2012 Investment Company Fact Book-Part 1

美國的基金稱為投資公司（Investment Campany），主要是根據1940年投資公司法所設立的，包括共同基金（Mutual Fund）、ETF、封閉式基金和單位投資信託（Unit Investment Trust，UIT）都是。而Investment Company Institute（ICI）這個機構每年都會針對投資公司進行研究和統計，並於五月初發表報告，本文就是針對2012年的Investment Company Fact Book一些重要的內容做介紹。

全球投資在共同基金上，總共有23.8兆美元，其中美國的基金就佔了13兆美元，是全球的54.6%。而美國的13兆美元中，11.6兆美元是共同基金（89.2%），ETFs首度達到1兆美元（7.7%），而封閉式基金有2390億美元，單位投資信託則有600億美元。詳細的分年數據如下，單位是十億美元：

美國投資共同基金的個人有9040萬人，投資共同基金的家庭則有5230萬戶，44%的家庭有投資共同基金，有投資共同基金的家庭，在共同基金上所投資的資產中位數為12萬美元，持有的共同基金檔數中位數為4檔。

在2011年，29%的美國企業股票是由投資公司所持有的。

基金的發行公司在過去11年維持穩定，到2011年底，總共有713家，當年新增58家，也有32家退出市場，淨增加為26家。

2011年，新發行的基金有580檔，消滅的有486檔，為過去11年次低紀錄，總計2011年淨增加基金數為94檔。其中消滅的基金有兩種形式，一種是遭到清算，在2011年有194檔，為過去11年最低的紀錄，另一種則是與其他基金合併，有292檔。

這是各種形式的投資公司在各年度的數量，其中總量的部份其實並不是一直增加的，反而是從將近兩萬檔減少到目前的一萬六千多檔，因為單位投資信託不斷減少。而ETF則是持續快速成長，共同基金則已經維持十年左右，沒有檔數上的增長了。

跟Figure 1.1做比較之後，可以發現以共同基金來看，平均每檔有13.38億美元的資產規模，而ETF平均每檔有8.99億美元的規模。但是封閉式基金則只有3.77億美元，單位投資信託更是平均只有一百萬美元的規模。值得注意的是，以2007年和2011年來比較，這五年來共同基金與ETF的每檔平均規模並沒有太大的差異，也就是說共同基金無論在檔數或資產規模均已達瓶頸和飽和，而ETF的檔數則增加快一倍，資產規模也同步成長。

投資公司的人力配置，有34%的人力作為投資者服務，32%作為基金管理，24%作為經銷業務，還有10%作為行政。

有32%的資金投資在債券或平衡型的共同基金。

全球共同基金規模有23.8兆美元，而美國就佔了11.6兆，約49%，歐洲也有30%，但亞洲、太平洋和非洲總共加起來才只有13%。

而在美國的部份，有33%的共同基金資產是投資在美國本土的股票型基金，12%是投資在國際股票上，總共佔了45%。另外還有25%投資在債券基金，23%投資在貨幣市場基金（大多持有美國政府發行的短期票券），以及7%投資在混合型基金（或稱平衡型基金）。這部份的數據可以看成是美國市場上的投資人平均的資產配置型態，其實很剛好的幾乎就等於是股、債各半的資產配置。

要留意的是從金融海嘯發生後，共同基金的資金已經是連續三年的淨流出了，2011年總共流出了1000億美元，其中股票或債券基金還是有240億美元的流入，主要的資金流出都是在貨幣市場基金，達到1240億美元。若以過去三年的趨勢來看，則貨幣市場基金的流出逐漸降低，但股票或債券基金的資金流入也逐漸減少。

從過去十幾年的資料顯示，股票型基金的新資金流入情況和全球股市的績效是相關的，股市表現越好，流入的資金就越多。而除了2001年的網路泡沫、2008年的金融海嘯，2011年底的歐債危機也有不少資金撤出了共同基金市場。

投資人的投資意願調查，在35歲以下的投資人投資意願逐年降低，這其實是個警訊，至於是沒有足夠資金投資或是不信任投資市場，則無法判斷。35-49歲的投資人，投資意願會受市場行情的影響，50歲以上則較為穩定。有趣的是，在經過金融海嘯之後，65歲以上的投資人投資意願反而增加了。不過整體而言，年紀越大，投資的意願越低。

