2010年6月30日

本站拜訪人數超過十萬人

算是一個小小的里程碑

我打算提供一個討論資產配置的空間,如果大家願意提供自己的投資組合,我會先幫忙解析一下,然後提供給大家討論,或許可以幫大家找出一些自己沒有發現到的盲點。有意願的可以提供這樣簡單的資料:


或是直接用文字回覆這一篇文章的意見即可,例如:
(1) VGK:$30.00X100shares;(2)VPL:$35.00X100shares....

A/D Readings指標


這是一個很有趣的指標,A是Advance,指的是上漲的家數,D是Decline,指的是下跌的家數。而昨晚是-498,也就是S&P 500的500家成份股,只有一家是上漲的(ZMH),其餘499家都是下跌的,所以A/D Reading = 1-499 = -498。而這也是史上第二次的紀錄。(目前還沒有過-500的紀錄。)

不過看紀錄,A/D很差的隔天似乎表現都不錯!

道瓊工業指數成份股的殖利率


這是WSJ的整理,不知道會不會固定時間更新。總之,以目前的情況來看(把個股的權重考慮進去,以昨晚的收盤價算一次),以DIA投資道瓊工業指數的話,殖利率算起來應該是2.95%,而昨晚的十年美國公債殖利率也差不多是這樣,所以在相同收益的情況下,風險不同,哪一種會受到投資人青睞呢?

美股全線重挫 中國經濟指標遭下調

華爾街日報  2010年06月30日

美國股市週二全線大跌﹐對全球經濟增長的擔憂重燃令投資者拋售波音(Boeing)、美國鋁業(Alcoa)和卡特彼勒(Caterpillar)等股票﹐轉而買入美元和美國國債等避險資產。

道瓊斯工業股票平均價格指數跌268.22點﹐至9870.30點﹐跌幅2.65%﹐創下今年次低收盤點位。週二也是道瓊斯指數6月4日以來單日跌幅最大的一天。該指數今年以來下跌5.35%。

那斯達克綜合指數跌85.47點﹐至2135.18點﹐跌幅3.85%﹐為2月8日以來最低收盤水平﹐也創下5月20日以來最大單日跌幅。該指數今年以來下跌5.9%。

標準普爾500指數跌33.33點﹐至1041.24點﹐跌幅 3.10%﹐為2009年10月30日以來最低收盤水平。該指數今年以來下跌6.62%。


道指30只成份股全部收盤下跌。波音是表現最差的道指成分股﹐該股下跌4.26美元﹐至63.04美元﹐跌幅6.3%﹔美國鋁業跌69美分﹐至10.34美元﹐跌幅6.3%。卡特彼勒跌3.55美元﹐至60.85美元﹐跌幅5.5%。

標準普爾500指數所有板塊全部下挫﹐其中工業、金融和科技類股跌幅均超過3.8%。消費必需品、電信和醫療保健類股跌幅最小。

標準普爾500指數成份股中﹐僅有Zimmer Holdings上漲﹐該股小幅上漲3美分﹐至54.60美元﹐漲幅0.1%。高盛(Goldman Sachs)此前將Zimmer Holdings股票評級從中性上調至買進﹐理由是市場低估了這家整形外科器械生產商的增長潛力。

世界大型企業聯合會 (Conference Board)大幅向下修正中國4月份領先經濟指標的消息推動股市下挫﹐因為這再度引發了投資者對中國經濟增速放緩或影響全球經濟增長前景的擔憂。歐洲央行 (European Central Bank)的12個月期流動性工具即將於本週四到期﹐市場對歐洲銀行業將面臨的境遇感到擔心。

除此之外﹐世界大型企業聯合會公佈的6月份美國消費者信心指數大幅下降﹐這進一步加劇了市場的不安情緒。

Ashfield Capital Partners資產組合經理Kelli Hill稱﹐市場非常擔心經濟會二次觸底﹐這種主觀擔憂超過了現實層面﹐在股市中體現得尤為明顯﹐這正是導致股市今日下挫的原因所在。

Comments:S&P 500的EMA 50和EMA 200的差距只剩下11.29點。

美國國債走高 2年期國債收益率創新低

 華爾街日報  2010年06月30日

美國國債週二走高﹐2年期國債收益率跌至歷史低點﹐因投資者更加擔心未來數月全球經濟增長受挫﹐避險資產需求增加。

在買盤達到頂峰時﹐2年期國債收益率跌穿2008年12月觸及的此前低點﹐基準 10年期國債收益率跌破3%﹐探及2009年4月以來的最低水平。10年期國債收益率已較今年4月初觸及的最高水平(略高於4%)下跌逾100個基點。


