2010年6月25日

台灣的Vanguard?

台灣會有哪一家投顧公司能夠這樣在官方網頁宣稱嗎?

Your interests are the only interests we serve

Most investment firms are either publicly traded or privately owned. Vanguard is different: We're client-owned. Helping our investors achieve their goals is literally our sole reason for existence. With no other parties to answer to and therefore no conflicting loyalties, we make every decision—like keeping investing costs as low as possible—with only your needs in mind. (Source

當然,這是官方的宣稱,但是如果Wikipedia也這樣寫呢?有沒有看到Type:Client owned.


大家可以查一查Fidelity Investments(Private company)、BlackRock(Public company)、State Street Global Advisors(Subsidiary company of State Street Corporation)。有哪一家公司也是Client owned呢?據我所知(查了美國前50大基金公司,幾乎全部了),也只有Vanguard一家,而台灣應該是沒有這一種類型的投顧公司了。

而大家也可以從Vanguard的公司名稱:The Vanguard Groups.發現一個有趣的現象。的確,Vanguard的公司結構很特別,是一個Groups,由所屬的基金而組成,Wikipedia是這樣描述的:「Vanguard is unusual among mutual-fund companies since it is owned by the funds themselves. In this structure, each fund contributes a set amount of capital towards shared management, marketing, and distribution services.」那麼這些基金的結構又是什麼呢?同樣來自Wikipedia:「Mutual funds must be structured as corporations or trusts, such as business trusts, and any corporation or trust will be classified by the SEC as an investment company if it issues securities and primarily invests in non-government securities.」也就是基金的結構應該以公司或信託的形式存在,而且必須經過SEC許可。如果基金的結構是一家投資公司(investment company),那當然由一群公司組成一個公司沒有什麼問題阿!而SEC還針對投資公司作分類


但是我們回過頭來看看台灣。台灣的基金募集法規是「證券投資信託及顧問法」,其中第二章的標題就是「證券投資信託基金」,而且第一節第十條指明要由「證券投資信託事業」來募集。所以問題就來了。台灣的基金如果按照法律來看,竟然都是UITs,只是信託而已,而不是一家投資公司,也就是投資人買的是一個合約,把錢按照合約進行信託投資而已。這也就是為什麼如果美國的基金發行公司倒了,基金可以轉為其他公司擁有,或是清算把資產還給投資人,因為基金本身就是一家公司,而發行公司是基金的母公司,財務獨立的情況下,並不影響公司。當然,台灣的基金也有這樣的機制,只是名義上的不同,所以投資人不需要擔心,但為什麼台灣的基金募集法規捨棄了以投資公司的形式募集基金呢?這是很值得投資人思考的一個問題。

而問題也就出現了。即使台灣要成立一個像是Vanguard這樣Client owned company,但是所有的基金卻都只是trusts,那就幾乎沒有辦法成立一個Group company了,而只能成立一個「證券投資信託事業」的公司,然後發行許多「證券投資信託基金」,但這種情況下基本上就不可能宣稱是Client owned company,雖然形式上可以是Client owned company。

首先,成立「證券投資信託事業」的公司,依據的是「證券投資信託事業管理規則」,而最低門檻由原本的十億已經降為三億。這是一些重要的規定:
  • 投顧事業之最低實收資本額,由新臺幣一千萬元增加為二千萬元。投顧事業於辦理公司登記後應提存新臺幣五百萬元之營業保證金及相關程序。但提存之營業保證金會隨時收資本額而增加,三億以上要提存五千萬元。
  • 投顧事業申請經營外國有價證券投資顧問業務,應成立滿二年以上之規定已經刪除。
  • 而金管會證期局2009年大幅放寬台股基金申募規定,取消募集上限,降低成立門檻,雙管齊下鼓勵投信公司發行台股基金,過去規定基金規模須達6億元或發行上限的10%,才准設立,改成只要達到「3億元」額度即可報准成立。
也就是說,假設要成立一家投信公司,發行台灣加權股價指數的ETF,那麼資本額要兩千萬元,然後至少提存五百萬元的營業保證金,而募集三億元才能成立。其實這好像並不是太難,中一次樂透就可以達成的夢想。

