2010年5月31日

我為什麼做空美國國債

2010年05月31日  華爾街日報

如果你是反向投資者﹐與被追捧過頭的交易反其道而行是再有意思不過的了。

而當前最受追捧的莫過於“避險投資”──意思顯然是選擇美國政府債券﹐而美國政府目前負債高達13萬億美元。

5月25日﹐“避險投資”達到了恐慌的程度﹐投資者爭相搶購收益率只有區區3.1%的10年期美國國債。

要是利息只有3.1%﹐你會借錢給人家嗎?尤其是借給美國政府?

我是不會的──正因為這樣﹐在開盤和收盤後﹐我都開始做空長期美國國債。也就是說﹐我預期國債價格會下跌﹐導致收益率上升。

我以37.75美元左右的平均價格買進了ProShares UltraShort 20年期以上美國國債交易所交易基金(ETF)﹐代碼為TBT。該基金當前交易價為38美元以上。

有幾點需要說明。這是一種投機交易﹐而不是長期投資。這個“TBT”是一種槓桿化交易所交易基金﹐會放大(準確地說是增加一倍)損失和收益。4月初10年期美國國債收益率接近4%時﹐TBT交易價為50美元以上。

那我現在為什麼會青睞這種交易呢?

正如我前面說過的﹐反向押注廣受歡迎的交易﹐常常可以從中發現價值所在。

由於希臘的債務危機、德國的強硬態度以及金正日的瘋狂﹐美國債券買家已經不再是理性的投資者。他們紛紛逃離股市、歐元、大宗商品甚至公司債券等各類投資。

別去想什麼回報不回報了﹐投資者關心的只是避險。這也意味著他們更有可能令債券價格錯位。

現在這個時候我並不知道投資者是否真的讓政府債券價格錯位。這一點只能讓時間去檢驗。但想想3.1%的收益率傳達了什麼樣的信息。

它說明全球衰退即將來臨﹐說明我們要跟美國經濟復蘇說拜拜了。事實上﹐它說明美國很可能陷入為期十年之久的一輪通貨緊縮﹐國內生產總值(GDP)微幅甚至零增長。

那又會是什麼情形呢?美國最終會不會像日本一樣──經濟增長緩慢、通脹為零、巨額政府赤字靠高水平的個人儲蓄率支撐?

如果你認為會是這種情況﹐那就隨大流買進長期美國國債。10年期日本國債當前的收益率為1.2%左右。你會賺一筆的。

不過這麼多年來我在日本待過不少時間﹐在我看來﹐很難相信美國經濟會走上日本的老路。美國經濟幾乎所有的方面──我們的工作方式、消費習慣、儲蓄風格──都不同於日本。

毫無疑問﹐美國的問題一大堆。每年以萬億美元計的財政赤字、高達10%的失業率﹐這些都不能等閑視之。美國的經濟問題和赤字會令中國人驚慌失措﹐從而推高債券收益率﹐這種可能性一直都存在。不過也要考慮更廣層面的情形。

全球投資者最初為什麼會大手筆投資美國國債?那是因為美國社會正常運轉﹐公司實現盈利﹐民眾兢兢業業﹐美國的信用也很高──至少相對而言是這樣。

正因如此﹐在我看來通脹的危險大過通縮。20年來﹐我們見識了經濟危機在日本是何種情形。過去兩個月我們又眼見了歐洲的危機。

我極大地做空美國國債交易﹐是想押注美國能夠避免類似的命運。

Evan Newmark

(編者按:本文作者Evan Newmark曾在華爾街工作了20餘年﹐目前已遠離各大投行、自己在進行股票投資。本欄目文章選自他在Deal Journal上的博客Mean Street。欄目內容都與華爾街有關。)

Comments:其實不只是債券,黃金也是,雖然我並不鼓勵,自己也不會去作空,但是目前債券和黃金的價格很明顯的偏高,就像S&P 500只有750點是明顯偏低一樣。偏高或偏低並不意謂著行情就會馬上反轉,例如S&P 500的750點偏低沒錯,但是市場恐慌的時候還是可以再下跌超過一成。同樣的,如果十年債券殖利率低於3.0%,或是黃金高於$1500,也沒什麼好訝異的,畢竟這就是市場的力量,但是投資人應該小心的是,這些所謂的避險資產,會不會隨著市場的避險需求,反而變成風險的一部分。3.0%的殖利率,其實就跟股市的33.3倍本益比一樣,這樣的本益比已經很明顯過高了,也就是說承受的風險並無法帶來更多的報酬。我的建議是,短期內可以先不要關心債券和黃金,就當看戲就好,如同我不會建議任何人在台股上萬點的時候去買台股。

沒有留言:

張貼留言