katrina風災損失30億美元,911損失20億美元,而波克夏承受得起在一場單一風險中損失50億美元。




  • 問到衍生性金融商品在經濟上的功能是什麼。Munger說大多數衍生性商品是用來避險的,但是衍生性商品的功能總是被高估,如果世界上沒有衍生性商品,或許會是比較好的。



  • 像是BNSF就有使用衍生性商品作燃料的避險。巴菲特說衍生性商品的稅賦並不公平,因為你可能持有某些東西一分鐘,卻跟長期的資本利得一樣付60%的稅。