2011年11月29日

債券型基金的存續期間

晨星亞洲研究部 2011/11/2

債券型基金的存續期間:這是一門藝術,而非科學
存續期間僅可作為參考,並非絕對性的指標

金融風暴及其所導致的市場震盪情況,產生了許多令人意想不到的後果。而其中一個債券投資人所格外關切的情況,便是在當時資金大幅流向國庫券的情況下,各類債券型基金所發生的下跌或損失程度卻不相同。以長期政府債券及長期債券型基金組別為例,在大部份的期間內,這兩個基金組別內的基金應會有相似的風險,他們都著重投資於具有較長到期日以及相對較高信用品質的債券。然這兩個基金組別在2008年的報酬表現卻出現相當大的差異:長期政府債券型基金平均上漲28%,但長期債券型基金組別(這類型基金幾乎完全投資於非政府發行的投資等級債券)的報酬率卻平均下跌超過3.7%。為什麼呢?

在2008年,全球的投資人紛紛將資金轉向國庫券的情況下,長期政府債券型基金雖因此而受惠但其他的長期投資等級債券以及投資於該類型債券的基金卻並未因而受益,市場對整體經濟與金融產業未來前景的擔憂,使得非政府債券型基金無法出現反彈走勢。 (在2011年,尤其是第三季的這段期間內,隨著市場的擔憂情緒再度升溫,我們又再度觀察到長期政府債券型基金組別出現優於長期債券型基金組別的報酬表現。)

在正常的情況下,藉由投資組合的有效存續期間這項指標可推測出,當國庫券市場出現變化時,這些債券型基金可能會出現的報酬表現。上述兩個組別內的基金會將資產配置於各種不同存續期間的債券上,但這些基金投資標的存續期間的差異,卻無法解釋這兩類型基金報酬表現出現明顯分歧的情況。更奇怪的是,在2009年市場由金融風暴的谷底反彈時,上述的兩類型基金報酬表現也並未出現相當大的差異。

顯然,「存續期間」這項風險指標,並無法完全解釋政府債券型基金與長期債券型基金報酬表現間的關聯性。主要的原因在於,存續期間(又被稱為利率存續期間)這項指標需被用來檢視相似類型債券的報酬表現時,才會有最佳的效果。當你在比較相似類型的債券價格時,存續期間通常都能夠精確反映這些債券的報酬表現情況;換句話說,如果你以國庫債券殖利率的變動幅度作為參考指標的話,這項指標在預測其他國庫券的報酬表現上會具有最高的準確度。在正常的情況下,當投資等級公司債與其相對應的國庫券的殖利率水準並未有較大差異時(例如在2個百分點以內),這個存續期間會具有較佳的預測效果。然而,當殖利率水準有較大的差距時,存續期間這項指標在衡量你所持有的債券與國庫券的相對報酬表現上,準確度會相對較低。

不過,另外有一種衡量這種風險的指標,稱為利差存續期間。

利差存續期間並不是以國庫券殖利率的變動幅度為基礎,來估計一檔債券的漲、跌幅,該項指標是用來描述一檔債券與其相對應的國庫券的利差的變化,會使該檔債券價格上漲或下跌多少。在2008年12月Barclays Capital Investment Grade Corporate Bond Index的利差上升到640個基本點,但2007年2月份時,該利差僅100個基本點。舉例來說,以一檔存續期間看起來並不是太長的5年期利差存續期的債券來說,如果在正常的市場情況下,這個債券的發行公司營運遭遇困難,而使其殖利率與國庫券殖利率差距擴大至300個基本點(3%),可預期該檔債券將會損失約15%。假設在金融風暴期間,這個債券的發行公司營運遭遇困難,那麼這個利差擴大的程度將會更大,而該檔債券的損失幅度也可能達到上述情況的兩倍。

不過,無論你所要量測的是甚麼,重要的是投資人都需瞭解存續期間就像任何其他的衡量指標一樣,都具有一些需要加以留意的部份。

1. 存續期間是估計值。該項數據可以幫助投資人瞭解在市場殖利率大幅變動時,債券價格所會出現的的上漲或下跌幅度。不過,即使是在相對正常的情況下,債券價格的變動幅度也可能會與存續期間這項指標所估計的數據有所不同。

2. 投資組合的存續期間僅是平均值。基金的存續期間是投資組合中各個債券投資部位存續期間的加權平均數值。這些債券所佔的投資比重及其到期期間都可能會不一樣。因此,只有當每個不同到期期間以及債券類型的市場殖利率變動幅度都相同時,基金存續期間這項指標所預測的基金漲幅或跌幅才會最為精確,但這種情況卻相當罕見。事實上,還有可能發生部份類型債券殖利率上升,但其他類型債券殖利率卻下跌的情況(這種情況為殖利率曲線扭曲),在這種情況下,具有相同存續期間的基金,也可能會有不同的報酬表現。

3. 詳細檢視基金資料。為了更加瞭解你的債券型基金,投資人需詳細閱讀基金最新的投資組合報告,並且試圖瞭解該基金的投資標的(或者要求你的財務顧問替你作這件事情)。如果你在這當中發現了你不知道的投資標的,例如:純利息的擔保住宅抵押貸款憑證,這時便需要檢視基金報告書中,是否有更清楚的解釋,或者是打電話詢問基金公司。因為當市場中的短期利率或提前還款的情況出現大幅變化時,這些複雜的衍生性金融商品也可能會出現相當大的波動程度,所以你需要確定你適合持有這些投資標的。