但是其實計算之後發現所有的門檻都不在這些募集基金或是成立投信公司的規定上,而是規模要夠大才能讓低成本的基金存活下去。台灣五十在97年度的淨資產是393億元新台幣,其中經理費收入為一億3325萬元,保管費1476萬,指數授權費805萬,還有其他的費用約113萬。整體費用率為0.5%。假設成立一個台灣加權股價指數ETF,那麼指數授權費和其他費用大約避免不了,至少要一千萬,而經理費如果按照SPY的標準,以0.1%左右收取,那麼以80%的揭露比當標準,也就是總費用應該在五千萬以下,一千萬為指數授權費和其他費用,四千萬為經理費,那麼0.1%要收到四千萬,就至少要有四百億的總資產,但是要募集到四百億,會不會就是很大的挑戰呢?難道要找一百位中樂透的得主,每個人出四億嗎?


上圖這是最近要募集的基金,大家都想募集到100億,但是同時間,新聞卻這樣說:「今年第二季以來,新募集及陸續報請成立的基金共有11檔,包括8檔股票型基金、3檔債券型基金,募集金額251.9億元,但3檔債券型基金募集金額就達144.5億元,顯示相當受到投資人青睞。」,也就是每檔基金平均只募到22.8億,而股票型基金卻只有平均13.4億,所以四百億真的很不容易。

所以或許初期應該以台灣五十的0.32%經理費為標準,先募集一百億,然後成長為兩百億的時候降低經理費為0.20%,到四百億之後降為預期的0.1%經理費。台灣的市場小,要募集到四百億的確是很艱難的任務,但如果四百億的基金,能夠只用四千萬(o.1%的經理費)順利經營,那也是很棒的事情了,只是什麼時候台灣才有這樣低廉的基金呢?

此外,台灣的交易手續費是依照比例收取的,官方規定是0.1425%,但券商多會打折,例如我常用的台銀證券如果是網路下單就是35折,最低收20元,所以要40100元以上才能真的有35折的優惠(目前其實一張台灣五十就超過,所以也還好。)。而我用來買零股用的鑫豐證券更是只有17折,最低限制為一元,所以交易4128元以下只收一元,以上則按比例計算。這樣看來,17折是券商可以生存的,而且應該是有賺,那麼台灣的Vanguard如果也有券商,至少收取的金額應該在17折以下。

這樣對小額投資人是好的,例如美股ETF定期定額最大的問題就是手續費每筆算一次,所以對小額投資人就是很沈重的負擔,例如每個月只有6000元資金,也就是大約不到$200,但是手續費就要$6.95(以Firstrade來看),佔了3.X%,但同樣的資金以台灣的制度來算,卻只要一元到兩元,這樣的手續費幾乎可以忽略不計了。

3 則留言:

  1. 最近BOA美林推出Merrill Edge, 含BOA帳戶的balance 2.5萬以上每月給30次免費交易,目前我發現的缺點是每季保管費是25塊,除非當季交易超過10次, 才能免保管費.

    如果交易次數沒那麼多, zecco或tradeking手續費也都很便宜(below $5).

    回覆刪除
  2. 1. 所以以後當0050(ETF)的總資產值規模越來越大的時候,總管理費用都還有可能會往下調嗎?這真是一個好消息,應該要往VTI的總收取費用那麼低的方向走才對投資人有利嘛

    2. 可是從funddj的網頁來看,0050(ETF)在2010/03/31就已經達到四百億了耶(47,986.045百萬台幣),不過寶來那邊好像還沒有什麼動靜....0rz

    回覆刪除
  3. 你可能想太多了,寶來是營利單位,能多賺為什麼不多賺?調降可能反而是股東反彈吧?其實包括Vanguard也還沒有因為總資產增加而調降經理費的例子,目前的調降好像都還是以競爭為主要原因。因為總資產的增加而調降管理費到目前為止都只是我個人的幻想罷了。但是我不認為400億規模的基金,會需要超過一億的經理費才能維持,這大概是1.2 billion規模,已經跟VBK差不多大了,VBK只有0.11%,台灣五十0.32%都快要三倍了,難道台灣的經理人薪資與各方面支出都是美國的三倍嗎?應該是美國支出比較高才對阿!跟Vanguard比或許太嚴苛了,但台灣五十總資產差不多大的SDY收0.35%,跟寶來一樣都是私人營利公司,但以美國的薪資和物價,寶來收一樣的經理費,我覺得是有調降的空間,但我不認為會調降。

    回覆刪除