美東時間下午4點﹐基準的10年期國債價格上漲20/32﹐收益率被推低至2.958%﹔2年期國債上漲2/32﹐收益率報0.605%﹔30年期國債上漲 1 11/32﹐收益率報3.938%。


最近幾週﹐美國國債市場迎來了巨大需求﹐因投資者越發擔心﹐隨著政府財政刺激政策力度的減弱﹐下半年經濟復甦進程可能遇阻。週二公佈的數據顯示﹐中國經濟增長前景弱於此前預期﹐而中國是世界經濟的主要引擎之一。此外﹐美國消費者信心下降導致市場焦慮情緒加重。

United Nations Federal Credit Union駐紐約的首席投資長Chris Sullivan表示﹐發達國家經濟增長率已經開始下滑﹐進而使得勞動力市場增長受抑﹐通貨緊縮風險增大。

此前曾大規模減持美國國債的 Sullivan表示﹐他最近已經買入了美國國債﹐並表示不再強烈看跌美國國債市場前景。

作為消費者和公司貸款的基準利率﹐10年期國債收益率盤中一度觸及2009年4月28日以來的最低點2.947%。30年期國債收益率盤中也曾觸及去年10 月以來的最低點3.928%。2年期國債收益率則於盤中觸及0.582%﹐跌穿了雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)破產後於2008年12月17日確立的低點0.601%。

週二﹐2年期和10年期國債的收益率之差達235.3個基點﹐為去年 10月以來的最低水平。

市場參與人士表示﹐推動這輪上漲的買盤有別於2008年因擔憂金融系統性風險而出現的恐慌性買盤﹐本次引發買盤的是經濟方面的因素。

季末需求也提振了美國國債買盤。銀行和公司傾向於在6月30日持有避險資產﹐為財季業績報告作準備。同時﹐歐洲央行 (European Central Bank) 1年期貸款計劃也將於週四到期﹐這將從金融系統中回籠4,420億歐元(約合5,425.1億美元)的流動性。

週五公佈的美國非農就業數據將具有重要意義。

票面利率    期限     價格       漲跌      收益率      漲跌
1    %   2年      100 1/32   漲 2/32     0.605%    -2.8基點
1 3/4%   3年      100 14/32  漲 4/32     0.972%    -4.6基點
2 1/2%   5年      100 15/32  漲 9/32     1.777%    -5.7基點
3 1/8%   7年      100 14/32  漲 12/32    2.432%    -6.1基點
3 5/8%   10年     104 19/32  漲 20/32    2.958%    -7.4基點
4 5/8%   30年     107 20/32  漲 1 11/32  3.938%    -7.4基點

2 年期國債與10年期國債收益率之差: +235.3基點﹐前交易日為+240基點。

Source:Bloomberg

Comments:先看看以下這幾則我轉貼過來Blog的新聞:
挺有趣的是不是?連Gross都誤判了債券的走勢。

2010年6月29日

花旗股價一度下跌17% 觸發個股熔斷機制

華爾街日報  2010年06月30日

受一項報告錯誤影響﹐花旗集團(Citigroup Inc.)股價週二跌幅達17%﹐觸發了個股熔斷機制。

這是個股熔斷機制試點方案本月早些時候實施以來第二次被觸發﹐也是首次因股價下跌而觸發。第一次因該規定中止交易的是華盛頓郵報公司(Washington Post Co.)﹐該股6月16日飆升﹐後來被認為是錯誤交易所致。

紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext)發言人Raymond Pellecchia Jr.稱﹐花旗是在美東時間下午1:03暫停交易的﹐停牌5分鐘後﹐花旗恢復交易﹐該股下跌約5.5%。

美國金融業監管局(FINRA)發言人Nancy A. Condon稱﹐通過金融業監管局/那斯達克交易報告系統(FINRA/Nasdaq Trade Reporting Facility)報告的一筆場外交易觸發了熔斷機制。

她補充稱﹐這筆交易已經被取消。

這項錯誤的報告顯示﹐在一項單筆交易中﹐有8,820股花旗股票以每股3.3174美元的價格成交﹐較之前交易價格3.8美元下跌12.7%。每股3.3174美元的價格相當於較週一收盤價下跌17%。


Comments:事後已經看不出來有什麼異狀了,不過這也是熔斷機制啟動的一個新聞紀錄,就貼上來紀錄一下吧!