以401(k)的退休計畫來看，比較2000年和2010年，除了20幾歲的投資人以外，超過80%投資在股票的比例都少了很多，以60幾歲為例，2000年有53%的投資人在股票上投資超過60%，但是到了2010年只剩下38%。這部份可以作為嬰兒潮世代在逐漸邁入老年之後，投資市場上會出現改變的範例。

從1974年到2011年，美國的股票型基金平均週轉率為58%，和台灣有很大的差距（大多100起跳）。

和Figure 2.4很相似，債券基金的資金流入也和債券的報酬有相關，只是大家可以明顯看到債券的報酬很少是負的，而另一個關鍵是，從金融海嘯以來，債券就很少資金淨流出。

組合式基金無論在檔數或規模上都有所成長，並且平均每檔組合式基金的規模高達十億美元。看起來好像投資人很願意請基金經理人來幫忙選基金，不過其實過去十年主要的組合式基金成長，來自於生命週期基金以及目標日期基金，因此這反而是好的現象，這種自動再平衡的基金受到投資人肯定，也意謂著投資人逐漸可以接受更為被動的投資工具。

相對於Figure 2.3全部共同基金的資金流出，這邊只聚焦在指數型基金的資料則又有全然不同的情況了。除了2008年投資國際股市的指數型基金資金淨流出，資金是持續不斷流入指樹型基金的。以2011年為例，美國本股股市的指數型基金就吸引了180億美元，國際股市也吸引了170億美元，而債券及混合型基金也吸引了200億美元，總計一年就吸引了550億美元。這顯示了被動式投資工具有越來越多的投資人能夠接受。

話說如此，11.6兆美元的共同基金資產中，也只有1.1兆是指數型基金，和ETF不相上下。不過有高達34%的指數型基金資產，是投資S&P 500指數，另外33%是美國本土的指數，相加起來有67%，這也顯示了美國投資人還是以投資自己國家的股市為主，而非按照全球市值比重來投資。此外，債券指數型基金所佔的比例也不高，只有22%。

前面有提過，共同基金本身的規模已經遇到瓶頸，但指數型基金的規模則不斷增長，因此指數型股票基金佔股票型共同基金的比例也逐年上升，2011年已達16.4%。

前面有談到股票基金和債券基金的資金流向都和市場行情相關，那麼貨幣市場基金呢？跟利差（Interest Rate Spread）相關，不過過去幾年到現在的利差幾乎是零。這其實是很簡單的，如果銀行存款利率較高，投資人就會把錢從貨幣市場基金轉到銀行去。2011年底，有資金淨流入貨幣市場基金，可能是投資人眼見股市不斷下跌，於是把貨幣市場基金當成避風港。

2011年底，美國ETF總資產規模達到10480億美元。

雖然在2008年因為金融海嘯而受到影響，但大體而言過去十年ETF無論在檔數或規模都是不斷成長的。在2011年底，總計有1134檔ETF，總資產規模達到10480億美元。

一些投資匯率、商品、期貨為標的的ETF並非基於1940年投資公司法所設立的，大約佔10%的資產規模（1090億美元）。

ETF的單位創造流程，這是ETF的基本常識。

過去幾年ETF的淨發行量也不斷增加，2011年就有1180億美元。不過不同的資產情況略有不同，例如債券和混合型ETF從2010年的300億美元增加到2011年的460億美元，本土股票ETF則從2010年的280億美元增加到2011年的350億美元。而國際ETF和商品ETF則似乎不再那麼吸引投資人了。

按照資產類別來區分，很明顯可以看到美國本土的基準股票指數最為吸引投資人，其次則是債券和混合型ETF。而商品和國際股市ETF雖然也有增長，但比之前兩年已經緩和許多。

2011年底，美國本土的大型股ETF有最大的市佔率，2290億美元，約22%，而債券和混合型ETF則佔了18%。

2008到2010年這三年每年發行的ETF都150檔左右，但清算掉的也有50檔左右，因此每年的檔數增加速率為100檔。而2011年一年就發行了226檔ETF，清算掉的只有15檔，所以去年淨增加的ETF檔數高過200檔，來到了1134檔。

