2010年7月31日

Golden Cross vs Death Cross

所謂的Golden cross(黃金交叉)指的是50日均線與200日均線交叉後,50日均線位於200日均線上方,而Death cross則剛好相反,是指50日均線與200日均線交叉後,50日均線位於200日均線下方,其實看上面的圖就很清楚了。近三年來只有兩次死亡交叉,一次黃金交叉,而其中一次死亡交叉還是發生在這個月初而已。

使用這種方式判斷行情的人,主要是認為50日均線代表短期行情,200日均線代表長期行情,而當短期行情表現不好而使得50日均線一直無法高於200日均線時,也意味著正處於熊市。而如果50日均線所代表的最近一季50個交易日的均價都高於200日均線所代表的最近一年200個交易日的均價,那麼就意味著行情持續不斷往上漲,正處於牛市。

如果僅看2008年初那次死亡交叉就馬上賣出股票,以持有SPY為例,會是賣在$145的價位,也就能夠完全避開金融海嘯的損失,而一直到2009年八月,才會遇到黃金交叉,此時買進股票,其實已經距離谷底有五個月的差距,而SPY從最低的$65也漲到了$95了,幾乎都快漲了50%才進場。當然,$95也不算貴,因為後面還有漲到$120,還有25%的獲利空間,然而接下來一直到今年七月初才又遇到死亡交叉,當時S&P 500為1100左右,也就是高點下跌一成左右,與2008年初的死亡交叉差不多,所以此時賣股也距離高點不算太遠,但這會不會是個假訊號則很難斷定。例如S&P 500已經出現死亡交叉了,但SPY其實還沒,而或許這次的下跌只是一個股價的修正,並不是熊市的開始,因為S&P 500在七月初死亡交叉後,七月底又出現了黃金交叉,而這以往也經常出現,只要是幅度稍大的修正或是反彈就可能會出現假訊號,而假訊號也只有事後才能看得出來。


那麼,如果用這種訊號來投資,效果如何呢?根據MarketSci Blog的計算,如果從1930年開始,遇到黃金交叉就買進,遇到死亡交叉就賣出,投資績效可能跟一開始就單筆投入然後完全不動來比幾乎不相上下,甚至還略為落後:


結果均線作為進場市場的指標,年化報酬為9.2%,還略輸給單筆投資然後完全不動的9.3%,而以這種方式投資的話,有64.4%的時間會留在市場上,而大約有另外三分之一的時間持有現金。但這樣作是有一些好處的,例如可以避開大跌。

可是如果有投資人以完全相反的方式去使用這個指標呢?也就是如果投資人在死亡交叉的時候買進,黃金交叉的時候賣出改持有現金,情況又會如何呢?


從上圖就可以發現在黃金交叉之後持有股票遠比死亡交叉之後持有股票來得更好,而且好很多,而死亡交叉之後持有股票的平均年化報酬竟然只有0.8%,

如果黃金交叉作為進場指標,則1930到現在,平均每年會有1.14次進場機會,而使用SMA會比EMA績效好一點(9.2%>9.0%年化報酬率),但都不如買進持有的9.4%。不過如果是以不同的均線來看,則其實差異並不小:

Source

根據上面的表格,以兩個月和十個月的均線黃金交叉作為進場指標效果最好,年化報酬率有9.9%。而有趣的是,一般越長期的投資人會看越長週期的均線,例如短期投資看日線,中期投資看週線,長期投資看月線,但這個表格則告訴我們其實在相同的季、年均線情況下,使用哪一種均線其實差異不會太大。

對於相關議題有興趣的投資人,可以參照這個Blog的幾篇相關文章:Roundup: Trading the Golden Cross

2010年7月30日

Penny Stocks of 2010

今年度有三檔從證交所下市的股票是比較受注目的,分別是百視達、房地美和房利美,而它們原本在紐約證交所(NYSE)的代號是BBI、FRE、FNM,但是從紐約證交所下市(Delisting)之後,轉到了OTC或OTCBB,代號則分別是OTC: BLOKA、OTCBB: FMCC、OTCBB: FNMA。但股價都很低,變成了Penny Stocks。

先來看看百視達,這三年來的股價就是一直往下掉,在2009年三月曾經有一度瀕臨破產,三月三日一天就大跌87%剩下0.22元,不過最後危機解除後又回到一元左右,但整個2009年股價就在一元美元左右盤整,大多數時間都是低於一元,所以已經是penny stock了,而2010年也不見好轉,甚至一月21日大跌三成開盤,然後就很少再回去0.5元了。一直撐到七月二日,才確定從NYSE除名,這是確定除名之後的走勢:

除名訊息一發布,股價就從0.25左右跌到0.15,直接跌掉四成。雖然很低價,除名後的半個月,行情大約在0.100-0.200左右,但其實這可是一倍的差距,如果在0.100買進1000股,只要花100美元,0.200賣出就整整賺了一倍,如果有回到1.000就是賺十倍,這也是penny stock吸引人的地方,只是這都是投機,賭行情。

而房地美這三年來的行情也是很慘烈。然後宣佈除名後,更慘烈:
 六月16日當天以1.17開盤,盤中曾經跌到0.52,最後以0.75收盤。然而跌勢並未停止,後續還曾經跌到0.24,最近則又回到0.38左右。而房利美也差不多:


Penny Stock一直都有一群投資人在玩,這是起伏與風險很大的投機賭博遊戲,參與者請小心。

2010年7月29日

Rule of 20,另一個判斷美股價格是否有投資價值的方法

手頭上收集到的美股價格判斷方法越來越多了,都快要超過十個了,而這個Rule of 20則是本益比判斷法的延伸,其實是很簡單的,就是用20去減掉CPI年增率,就可以得到當時的合理本益比,例如CPI年增率為2%,那麼合理本益比就應該是20-2=18,而如果當時的S&P 500每股年收益為$60,60*18=1080,所以就可以判斷出當時的合理股價應該是多少。

Source

從上面這個圖來看,藍色的線是S&P 500的股價,白色的線是以Rule of 20所計算獲得的股價,可以發現兩者的趨勢其實是挺吻合的,而黑色的線則是當時的Rule of 20本益比。

目前的CPI大約是1.0-1.5%左右,而目前的年度每股收益則大約在$73左右。所以如果按照Rule of 20來看,合理的本益比應該是18.5-19.0倍,而股價則大約是1350-1387左右,所以以目前大約1100的股價來看,大約低估了兩成左右。而如果以目前的每股收益$73來算目前的本益比,大約是15倍左右,略低於歷史平均的16倍,則美股也還是被低估的。

這只是其中一個判斷目前股價是否合理的方法,但因為每種判斷方法都有限制與盲點,因此建議投資人多用幾種不同的判斷準則,如果不同判斷方法所得到的結論互相矛盾,那就表示必然有一些判斷方法遇到了瓶頸或盲點,那麼就不適合拿這樣的結論作為投資的依據。但是如果大部分的方法判斷的結論都一致,那麼投資人在使用這些結論作依據,也會比較有信心。

Who Owns US Treasury Debt?

根據這個整理,美國國債有12.8兆美元,其中8.89兆是美國本國持有的,3.88兆是外國持有的,而外國持有的部份,以中國持有最多,已經快達到一兆美元了,而日本也沒有落後多少,前兩名就佔了外國持有部份的快要一半。第三名是英國,但就少很多了,不過最近有很明顯增持的趨勢。而台灣也排名在很前面,甚至比俄羅斯還高。

整個來看,短短一年,從2009年三月到2010年三月,外國持有美國國債就增加了五千億美元。

2010年7月28日

拆穿股市投資的十大謊言

2010年07月29日 華爾街日報

道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)上週收盤時﹐跟一個星期多一點之前十分接近。上週三振奮人心地上漲200點﹐主要也就是填補前一個週五讓人發愁的200點跌幅。

幾個星期以前﹐道指重挫近800點﹐然後又以同樣劇烈的程度回升。相比4月份﹐這個廣受關注的市場指標目前下跌了7%﹐相比2009年低點則上漲了59%。

這種讓人頭暈眼花的起伏﹐又一次考驗著投資者的神經。2008年到2009年的各種事情已經讓人崩潰﹐而自今春爆發希臘債務危機以來﹐動盪行情又一次回到了市場。

在這種時候﹐經紀商或理財師可能會為你提供一些箴言或建議。有一些標準的安慰話﹐你會一遍又一遍地聽到。但這些話說得有多對呢?下面的10句話﹐就需要進一步推敲。

1.“現在是投資股市的良機。”


真的嗎?問一問經紀商﹐看他在什麼時候警告過客戶﹐說當時不適合投資股市。2007年10月?2000年2月?壞掉的手表﹐一天總有兩個時刻顯示的時間是對的﹐但並不能因為這個理由去撿只壞表來戴。或者像某人曾經說過的一樣﹐找經紀商問現在是否適合投資股市﹐就像找理髮師問你是不是該剪頭。“當然該剪﹐先生。請跟我來!”

