2011年7月29日

巴西匯價急挫 股市熊來了

【經濟日報╱編譯莊雅婷/綜合外電】

巴西政府宣布一連串嚴格管制外匯衍生性金融商品市場的新措施,以抑制巴西里爾的強勁漲勢,里爾兌美元匯價應聲從12年的高峰回跌。巴西股市同步重挫,正式步入空頭市場。

巴西政府27日說,將針對期貨市場的美元空頭部位課徵1%的稅,必要時稅率可提高到25%,同時提高外匯衍生性金融商品的交易保證金,並強制包括店頭市場在內的幾乎所有外匯交易必須在交易所登錄。新規定仍有待國會通過。

巴西財政部副部長巴伯沙說:「這些新措施的目的是抑制里爾升值。目前里爾匯率被高估,對經濟造成傷害。」

消息宣布後,巴西聖保羅證交所指數(Bovespa)27日重挫1.8%,收58,288點。巴西股市已從去年11月前一波多頭市場的高峰回跌20%,成為金磚四國(BRIC)之中今年率先步入熊市的國家。今年來,俄羅斯Micex指數上漲1%,印度Sensex指數挫跌10%,中國上海證交所指數則下滑3%。

巴西央行過去15個月來已八度提高利率,仍無法遏止通膨率攀升到2005年來最高水準,以致巴西股價近來一路走下坡。

里爾匯價27日盤中一度重挫2%,報1.5704里爾兌1美元;今年來里爾兌美元已升值7%,總計過去兩年間升幅逾20%,重創巴西出口商和製造業。



WestLB銀行首席策略師帕多瓦尼說,巴西政府官員自2008年金融危機爆發後,就不斷抱怨國際金融市場缺乏監督,「這些實際行動和當局的一貫立場不謀而合」。

政府官員中又以財長蒙迪嘉對打擊熱錢最不遺餘力。他曾多次警告,新興經濟體和已開發國家正展開「貨幣戰爭」,並呼籲各國加強管制金融市場,尤其是外匯衍生性金融商品交易。

蘇格蘭皇家銀行(RBS)證券在研究報告中指出,這是目前巴西政府打擊投機熱錢最嚴厲的措施,藉由提高外匯市場的不確定性增加投資難度。分析師說,新規定將有助減少外匯市場的流動性,使央行日常干預行動更有效率,但也會提高避險成本。

巴西政府和央行為阻升里爾,去年和今年初陸續祭出管制措施,但成效始終不彰。促使熱錢不斷湧入巴西市場的主因包括超高利率,以及經濟成長展望優於歐、美等國。

去年10月,巴西財政部一口氣把對外資買進固定收益資產課徵的稅率提高兩倍至6%,同時也調高銀行外匯期貨市場交易的準備金率,並對短期外國貸款課稅。

德國企業3雄財報展望…生憂

【聯合晚報╱編譯陳澄和/綜合報導】
   
2011.07.29 03:23 pm


西門子(Siemens)、BASF(化學公司)與福斯汽車(VW)等三家德國重量級企業,在原物料成本升高與出口市場冷卻之際,相繼發布低於分析師預估的財報,對前景的展望也轉趨謹慎,反映德國出口景氣已逐漸顯露疲態。

歐洲最大汽車製造商福斯公司28日表示,第二季稅前獲利31.7億歐元,低於分析師預估的32.6億歐元,而且原物料價格上漲與匯率波動將損及全年的獲利成長。

另外,BASF第二季的營業利益22.4億歐元,不如分析師預估的24億歐元。西門子則說,本會計年度前三季的獲利下滑47%,而且經濟環境的風險「有些升高」。

這三家公司的合計市值約2000億歐元(2850億美元),員工84.5萬人。去年全球經濟復甦,對電廠、機械、化學品與汽車的需求擴增之際,他們都是最大的受惠廠商。

不過,石油價格在過去12月個月中攀升19%,鋼鐵價格上漲7%,歐元對美元挺升10%,則意味德國產品賣到歐元區以外的獲利,會隨之縮水。

愛丁堡的標準生活投資公司策略師貝地說:「所有公司今年都得面對原物料成本升高的難題,特別是工業公司,而德國的工業生產可多了。」

BASF過去12個月的股價攀升達37%,但28日在法蘭克福股市重挫6.1%,以61.85歐元收盤,並帶領DAX 30指數的下滑。西門子股價也下跌3.5%,收88歐元;福斯汽車重挫7.6%,以133.15歐元成交。



