2010年8月8日

運用ETFs來建構自己的債券投資組合

‧晨星亞洲研究部 2010/08/09

我們經常會遇到一些投資人,投資超過八檔以上的股票型基金,但卻只投資一或兩檔債券型基金。然依據傳統的資產配置理論,投資人的投資組合中至少要有30%以上的債券部位,但最讓人感到困惑的是,投資人對自己投資組合中的固定收益部位所投入的關注程度遠遠低於對股票部位,而導致這種不成比例,甚至消極投資於固定收益部位現象的原因,可能是投資人對這些債券指數不夠了解所致。以美國最被廣泛運用於追蹤連結的巴克萊美國綜合債券指數為例,追踪該指數的兩檔最大的ETF,分別是iShares巴克萊綜合公債指數基金(AGG)和先鋒美國債券指數基金(BND)。許多投資者購買這兩檔基金,作為他們全部的債券部位配置,因為這兩檔基金提供了投資者簡單且低成本進入投資美國債券市場的管道。

事實上,「簡單」並無不妥。不過,目前巴克萊美國綜合債券指數的組成標的,可能會讓某些投資者感到訝異。該指數依照各個組成標的之市場權重,將美國投資等級債券市場加以複製,因此發行量最大的債券類型便在這個指數中占有最大的權重。目前該指數43%為美國政府債券(國債/代理機構債券),33%為房貸抵押擔保債券,18%為公司債券及4%的外國債券。過去10年以來,該指數對投資者來說一直都是一個不錯的選擇,因為它的平均年報酬率為 6.47%。而該指數能有這樣的獲利表現,最主要的原因是這段期間利率持續下跌所致,在過去的10年當中,10年期國庫券殖利率已從 2000年7月的6.02%跌至目前的2.96%。現在投資者所需要思考的是,利率在某個時點之後就不會再降低了,而是開始上升。雖然,目前還不知道何時會出現這種狀況,但是你可以從今天就開始調整你的投資組合。

下表是由各個債券市場類型的ETF所構成的一個風險分散的債券投資組合。藉由資產配置分散的投資方式,可降低美國國債和房貸抵押債券部位過高的權重。運用ETF來建構自己的債券投資組合,可以降低指數中權重過大的部位,或加入原先指數未納入的投資標的,並依照不同的風險承受度與時間範圍來創造自己的投資組合。換句話說,這個權重配置策略可以讓我們建立一個本質上和巴克萊美國綜合債券指數相似的投資組合,並再加以改變權重來調整結果。上述的投資組合之存續期(衡量利率敏感性的指標)為4.6年,與指數的存續期4.2年相當接近,但投資組合的12個月報酬率是4.56%,遠遠高於指數的3.36%;平均來看,該投資組合信用等級較低,但仍在投資等級的範圍之內。




為什麼我們提出這樣的配置建議呢? 就讓我們針對這個投資組合的產品與持股原理來進行檢視及說明。

iShares 巴克萊3-7年美國國庫券基金(IEI)

IEI被選來代替國庫券ETF,選擇此ETF是因為它的存續期間與指數相近。20%的投資配置可用來降低原先該指數投資組合中約23%的美國國債和代理機構債券的風險暴露。過去10年以來,政府債券的優異表現,以及在目前歷史新低利率的情況下,減少此部位是很合於目前的市場狀況。不過,IEI目前的殖利率僅1.7%,當未來通膨持續上漲時,恐怕也無法提供足夠的保護。

iShares 巴克萊抗通膨債券指數基金(TIP)

抗通膨債券,顧名思義就是可隨著通膨率的增加或減少對殖利率進行調整,但該類債券並不屬於巴克萊美國綜合債券指數的一部分。目前,5年期TIPS損益平衡通膨率為 1.36%(即5年期TIPS債券和5年期國庫券的殖利率利差)。這意味著市場預期,未來 5年的通貨膨脹率為1.36%。但如果市場預期錯誤,出現通貨膨脹率較預期高的現象,那麼投資此ETF就可產生避險的效果。藉由投資相同金額的此ETF和IEI,可以讓我們的投資部位不受通膨或通縮的影響。

iShares巴克萊MBS債指數基金(MBB)

MBB基金中的不動產抵押貸款證券為美國政府所擔保的AAA級債券,此投資組合高品質的特性,意味著它的長期報酬率會與美國國債相近,過去三年,MBB和IEI的相關度為0.72。不過,不動產抵押證券具有提前還款的風險,尤其當屋主有能力支付比最低還款金額還要多的錢,或是使用再融資的方式來完全清償貸款時。不過,在效率市場中,在設定抵押貸款證券的訂價時,就已經預估提前還款的狀況,如果在無預期的情況下,市場利率出現上升,那麼提前還款的金額就會比預期低,這是因為較少的人可以再融資以償付貸款,而使報酬率降低。相較於原先指數配置的33%,在建議的資產組合中,僅投資 20%的MBB,可讓投資組合更加分散,同時也降低與美國國債的相關係數,一但利率上揚,可有效降低投資組合所面臨的風險。

iShares巴克萊信用債指數基金(CFT)

CFT由近80%的美國公司債和20%的非美國主權債券(以美元計價)所組成的,該基金並非同類型基金中最受歡迎的標的,但在考量該基金擁有較短的存續期間,以及非美國主權債券的曝險部位這兩個因素下,我們選擇納入該基金。同時,原先指數涵蓋了非美國的證券部位,所以我們不想將非美國證券排除在投資組合之外。新的投組中,CFT的投資權重為25%,僅略高於指數 22%的配置(18%的公司證券和4%的外國證券)。相較於美國政府證券較高的信用風險,公司債可以帶來相對較高的殖利率,且在利率上升時,將有助於提升投組的報酬率。

SPDR巴克萊資本高收益債指數基金(JNK)

在巴克萊美國綜合債券指數中並不包含高收益債券,但它可以在投資組合中扮演重要的風險分散者角色。自2008年4月以來,JNK和IEI之間的相關度為 -0.27,且JNK提供高達8.7%誘人的殖利率,但都是低信用評等的債券。不過,要達到高收益率是很有機會的,因為許多體質不佳的企業都在2008年和2009年宣告破產,歷經信貸危機後,存活下來的公司,都是體質較為完善,並更有可能繼續清償債務的公司。穆迪估計高收益債券的違約率在今年年底前會降到2.4%,該數據與2009年高達11.1%的違約率形成強烈對比。如果經濟繼續成長,高收益債將會表現更佳。

PowerShares新興市場主權債券基金(PCY)

PCY是由多個新興市場國家的政府債券所組成的,而這些債券都是以美元計價,所以並不存在外匯風險。在過去,新興市場被認為具有高風險;但現在,相較於大多數已開發國家,新興市場卻是低政府負債及高的GDP成長率。PCY採用”等權重”的概念,也就是說每個國家的投資比重都是相同的,因此該基金不會受到單一國家有較高的債務水準而受到影響。

(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編摘譯)

1 則留言:

  1. 其實我有時候看資產配置的建議組合都覺得組合的內容很多,光是債券就可以再拆分,這樣假如兩年一次再平衡,應該也是會花上不少交易成本吧

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