2. “股市平均讓你每年盈利約10%。”

那又怎樣?這是根據一部分過去的歷史總結出來的﹐一直要回到19世紀初﹐而且有很多地方經不起檢驗。

這 10%當中﹐約三個百分點只不過是來自通貨膨脹。其他7%也不一定可靠。19世紀的數據是值得懷疑的﹐而20世紀的全球圖景錯綜複雜。專家認為﹐5%可能更為典型。另外﹐股市只有在你以平均估值買進的時候才會產生平均回報率。如果你在估值較高的時候買進﹐回報就遠遠不如了。

3. “我們的經濟學家預測……”

打住吧。問問經紀商﹐他們公司的經濟學家有沒有預測到最近的這場衰退﹐如果預測到了﹐是在什麼時候。

人們過去的經濟預測成績並不怎麼好。即使是到了2008年﹐很多經濟學家還在否認衰退已經進行。常見的表演是預測經濟將會出現“放緩”﹐但不會進入“衰退”。這樣﹐不管實際情況怎樣﹐他們都能夠為自己開脫。巴菲特(Warren Buffett)曾經說過﹐在預測家面前﹐算命先生的表現還算不錯。

4. “投資股市讓你參與經濟增長。”

把這話說給日本人聽吧。自1989年以來﹐日本經濟已增長逾四分之一﹐但股市下跌了逾四分之三。或者把這句話說給任何在10年前投資美股的人聽。而且﹐這類例子還不僅限於這兩個。1969年﹐美國國內生產總值約為1萬億美元﹐道指約在1000點。13年過後﹐美國經濟已增長至3.3萬億美元﹐道瓊斯工業平均指數呢?還是1000點上下。

5. “要有高回報﹐就得承擔高風險。”

巴菲特聽了這話肯定覺得意外﹐他寧願投資那些沒意思的公司和沒意思的行業。在過去四分之一個世紀﹐FactSet Research公用事業指數的表現超出了激動人心的“高風險”納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite index)。賺取高回報的唯一途徑﹐是購買相對未來現金流比較便宜的股票。至於“風險”﹐經紀商可能認為它就是“波動性”﹐而波動性的意思往往就是股價的上下起伏。但大家都知道﹐風險其實是損失本金的可能性。

6. “市場估值真的很便宜了﹐現在的市盈率大約只有13倍。”

被普遍引用的市盈率(股價除以年度稅後利潤)可能會起誤導作用﹐因為利潤的波動性實在太大﹐繁榮期高得不得了﹐衰退時又低得不得了。

讓經紀商談談其他估值指標﹐比如股息率﹐也就是每一塊錢的投資得多少分紅﹔或者談談經過週期性調整的市盈率﹐也就是股價除以過去10年的利潤﹔又或者談談托賓Q值(Tobin's Q)﹐即股價除以公司資產實際重置成本之比。沒有哪個指標是完美的﹐但這三個指標在過去的預測表現不錯。目前﹐三個指標全都說股市相當昂貴﹐而不是相當便宜。

7. “市場變動的時間不能預測。”

這種老話使得客戶一分錢都不敢從市場裡撤出來。努力趕上市場的每一個起落﹐當然是傻子才做的事。但這並不意味著你就得一直不對整體估值給出判斷。

如果你在股價相比現金流和資產顯得便宜的時候投資股市(這往往是在所有其他人都看跌的時候)﹐你一般都會取得不錯的成績。

如果在股價非常昂貴的時候(比如其他每個人都離奇地看多時)投資﹐你可能就會敗得一塌糊塗。

8. “我們推薦您組建分散化的基金組合。”

如果經紀商的意思是你應該在現金、債券、股票、另類投資、大宗商品、貴金屬當中進行分散化﹐那麼這是一個不錯的建議。

但在太多的經紀商那裡﹐所謂分散化就是投資不同名稱、不同“風格”的基金﹐像大市值價值型、小市值成長型、中市值混合型、國際小市值價值型之類。這些東西不過是營銷噱頭。比如﹐“中市值混合型”基金這樣的東西根本就不存在。這些基金往往一直是100%入市﹐並且全部投資於股市。在全球化的經濟中﹐甚至帶“國際”字眼的基金所具備的分散性也不及以往﹐因為各種東西之間都在產生關聯。

9. “這是一個選股人的市場。”

什麼?每一個市場好像都可以定義為“選股人的市場”﹐但對多數人來說﹐投資回報(不管是正還是負)中的多數都來自他們所選的資產類別(見第8條)﹐而不是單筆投資。面且﹐即使市場確實是一個選股人的市場﹐你要怎樣才能相信你的經紀商就是合適的選股人呢?

10. “從長期來看﹐股市表現超過其他市場。”

何為長期?如果你能堅持10年或更久﹐那又有什麼用呢?就像經濟學家凱恩斯(John Maynard Keynes)曾經說過的那樣﹐從長期來看﹐我們都會死。

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)


Ten Stock-Market Myths That Just Won't Die

By BRETT ARENDS

The Dow Jones Industrial Average last week ended up pretty much where it had been a little more than a week earlier. A rousing 200-point rally on Wednesday mostly made up for the distressing 200-point selloff of the previous Friday.

The Dow plummeted nearly 800 points a few weeks ago -- and then just as dramatically rocketed back up again. The widely watched market indicator is down 7% from where it stood in April and up 59% from where it was at its 2009 nadir.

These kinds of stomach-churning swings are testing investors' nerves once again. You may already feel shattered from the events of 2008-2009. Since the Greek debt crisis in the spring, turmoil has been back in the markets.

At times like this, your broker or financial adviser may offer words of wisdom or advice. There are standard calming phrases you will hear over and over again. But how true are they? Here are 10 that need extra scrutiny.
1 "This is a good time to invest in the stock market."

Really? Ask your broker when he warned clients that it was a bad time to invest. October 2007? February 2000? A broken watch tells the right time twice a day, but that's no reason to wear one. Or as someone once said, asking a broker if this is a good time to invest in the stock market is like asking a barber if you need a haircut. "Certainly, sir -- step this way!"

2 "Stocks on average make you about 10% a year."

Stop right there. This is based on some past history -- stretching back to the 1800s -- and it's full of holes.

About three of those percentage points were only from inflation. The other 7% may not be reliable either. The data from the 19th century are suspect; the global picture from the 20th century is complex. Experts suggest 5% may be more typical. And stocks only produce average returns if you buy them at average valuations. If you buy them when they're expensive, you do a lot worse.

3 "Our economists are forecasting..."

Hold it. Ask your broker if the firm's economist predicted the most recent recession -- and if so, when.

The record for economic forecasts is not impressive. Even into 2008 many economists were still denying that a recession was on the way. The usual shtick is to predict "a slowdown, but not a recession." That way they have an escape clause, no matter what happens. Warren Buffett once said forecasters made fortune tellers look good.

4 "Investing in the stock market lets you participate in the growth of the economy."

Tell that to the Japanese. Since 1989 their economy has grown by more than a quarter, but the stock market is down more than three quarters. Or tell that to anyone who invested in Wall Street a decade ago. And such instances aren't as rare as you've been told. In 1969, the U.S. gross domestic product was about $1 trillion, and the Dow Jones Industrial Average was at about 1000. Thirteen years later, the U.S. economy had grown to $3.3 trillion. The Dow? About 1000.