德國經濟的表現依舊傲視歐洲,但下半年的成長有減緩之勢,並可能延續到2012年。7月的企業信心與投資者樂觀情緒,都下降得比預期快。德國聯邦銀行預測,2012年的經濟成長率可能從今年的3.1%降到1.8%。

【2011/07/29 聯合晚報】

PS:德國的公司名稱會很常看到AG和SE這兩個字,AG是德文Aktiengesellschaft的縮寫,為股份公司的意思,若翻為英文,大多為Group,例如Volkswagen AG-->Volkswagen Group。而SE則是義大利文Societas Europaea的縮寫,為歐洲股份公司,企業可以將歐洲各國的業務整合到這個歐洲股份公司名義下,而不用在歐洲各國都建立起公司形式。

表現好到會去自殺的策略?

投資市場上很明確的一個特性就是,如果有一個策略很賺錢,那麼當整個市場都知道那個策略的好績效之後,那個策略也就正是宣告死亡了。全世界將近一百萬個專業投資人才無時不刻在尋找最佳策略,有的真的找到了,如果他不公佈,自己慢慢賺,或許才是最好的處理方法。但大多數找到最佳策略的人為了名或為了證明自己的聰明才智,會公佈那好不容易找到的寶藏,結果就是策略過不久就失效了。

在指數型投資中,大多數都以市值加權的基準指數作為標的,但可想而知也一定有不少人並不滿足於僅拿到和基準指數一樣的報酬,因此許多基於基準指數所變形而誕生的策略指數也就不斷出現。S&P 500的策略指數大概就是以等權重指數最為有名,畢竟S&P 500本身的市值加權會讓投資人有一個質疑:市值越大的持有越多,但是市值越大未必表現越好阿!而還可以繼續延伸出另一個質疑:那麼會不會權重很大的那些公司股價已經漲得太高了,結果市值加權就變成是一種不自覺的買高賣低?

當然上述兩個質疑都有其盲點。市值大小的確和表現好壞之間的關係很難有所定論,尤其是如果能夠預測市場,那大概就不會成為指數投資人了,而如果深信市值大小與報酬高低成反比,那更簡單的方法就是買小型股指數就好了。再者,市值加權並沒有追高殺低,而是在持有過程中,某些持有的個股因為股價上漲而增加權重,某些個股則因為股價下跌而權重在指數中降低了,這過程是被動產生的,指數本身並沒有因為股價的漲跌而做任何動作。

總之,既然有質疑,就會有人想要解決,而最簡單也最公平的方法就是大家齊頭式評等,以S&P 500指數有500家公司的成份股為例,每家公司都一樣權重的話,就是各佔0.2%的加權比率。



上圖就是兩個指數的比較,很明顯的等權重加權的RSP比市值加權的SPY表現要好得很多,正如推出指數以及發行ETF的公司所宣稱的那樣完美而卓越。

但,試著思考一下。RSP的總資產規模若在一千億美元左右,除以五百家成份股,等於每個成份股都要持有兩億美元,這其實已經是不小的規模了,整個S&P 500成份股最小市值的公司市值只有12億美元,那麼RSP這單一一檔基金就持有這家公司六分之一的股份!結果只有兩個:推升這家公司的股價、降低這家公司未來的報酬率。

因此這種策略很有可能會慢性自殺,即使過去的表現真的很好,但是當RSP的好表現被所有投資人發現,然後紛紛持有RSP之後,RSP會因為規模的增加而不得不在小市值的公司持有更高比例的股份,就算小公司真的表現比大公司還要好,但也承受不起這麼大量的看好。

所以以RSP這種策略來說,要不就更局限於大企業,例如以S&P 100美國百大企業指數作為標的,要不就規模不要再擴大,不然哪天資產規模大到五千億美元,那不就幾乎要把最小市值公司給全部買下來了嗎?這麼過度的持股不但違反投資公司法規,也會讓市場上的股份供需失衡,造成股價失真。