ETF發行量越來越多，區分也越來越細，有相當多的商品或類股ETF問世。2011年底，總計有304檔ETF屬於此類，資產規模合計達2180億美元，其中商品ETF佔了25%，但是請看下圖，商品ETF的資產規模卻佔了50%。從2004年發行商品ETF以來，資產規模從10億美元增長到2011年底的1090億美元，其中有將近80%是追蹤黃金與白銀的行情，無論是直接持有實體金屬或是投資相關期貨合約。

估計有大約350萬戶的美國家庭投資ETF（共同基金則是5230萬戶）。持有共同基金的家庭，大約有6%也同時持有ETF。而持有ETF的家庭中，有96%也同時持有股票型共同基金，68%持有債券型共同基金或固定收益年金，還有31%有投資房地產。

全部美國家庭的戶長年齡中位數為50歲，ETF投資者的家庭，戶長年齡中位數為52歲，稍微年長一點，與投資個股的家庭相同。全部美國家庭的收入中位數為4.88萬美元，但ETF投資者家庭的收入中位數則有12.5萬，明顯高出不少，即使投資個股的家庭也只有8.75萬。此外，ETF投資人通常具有伴侶，擁有大學以上學歷、受聘工作。大致上來說ETF投資者家庭與美國家庭的常態有差異，但與個股投資人則較為相似。

Buffettism專訪寶來投信劉宗聖總經理-10

問：證所稅對ETF有影響？
劉宗聖總經理：次級市場的ETF視同一般股票，但ETF的初級市場視為財產交換，而不是交易。所以如果今天有法人拿了一籃子股票來換台灣五十，是不用稅的。而對共同基金而言，在個人部份，確定將共同基金排除在適用範圍外，也就是說個人投資共同基金的資本利得仍將繼續享有免稅的優惠，將有利投資人參與共同基金的意願，也有利共同基金產業的發展。

問：對台灣五年或十年後ETF市場的想法？
劉宗聖總經理：我覺得佔交易量的10%有機會，然後會更多元的運用在理財商品，例如投資型保單的設計，結構型產品的設計，但是更大的情況是將來兩岸金融的整合，可能未來五年台灣會有人民幣計價的ETF，就像是香港一樣。而隨著法規的開放，像是商品的、槓桿的，都有機會。

問：即將發行的海外ETF是台幣計價嗎？
劉宗聖總經理：是台幣計價，不過將來可能會有人民幣或美元的計價的ETF，這沒有法規的限制。所以五年後，我認為交易量會持續增加，產品會持續增加，發行者、參與者也會持續增加。

問：券商似乎開始朝向資產管理發展，對ETF有影響嗎？
劉宗聖總經理：當然有幫助，但是我們也意識到，這個行業對這個商品瞭解的人太少了，像是美國，只要發現商品是好的，發展就很快，尤其是幾次的關鍵點，像是2000年，科技泡沫後，投資人發現ETF可以做折溢價的套利，因為現股跌得很深，而且沒有漲跌幅限制。所以除了套利以外，會持有很多ETF和現貨，又可以出借，ETF成為一個多元又多向的商品，漸漸的大家都發覺這是個好東西，很多的設計、技術他們可以很快去深化，但是台灣，除非人被挖走了，不然很難看券商從頭開始去試驗、去做。這幾年其實可以感覺得出來券商的活力沒這麼大。所以我們有看到券商在轉型，但是不是那麼dynamic，也不是那麼積極。

問：ETF借券的收入有辦法完全cover管理費嗎？
劉宗聖總經理：不行，很少，大約只有一個基點而已。借券有很多功能，但不是我們的本業，我們不是一天到晚想辦法把券借出去，甚至讓人去把市場打下來，我們沒有那個意思，也沒有那個想法，只是資產在我們手上，如果我們可以透過出借把資產活化，幫我把一些成本和費用率降低，也讓客戶可以透過借券進行避險或賺到一些合理的錢，我們是支持的。

問：現在還有在研究要發行主動管理的ETF嗎？
劉宗聖總經理：要看法規，目前的法規是沒辦法。

問：目前台灣ETF的發展在法規上所面臨的問題
劉宗聖總經理：由於槓桿放空或黃金ETF，如果是以期貨為ETF的交易標的，則歸屬在期信基金的範圍內，暫無法進行的原因為期信基金管理規則相關的法規，目前沒有專屬於ETF的規章，所以證期局沒有審查的依據所致。