5 "If you want to earn higher returns, you have to take more risk."

This must come as a surprise to Mr. Buffett, who prefers investing in boring companies and boring industries. Over the last quarter century, the FactSet Research utilities index has even outperformed the exciting, "risky" Nasdaq Composite index. The only way to earn higher returns is to buy stocks cheap in relation to their future cash flows. As for "risk," your broker probably thinks that's "volatility," which typically just means price ups and downs. But you and your Aunt Sally know that risk is really the possibility of losing principal.

6 "The market's really cheap right now. The P/E is only about 13."

The widely quoted price/earnings (PE) ratio, which compares share prices to annual after-tax earnings, can be misleading. That's because earnings are so volatile -- they're elevated in a boom, and depressed in a bust.

Ask your broker about other valuation metrics, like the dividend yield, which looks at the dividends you get for each dollar of investment; or the cyclically adjusted PE ratio, which compares share prices to earnings over the past 10 years; or "Tobin's q," which compares share prices to the actual replacement cost of company assets. No metric is perfect, but these three have good track records. Right now all three say the stock market's pretty expensive, not cheap.

7 "You can't time the market."

This hoary old chestnut keeps the clients fully invested. Certainly it's a fool's errand to try to catch the market's twists and turns. But that doesn't mean you have to suspend judgment about overall valuations.

If you invest in shares when they're cheap compared to cash flows and assets -- typically this happens when everyone else is gloomy -- you will usually do very well.

If you invest when shares are very expensive -- such as when everyone else is absurdly bullish -- you will probably do badly.

8 "We recommend a diversified portfolio of mutual funds."

If your broker means you should diversify across things like cash, bonds, stocks, alternative strategies, commodities and precious metals, then that's good advice.

But too many brokers mean mutual funds with different names and "styles" like large-cap value, small-cap growth, midcap blend, international small-cap value, and so on. These are marketing gimmicks. There is, for example, no such thing as "midcap blend." These funds are typically 100% invested all the time, and all in stocks. In this global economy even "international" offers less diversification than it did, because everything's getting tied together.

9 "This is a stock picker's market."

What? Every market seems to be defined as a "stock picker's market," yet for most people the lion's share of investment returns -- for good or ill -- has typically come from the asset classes (see No. 8, above) they've chosen rather than the individual investments. And even if this does turn out to be a stock picker's market, what makes you think your broker is the stock picker in question?

10 "Stocks outperform over the long term."

Define the long term? If you can be down for 10 or more years, exactly how much help is that? As John Maynard Keynes, the economist, once said: "In the long run we are all dead."

2010年7月25日

歐銀壓力測試 被批是個笑話

【經濟日報╱編譯謝璦竹/綜合外電】

歐洲銀行監理委員會(CEBS)23日公布備受矚目的銀行壓力測試結果,91家受測銀行中只有七家不及格,政府領袖與國家貨幣基金(IMF)都盛讚測試結果顯示歐洲銀行業有能力應付可能的衰退。不過,測試結果的可信度備受質疑,接下來市場關注焦點可能轉向勉強通過測試的銀行。

歐元在測結果發布後下滑,但隨後收復失地,以1.2909美元收盤,美股也小幅上漲,但歐洲各國政府仍關切本周開市後的全球反應,分析師預期歐元漲勢已結束,不會續攀升。

德國已被國家接管的Hypo房貸公司、西班牙的五家地方儲蓄銀行,以及希臘的ATEBank沒有通過測試,必須補充資本,或是接受政府救助。主持測試的CEBS說,這七家銀行總共需增資35億歐元(44億美元)。葡萄牙、義大利與愛爾蘭的受測銀行都全數過關。


經濟日報/提供

IMF總經理史特勞思康說,測試是「重大的任務,且代表已朝向改善透明度、提振市場信心跨出重要的一步」。

不過,有些分析師不以為然。金融時報引述一位資深銀行界人士說,測試不過是笑話,是一場「希臘喜劇」,理由是測試未納入希臘等國可能倒債的可能性,而這才是市場最關心的部分。

測試假設的最糟糕情況是希臘公債價格下跌23%,但若以目前希臘公債的價格來看預設跌幅只有4%,因為測試是以希臘五年期公債去年底的價格為基準來計算跌幅,未考慮希臘公債在今年4月的狂跌。

去年底時,上述希臘公債大致還能以相當面額100%的價格交易,但迄23日價格已跌到面額的81%。而根據債信評等機構標準普爾公司(S&P)已警告,持有希臘公債可能損失高達70%的面值。

投資人也質疑測試只評估交易帳上的損失,不包含持有至到期的銀行帳損失,但銀行多半都是持有公債至到期。

金融時報24日的評論說,測試「既未一體適用、透明地實施,也不夠嚴格,但如果審慎看待,不失為好的開始」。

市場因此將焦點轉向17家勉強通過測試的銀行,包括德意志郵政銀行、希臘Piraeus銀行、愛爾蘭聯合銀行(Allied Irish Banks)、義大利Monte dei Paschi di Siena與UBI Banca、西班牙Bankinter,以及八家小型銀行,測試的第一級資本比率都在6%至7%之間。

無論如何,銀行都會展開一波增資潮。在結果發布前,希臘國家銀行(National Bank of Greek)、斯洛維尼亞NLB與西班牙Civica都已宣布準備增資。據希臘報紙24日報導,Piraeus已聘請三家投資銀行承銷逾10億歐元股票,但籌得的資金主要將用於收購另兩家希臘銀行的公股。

【2010/07/25 經濟日報】

2010年7月17日

iShares發行國際九大類股的ETF

清單如下,年費用率為0.48%:
  • iShares MSCI ACWI ex US Consumer Discretionary Sector Index Fund (AXDI)
  • iShares MSCI ACWI ex US Consumer Staples Sector Index Fund (AXSL)
  • iShares MSCI ACWI ex US Energy Sector Index Fund (AXEN)
  • iShares MSCI ACWI ex US Health Care Sector Index Fund (AXHE)
  • iShares MSCI ACWI ex US Industrials Sector Index Fund (AXID)
  • iShares MSCI ACWI ex US Information Technology Sector Index Fund (AXIT)
  • iShares MSCI ACWI ex US Materials Sector Index Fund (AXMT)
  • iShares MSCI ACWI ex US Telecommunication Services Sector Index Fund (AXTE)
  • iShares MSCI ACWI ex US Utilities Sector Index Fund (AXUT).
 而目前相當受歡迎的S&P 500指數成份股區分成美國九大類股ETF則為:
  • The Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund - XLY
  • The Consumer Staples Select Sector SPDR Fund - XLP
  • The Energy Select Sector SPDR Fund - XLE
  • The Financial Select Sector SPDR Fund - XLF
  • The Health Care Select Sector SPDR Fund - XLV
  • The Industrial Select Sector SPDR Fund - XLI
  • The Materials Select Sector SPDR Fund - XLB
  • The Technology Select Sector SPDR Fund - XLK
  • The Utilities Select Sector SPDR Fund - XLU
以上這些ETFs是由SPDRs發行的,平均費用率為0.21%。iShares國際的類股比SPDRs美國本土的多了一個Telecommunication Services Sector,美國本土的類股則比iShares國際類股多一個Financial Select Sector。

原本WisdomTree所發行的WisdomTree International Technology Sector Fund(DBT)等國際類股ETF,則因為總資產一直無法提昇,已經在今年三月29日被清算關閉了,只剩:
  • DBN     Intl. Basic Materials Sector Fund
  • DKA     Intl. Energy Sector Fund
  • DBU     Intl. Utilities Sector Fund
WisdomTree的這些ETF費用率約0.58%左右,而SPDR所發行的SPDR S&P International Financial Sector ETF (IPF)等國際類股ETFs,費用率約0.50%,但跟iShares的MSCI指數最大不同是,S&P的指數只有已開發國家,而MSCI指數則包含已開發國家和新興市場,此外,S&P的類股有十個:

  • SPDR S&P International Materials Sector ETF,IRV
  • SPDR S&P International Consumer Discretionary Sector ETF,IPD
  • SPDR S&P International Consumer Staples Sector ETF,IPS
  • SPDR S&P International Energy Sector ETF,IPW
  • SPDR S&P International Financial Sector ETF,IPF
  • SPDR S&P International Health Care Sector ETF,IRY
  • SPDR S&P International Industrial Sector ETF,IPN 
  • SPDR S&P International Technology Sector ETF,IPK
  • SPDR S&P International Telecommunications Sector ETF,IST
  • SPDR S&P International Utilities Sector ETF,IPU

2010年7月15日

Value Averaging & Dollar Cost Averaging

怪老子理財提供一個比較定期定額(Dollar Cost Averaging)與定期定值(Value Averaging)的試算,不過今天發現有網友誤解了,再加上我也沒有介紹過這個好工具,就寫一篇介紹文給大家吧!

