當ETF開始不再透明

過去ETF一個被廣為宣傳的好處就是持股的透明度，雖然一開始的ETF都是追蹤指數的，所以持股也都貼近指數的成份股，很難不透明，但是後來開始有了一些主動管裡的ETF以後，也還是必須要公開持股內容，並沒有因為不追蹤指數而造成持股上的不透明。不過這樣的情況，將要開始發生轉變了。

美國證券管理委員會在今年六月九日已經同意，可以有「ETMF」的發行了，也就是Exchange-Traded Managed Fund，在交易所掛牌的主動管理型基金。這是官方的正式定義：「Similar to Managed Fund Shares as defined in Nasdaq Rule 5735, ETMF Shares would be issued in specified aggregate unit quantities in return for a deposit of a specified basket of securities and/or a cash amount with a value equal to the product of the ETMF’s net asset value per Share (“NAV”) and the number of Shares issued.」大意就是跟一般的共同基金很像，是一籃子的證券與/或現金，總資產相等於淨值和發行股數的總和。

但是ETMF跟Managed Fund不一樣的地方在於交易方式，ETMF採用一種叫做NAV-Based Trading的交易方式，在這種交易方式裡面，所有的買、賣委託單，執行的價格都將會用該基金的下一個淨值（next-determined NAV），再加上折價/溢價的方式來呈現，例如：「NAV-$0.01; NAV+$0.01」，假設淨值是100，實際呈現的價格形式會是「99.99;100.01」，而該基金的淨值將會在每一個開盤日大約美國東岸下午四點的時候計算出來。至於折價或溢價，則是由市場決定的（market-determined premiums or discounts），最小單位是0.01美元。

所有ETMF的買、賣和交易執行紀錄都會即時經由交易所回報到交易紀錄匯總（consolidated tape），然後再傳遞給券商與市場資料服務，而這些交易紀錄都會存在Nasdaq交易所，直到當天的淨值計算出來之後，才決定最後的交易價格。當交易所收到淨值之後，會對當天執行的交易進行定價，而當最終的交易價格確定後，會回傳給券商和市場資料服務。

ETF一般會回報兩種資料給交易所，一個是即時淨值（Intraday Indicative Value，IIV），一個是持股資料（Composition File），不過在ETMF的持股資料為了維持投資組合的交易保密性，將可以不依據ETMF的持股部位來揭露。持股資料的內容將必須是ETMF現在有持有的證券，但是不一定要揭露全部的證券，或是揭露符合現在持有的權重，甚至可以只揭露現金部位，也就是這麼一來將完全看不到任何ETMF的投資組合。

而IIV則至少15分鐘要揭露一次，用來讓投資人瞭解他們的交易可以買到幾股，因為ETMF並不是以市價交易，那麼有個IIV的參考價格，至少可以讓投資人計算，如果他要買5000美元左右，大概要買幾股？交易所認為15分鐘已經足夠，如果更頻繁的話可能會增加基金的成本，甚至會造成投資人的過度交易，並沒什麼好處。

雖然這種新型的商品即將上市，不過同樣還是建議投資人，多等個兩年，觀察一下也不遲。這些基金，其實有許多是傳統的共同基金公司為了搶食ETF市場的大餅而發行的，但是過去這些傳統的主動管理共同基金之所以被投資人拋棄，其實就是他們的績效不佳或是無法維持好表現，所以投資人後來寧願選擇被動追蹤指數的ETF或指數基金。現在這些主動管理的基金也披著羊皮想要混進羊群裡面，但如果本質就是狼，投資人恐怕還是不會買單。

當然，有賭性的投資人相當多，或許就已經足夠養活那些號稱他們能過打敗大盤的經理人和基金公司了。