2010年8月25日

金價走勢看什麼﹖

2010年08月26日  華爾街日報

有些人恐怕不會認同這個觀點:黃金不是大宗商品。之前我就曾經表達過這個觀點。

在你怒不可遏地做出回應之前﹐請先聽我把話講完。我所陳述的事實也許會改變你對黃金在投資組合中所扮演角色的認識。

長期以來﹐我們所聽到的信息都是說黃金是一種大宗商品──同白銀、小麥、豬腩一樣。它的價格(理應)會隨著通脹水平的變化而起起落落﹐從歷史上來看﹐通脹正是推動大宗商品價格上揚的主力。

照這個邏輯﹐最近美國通脹數據溫和﹐金價卻依然居高不下﹐該作何解?截至7月的CPI(Consumer Price Index)顯示﹐不考慮季節性調整的因素﹐過去12個月的通脹率僅為1.2%。太平洋投資管理公司(PIMCO)總裁穆罕默德•埃爾埃利安(Mohamed El-Erian)最近表示﹐他認為美國已踏上了“通貨緊縮之路”。他所謂的“通貨緊縮”對金價並沒有產生影響。

傳統智慧認為﹐不管是低通脹還是通貨緊縮﹐對於金價來說都不是利好消息。但是如今﹐金價卻一直徘徊在每盎司1200美元上下的歷史高點上。看來是哪裡出了偏差了。

最近﹐我請Ibbotson Associates研究公司進行了一次相關研究﹐以確定通脹水平同黃金價格走勢之間的關聯到底有多密切。你大概會以為﹐被公認為大宗商品的黃金的價格跟通脹水平之間應該是齊頭並進的關係。

研究人員研究了1978年以來的數據﹐其中包括一次通脹巔峰﹐結果顯示﹐黃金價格同通脹水平的相關係數最高值是0.08。

這個數字很低﹐實在是低。如果彼此完全一致的話﹐這個數值應該是1﹔如果數值是-1﹐兩類資產就是完全的此消彼長的關係。而現在我們得出的相關係數接近於零﹐這就表示黃金價格與通脹水平之間關聯度很小﹐齊頭並進只是非常偶然的情況。

如果通脹水平對金價沒有拉動作用﹐那麼到底是什麼在拉動金價呢?如果你相信相關性研究﹐那麼答案就是:美元。

回頭來看1973年──這一時期正是擺脫了金本位制約的現代美元制度的形成期──美元的波動對金價走勢有著密切的影響。根據美聯儲(Federal Reserve)的報告﹐期末黃金價格同美元對主要貨幣匯率指數(Major Currencies Dollar Index)的相關係數為-0.45。

顯然這兩者的相關度要強於金價同通脹水平之間的相關度。我們不妨再推進一步﹐將時間段縮至金價創新高的1980年至今。

結果是:過去這30年間﹐美元同金價之間的相關係數為-0.65──高度的負相關。這意味著﹐美元同黃金就像一個蹺蹺板的兩端﹐存在著非常明顯的此消彼長關係。美元揚則金價抑﹐美元抑則金價揚。

將兩者的走勢圖兩相比較﹐效果很像是一幅平靜湖面倒映著山景的照片﹐金價的起落以及平緩的走勢在美元走勢圖上都有近乎於鏡像的反應。

這就說明﹐黃金並非大宗商品──至少不符合民眾和工業大量消耗商品這個定義。

紐約QB Asset Management資產管理公司負責人保羅•布羅德斯基(Paul Brodsky)認為﹐其實“黃金是一種貨幣”﹐每日金價是市場對美元及其他紙幣購買力“可能削弱趨勢”做出判斷的一個風向標。

如果他的分析正確﹐那麼真正對黃金市場產生影響的就是美元的長期走勢﹐而非通貨膨脹或通脹緊縮。

有人會義正詞嚴地指出﹐金價的歷史高點就是在最近一次通脹大潮中產生的。如果你這樣想﹐多半是對形勢做出了誤讀。

1976年夏﹐黃金價格開始了為期四年的上揚﹐這四年恰逢美元走弱。1980年底美元逆勢增長﹐金價開始回跌。這其中通貨膨脹頂多算個配角﹐絕對不是主力。

當金價徘徊在1200美元左右的高位居高不下時﹐真正的問題不在於很多人所拷問的“黃金是泡沫嗎?”﹐真正需要問的是:“美元接下來會是怎樣的命運?”

在徹底擺脫金本位制之後﹐美元持續走弱﹐間或有所反彈。美聯儲的美元對主要貨幣匯率指數比1973年下跌了27%﹐比美元高點的1985年初下跌了45%。

如果投資者們能夠說服美國的立法者﹐央行能夠成功處理好預算困境以及社保醫保基金面臨的赤字危機﹐那麼從長期來看目前的金價是被高估了。美國的資產負債如果得到平衡﹐必然會導致美元的升值﹐資金在國外的投資者也會將資產轉移至日趨穩健的美國經濟當中來。投資者拋售歐元、日圓和英鎊﹐勢必會推高美元──金價將會走低。

不過﹐如果你擔心美國的資產負債已經無法恢復平衡﹐那麼目前的金價也能反映出美元走弱的趨勢很可能還需持續數年﹐此間美國還需同財政困境做艱苦鬥爭。想要保存自身購買力的投資者──以及消費者──會傾向於投資黃金﹐畢竟黃金的數量可不是那麼容易操縱的。

因此﹐請根據你對於美元的預期來投資黃金吧。請不要再抱著金價受通脹水平左右的觀念了﹐否則你會被當傻瓜耍的。

Jeff D. Opdyke


用作多美元的UUP這檔ETF和GLD這檔黃金ETF來看相關性,的確大多數時候是負相關的。


而如果看美元和美股,在金融海嘯開始之後,就一直處於負相關的情況,而且幾乎就維持在-0.5的位置,已經快要兩年了,所以美元升值,美股就下跌,黃金也下跌,這也就是為什麼會出現股市開始恐慌的時候,很多人會以為資金會跑去黃金市場避險,但是黃金反而下跌了,因為目前的證據顯示,黃金其實是對美元避險,而不是對股市避險。而黃金也不用來抗通膨的資產,因為現在通膨證據微弱,但黃金卻一直處於高點。

3 則留言:

  1. 的確...
    過去教科書和一般新聞講到購買黃金
    都會把預防通膨放在美元價值前面

    看來實際的歷史統計有所差異啊

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  2. 雖然統計數字會說話,但黃金的漲勢有時還是無法這樣來看待,我倒認為這是世上普羅大眾,一直以來對黃金的認同,覺得買入黃金就是對資產的一種保障,又在目前投資行為的推波助瀾之下,對股市不信任的避險資金會湧入,尤其是對某些理財保守的人,更有趨向買黃金資產的習慣. 我有個鄰居,10幾年前很愛標會,然後標來的錢,他會拿去買黃金,因為他說他不敢買房子來保值,之前買房他有賠過錢,也不碰股票,說他看不懂,就買黃金,持續到他把兩個女兒都嫁了為止.10幾年存的資產,應該有一半是黃金條.....所以統計數字沒辦法把這點考慮在內.

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  3. 統計數字乃所有個體交易行為的總和,
    如果個體對黃金有莫名偏愛, 也早已反映在過去的價格走勢中.

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