這個工具其實相當簡單,你可以選擇要試算的標的,目前內建有iShares MSCI中國ETF(應該是港股代號2801那一檔)、台灣50、富達中國聚焦、S&P 500、MSCI世界指數。因為我比較推薦指數型投資者選擇投資全世界,可以避免選擇區域或是選擇國家的「主動」抉擇,也不必費心去思考各區域怎麼配置,這樣才是真正的「被動」投資,所以以下都用MSCI世界指數為主,實際投資的話則可以用VT或ACWI這兩檔ETF。年度則選擇30年,以一般人投資年齡約從35歲到65歲退休來思考。如果25歲就投資,或是要更早退休,就請自行調整。而一開始每個月投資一萬元台幣,年報酬率則設定為8%,這是台股和美股過去包含股息再投入都可以達到的報酬率,未來如何則無法預測。另外,我之前在定期定額系列文章中有介紹過Value Path,因為無論定期定額或是價值平均法,都需要隨著時間調整,才能夠避免通膨並追上市場的成長。例如20年前定期定額每個月投資一千元,20年後還是每個月一千元嗎?這20年的時間,隨著通膨,一千元可能只剩下一半左右的購買力了,所以每個月投資的額度應該隨時間逐漸增加,這邊我設定投入金額的年成長率為每年成長3%,大約比過去平均通膨稍微高一點。而輸入完這些資料後,這個試算程式馬上就會讓你知道按照你所設定的條件,30年後會累積到1867萬元以上,這樣的退休金符合你的想像嗎?那麼,如果從歷史記錄來看,又是怎樣呢?接下來我們就按一下畫面上的開始試算,程式會自動抓取過去的資料,而是算的結果如下:

這個程式總共給你11筆資料,分別從1970年開始算30年,或是1971,1972,.....,1980,讓你可以看看如果不同年開始和不同年結束,結果的差異有多少?先來看看定期定額和定期定值的比較,只有在1979-2008年定期定額的投資績效勝過定期定值,剩下的年度組合都是定期定值勝過定期定額,而平均差距大約在0.8%左右。而這11筆資料中,定期定額的平均年化報酬為7.87%,定期定值則為8.43%,這也顯示我一開始估計的8%並沒有不合理。而上面每一個藍色有底線的字其實都是連結,因為試算的細節也會給你看,我以1980-2009年的定期定值舉例,如下:
這30年間,一開始每個月一萬,但設定每年的報酬率為8%,每年投入資金成長3%,所以按照Value Path的公式「VT=C*T*(1+R)^T」,先計算R=[(8%+3%)/2]/12=0.4583%,再計算首期投資金額C,算式為18674596=C*360*(1+0.4583%)^360,C=10073,所以第一期實際應投入的資金為10073元,而第二期開始則用公式計算:V2=10073*2*(1+0.4583%)^2=20331,所以第二期總資產應該累積到20331,依此類推,到30年後第360期,就是V360=10073*360*(1+0.4583%)^360=18674350,而V359=18537888,V360-V350=136462,也就是一期要增加13萬6462元,比起30年前已經成長了13.6倍!

當然,這樣算太累了,所以試算表都幫忙算好了,這是前20期的資料:

其中我們剛剛算的C=10073,這邊算的則是10046,有一點差距,這無所謂,因為到最後一期結果不會差太多。而定期定值有一個特點就是漲太多會領回,甚至會領回的部份比投入的資金還多的情況,我們來看看上面的趨勢圖,藍色線的地方在240的月的時候降到趨近於零了,那我們再查表看看:
果然,在240個月,1999年12月的時候,累計買入的部份是-6361,也就是即使當時累積的總資產已經達到719萬了,但是領出來的錢還比放進去的多。但是定期定額則是一直投入不取出,所以趨勢會跟定期定值不一樣,以下則是定期定額的趨勢:

有沒有發現紅色曲線很熟悉?沒錯,總淨值的走勢基本上就跟股市一樣,而不像定期定值一樣很平穩的向上,而藍色曲線的地方則是很平穩的直線,因為每一期都投入一萬元,所以總投入金額經過30年只有360萬元,而定期定值則高達1086萬元。

其實兩者之間是有很大差異的,如果很明確知道自己想要實現的投資總資產額度是多少,那採用定期定值是比較好的。但是如果怕後期要投入的資金會太大,那麼定期定額再加上固定時間把每一期的投入資金拉高,則也是不錯的作法。

所以總結一下,我推薦的作法是,以VT作為投資工具,以一季一次作為投資的時間尺度,採用定期定值作為投資的策略,例如,每一季買1500美元的VT(相當於每個月500美元或約15000台幣左右的投資金額,這樣可以一年匯款一次超過Firstrade的$5000補貼門檻,也可以讓每次交易的手續費降低到只有0.5%以下。),同樣年報酬8%,投資金額年成長3%來計算,到30年後,可以累積到933730元,如果再搭配上股息再投入計畫,那麼就可以達到一百萬美元的資產。當然,變數仍然很多,像是投資人的資金能否負荷3%的年成長?或是年報酬能不能長期平均下來有8%這麼高的好表現?這都不是我們能預測的,所以這只是擬定長期投資計畫的第一步,再擬定計畫的時候要去多假設各種不同的情況,例如不認為將來自己加薪幅度會太高,那就把投入資金的年成長改成1%就好,或是不認為將來股市可以有過去的好表現,那麼就把預期報酬率條降為5%就好,那麼30年後也有442232美元。

總之,這是一個很不錯的試算工具,建議大家可以用來瞭解什麼是Value Averaging。

2010年7月14日

中國評級報告:美國低於中國 第一個非西方國家信評機構 首次公布國家信用風險資訊

    * 2010-07-13
    * 旺報
    * 【▉記者張凱勝/綜合報導】

     要評等一個國家的信用風險,除了國際信用評等公司所做的信評報告外,如今還多了中國信評公司的報告可供參考。中國獨立的信用評等機構──大公國際資信評估有限公司(以下簡稱大公),日前在北京公布首批50個國家信用等級報告,這也是世界第一個非西方國家信評機構首次公布國家信用風險資訊。

     大公同時還公布《2010年國家信用風險報告》,報告認為,2010年將是國際經濟及金融秩序出現深刻調整的開端,主要已開發國家信用風險呈現加速惡化的趨勢,部分國家已經出現償債危機,歐元區國家信用危機的走向值得關切,其他地區的國家信用風險則是略有上升或趨於穩定。

     大公國家風險部總經理林文傑說:「大公首批推出的50個國家信用等級,基本反映了世界主要區域信用風險的典型特徵,以及國家信用風險在世界範圍的布局及變化情況。」這50個國家分布於全球5大洲:歐洲20國、亞洲17國、北美2國、南美6國、非洲3國及大洋洲2國。50個國家的國內生產總值(GDP),合計占世界經濟總量90%。

