2013年3月28日

負相關的資產配置,互相抵銷的是什麼?

許多人都知道,最簡單的資產配置,就是用股、債兩種來進行,只是每個人可以根據自己的需求進行比例的調整,最不用煩惱的就是持有各半。但是,為什麼要用股、債呢?


我們先來看一下兩者之間的相關性。我選擇以SPY代表股票資產,這應該沒有什麼爭議才是。但是債券資產,我選擇的則是TLT,也就是投資20年以上美國公債的ETF,因為長期債券的ETF波動率最大,和SPY的相關性也最低。而資產配置,就是要盡量找相關性低的資產來組成一個投資組合。如果我選的是不太會有波動、近似定存的短期債券ETF,那麼其實組成投資組合的效果反而就不好了。從上圖來看,兩者的相關性大多數時候都是負的,平均的相關係數大約在-0.5左右。

負相關,意味著其中一個資產上漲的時候,另外一個資產是下跌的,因此資產的漲跌幅就可以因此而抵銷,大幅降低整體資產的波動程度。但是許多人就會擔心了:如果持有兩個資產,一個上漲了,一個下跌了,那我雖然沒有賠到錢,但是其實也賺不到錢阿!全部都抵銷掉了!這種方法真爛!

我們先來看看這兩者之間的走勢:


從圖中我們可以發現:
1. 這兩者之間的確是負相關,一個漲另一個就跌。
2. 但是過去三年來,都是上漲的,幅度也都差不多。


於是我直接用ETFReplay的回測工具來驗證這個投資組合,以股、債各半的比例持有三年,結果如上圖。以SPY作為基準,則這個投資組合過去三年獲得的總報酬為44.1%,還比SPY的42.3%高,但是波動程度卻降低非常多,只有7.3%,而SPY則高達18.1%。


這個投資組合的確很理想,投資以來幾乎沒有賠過錢,而最大下跌幅度只有4.37%,跟SPY曾經下跌18.61%相比,投資人根本不會為這個投資組合擔心。我們從上面的走勢圖,其實也可以看到,資產的走勢是平穩向上的。

我們可以看到,TLT的總報酬為45.86%,SPY的總報酬為42.29%,差異不大,而整個投資組合的總報酬則為44.1%,也就是兩檔ETF總報酬的平均。所以其實總報酬並沒有被「抵銷」掉。那麼,兩者之間的負相關,一個漲,另一個就跌,抵銷掉的到底是什麼呢?其實就是波動性。

我們可以看到,TLT的波動性高達17%,和SPY的18.1%不相上下。但是兩者組成投資組合之後,卻只剩下7.3%的波動性。

這也就是資產配置厲害的地方,如果投資人選擇幾個相關性很低的資產或商品,降低總資產的波動程度,就能讓自己的投資不受環境因素的干擾,就算是在金融海嘯的時候,也不會太擔心。至於報酬,就是由自己所選的那些資產,根據自己所佔的權重來決定了。

所以投資人所獲得的總報酬,不會因為波動程度的降低而有所減少,因為是決定於所持有的那些資產,各能貢獻多少報酬。以這篇文章的範例來說,SPY和TLT都能有超過40%的報酬,投資人就能拿到這麼好的績效。只是,什麼資產能夠提供多少報酬呢?這是無法確定的。


從Morningstar提供的資料來看,過去30年來(1982-2011年),美國的小型股可以提供達11.5%的年化報酬,表現最好,而大型股也有11%,表現也不差,跟債券的報酬是一樣的。至於美國以外的全球股市,也有9.2%的年化報酬,最不理想的是持有黃金,只有4.6%年化報酬。

這裡必須要強調的是,我們不是用過去的表現來預測未來的績效,而是從歷史資料當中,去尋找在長期投資的情況下,有哪一些資產符合我們組成資產配置所需要的特性?包括長期能提供理想的年化報酬(但不能當成未來的預期報酬)、不至於影響自己投資決策的波動程度、彼此之間的相關性。

所以,別再擔心使用負相關的資產來組成投資組合,會抵銷掉整個投資組合的報酬了!被抵銷掉的,是你不想要的波動而已。

8 則留言:

  1. 請問ETFReplay回測中的long、short是什麼?
    我測不出貴文的數字,該如何設定條件?
    新手發問,煩請指教?

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  2. long是作多,short是做空,一般都選擇long即可。我的設定就是三年、SPY和TLT各持有50%,但時間尺度和比例你都可以自己任意調整。

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  3. 版大您好: 由於最近正好在思考如何挑選投資組合中的債券,您在2010/9月的文章『挑選進行長期股債配置的債券ETF』中提到IEF是適合長期配置的標的,請問一下是否因為時空背景改變,而在本文中選擇TLT呢?

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  4. 這邊主要是要凸顯波動性的降低,因此選擇TLT。

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  5. 請問Buffettism大, 智慧型資產配置裡頭建議的組合跟你的選擇相反, 他多是用短期債券, 另外知名部落客綠角建議的則是中期債券, 他們認為長期債券風險太高, 請問你對此有什麼看法嗎?

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  6. 作者已經移除這則留言。

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  7. 長期債券的波動風險的確很高,但是抵銷股票資產的波動,效果也比較好,這就看投資人自己的看法了。

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  8. 版大,股市配置常會以美股 國際股市甚至新興市場來分散投資,但債市的配置也需如此嗎?因為發現非美債尤其新興債與美股相關性頗高 似乎失去分散風險的意義了?

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