2011年7月12日

評估國家型指數的投資價值時,應同時看本益比和利率

可先閱讀相關文章:「從風險溢酬來看股市合理本益比

本益比的定義很簡單,就是投入的本金是盈餘的幾倍。假如投資人將資金投入到一家公司的股票,本金為一百萬,而該年度屬於該投資人的股份盈餘為十萬,那麼本益比就是十倍,而其倒數為10%,也就是投資一百萬賺到十萬。

講得更複雜一點,假設這家公司市值為一億,該年度盈餘為一千萬,也就是說上面所述的投資人持有該公司10%的股權。而該公司的股價為100元,總股數為一百萬股,因此可以算得每股盈餘(EPS)為10元,所以一般計算本益比其實是以 股價除以美股盈餘,也就是100/10=10(倍)。

要注意的是本益比看的是企業本身的獲利情況,而非股東,因此如果股東想要知道自己的實際獲利,股息配息的部份要看的是殖利率,資本利得的部份則要看股價的報酬率,實際總獲利則是兩者相加。但這邊討論的是企業的價值,因此不考慮股東獲利的部份。


上面這張圖表是今年三月初的情況,或許跟現在已經有了一季的差距,不過沒關係,我只是拿來舉例而已。最中間那一行就是本益比,我們以經濟成長率最高的中國為例,中國股市的本益比為18.46倍,也就是投資一百塊錢到中國的企業可以賺得100/18.46=5.42元的盈餘。聽起來如何?夠吸引人嗎?


當我們來看中國的利率時(如上圖),就會發現中國利率高達6.56%,也就是說如果把錢拿去投資在中國的固定收益商品,以風險極低的情況就能夠獲得6.56%的收益,但投資在中國股市抱著相當大的波動風險,企業本身卻只能有5.42%的盈餘報酬率,這樣一比較之後,中國股市一點都不便宜了,講難聽一點投資中國的風險溢酬竟然是負值(-1.14%)!也就是冒更高的風險卻取得更低了報酬。

BRIC四國大致上都有這樣的問題,尤其是巴西利率高達12.25%,就算是只想取得相同的報酬,股市的本益比也要低到8.2倍以下才夠,更別談還想要獲取更高一點的風險溢酬。我之前在「從風險溢酬來看股市合理本益比」這篇文章已經談過,葛拉漢認為相對於債券的低風險,要投資人承受股市的高風險,報酬就應該至少是債券的三分之四,那麼以12.25%的三分之四,就是16.33%,倒數為6.1,巴西的股市本益比當然很難低到這種程度。

所以如果有一個大戶投資人,手上有個一億美元,他會怎麼投資?拿到巴西去買固定收益的證券至少就有12.25%的報酬(不計匯率),但投資巴西股市卻只有12.08倍的本益比,以倒數來看也就是8.3%的盈餘報酬率,冒風險的確反而報酬更低!此時我們也不計股價所產生的資本利得,把買股票當作定存來看,以高達80%的股息支付率(Dividend Payout Ratio)來看,殖利率也才只有6.64%,看起來相當好,但股息支付率很難這麼高,而且和利率一比更是難看。

所以以這個角度來看,大多數高成長、高利率的新興市場國家,其實股市的吸引力都不是來自於盈餘價值,該看的不是本益比,而是本夢比。如果投資人經過上述的判斷,就會發現唯一能期盼的只剩下股價上漲所產生的資本利得了。很遺憾的是,沒有盈餘為基礎的股市,只有泡沫才會推升股價,而大多數投資人在這種市場中,賺到的只有風險,沒有報酬。

我們再來看一下美國利率0.25%,計入風險溢酬後股市應該要有0.3333%的盈餘報酬率,其倒數也就是本益比,為300倍!當然,美國股市的本益比不太可能高到這種程度,不然S&P 500指數都要上萬點了。但如果一筆資金在美國要尋找投資標的,則股市明顯比固定收益市場還要吸引人。

2011年7月11日

Pimco Total Return ETF (TRXT)即將發行

雖然還沒發行,不過就先分享一些目前已知的資訊。這檔「主動管理」的的固定收益ETF費用率定在0.55%,和AGG的0.22%(剛調降)或BND的0.11%都有一大段差距,不過這畢竟是主動管理的ETF,Bill Gross或Pimco可是發行來賺錢的。

跟Pimco最著名的Total Return Fund(PTTRX)相比,PTTRX的0.46%費用率其實是更低的,但PTTRX是給機構投資人用的,散戶能買的PTTAX費用率可是高達0.90%!