     美國:展望為負面

     報告對印尼、巴西等新興經濟體的信評,高於西方評等機構的等級;而對美英法等已開發國家的評等,卻低於西方評級機構的等級。

     在整體信用水準方面,挪威、丹麥、盧森堡、瑞士、新加坡等國,獲得本外幣均AAA的評級。而委內瑞拉、希臘、冰島、越南、厄瓜多爾等國,在本外幣投資級別中,均獲得投機級評估。

     分析人士說,大公對新興經濟體的信評較高,反映出國際信評機構對發展中國家,抱有成見。

     大公對中國的評等是本幣AA+、外幣AAA;美國是本幣AA、外幣AA;英國與法國的本幣及外幣均為AA-;德國本幣與外幣均為AA+。

     而國際三大信評機構:穆迪、標準普爾與惠譽等對中國的評等分別是A1、A+和AA-;對美英法德的評級均為AAA;對日本的評等分別為AA2、AA與AA-。

     其中,大公對美國的展望一項評為「負面」,對中國則評為「穩定」,總體評等,中國高於美國。

     為何大公所做的評等與國際三大信評機構的等級有如此大的差距,其標準為何?大公董事長兼總裁關建中對此說明,大公是依據其探索創立的「新型國家信用評級標準」,此一標準可歸結為5點:「國家管理能力、經濟實力、金融實力、財政實力與外匯實力。」

     各國建信評制度

     關建中說,「支撐國家舉債能力與償還債務來源,是該國創造財富的能力。大公依據債權債務關係形成的一般原理,考察相關要素的內在聯繫,結合各國具體情況,經過複雜的分析過程,最終評估出每個國家的信用等級。」

     關建中進一步解釋說,「制定客觀、公正、合理的國家主權信用評級方法與標準,向世界提供公正、客觀的信用評級資訊,是大公長期以來認真思考及積極探索的目標與方向。自2006年開始,從研究全球信用經濟的本質規律出發,在反覆探索影響國家信用風險的諸多基本要素及其內在聯繫的基礎上,大公於2009年5月,公布中國第一部擁有自主智慧財產權的國家信用評級方法,進而完善形成一套『新型國家信用評級標準』。」

     事實上,國際金融危機爆發後,歐盟、俄羅斯、日本等國,便開始加強對信用評等機構的監管或著手建立本國的信評機構。

     去年4月,歐盟要求信評機構在歐盟市場上開展業務須統一登記註冊,並提高評估透明度。今年4月底,歐盟宣布建立自己的信評機構。俄羅斯、韓國、日本及馬來西亞等國,已經或正在制定更為嚴厲的評等監管法規,以保護本國評等機構的發展。

大公國際資信評估有限公司

投資美國市場的五種方式

2010年07月14日 華爾街日報

也許﹐美國並不是一個那麼糟糕的投資市場。

在歐洲﹐希臘深陷債務泥潭﹐搞得焦頭爛額﹐西班牙宣佈將救助那些因房地產泡沫破滅和主權債務問題而搖搖欲墜的銀行﹐葡萄牙、意大利和愛爾蘭也同樣面臨窘迫的財政困境。為抑制房地產泡沫引發的投機行為﹐中國一直在收緊銀根。

“雖然近期美國經濟復蘇仍存在一些不確定性﹐但美國人還是應該把投資重心放在本國的資本市場﹐尤其是鑒於歐洲目前面臨種種問題﹐中國經濟也有急劇衰退的擔憂﹐” 標準普爾公司(Standard & Poor's)的股票策略師艾力克•楊(Alec Young)說。

一些投資專業人士表示﹐如果把一部分資金配置到主要關注美國本土股市和債市的共同基金上﹐將有助於控制投資海外市場可能出現的高風險﹐而且這種做法能讓你接觸到一些專家所謂的美國長期以來最穩定的行業板塊和產品。

當然﹐美國市場整體而言還遠未從動盪中恢復過來。道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)經過連續四個季度的上漲﹐在2010年二季度期間下跌10%。美國股市的波動性高達三位數的百分比﹐搞得人暈頭轉向。

美國經濟復蘇還面臨其他一些阻力﹐尤其是在近期一個階段。2010年6月﹐美國削減了12.5萬個就業崗位﹐是今年以來的首次月度負增長﹐而失業率依然高企不下。“房地產市場還很疲軟﹐很顯然﹐要想讓股市有所起色﹐就業市場必須出現持續性的改善﹐”楊說道。

不過﹐在一個充份多元化的投資組合中保留一部分美國本土市場投資﹐從長遠來看將是穩妥的一步。

下面是投資美國市場的一些訣竅:

1. 注重美國本土消費板塊

如果你想投資那些主要面向美國客戶群的美國企業﹐那應該考慮公共事業、電信公司和地區性銀行。

通用電氣(General Electric)和可口可樂(Coca-Cola)這些藍籌巨頭有“40%以上的收入來自於海外市場”﹐與此不同的是﹐上述板塊的企業主要面向“美國本地社區的消費者”﹐標準普爾公司的共同基金分析師托德•羅森布魯斯(Todd Rosenbluth)說道。

在投資公共事業板塊方面﹐羅森布魯斯推薦富蘭克林公用事業基金 (Franklin Utilities Fund)和美國世紀公共事業基金(American Century Utilities Fund)。這兩個基金的操作費用比率(expense ratio)分別佔管理總資產的0.8%和0.7%﹐低於1.5%的行業平均水平。美國世紀公共事業基金從2010年初到6月底淨值下跌7.3%﹐持有一些公共事業和電信企業的股票﹐如愛迪生國際公司(Edison International)和美國電話電報公司(AT&T)。富蘭克林公用事業基金本年至6月底下跌7%﹐持有的股票包括桑普拉能源公司 (Sempra Energy)和美國電力能源公司(American Electric Power)。

羅森布魯斯說﹐美國的公共事業和電信企業不受海外市場存在的一些問題和風險的影響﹐而且擁有很高的分紅率。此外﹐這些公司提供的是民生服務﹐受消費者可支配支出下降的影響較小。

在金融板塊方面﹐羅森布魯斯看好約翰漢考克地區性銀行基金(John Hancock Regional Bank Fund)和富達精選銀行組合基金(Fidelity Select Banking Portfolio fund)。前者今年上漲2.3%﹐持有的股票包括PNC金融服務集團(PNC Financial Services)、美國東南部地區性銀行BB&T和美國銀行(Bank of America)。後者今年上漲4.8%﹐持有的股票包括BB&T、聯信銀行(Comerica Bank)和五三銀行(Fifth Third Bancorp)。

美國地區性銀行的商業模式受金融監管改革和更多資本金要求的影響較小﹐與小型社區銀行和大型銀行相比處於一個相對有利的位置﹐標準普爾證券研究公司(S&P Equity Research)的分析師奧加(Erik Oja)說道。

2. 關注國防板塊

既然F-22猛禽戰鬥機(F-22 Raptor)最能體現出美國強大的實力﹐為什麼不投資美國國防產業呢?

看好國防板塊的投資者正在試圖解讀奧巴馬政府發動戰爭從而大幅提高國防支出的可能性到底有多大﹐基金研究機構理柏公司(Lipper)的高級分析師托內奧吉 (Jeff Tjornehoj)說。他認為國防板塊目前的表現和未來預期已經把伊拉克和阿富汗戰爭的政府支出考慮在內。

一般來說﹐這是一個很少有意外消息的產業﹐托內奧吉說。

關注國防板塊的方式之一是投資富達精選國防及航空航天基金(Fidelity Select Defense & Aerospace fund)﹐其持有的股票包括美國聯合技術公司(United Technologies)、波音公司(Boeing)、霍尼韋爾國際公司(Honeywell International)和洛克希德•馬丁公司(Lockheed Martin)。理柏公司的數據顯示﹐該基金在2010年上半年上漲了0.4%。

此外還可以考慮交易所交易基金(ETF)﹐這種基金跟蹤某一種指數﹐但可以像股票一樣在證券交易所進行交易﹐比如安碩道瓊斯美國航空航天及國防 ETF(iShares Dow Jones US Aerospace & Defense)﹐本年下跌2.1%﹐以及威力股航空航天及國防ETF(PowerShares Aerospace & Defense)﹐本年下跌5%。

