2010年12月1日

為何股價與商品價格波動如此類似﹖

2010年12月01日  華爾街日報

就像經典電影《逃獄驚魂》(The Defiant Ones)中的托妮•柯帝士(Tony Curtis)和西德尼•波蒂埃(Sidney Poitier)那樣﹐股票和商品像是被強行綁在了一起﹐它們極力想要分開卻又無法掙脫。

在過去幾年中﹐許多投資者都斷定石油、玉米和黃金等商品提供了能夠分散掉股票風險的獨立收益。但是股票與商品之間的相關性——它們的價格一起波動的程度——在許多情況下是近30年來最高的。

瑞銀環球資產管理(UBS Global Asset Management)的定量分析總監甘貝拉(Michele Gambera)稱﹐今年﹐標準普爾500指數中﹐約40%的周波動可以用能源價格的周波動來解釋。這是過去5年中類似指標水準的2倍﹐過去20年中類似指標水準的約20倍。

股票與商品之間的某些聯繫顯得很異常。比安科研究公司(Bianco Research)的策略師西蒙斯(Howard Simons)稱﹐本週四﹐原糖期貨和標準普爾500指數的月相關係數達到了67%﹐這是僅僅6天前水準的10倍多。這是今年原糖期貨價格與股價的相關性第三次激增至60%以上——比其低於20%的長期平均水準要高得多。

糖價和股價究竟是怎麼聯繫起來的呢﹖西蒙斯說﹐糖現在既是一種能源商品﹐也是一個增長熱點﹐因為巴西大部分的甘蔗都被用於生產乙醇了。這種汽油添加劑與原油價格相聯繫﹐而原油價格又對貨幣政策和全球經濟增長很敏感——驅動股價的同樣是這些因素。

但西蒙斯說﹐還有另一個不那麼明顯的因素在起作用。這就是演算法交易——根據數學模型自動買賣各種資產。演算法交易不瞭解、也不關心為何兩種資產的價格會一起變化﹐它只能識別出它們正在這樣變化。一旦電腦認為這種價格關係將會維持下去﹐其他交易者——包括電腦和人類——往往就會加以注意並照做。西蒙斯說﹐這可能是事實﹐不管某種相關性是否由基本經濟因素驅動。

西蒙斯說﹐我們已經到了一個惡性循環的節點﹐演算法交易會自動設計程式﹐它會逐步發展以追蹤這些關聯。這築起了一道貨幣高牆﹐迫使其他人的行為遵循同一種模式。

另一類商品——工業金屬——似乎對某些不尋常的目標有磁力。據瑞士信貸銀行(Credit Suisse)的全球資產組合策略師麥金托什(Phil Mackintosh)稱﹐近幾週﹐鞋類製造商耐克(Nike)和速食巨頭百勝餐飲集團(Yum Brands)的股價與鋁、銅和鋅的價格波動相關性都牢牢穩定在60%左右。今年5月以來﹐這種相關性大約翻了一倍。

當然﹐相關性不代表因果關係﹔這可能是一種巧合。但美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的首席美國股票策略師比安科(David Bianco)稱﹐較高的商品價格往往表明全球經濟正在健康增長。股票投資者的信心也在強勁反彈。比安科說﹐由於標準普爾500指數中的許多公司都是大型商品生產商——或為其他大型商品生產商供貨——因此與過去相比﹐它們的收益與商品價格的關聯更加緊密。

此外﹐定量寬鬆貨幣政策——美聯儲(Federal Reserve)大量購買債券——和全球經濟復蘇令幾乎每種資產的價格都看漲。但在過去的經濟拐點﹐股票和商品的價格相關性比現在要低。

在可以預見的未來﹐將會有許多時期出現貨幣如潮水般同時湧出和湧入所有資產的情況﹐此時風險分散策略將會失敗。正如西蒙斯所指出的﹐你投資的時間越長﹐現在的風險承受能力就必須越強﹐因為風險分散策略在短期將持續表現為失效狀態。但是﹐風險分散策略的作用會隨著時間的推移重新顯現出來。

而你可能已經身處商品繁榮大潮的風口浪尖而不自知。加利福尼亞州聖何塞(San Jose)Loring Ward金融諮詢公司的投資研究總監卡瓦略(Matthew Carvalho)說﹐按照通常假設﹐一般個人投資者的商品投資比例都是零。但多數投資者都通過股市間接承擔了商品風險。

如今這種風險已急劇上升。西蒙斯說﹐與過去相比﹐現在你通過股票承擔的商品風險要高得多。

所以﹐如果你還沒有在資產組合中加入一大堆商品﹐也不用著急。甘貝拉說﹐多種不同資產提供的風險分散效果已經顯著降低了。這樣做的好處比你想像的小得多。

Jason Zweig

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