2015年12月24日

用反向ETF避險本身就是一種風險


上圖為元大標普500ETF傘型基金的公開說明書第49頁所舉的一個範例(頁數與範例可能會隨公開說明書的版本更換而有所不同)。我認為這是一個不錯的例子,這個範例是取用2008年8月27日到2009年3月9日這段期間,剛好就是金融海嘯的下跌段,如果投資人使用反向的ETF,會有什麼樣的效果呢?

從圖上我們可以知道,S&P 500指數下跌了47.21%(紅色),可能很多人都以為,那反向的ETF應該就是會有47.21%的獲利才對啊!但是並非如此,S&P 500反向指數總共提供了60.53%的報酬(藍色),比預期的還要多,差距達13.31%。

為什麼會這樣?因為反向指數或反向ETF是單日報酬的反向,不是一段時間累積報酬的反向。下圖出自同一份公開說明書,一個比較簡單的例子就可以說明這樣的情況:


第一天S&P 500指數跌2.94%,第二天跌3.19%,累積起來跌了6.03%。但是反向指數第一天同樣漲2.94%,第二天也是漲3.19%,幅度都跟S&P 500指數一樣但是相反,可是累積報酬卻不一樣,因為反向指數第一天的漲幅在第二天會有「複利」的效果出現,於是反向指數的累積報酬比S&P 500指數還要更大。

也就是說,當趨勢非常明確,每天都同一個方向(都跌或是都漲),這種反向或槓桿的ETF會帶給你比指數還要更多的獲利或損失。

所以回到金融海嘯那個例子,如果有經歷過的人應該還記得,當時其實大多數時候都是下跌的,所以複利效果有機會作用,反向指數最後繳出比S&P 500下跌幅度還要多13.31%的佳績。金融海嘯那時候的S&P 500指數不是沒有漲,而是連續小跌幾天之後會出現一次大漲(銀行利空不斷冒出於是每天都小跌,最後政府釋放救市訊息而大漲),於是反向指數上漲方向的複利作用比下跌方向大,最後累積出來的報酬就會比S&P 500的跌幅還要高。避險效果有128%,比預期還好。

但是如果下一次股災是反過來的,出現一次大跌之後連續小漲幾天(政府預防泡沫而政策性緊縮所以大跌,但是企業獲利沒那麼難看於是每天都小漲),情況就會反過來,反向指數下跌方向的複利作用就會比較大,假設S&P 500下跌的幅度有20%,投資人會預期反向指數是上漲20%,可是因為複利作用是出現在小幅下跌的方向,於是最後反向指數其實只能給投資人5%的報酬。原本投資人是希望持有反向ETF來避險的,結果卻幾乎沒有任何避險效果。真的會這樣嗎?下面這個例子就告訴我們,S&P 500指數跌了7.94%,反向指數只漲了5.77%,避險效果只實現了73%。



換句話說,拉長時間之後,就算你真的賭對了方向,指數如你預期跌了50%,但是你持有反向ETF,會拿到多少報酬,沒有任何人知道。就像上面的範例,金融海嘯的時候你甚至拿到比指數跌幅還多13.31%的報酬,但是下一次股災,也有可能指數跌了50%,你持有反向ETF卻只拿到15%報酬。


這就是為什麼公開說明書的一開始,就以最明顯的紅字告訴投資人,槓桿型的ETF或反向的ETF,不適合長期持有,不適合長期持有,不適合長期持有。


不只投信公司自己在公開說明書強調,連證交所也一再的宣導,槓桿或反向的ETF,不適合長期持有,不適合長期持有,不適合長期持有。

至於長期是多長?如果上面的文章你真的看懂了,那你一定知道下面這句話是對的:「你不該持有這種ETF超過你可以正確預測趨勢的天數」。

如果有人要你長期持有這種ETF避險,你該避的險是這種人。如果有人要你長期持有這種ETF擴大報酬,你真正被擴大的不是報酬而是風險。

2015年10月15日

2015投資書籍推薦

1. 長線獲利之道:散戶投資正典博客來讀冊)—Stocks for the long run的新版,對於想要長期投資美股的人來說,這是一本必讀的經典,可以讓投資人瞭解「長期投資」的基本概念。舊版在金融海嘯之前寫的,新版把金融海嘯之後的數據更新了,章節與內容也有部份調整,大家可以自行比較目錄所顯示的差異。

2. 異常流行幻象與群眾瘋狂博客來讀冊)—Extraordinary Popular Delusions and The Madness of Crowds,這本書可以協助投資人瞭解市場泡沫的形成以及群眾的貪婪與盲目,有助於投資人避免自己受騙,同時也能學著觀測市場泡沫的生成。此書同樣也有舊版,不過新版的篇幅增加了許多,幾乎是多了一本書出來了。

3. 隨機騙局:潛藏在生活與市場中的機率陷阱博客來讀冊)—Fooled by Randomness的中文版,舊版的中文版早就絕版了,新版換了出版社與譯者又重新出版,內容也調整了許多,不過翻譯品質有待加強。這本書可以拿來對應媒體上常常出現的那些投資成功人士,去思考他們的成功到底是運氣所造成的?還是本身的努力與專業所造成的。而大多數其實都是隨機的運氣,但是如果我們把他們成功之後再腦補的秘訣當真,那反而別人所謂成功的秘訣就成了我們自己失敗的原因。