Pimco Total Return Fund是世界上規模最大的固定收益基金,超過兩千多億美元的資產,從1986年發行至今已25年,過去三年的報酬分別為2008年的4.33%、2009年13.33%和2010年8.36%。

但要注意的是TRXT並非PTTRX的一個股別,因此持有的債券或證券可能會有所差異,尤其是PTTRX持有什麼並不即時公開,因此Pimco或Bill Gross的選債功力得以保持神秘和話題性,但TRXT的結構是ETF,必須每天公告成份證券,不然ETF的創造和贖回機制根本無法運作,因此一旦公開而且TRXT與PTTRX的成份又一樣,那會出現兩個問題,一個是Bill Gross的操作策略可能因此而曝光,或至少也帶來跟風的機會。而另一個問題是,債券市場的流動性不像股市,TRXT單位的創造能否順利可能將會是一個很大的問題,而固定收益的證券定價也會是考驗,這將會牽涉到有沒有AP願意進行套利交易。

Vanguard的情況和Pimco有些不同,因為Vanguard將ETF視為Mutual Fund的一個股別(hub-and-spoke),這種運作模式已經由Vanguard申請為專利,所以如果Pimco或其他基金公司也要運用這種模式,就得向Vanguard付費取得授權。不過重點還是在於Vanguard運作的都是指數型基金,因此沒有持股公開所衍生的問題,而Pimco將會因為主動管理而面臨更多複雜的情況,也因此費用率恐怕也無法降低下來。

其實要留意的是Pimco的Total Return Fund並非完全投資債券,而有可能持有股票或是其他衍生性工具,也因此有人將之視為是避險基金,Bill Gross本身的操作也很積極,整個基金的季度週轉率達到25%也不是什麼罕見的事情。

Pimco之前發行的MINT也是主動管理的短期債券ETF,而市場上接受度其實很不錯,大致上是因為三個因素,分別是Pimco本身的債券投資功力頗富盛名,而ETF市場也相當熱門,再加上近年來投資人對各項債券投資都非常踴躍。





附上以前的新聞:

PIMCO新ETF 葛洛斯親自操盤


2011-04-22 聯合新聞網

太平洋投資管理公司(PIMCO)將推出一檔投資固定收益證券的積極管理型指數股票型基金(ETF),將是第一檔由PIMCO投資長葛洛斯(Bill Gross)管理的ETF。

總部設在加州新港灘的PIMCO在向證管會(SEC)申報的資料中說,這檔基金取名PIMCO總回報ETF,將買進美國與非美國的政府債券和公司債組合。

該基金將把65%的資產投資在主要是各種期限的投資級債券,且可能持有最高達10%的高收益債券,但不會投資選擇權、期貨和交換合約。

PIMCO未透露新總回報ETF的費用率,但預料將比總回報基金低。 據晨星(Morningstar)的數據,總回報基金對散戶交易的費用率為0.9%,對法人交易為0.46%。 PIMCO也未透露這檔基金推出的時間。

PIMCO在執行長伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)領導下,不斷跨進債券共同基金以外的領域,兩年前開始成立ETF,其中有些採取積極管理而非追踪指數的方法。 葛洛斯以管理全球最大共同基金PIMCO總回報基金而聞名,該基金資產達2,360億美元。

據彭博資訊的數據,葛洛斯在管理總回報基金時,並用選擇權、期貨和交換合約等衍生性金融商品,使該基金過去五年每年報酬率高達8.7%,超越99%的同類基金。 但總報酬ETF不能投資在這類工具上。 美國證管會2010年3月宣布,不准新ETF大量使用衍生性金融商品,且將檢討這類投資工具的風險。 不過,如果證管會取消禁令,總回報ETF 將投資衍生性金融商品。

從2009年跨入ETF至今,PIMCO已募集約29億美元,投入13檔ETF。 除了將由葛洛斯管理的新ETF外,PIMCO還有四檔ETF採積極管理方法。 積極管理型ETF嘗試把經理人選擇投資的技巧,和ETF具備的交易彈性、低費率和稅務優點結合起來。