簡而言之,存續期間(或利率存續期間)在估算殖利率水平與國庫券相當接近的債券的利率風險上,會是相當實用的指標。投資於國庫券之外的其他類型債券,投資人會得到較高的殖利率,也可能獲得較佳的長期報酬率(只是可能)。不過,當你承擔越來越多且不同的風險時,要追蹤所有的投資標的就變得更加複雜。因此,合理的作法是謹慎地運用存續期間這項指標,並且要多加瞭解一檔基金的持有標的,而不是僅憑藉存續期間或任何單一的數據來衡量你是否適合投資於該檔基金。

(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯,文中所述基金組別係晨星美國基金組別分類)

2011年11月19日

先鋒基金 打敗葛洛斯

【經濟日報╱編譯葉亭均/道瓊社紐約十八日電】

今年把錢投入債券指數型基金的投資人,所獲得的報酬比許多明星基金經理人操盤的績效還好。

規模達134億美元的先鋒美國中期債券指數基金(Vanguard Intermediate-Term Bond Index Fund),主要反映中期美國公債與投資級公司債的債券指數,該檔基金今年至本月16日止的報酬率為9.77%,績效在理柏(Lipper)追蹤的178檔中期債券基金中名列第一。

根據理柏的資料,先鋒美國中期債券指數基金過去十年從未在年度排行榜拿到第一。根據晨星公司(Morningstar),該檔基金最高排名的年份是2002年,當時報酬率為10.85%,為同業績效排行榜的前5%;不過去年報酬率為9.37%,只列居排行榜前19%。

今年這檔基金的報酬率可能羨煞一票明星級操盤手,例如有「債券天王」美譽的太平洋資產管理公司(PIMCO)投資長葛洛斯(Bill Gross),和管理規模達198億美元的盧米斯勒債券基金共同投資組合經理人丹法斯(Dan Fuss)。

根據晨星資料,葛洛斯操盤的2,443億美元總回報基金(Total Return Fund)為全球最大債券基金,但同期間報酬率僅2.91%,而丹法斯的基金同期報酬率也只有3.79%,雙雙落後於債券指數基準巴克萊資本美國綜合債券指數6.95%的報酬率。

先鋒基金2011年成為大黑馬的主因,是美國公債市場今年表現亮眼。

市場擔心歐債危機與美國成長減緩,促使全球投資人湧入被視為避險天堂的美國政府債券市場。美國公債今年截至16日止的報酬率為8.87%,遠高於道瓊工業指數2.83%的漲幅。

先鋒基金經理人布里克曼(Joshua Barrickman)表示,該基金持有的美國公債比重達52%,遠高於葛洛斯基金的19%,而他的基金表現良好的原因,是對利率風險的曝險較大─這風險是以他的債券投資組合平均存續期間6.2年來看,存續期間是衡量債券價格如何隨特定殖利率變化而波動的主要標準。當殖利率下滑的時候,相對長存續期間的債券組合會隨著債券價格攀升而報酬提高。

【2011/11/19 經濟日報】




Vanguard指數基金表現優異 操盤手葛洛斯、Fuss也眼紅?
鉅亨網編譯李業德 綜合外電  2011-11-18

《道瓊社》周四 (17日) 報導,今 (2011) 年跟進 Vanguard 債券指數基金的市場人士,投資報酬正日益豐厚成長,甚至超越赫赫有名市場操盤手旗下的基金表現。

規模 134 億美元的債券基金 Vanguard Intermediate-Term Bond Index Fund (VBIIX),今年報酬率截至周三達 9.77%,在研究機構理柏 (Lipper) 追蹤的 178 間債券基金中名列第 1。

過去 10 年內 VBIIX 報酬率排名從未拿下首位,最佳紀錄曾在 2002 年上看 10.85%,躋升進前 5% 精英排行,去 (2010) 年則靠著報酬率 9.37% 擠進前 19% 行列。

今年此檔債券基金報酬率,將令葛洛斯 (Bill Gross) 或 Dan Fuss 等基金經理人又羨又妒。葛洛斯執掌太平洋投資管理公司 (Pimco);Fuss 則是 198 億美元資產 Loomis Sayles 債券基金 (LSBDX) 的操盤手。

根據晨星 (Morningstar) 基金評析,葛洛斯操作的 2443 億美元 Total Return 基金 (PTTRX) 規模在全球居首,報酬率在第 3 季期間僅 2.91%;Fuss 的 LSBDX 報酬率則為 3.79%。兩者均低於巴克萊資本美國綜合債券指數的基準報酬率—6.95%。

對績效低迷感到失望的投資人們,或許會受到 Vanguard 基金的優異表現鼓舞,將指數基金作為更優先的注資選擇。通常看來,積極控管的基金在長期報酬率上更加可期,但往往受限於一段時期的低迷表現影響;而指數基金偏向反應市況,因此不至於偏離基準走向太遠。

晨星研究副總裁 John Rekenthaler 指出:「近期美國債券投資者在指數基金上獲得的報酬。高過那些經理人主動操盤的基金,對活躍的債券商來說這是個惡劣的年份。」

Vanguard 基金今年的表現,主要係受到美國公債市場拉抬推動。歐元區主權債務危機,以及對美國經濟放緩的擔憂,促使全球投資人轉向投入避險性高的美債市場。

理柏資深分析師 Jeff Tjornehoj 警告到,若美國公債殖利率飆升,Vanguard 基金的優勢可能消滅殆盡,但目前整體局勢不穩,看來一時間殖利率不至於變化太大。

Tjornehoj 指出,低費用率 (low expense ratio) 是 Vanguard 基金的另一過人之處,在業界間 0.22% 堪稱最低,相較之下葛洛斯基金的費用率 0.46%,Fuss 的基金費用率則達 0.64%。

Comments:主動型基金更加可期的長期報酬往往都不會實現 XD 不過指數型基金的排名第一也是罕見的。