4. 商業冒險:華爾街的12個經典故事博客來讀冊)—Business Adventures: Twelve Classic Tales from the World of Wall Street,一本老書,巴菲特介紹給徒弟比爾蓋茲然後比爾蓋茲驚為天人,也因此而流行起來,才有機會出現中文版。不見得是對投資有哪方面的助益,但是對於瞭解商業世界的運作很有幫助,畢竟投資到最後不僅僅只是買賣交易而已,如果把自己當成是股東,其實就需要瞭解商業經營的概念,而巴菲特從投資領域跨入經營,比爾蓋茲則從經營領域跨入投資,他們都在這本書上找到自己所需要的,我也有相當的收穫。

5. 物聯網革命:共享經濟與零邊際成本社會的崛起博客來讀冊)—The Zero Marginal Cost Society: The Internet of Things, the Collaborative Commons, and the Eclipse of Capitalism,這本書的簡體版書名比較好:《零邊際成本社會》。未來的產業發展與商業模式將會跟現在有相當大的不一樣,就像是網路科技對所有商業都產生極大影響一般,未來將會再一次發生,所以對於未來產業發展的思考,不能不去瞭解什麼是「零邊際成本社會」的概念,或許未來未必如書中的預期那樣發展,但是對於自己的職涯發展、子女的教育規劃以及往後半世紀的資產配置,這本書都可能讓你有嶄新的思維。

6. 巴菲特傳(紀念版)博客來)—Buffett: The Making of an American Capitalist,這本只有簡體中文的版本,由知名記者Roger Lowenstein所寫的巴菲特傳記,我個人認為此書比起眾所皆知的《雪球》寫得更好,Amazon上的讀者評價也是如此,作者對於巴菲特有更深一層的解析,而不只是敘述發生過什麼事情。看完之後我會建議再把《股神巴菲特的神諭(上)》《股神巴菲特的神諭(下)》當作延伸閱讀。


7. 窮查理的普通常識:巴菲特50年智慧合夥人 查理.蒙格的人生哲學(修訂版)博客來讀冊)—Poor Charlie’s Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger,波克夏的成功不是只有巴菲特一個人的功勞,蒙格也功不可沒,只是蒙格更為低調,但是其投資理念與思維卻更值得投資人學習,而這本書就是認識蒙格的首選。

8. 從0到1博客來讀冊)—Zero to One: Notes on Startups, or How to Build the Future,大概沒什麼人會認為這是一本投資相關的書,而比較關注這本書的應該是創業領域,這是可以理解的。但是其實投資並不只局限於發展到已經很成熟的公司,對於那些才起步的新創公司,其實也是投資的範圍,只是風險更高、報酬的差異也非常懸殊,不是歸零,就是數十倍以上。這本書不但對於瞭解什麼樣的新創公司才是有價值的,也可以從這樣的觀念延伸出去觀察不同的國家的產業發展模式,能帶來怎樣的獲利,有些國家不斷創新,有些國家則不斷從創新的國家模仿然後改進,哪種國家會比較值得投資呢?另外,這本書最重要的觀念就是,一家壟斷的公司比起有眾多競爭的公司而言,更能確保企業的獲利(但是競爭則可以確保產業或經濟的穩定成長,不過這是另一本書的內容了)。

2015年7月29日

利率期貨認為什麼時候會升息?

對利率期貨判斷升息或降息機率還不了解的人,可以先參考一下之前的文章


從上圖可以知道,目前的Federal Funds Target Rate在過去五年一直維持在0.25%,而目前根據CME的FedWatch(如下圖),九月的升息機率其實還沒有很高,只有16.8%而已,且期貨市場也不認為會升息到超過0.50%。而10月的利率期貨則顯示,升息到0.50%的機率就比較高了,有28.7%,升息到0.75%的機率也有5.6%,不過加起來也才34.3%而已,還低於認為會維持在0.25%的45.2%。


到了12月的利率期貨,就比較明確了,請看下圖。期貨市場認為,升息到0.50%的機率已經有35.7%,高於維持在0.25%的34.7%,而且有15.4%的機率可能會升息到0.75%,甚至連1.00%也都開始出現了些許機率了。將後面三者加起來,期貨市場認為在12月升息的機率已經超過一半了。


一月、三月的情況則顯示升息的機率越來越高,且目標利率也越來越高。到了2016年四月,期貨市場認為有29.6%的機率利率會升到0.75%,而升到1.00%的機率也有20.0%,甚至1.75%都開始出現了。當然,越遠期的利率期貨可信度越低,明年四月的利率期貨預測,基本上連參考的價值都沒有,不過大致上可以看一下市場上認為升息的速度會是如何?


相較於之前,利率期貨對升息的預期都不是那麼明確,現在趁市場對升息的看法有了明顯的表態,所以做個記錄,順便也讓大家參考一下,目前市場對升息步調的預期是如何?

由於期貨價格隨時變動,因此上面這些截圖的結果也僅代表當下,可能過幾天來看就又有很大的變化了。所以這種預測,僅供參考,也許聯準會突然宣布升息也是有可能的,所以千萬別當做短期交易的依據。