美國股市前景堪憂

華爾街日報  2011年 03月 02日

俗話說﹐驕兵必敗。當每個人都看好股市時﹐市場還能有生力軍加入嗎？

眼下﹐我們正處於另一次狂躁症的中間階段。

人們到底有多瘋狂？上週﹐我認識的一個投資組合經理跟我談起他剛與一個客戶的對話。這位經理負責一個投資風格保守的組合﹐他的客戶大多屬於做事穩重、頭腦冷靜的類型——有些是老錢﹐有些是想法比較保守的新貴。有個客戶是一家小型私企的合夥人﹐跟他打電話時順便說起﹐他們幾個合夥人正在討論今年的獎勵基金該如何投資。那位客戶問他﹐我們在考慮今年把錢全部買入蘋果公司(Apple)的股票﹐你覺得怎樣？。

投資經理以為那人在開玩笑。客戶回答道﹐不﹐我們是認真的。

當真？

客戶說﹐有何不可呢？我的意思是﹐反正蘋果的股票不會跌﹐這是板上釘釘的事。

唉﹐當人們失去理性時﹐總是會說出這種不著調的話來。

難怪首次公開募股(IPO)又在捲土重來。讓公司上市的最佳時機就是當投資者爭相往股市里扔錢的時候。

幾天前﹐當每個人都在關注阿拉伯世界的局勢時﹐一份有趣的文件擺到了我的辦公桌上。這是美國銀行/美林公司(Bank of America/Merrill Lynch)每個月對全世界頂尖投資經理做的一份調查報告。

美國銀行調查了全球270位機構投資經理——合計的資產總額高達7730億美元——問他們對市場有何看法。

簡而言之﹐他們對市場的樂觀程度跟20世紀90年代末以來相差無幾。美國銀行的報告中說﹕“機構投資者超配股票和大宗商品的比例創下歷史新高﹐持有的現金部分很少﹐呈現出自2006年1月以來最強的風險偏好。”目前﹐現金占總投資資產的比例已經降至3.5%——這是一個非常危險的低位。美國銀行的研究顯示﹐ 當現金占比降低到這種程度時﹐股市通常會在隨後數週內發生“調整”。

我們的老朋友對沖基金已經回到金融危機導致市場崩潰前的水平。根據美國銀行的報告﹐對沖基金正如同2007年7月那樣﹐把大量賭注都壓在多頭上﹐而他們上一次用如此多的借貸資金來投入股市是在2008年3月。嗯﹐美好的回憶……

市場充滿了不確定性﹐但美國銀行/美林公司的調查報告是較好的指標之一。當報告顯示市場情緒走向極端時﹐往往證明是一個出色的“反向指標”﹐告訴你應該往截然相反的方向走。如果你在大家極度看好股市的時候賣出股票﹐在大家對股市極度悲觀的時候買入股票﹐這麼多年來你的收益應該很不錯。畢竟﹐機構投資者是下大賭注的﹐如果他們已經滿倉了股票﹐那誰會是下一個買家？

不只是機構投資者看好股市。美國個人投資者在過去幾年一直在賣出股票﹐現在卻突然掉轉方向﹐開始買入。投資組合經理們會告訴你﹐他們的客戶從年初開始又打來電話﹐躍躍欲試地要一展身手。美國投資公司協會(Investment Company Institute)是一個共同基金的行業組織﹐其報告說自2011年1月初以來﹐有大筆新資金進入股市。事實上﹐在金融危機之前很早﹐流入美國股票基金的資金總量就在一步步創下歷史新高﹐只在2009年這一年暫時受挫。

市場情緒是原因之一﹐估值則是另一個因素。從絕大多數衡量指標來看﹐ 華爾街市場都可以說是相當貴的。根據美國財經分析商FactSet的數據﹐美國股市的整體股息回報率只有1.5%﹐而上一次股息收益率如此低的時候﹐是在 1997年到2001年的泡沫膨脹時期。根據耶魯大學(Yale University)經濟學教授羅伯特•希勒(Robert Shiller)跟蹤的數據﹐美國股市的總市值是週期性調整企業利潤的24倍。這個市盈率非常高﹐歷史平均市盈率約為16。上週﹐我在市場中篩選高股息股票﹐即股價便宜而分紅率高的藍籌股﹐但發現符合條件的寥寥無幾﹐每一檔股票都在上漲。

頂級基金公司GMO剛剛發佈最新的投資展望。報告稱﹐從今天的市場估值水平來看﹐投資者獲得長期投資回報的可能性相當低。事實上﹐該公司認為﹐在未來七年左右的時間里﹐在調整通脹因素後﹐押注美國股市的普通投資者只有運氣很好才能賺到錢。

所有這些指標都不是絕對準確的﹐而且在投資領域﹐沒有任何決策是有80%以上把握的。上星期我跟一個聰明絕頂的對沖基金經理交談﹐他非常看好股市﹔不過﹐他目前在做一些短線交易﹐買入價格大跌的歐洲金融股等投資品種﹐而即使是勇敢者（或愚蠢者）可能都還不覺得這些股票非常便宜。看來﹐我這個朋友在玩一場危險的遊戲。

對每個注重長期投資的人來說﹐目前的市場情況非常值得警惕﹐而原因不只在於利比亞。

Brett Arends