而槓桿放空ETF，站在主管機關的立場，當然也是會考量投資人對這類風險商品的了解，諸如兩倍以上槓空的績效計算、其超額報酬乃透過操作衍生性金融商品而得等等。

問：您會認為大多數投資人目前主動操作ETF的交易模式，和ETF的被動追蹤指數相矛盾嗎？
劉宗聖總經理：ETF除了被動追蹤指數以外，其他都可以主動，所以要追高也可以，要追低也可以，我們沒有特定要在什麼時機帶進帶出，我們是把ETF作成一個元件，我們有一個很重要的精神是：「我們不賣ETF，我們提供ETF的解決方案」，或者我們提供ETF的投資策略，所以不同的投資人，透過ETF做不同的策略，像是法人，在初級市場的創造、贖回、套利，或是次級市場的買進持有或配息，我們把ETF作成多元化的元件，提供不同投資人在不同情況下作參考。

問：台灣的ETF目前創造贖回的情況如何？
劉宗聖總經理：不一定，有的時候是零，多的時候一天有50-100個創造單位，跟ETF的折溢價比較有相關。

問：我自己觀察美國ETF會觀察流通股數，判斷創造、贖回的量，瞭解資金的流向，台灣卻找不到資料，是沒有公開嗎？
劉宗聖總經理：一般這個現在沒有公開，因為台灣實施個資法，為保護客戶資料，包括每日申購、贖回對象，我們也不能跟別人講。

問：總量可以講嗎？
劉宗聖總經理：總量也不能講。其實你每一天還是可以從ETF的規模去算出來單位數，譬如說今天規模增長10%，而大盤漲10%，那表示主要都還是大盤漲，單位數沒什麼變化，但是如果今天大盤漲10%，我的規模增長20%，那表示我有10%是來自於單位數的增長。

問：寶來現在的ETF，你最推薦那一檔，為什麼？
劉宗聖總經理：我當然每一檔都推薦，但最推薦的還是台灣50，因為歷史最久，又是權值股，而其他的ETF不論是類股或基本面的ETF其實都不夠有代表性，台灣50簡單，又具有代表性，規模大，又有配息，雖然配息沒有高股息那麼好，但也不錯了。跟大盤的相關性也高達98%。

【專訪的內容連載到此告一段落】

Buffettism專訪寶來投信劉宗聖總經理-09

問：台灣目前還沒有海外ETF的原因是法規限制嗎？

劉宗聖總經理：我們正在研發海外的ETF，不過礙於主管機關對未上市商品的規範，還無法透漏細節。

問：那會有全世界的ETF嗎？

劉宗聖總經理：我舉例，假設我要找券商來，請他們拿錢來投資一檔新的ETF，他問的第一個問題會是，我怎麼避險？我不可能拿錢給你，跟你去賭那個時間，去賭那個行情，他拿錢出來一定要做避險，將來找機會套利，要考慮出不出得來，這幾個問題是我們要回答他的，並不是我願意分潤多少他就願意進來，NO！他在意的是他的本，當然你要給他有利可圖，但是更重要的是他在做principle protection！

你要知道，如果法人不進來，只有散戶，（ETF）會掛掉，同樣的只有法人，沒有散戶也不行，所以我們要確定的是說，我們要發行某一個國家的ETF，是不是台灣人都能夠接受的？都可以認同的？並且願意去買的？那麼在行銷上就不會有太大的問題。


問：所以發行的方向會怎麼抉擇？例如美國市場代表指數是S&P 500，最近很熱門的是那斯達克指數，但台灣投資人比較熟悉道瓊指數？

劉宗聖總經理：而且道瓊指數成份股只有30檔，不過問題是對法人來說，道瓊指數沒有滿足法人的concern，例如可以hedge的期貨，而Nasdaq又太集中科技業，這和台灣太像。

所以我們希望選擇產業布局比較完整，而且有期貨可以做避險的指數，如果很多台灣的期貨公司都有，法人要做避險已經有既有管道了。我們會考慮到代表性、多元性也夠，具有指標意義。其實ETF不需要太多，如果有一檔海外具代表性的股市ETF，了不起再做一檔黃金的ETF，你看道富其實也只靠SPY和GLD這兩支就夠了。