3. 投資山姆大叔

在固定收益領域﹐投資者可以通過購買國債基金和財政部公債基金來投資美國聯邦政府發行的債券。

“這些債券的違約風險極低﹐” 托內奧吉說﹐“我們知道全球有些政府在償還債務方面面臨困境﹐但還沒有哪家政府真的違約﹐而且這些政府的情況要比美國糟糕得多。”

根據理柏公司的統計﹐2010年上半年﹐國債和財政部公債表現都不錯﹐國債基金上漲6.3%﹐財政部公債基金上漲9.9%。

先鋒長期財政部公債基金(Vanguard Long Term Treasury Fund)本年上漲了13%﹐而其操作費用比率僅為0.25%。從長期來看﹐“這是該投資類別中很好的一個基金。” 托內奧吉說道。

一個更為保守的選擇是富達中等規模政府債券基金(Fidelity Intermediate Government Income Fund)﹐今年上漲了4.4%。“購買快到期的政府債券風險更小。” 托內奧吉說。債券的期限越長﹐利率上升時價格下跌的幅度越大。

4. 考慮市政債

投資於一個或多個州政府範圍的免稅市政債基金是關注美國本土市場的另一種方式。與財政部公債不同﹐市政債的利息在聯邦政府層面是免稅的﹔而在美國許多州和地區﹐如喬治亞州﹐當地居民購買該州發行的債券也是免收利息稅的。

根據標準普爾的統計﹐T. Rowe Price喬治亞州免稅債券基金(T. Rowe Price Georgia Tax-Free Bond Fund)本年至6月底上漲了2.7%﹐其中超過“85%的資產投資於信用等級為A級(含)以上的債券。”羅森布魯斯說道。

T. Rowe Price高峰市政債中級基金(T. Rowe Price Summit Municipal Intermediate Fund)投資於各州的市政債﹐持有的品種包括弗吉尼亞州、加州、科羅拉多州和密蘇里州發行的市政債﹐今年上漲了2.5%。

5. 押注美元匯率

近期美元的保值能力一直很強﹐尤其是相對於歐元來說﹐2010年至今美元已對歐元升值了14%。

如果你認為這種升值是暫時的﹐“且美元未來可能對外幣貶值﹐那麼貨幣基金將是個不錯的投資方向。” 托內奧吉說道。

但對那些看好美元的投資者來說﹐ 選擇則要少許多。其中之一是Direxion月報美元看漲兩倍基金(Direxion Monthly Dollar Bull Two Times fund)。這只小基金的操作費用比率為1.7%﹐追求美元升值兩倍的投資目標﹐托內奧吉說。根據理柏公司的數據﹐該基金本年上漲了17.76%。這不是在開玩笑。

ANNA PRIOR

Comments:除了第一項和第三項,其餘的風險恐怕都不低。

2010年7月13日

ETF大行其道 美股〝群聚〞效應浮現

鉅亨網編譯吳國仲 綜合外電  2010-07-12

S&P 500成分股之間的連動趨勢益漸明顯,相關性已來到1987年美股崩盤以來新高。對於美股的這種「群聚」現象,若干分析師頗感擔憂。

根據Birinyi Associates統計,S&P 500與成分股之間的相關性,已從年初的不到50%上揚至 6 月中的逾 70%。上周甚至一度創下1987年美股崩盤以來最高的81%。


這代表,有 8 成以上的成分股,漲跌與指數同步。受此影響,旨在降低風險的基金經理人,紛紛退出股市,以現金和債券作為主要投資。

成分股連動的趨勢,其中一種解釋是投資人策略的轉變--較少挑選個股並持有,而是採用廣泛性的指數投資工具,通常以ETF(指數股票型基金)為代表。

大量投資ETF,意味「更多」股票會同時漲跌;用數學術語來說,即相關性(Correlation)的提高。這種現象的產生,可能使分析個股的投資策略失效。

若以股票的群聚效應來解釋,亦可理解,為何近來部分保守型(股息穩定)股票表現不佳,半導體等風險較高的股票表現卻較好。



美股現「羊群效應」個股齊升跌

美股近數周出現「羊群效應」,標普500指數成份股不問基本因素,股價出現齊升齊跌現象,程度為87股災後最明顯。分析認為,這反映投資者採用通盤策略,大手買入和沽出股票,對大市影響力越來越大。

87股災以來最顯著

美國投資集團Birinyi Associates上周研究發現,個股走勢跟隨標普500指數方向「共同進退」,情況達至「極端」地步,是自1987年10月以來首見。分析指,投資者通常持有個別股份一段時期才沽出,但是在通盤策略下,投資者根據指數走勢來決定入市或退市。

分析稱,這類投資者大多透過交易所買賣基金(ETF)進行上述活動,ETF交投上升,意味更多股份將會齊升齊跌,股價與指數的關連性加強,令人無法從股價表現強弱來分析個別股票。

Birinyi Associates研究主任魯賓說:「這是一個指數市場,而非股票主導的市場。好的時候,股票全面上升;糟糕的時候,全面報跌……他們(個別投資者和對沖基金經紀)也許選對了產品和猜對了企業盈利,但市場下跌時,股價也跟隨下跌。

專家研究標普500指數及其成份股走勢的相關性(correlation),計算出50天平均相關度。研究發現,今年初相關度低於50%,即少於半數成份股跟隨指數升跌,但到6月中,相關度大升至70%以上,上周更高見83%,是1987年股災以來最高。分析稱,當股市處於波動期,相關度亦會偏高。

美股中段升10點

美國聯儲局主席伯南克昨日表示,當前金融危機剛過,企業銀根依然緊絀,他呼籲銀行界維持審慎借貸原則的同時,亦要盡力向小型企業提供急需融資,以支援經濟持續復甦。美國上市企業本周將陸續公布第2季度業績,市場觀望情緒濃厚,加上美股上周連升多日,投資者趁機回吐,美股昨日早段反覆向上。道瓊斯工業平均指數昨日中段報10,208點,升10點;標準普爾500指數報1,077點,無升跌;納斯達克綜合指數報2,197點,升1點。

綜合外電消息/彭博通訊社/《華爾街日報》



原始報導為WSJ的The Herd Instinct Takes Over,摘錄一段:


The market’s flock-like behavior is one more reflection of the growing influence of investors using broad-based strategies to buy and sell large blocks of stocks. Instead of picking individual stocks to hold over a period of time, they trade in and out of the market using broad indexes. Often, these investors use exchange-traded funds, which trade as easily as a single stock but contain many different stocks that may belong to the S&P 500, the Nasdaq 100 or another index.

Heavy trading in exchange-traded funds means more stocks are likely to move in the same direction on any given day. Analysts call that correlation, a mathematical term meaning similarity of behavior. Correlation is on the rise, to the frustration of investors who are trying to analyze stocks based on their underlying strengths and weaknesses.

“It is an indexing market and not a market for stocks. On good days everything goes up, and on bad days everything goes down. Everyone talks about baskets or sectors,” says Jeffrey Yale Rubin, research director at Birinyi Associates. “It is harder for individual investors and even for mutual-fund managers to distinguish themselves by doing individual stock picks. They might get the product right and the earnings right, but the market goes down and the stock is going to go down as well.”

2010年7月7日

如何利用股市動蕩賺錢?

