Vangard創辦人Bogle：現在是投資最難的時刻！不如買進長期持有

鉅亨網劉祥航 綜合外電　　2011-01-07

確投資並不是件容易的事。即使一生戰功彪炳的明星經理人，也可能因一次慘遭滑鐵盧，而毀掉一世聲名。要當個常勝軍並不容易，但或許有簡單的策略。

現年 81 歲的 Jack Bogle ，在 1975 年創建了 Vanguard 500 基金。他所用的策略簡單而又激進，他不去追逐熱門股，不去撿不知何時才能受投資人青睞的冷門股，僅僅是多去買市場上的藍籌股，然後減少交易，避免被吃掉手續費。這麼做，讓他獲得豐厚的回報。

《Money Magazine》報導，Vanguard 在 2010 年是美國最大的共同基金，無論是公司創建的 Vanguard 500 指數，或是基金表現，過去 15 年表現，勝過其他 60% 的對手。

Bogle 在 2000 年時由 Vanguard 的資深主席退休，不過直到現在，仍然為一些小散戶提供投資建議，並且做為這個產業嚴厲的評論人。即使他所創造的指數如此成功，但他感覺到，華爾街已經愈來愈危險，散戶想在此創造財富、保障退休金，變得更加不易。並直言：「在我的生涯裡，現在是投資最困難的時候。」

現在投資變得更難

Bogle 說，現在已經很少人談股票的殖利率了，但是這是股票獲得回報非常穩固的基準。在 1974 年時，年報上總是說，你要是投資殖利率為 6.5% 的股票，那就肯定錯不了。這種哲學卻不適用於今天，在 2008 年，S&P 500 的公司破紀錄地大砍股利，即使公司賺錢，也不願意分派股利。

Bogle 質疑，上市公司這麼做，想告訴投資人什麼訊息？也許他們是說賺錢是假象，實情是公司沒有錢可以分股利。

Bogle 表示，這些公司自己製作營收報告，他一點也不信任這些人。這些公司總是做出錯誤的投資決定，然後在報告中說明，這次虧損是「單次提列」，但卻又一年一年上演相同的故事。

商品欠缺實際營利

他認為，美國經濟成長未計算通膨約是 5% ，因此可以假定，未來 10 年的成長大概都不到 5%，公司的成長，大概也差不多。現在平均的股利是 2%， Bogle 表示，這麼一來，可以預期股票的回報要在 7-8%，長期來看，則為 10%。

投資工具上，債券並不是 Bogle 建議的投資標的。他指出，債券的殖利率是 3%，抱了 10 年，就只賺 3%，實在是少得可憐。

他告誡投資人，不要只想著擊敗市場。當然，我們可以槓桿操作，去投資商品、黃金，或許能操作得不錯。但真正結果誰知道呢？這類標的沒有內在的回報，是 100% 投機，假設自己可以用更高價賣出。他們不像股票，沒有股利、沒有營收成長。

另外，他也提醒，不需要讓華爾街賺走你的獲利，讓這類成本降到最低，也是致勝之道。

有些人認為，指數型基金完全複製市場，市場下跌時，指數型基金將無可避免下滑，難以獲利。Bogle 強調，其他的共同基金也是如此，當 S&P 指數下跌 37% 時，股票型基金平均下滑 39%，全球型基金跌 45%，新興市場基金更重挫 54%，買基金本來就會隨市場下滑而跌價。

指數型基金是贏家

一些看法認為，指數型基金假定市場合理而有效率，價格才能在市場中反映，不過 Bogle 並不贊同。

Bogle 強調，無論市場是否具有效率，指數基金都是贏家。好的基金經理人，也許能在未具效率的市場多賺 5%，但差的經理人也可能輸掉相同數量。平均來看，根本沒有太大差別，無論市場是否具有效率，指數能讓人得到和市場相近的回報。

對他來說，並不需要依賴「效率市場」的假設，他看重的是「成本要緊」的假設－如果你的成本最低，平均來看，你就能擊敗對手，這正是指數型基金的優勢。「我知道這聽來像是片面的看法，但可否有人找理由告訴我，我是錯的。」

但投資人總想得到比平均更高的報酬，對此，Bogle 不以為然。他認為，如果不選擇指數型基金，那麼投資人就有得煩惱了。首先，是股票選擇問題，能選到好股當然很棒，但同樣地，也可能挑到地雷股。另外，還要考量市場的走向，要看重成長還是看重價值？最麻煩的還是經理人的選擇，在做決定時，唯一的標準是經理人過去的表現成績，但這並不是個很可靠的工具。

長期持有不作投機

由此來看，Bogle 認為，ETF 是這十年所出現很棒的想法。唯一的問題在於，要是很頻繁地交易 ETF，「那就把投資變成賭博了」。

Bogle 說，他認為 Vanguard Total Stock Market 共同基金很棒，不過要是投資人願意長久抱有 ETF，直到永遠，他也無法反對。但如果是短期操作，或者只專注某一類產品，那就純粹是猜測，通常十賭九輸。

Bogle 感歎，長期投資的智慧已經消失，多數人追逐炒作短期的投資。他回憶，他在寫論文時，股市周轉率是 20%，現在卻愈來愈高，不知如何計算。過去，基金的贖回率是 8%，表示投資人大概會持有個 12 年，但現在，於 10 年前成立的基金，竟有 40% 已經消失，實在嚇人。

他認為，如果所有人都是「買進並持有」策略的投資人，那麼大家共同擁有市場。如果想短期獲利，投資人該思考－我比其他人會賣嗎？我真的比接手買我股票的人聰明嗎？當然，這是有可能的，但你至少比買進持有者，多付出了交易成本。

看好美國勝於全球

整體來說，Bogle 認為，資產配置其實比一般人想得要直覺。如果你想買 6 成的股票及 4 成的債券，那麼只需要投資 1 支這麼做的平衡基金，另一種選擇是目標期限 (target-date) 的基金，不必大費周章去買 8 支不同的基金。

對於全球的市場，雖然全球指數基金漲了 20%，新興市場投資熱絡，但 Bogle 還是美國市場，認為美國市場還是更為穩定。假如新興市場的確有潛力，那麼，其價格也已經反應在目前的股市了。