因此我們也希望如果在台灣能作到一檔ETF到1500億美金，其實就很不錯了，也能夠把手續費調降，像是台灣50我們也已經調降過一次了。如果股市和商品ETF都做完，最多再做一檔海外債券的ETF。

問：G7或G8嗎？

劉宗聖總經理：不一定，看什麼好？我們有考量高收益，因為現在還是很熱，殖利率也有5%，如果台灣投資人喜歡，為什麼不做呢？至於是亞洲或是全球，那再看看。如果做投資級的，至少要有3.5%，高收益則至少要有5%，再看看能不能作到月配息，所以海外股市、黃金和海外債券的ETF，這三支ETF，看看能不能讓台灣ETF的市場有另一次的大增長，至於大陸的ETF，我看不必要，已經有寶滬深和現在的上證50，所以可以確定台灣應該不做了。

問：海外ETF會變成外資的停靠站，減少匯進匯出嗎？


劉宗聖總經理：這個我們樂觀期待，但沒做過我們也不曉得。每個產品我們都希望它成功，但是不一定成功，而不成功的產品，我們還是很有耐心跟決心，希望把它養大。

Buffettism專訪寶來投信劉宗聖總經理-08

問：台灣50的費用有沒有調降空間？

劉宗聖總經理：在未來當然是有調降空間，因為國外其實都是做級距式的，譬如說成長到一個階段，像是SPY就一直調降，但是我們其實從發展開始和道富有七年的合約，到2010年才解約，而這段前間內付出了很高的權利金，所以其實收費是很低的，到這一兩年才有喘息的空間。所以我們希望例如說突破1500億，的確我們有一個級距希望能再調降的打算，或者是針對一些大型的機構設定一個級距式的調降比率，因為它在國外可以買到更便宜的，為什麼要跟你買？國外也有根據屬性分，像是法人，費用就比較低，散戶因為買得不多，也不知道是不是常客，所以就很難給優惠價。

而國外的ETF都是公司型的，只要幾個董事同意就好，台灣是契約型的，目前還沒有這種設計，所以無法用比較低的價格賣給法人。還有一個問題是，散戶會不會集體透過法人來買ETF以取得比較低的價格，這個我們還在討論。

問：一檔ETF的規模要多少才不會虧本？

劉宗聖總經理：不要講說虧本啦！做生意如果只是在拼不要虧本，那也沒什麼意義。我自己覺得，一個ETF如果像樣的話，有代表性，最少30億台幣，一天至少成交一千張，這樣子我才認為是「像樣的ETF」。發行ETF並不在於短期的營利考量，更長遠的是持續性！

問：什麼情況下，會決定關掉情況不好的ETF？

劉宗聖總經理：我們對基金基本上都是lifetime commitment，除非像是主管機關講的，跌破一億以下強制關掉，不然我們都在等待它的最適化時間到來，這是第一個，那第二個也許有人都說你們都不努力，台灣50那麼大，其他那麼小。其實我們每天都在檢討跟思考這個事情，但是畢竟一個產品有它自己的發展，的確它的規模增長跟成熟，需要時間跟耐心。

有時候我們會覺得說推出這個產品，就會很多人來買，規模就會一下子長大，這是最理想的情況，但是台灣50也是經歷了一些時間，我們每一檔ETF都有專案、專人在追蹤、管理，但是有時候我們盡了很大的努力，最後買不買也要看投資人偏好。

再來也是台灣50太成功了，在某個程度上也會壓縮到其他ETF的發展，尤其都是台股的ETF，所以我們也意識到，台灣將來發展ETF，台股的空間不大了，可能要發展海外的、或者是另類的。

問：除了台灣50，其他ETF的流動性都不夠，有沒有什麼辦法可以改善？

劉宗聖總經理：其實像是0056一年配一次息，所以在我們看起來它是屬於比較季節性的標的，因為台灣大多在第四季配息，所以會有季節性的規模、成交量稍微好一點，而我們的經驗大概是三十到四十天就可以填息，更加深在一到三季不太持有0056，但是第四季就會出現規模與流動性增加的情況，所以在第一季填息完就會出場。