華爾街日報  2010年07月07日

第二季度就這樣結束了﹐不是悄無聲息﹐而是砰的一聲。

首先是5月6日投資者被電閃雷擊燒焦了頭發﹐然後是令人震驚的6月﹐股市再下跌5.2%﹐以連續五個交易日下挫結束6月份。

一如往常﹐市場再次愚弄了那些對未來走勢有把握的投資者。

市場今年春天時一致認為﹐歐洲股市將比美國股市差﹐然而6月歐洲股市遠優於美國。今年稍早專家們認為的集團軍──美國國債注定要賠錢﹐但美國國債很快上漲﹐ 美國長期國債上月漲8%﹐年初至今累計升23%。即使地產市場再次走軟﹐但地產類股表現略優於美國整體股市。

與此同時波動性再次受到關注。廣受追蹤的“憂慮指標”──芝加哥期權交易所(CBOE)波動性指數(VIX)從4月至5月幾乎上升了兩倍﹐而在2008年底至2009年初一直為下降。在6月初下降後﹐波動性指數在6月的最後幾天再次上升。

投資者一直在關注著。根據IndexUniverse.com﹐iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨(iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures)僅6月30日當日就上漲25%﹐從那些希望從股市震盪幅度下降中獲利的投資者那裡賺取了1.28億美元。根據投資研究機構晨星數據﹐該 iPath工具上月回報率為9%﹐第二季度累計漲46%。iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨追蹤波動性指數期貨合約﹐是美國成長最快的交易所交易產品。

儘管目前還沒有6月份數據﹐但5月客戶在嘉信理財(Charles Schwab)的交易量較4月增長17%﹐4月較3月交易量上升12%。在TD Ameritrade﹐同期內日均交易量上升約14%。TD Ameritrade董事總經理佩斯特里徹里(Jay Pestrichelli)說﹐交易的人更多了﹐還有更多人交易期權﹐因為他們想利用波動性獲利。

在你加入蜂擁的人群利用股市的動盪而交易時﹐有幾件事你應該知道。

首先儘管波動性彰顯了當前的回報率﹐但它不能很好地預測未來回報率。紐約大學金融學教授恩格爾(Robert Engle)警告說﹐在方向上沒有什麼可預測性﹐儘管市況不佳時波動性較高﹐但這不意味著市場將繼續下跌──它只意味著市場過去一段時間在下跌。恩格爾由於對波動性的研究﹐和別人分享了2003年諾貝爾經濟學獎。

恩格爾教授補充說﹐市場不會無限期持續較高或較低的動盪。他說﹐當你處於一個風暴期時﹐風暴有可能結束﹐但不會有很強的效果﹐風暴會持續很長且不確定的一段時間。總體來說可以預測波動性﹐但在這些預測因素內有很多不確定性。

紐約市立大學巴魯克學院(Baruch College at the City University of New York)金融學教授施瓦茲(Robert Schwartz)說﹐簡言之﹐波動性有它自己的波動性﹐它準確地說明了基於波動性指數的各種產品價格為什麼差異這麼大。

這就像你可能會在地震後將地震險納入你的保單一樣﹐而不是地震前﹐地面已在震動﹐波動性指數通常隨著股市下跌而上升﹐反之亦然。

投資者習慣於追漲殺跌﹐ 儘管他們應該在漲價時儘量減少買入﹐而在價低時更多買入。(設想一下如果你三年前就持有股票﹐而不是現在﹐那你該更高興了。)因股市動盪而交易興趣上升似乎也是同樣的情況。由於擁有波動性的價格更高﹐因此更多人希望買入。當波動性價格下跌時﹐就會銷路極差。

毫無疑問將一些波動性保險納入你的投資組合是個好主意﹐但這樣做的時機是其他多數投資者沒有興趣的時候﹐而不是其突然受到關注的時候。如果你想在波動性上獲利﹐那就等待市場降溫﹐各種波動性指數產品價格下跌。恩格爾教授說﹐它是保險﹐但它是鍍過金的保險。

Jason Zweig

(編者按:本文作者Jason Zweig是《華爾街日報》的個人理財專家﹐他在這裡向不知如何打理投資的讀者介紹一些理財小竅門)

Comments:沒想到剛寫完VXX和VXZ的比較文章,就看到Jason Zweig的這篇文章,這可真是不謀而合阿!能跟自己喜歡的作家在同一天寫很類似的文章,感覺也是很棒的一件事情。

VXX和VXZ哪一個是比較好的避險工具?

在主動投資的操作中,為了因應市場的不可預期行情,時常會以放空和槓桿操作來進行所謂的避險,尤其是看壞市場,但是並不想出清持股,這時候就可以進行放空,即使市場真的跌了,放空的獲利就可以用來彌補損失。

例如某人持有SPY200股,現價$100,市值為$20000,但預期S&P 500會下跌,所以花點費用跟券商借SPY100股並且賣出(又稱為借券放空),此時賣掉的部份持有$10000(存在券商不能動,會有一點利息),而SPY跌到$90時,雖然原本的持股市值只剩下$18000,但因為只要花$9000來將放空的100股SPY買還給券商(稱為回補),這筆交易中券商前後都持有100股SPY沒有改變,但你先在高價的時候賣掉股票獲得$10000,之後只有花$9000就可以買回相同的股票還回去,所以獲利有$1000,而整體資產除了放空的一些交易成本以外,損失也少了一半(持股賠$2000,放空賺$1000)。

而即使看錯方向,市場漲了,SPY變成$110,那你的放空部份會損失$1000,但持股的部份則是增加了$2000的市值,整體算起來還是賺了$1000,所以放空可以減少你的損失,也可以減少你的獲利,以上面這個例子來看,放空部位是持股的一半,而藉由放空作避險的比例,稱為槓桿倍數。

也有人採用期貨、選擇權、放空型ETF、槓桿型放空ETF等各種工具進行避險,因此工具很多樣,但是採用這些工具前,風險都要先瞭解清楚。期貨、選擇權我很久很久以後才會談到,而放空或槓桿ETF我以前有討論過,目前的Daily Reset會讓即使看對方向的人也可能沒有辦法獲利。所以這邊要談的是另一種避險的工具,主要是以對股市的相關性為高度負相關來選擇。


這是過去一年的資料,一般認為的債券以BND代表的話,和股市(SPY或VTI)相關程度為-0.40,但如果是VXX(iPath® S&P 500 VIX Short-Term Features ETN)或VXZ(iPath® S&P 500 VIX Mid-Term Feature ETN)這兩檔ETN來看的話,竟然和股市的相關性高達-0.83以上,幾乎可以說是相當高度的負相關了。

這兩檔ETN跟多數的ETN一樣並不持有現貨(之前我的介紹),而以信用擔保投資人可以取得和持有VIX恐慌指數的期貨相同的報酬,兩者的費用率為每年0.89%,並不算便宜,但是如果持有期間不長,會比借券放空來得划算。兩檔ETN的差異看名字就知道了,一個是短期的,一個是中期的,也就是差異在追蹤的指數持有的期貨合約長度,短期的只持有未來一兩個月的VIX期貨合約,中期的則是持有未來四個月到七個月不等的期貨合約,但要注意的是其實這些合約都是「daily rolling long position」(每日換約長期部位)。由於VXX和VXZ發行不到一年半,剛好在2009年三月九日低點之前才發行(一月29日),所以幾乎發行後就一路往下掉,我們來看一下走勢圖:


有沒有發現情況怪怪的。首先,VXX或VXZ跟VIX指數的差異很大,因為他們的發行並不是用來「追蹤」VIX指數的,這是官方說法:「The S&P 500 VIX Short-Term Futures™ Index TR is designed to provide access to equity market volatility through CBOE Volatility Index®  (the "VIX Index") futures.」所以如果你以VIX指數去算這兩檔ETN的追蹤誤差,那會大得很離譜,其實VXX和VXZ跟VIX指數的相關性都只有0.8X而已,因為他們的主要目的是提供給投資人取得「購買VIX指數期貨合約」相同報酬的一個管道,而不是去追蹤指數。

我們從 2009年三月九日低點看起,S&P 500指數漲到現在快要60%了,而VIX指數則下跌了大約40%,VXX從剛發行的$100跌到現在不到$30,VXZ則是跟剛發行的時候沒差多少,都在$100左右。所以從這裡可以發現VXX、VXZ和VIX指數三者之間的表現和走勢各有不同。而如果再回去看第一張圖的右側,也可以發現過去一年波動率為3.6%,報酬為-61.9%,而VXZ波動率只有1.7%,報酬還有正的6.2%。看起來好像VXZ是不錯的選擇,因為跟SPY的負相關性很明顯,而波動沒有向VXX那麼大。那麼我們來看看如果一個避險資產配置從年初持有到現在,分別持有一半的VXZ和SPY,情況會怎樣?