所以我們觀察到像是高股息這類的產品，尤其是台灣配息的節奏，會讓他變成一年作一趟的結果，而台灣50則是跟著指數高低，低了就有人買，高了就有人賣，所以沒有季節的差異，組成很多元，屬於比較常態的分配。

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問：接下來的問題會跟券商有關，因為元大和寶來合併了，比起過去有更多券商的資源可以運用，目前對投資人來說，在券商進行交易有一些限制，像是共同基金可以定期定額，但ETF不行，要每個月自己去下委託單，券商有辦法提供定期定額的機制嗎？當然可能會必須以零股的方式進行交易。

劉宗聖總經理：現行的架構下，ETF除了在次級市場下單外，還可以透過特定幾家銀行來承做小額扣款。當然這在交易端也做了些調整，銀行必須集合當日申購的投資金額，再隔天盤中分批下單，而既然是集合小額申購款必定會產生畸零股，這個部分則要由調節帳戶來補足。另一方面，對銀行的小額客戶而言，交易的成本為盤中的平均價格，與在次級市場的下單可選定價、盤中價等交易模式有所不同，若是小額還可以，但是如果資金規模過大，投資人對定期定額時間點的認定，其爭議會是很大的。像是海外敲匯，會用mid-rate，或每一天中午12點那個匯率來敲，所以投資人必須對這個價格產生認同。

但是我們也發現ETF採定期定額的接受度並不高，主要是因為現在一般ETF的投資人還是買黑賣紅，不會長期持有。也基於ETF交易實在太方便了，所以很多投資人都是在公佈配息金額後，才決定買進，配完息就賣掉，因此持有的存續期間比一般傳統的定期定額、股票的買進持有，還要再短一點。

而且後來我們發覺，既然ETF就是把基金一籃子成分股的概念複製到券商端來經營，就不需要太仰賴基金投資的思維，就把它當股票，你想買來配息，就配，反正會很快填息，第二個，往下買，往上賣，這兩個策略是我們發覺在台灣最適合的。至於說定期定額，定期不定額，或是不定期定額、不定期不定額，其實後來都會發現不定期不定額佔了比較大的部份。

ETF的好處是什麼？投資人出去了，還會再回來，一般基金越做越小，投資人走了就不回來了，不管是賺錢走還是虧錢走，而ETF的投資人會回流。第二個就是你要多給他選擇，就可以回流，你看像是台股，漲多了就回跌，下來後就買，買一買就漲回去，漲回去就賣，這種持續買得到，賣得掉，然後可以賺到錢，他就會持續回流。所以我看了八年的需求，這是規模有增長，投資人有增長的最主要原因。

所以還要不要作成定期定額，或許不必太刻意讓ETF去跟傳統共同基金基礎去抗衡。如果是長期投資導向的，就用指數型基金，在傳統通路申贖，可以定期定額，當然也比較貴一點。

海外券商現在有很多ETF的免費交易，台灣有機會出現嗎？

劉宗聖總經理：台灣這方面基本上恐怕還是比較困難。

問：競爭沒那麼強？


劉宗聖總經理：也不是，美國因為可以吸收到客戶的存款，甚至券商作到後來，不是在賺手續費，這個叫做賺工錢，真正賺的錢是你錢放他那邊，他的利息或是運用，或是你的券放在他那邊，他可以拿來做借券，因為美國沒有中央集保。

而台灣號子那麼多，人這麼多，在十多年前把手續費上限改成下限，不然其實台灣可以低到零的，之前有幾家降到零，但是那是因為有銀行通路的合作，主要還是在吸收資金，手續費並不是獲利來源，而傳統券商則沒有辦法這樣做，所以反彈。價格都有向上調整的僵固性，獎金都有向下調整的僵固性，所以調整後，將來很難再出現降到零的情況。

台灣的券商能股息直接再投資嗎？

劉宗聖總經理：這要看投資人，以這兩三年的情況來看，投資人都是來了一下就走，這樣就很難了。其實這兩年的氛圍都是股票當債券買，債券當股票買。債券配置愈買愈多，買那些高收益的，甚至報酬還比股票好，股票則都買那些配息的，高股息的，而拿了配息就先落袋為安，所以買配息的人先落袋為安，做波段的，一定是買黑賣紅，所以股息再投資，以現在投資人的作法，恐怕興趣不大。