如果只看右邊,應該沒什麼特別的,波動性很低,報酬也降低,這很合理。但是如果看左邊的走勢圖,那其實就很值得討論了,基本上我還沒看過什麼配置可以讓資產總值穩定成這種情況的。當然這樣的配置在一般狀況或是牛市時,並不是好的配置,因為SPY的獲利會被VXZ的損失吃掉,但是如果在熊市的時候呢?這才是本文的主題:避險。


這一波下跌從2010年四月23日高點開始,SPY已經跌了12.5%,但這個資產卻漲了13.3%,而且波動性還比較低,這證明了這樣的配置會有不錯的避險效果。

那麼....VXX表現得怎樣呢?同樣以這一季以來的情況來看:


VXX和SPY各一半的配置,報酬更高,但波動幅度也是高得很可怕,而且資產的走勢並不健康,前面狂衝,後半段股市跌資產也跌,其實沒有避險到。那麼看長期一點好了:


VXZ和SPY各一半的配置,從年初到現在很平穩的往上,但是VXX和SPY各一半的配置,不但波動性沒有降低,資產還跌了超過一成,但資產的走勢的確和SPY是相反的。

所以以我自己的需求,VXZ會是比較理想的避險工具,而VXX並不是。

最後,VXX也會受到期貨轉倉的影響而有損失:


但VXZ則受惠於期貨轉倉:

衝複委託 券商祭新台幣交割

    * 2010-07-02
    * 工商時報
    * 【記者高佳菁/台北報導】

     隨者兩岸三地金融交流逐步的開放,香港掛牌的台資企業股與中資企業,一直是投資熱門的標的,為搶攻海外複委託業務,券商紛紛祭出新台幣交割業務,節省投資人換匯麻煩,且資金調度也更靈活。

     目前有開放台幣交割業務的包括寶來、元大、富邦與群益證,寶來證經紀事業處總經理彭一正表示,港股(上午10到下午4點)與台股的交易時段最為相近,加上金流與台股新台幣交割帳戶的結合,最能發揮推展港股的綜效。

     且為方便投資人買賣港股的投資流程,以及下單時所需的快、狠、準等特性,只要透過下單系統,單一帳號即可同時下單台股、美股、港股與期貨,增加投資人買賣外國有價證券的方便性。

     至於複委託新台幣交割業務有那些特色,如寶來證在客戶可自行選擇新台幣或外幣交割,亦可同時擁有,而元大、富邦與群益證則只能選擇一種,無法同時並存。另外,為方便客戶當日資金調度且不再需要至銀行進行臨櫃換匯,因此,寶來證有提供客戶自行圈存機制,且為便利客戶在同一系統下單台股,寶來、富邦與群益證皆可。

     新台幣交割與外幣交割機制最大差異,包括開立帳戶,新台幣交割可透過與台股交割帳戶結合,解決過去買賣外國有價證券需要開立外幣交割帳戶與臨櫃換匯的動作;而外幣交割則須另外開立外幣交割帳戶及外幣自有資金帳戶。

     且在資金運用更靈活,新台幣交割不需要在不同帳戶間轉帳、調度資金,只要一個新台幣帳戶內有足夠資金即可;而外幣交割需將欲交易金額轉換成外幣並存入外幣交割帳戶;要提領外幣帳戶資金時,必須向券商辦理出金申請程序。

Comments:其實我覺得重點根本不在是否台幣交割,而是複委託的成本太高,以目前的收費水準來看,應該會有許多人因為費用而卻步。

2010年7月6日

分析師Altucher建議年青人投資自己 遠離股市

2010-07-07 05:00:48 鉅亨網編譯郭照青 綜合外電

如果一個年青人獲得了一筆2萬美元的意外之財,他該做些什麼?

有分析師說,美國股市已經觸底,所以現在是買進股票的好時機。生涯才剛開始的年青人有充裕的時間,度過經濟的波動。

但是儘管避險基金經理人James Altucher依舊維持看漲股市的立場,他卻說一位二十初頭的年青人最佳投資,就是投資自己。

「當我有2萬或3萬美元時,投資的最佳報酬率就是投資自己或我非常了解且正在創業的人,」Altucher說。

他的主要觀點如下:

1.即使股市上漲,一位僅有2 萬美元的投資人只能賺那麼多。就算股市強勁上漲,一年報酬率也僅有20%到30%,對一個年青人而言,意義並不大。

2.投資股市意味生活在不確定之中。年青人實在沒有必要牽扯進這種壓力。

3.二十出頭的年青人焦點應放在教育及其他能夠提升自己生涯的投資。Altucher建議應多上課,進行腦力激盪,開辦一個網站,參與網路社交。

4.將2萬美元現金存放銀行,亦是不錯觀點。如此將能提供安全網,在失業時,也能保持平靜的心靈。

5.Altucher 警告並非每一項業務或觀點都能成功有效。他說,如果投資自己,且能持續,則終將找到成功。

6.將這2萬美元分成四等份進行不同投資。衝擊將難以避免,但卻能學到什麼。每年報酬率不僅只20%,而是每年1000%,甚至10000%或20000%。

Comments:James Altucher不只是基金經理人、分析師,也是作家和媒體專欄作家,可以在這裡看到他的許多文章,但是有趣的是,我想找這一篇的原文新聞來看,卻找不到....

2010年7月4日

2010上半年投資回顧


上半年投資績效為負值,跟S&P 500比為小勝。這半年來只有兩次交易,年初賣出UNG,損失約20%,六月九日買進BP進行投機,目前算是不賺不賠的情況。

這半年的持股,以BAC和LUK下跌最多,跟年初比起來已經下跌兩成左右了,但BRK.B則上漲了不少, C則上上下下很劇烈但是半年過去沒漲也沒跌。

ETF部份,VGK下跌16%最多,VWO下跌6%反而是最少的,而平均可以用VT來看,大約下跌10%,這其實跟SPY或VTI也是差不多的。

最近市場情況不好,週末看了一些數據,二次衰退的可能性高了不少,就等財報情況了。GS目前是我的主要觀察目標,雖然持股中金融類股已經佔了太大的比例,但如果GS會跌到$120(本益比五倍),就是值得觀察的目標之一。

核心投資部份,我目前以S&P 500的900點作為觀察指標,這也是之前巴菲特兩度喊買美股的位置。當然,以現在企業獲利的情況,現在的900點比金融危機時的900點更有價值。目前距離900有一成的距離,似乎不難達成。


以巴菲特的GDP和市值比值這個指標來看,目前美股是已經被低估的狀態了,這也是有相當一段時間沒看到的情況了,所以對長期投資人來說,其實S&P 500已經處於可以買進的狀態了。不過一來是許多投資人採用均線的機械式操作,會在將來一兩週50MA和200MA交叉的時候認定步入熊市而賣出持股,二來是S&P 500距離1000的整數關卡也很接近了,這兩個技術分析和心理因素如果伴隨財報不佳的現象一起出現,我正期待市場可能會有一波撿便宜的機會。但至於市場會不會出現金融海嘯的那種恐慌,或是低點在哪裡,這我就完全不知道了。

能買到modestly undervalued已經相當幸福,如果下半年有機會買到significantly undervalued(以現況推估S&P 500要跌到700點,很難),那是幸運。 不過投資人總只是害怕手頭上的持股帳面報酬越來越難看,其實應該是要把握買便宜貨的機會才對。

而目前看來,債券泡沫還在持續中,反正目前股市和債市的收益看起來是差不多的,甚至看股市的年化報酬有7.7%,這是相當不錯的水準了,而相較之下目前債券相當昂貴,我也沒什麼避險需求,還怕越避越危險,所以債券買進的時間點可能要明年甚至是後年了,反正就慢慢等,市場上隨時有便宜貨可以買,有耐心就等得到。如果股市繼續跌,經濟復甦不進反退,那麼可能升息的機會就又消失了,而升息前債券大概也沒有什麼大跌的可能。

而上半年的一些股利已經收到了,因為成本價低,所以殖利率看起來相當不錯,這也是買便宜貨的好處。