2010年6月28日

網友資產配置分享案例六


這也是一名不願具名的網友分享的資產配置,而跟前面的那些資產配置截然不同的是,這一個資產配置全部都是個股,沒有ETF,也沒有債券的配置。因為這位網友有提供買進的成本價,所以資訊算是很詳細,可以討論的地方也比較多。

這位網友持有一股波克下A股,而持股內容也有很多是跟隨巴菲特的持股,像是KO、KFT、JNJ。而也可以看得出來這位網友很喜歡高股息股票,像是MO、JNJ、MMM、KO都是高股息股票的知名代表。以買進的價格來推測這位網友的買進時間點,應該是在2009年三月九日以後的一個月左右,跟我的買進成本是差不多的,但是策略有所不同。我是認為市場已經夠便宜了,但是不知道會不會更便宜,所以我買進的時間點是在低點的一兩週之前,但這位網友是在低點出現後快速反彈後才進場,像是BAC就距離最低價位有一段差距了,但跟現在的價位比起來也還是很便宜的價格。

這位網友的擇時比較好理解,是趨勢上確定往上之後才買進,但是選股似乎就有很多不同的思考在裡面了。舉例來說,AAPL買在$120事後看起來是很棒的價格,但是當時其實並沒有什麼特殊的理由,股價沒有跌得特別低,當時也沒有什麼特殊的產品發布,或許只是該網友是忠實的蘋果迷?而MMM難道也是從喜歡產品轉而變成股東嗎?但買進點當時的確MMM是符合價值投資的買進標準。而C、BAC、F這些則比較像是撿便宜貨,以投機的角度去買的。

整個投資組合中,BRK.A佔了相當大的比例,不過這也沒辦法,一股就台幣好幾百萬了。而報酬最高是Ford,高達258%,其次是Apple,也有122.25%,報酬最差的是JNJ,只有6.73%。而很遺憾的,跟巴菲特相同的持股表現都不怎麼好,像是KO、KFT、JNJ,而其他高股息股票表現則還可以,像是MO、MMM。看起來似乎要有點投機,才能有漂亮的報酬,這一點在我的持股也一樣,報酬最好的是BAC和C。


這是持股開始到現在的績效,Apple在資產中的比例增加挺明顯的,BRK.A因為比重大,對整個資產的影響也很明顯。

整個持股只有KFT不是大型股,其他都被歸類在大型股。

類股分佈以金融類股和消費類股比例最大,雖然持有的個股有十支,但其實類股只分成五個。


不過也不見得都是個股相關性就很高,其實這位網友選了十隻股票,彼此之間的相關性卻都只有中度相關而已,這也是挺神奇的地方,即使BAC和C也不是真的很高度相關。而整體投資組合的相關性甚至比案例三的股債配置還低。而因為有KO、MO、JNJ這些性質近似定存股的低波動個股,所以波動性也不高,整體只有1.2%,而波動最劇烈的是C的3.3%。所以都是個股的投資組合,也未必風險都很高,相關性都很高。


 在Asset Correlations網站中由使用者所輸入的全部投資組合中,這個投資組合算是風險程度中等,但報酬並不差的。

 分析到現在,有股債平衡配置的,也有全部都用固定收益ETF的,而這位網友則全部都買個股,我發現網友們的配置真的相當多元,而希望這些分享也能帶給Blog的讀者一些不同的思考,像是我也從這些網友的分享學了很多。

2010年6月27日

網友資產配置分享案例五


這是不願具名的網友資產配置,這個資產配置相當特別,全部都是以固定收益的ETF為成份,沒有股票ETF,而這五檔ETF每一檔都約20%,算是以等權重的方式去作配置?雖然都是固定收益,但還是可以區分為REIT的房地產以及債券兩大類,比例為2:3。

Smartmoney把REIT都當成金融類股了,所以看起來比重很大,而債券的評等,AAA和BB及B都差不多。


雖然都是固定收益類的ETF,但相關性相當低,所以風險的分散程度相當好,這也是我看過相關性最低的一個資產配置,只有0.08而已。波動性以VNQ最大,高達2.1%,而RWX也有1.6%,但其餘的ETF都低於1.0%,所以整體平均下來也只有0.6%而已。以這樣的低波動程度,過去一年卻有25.7%的報酬,相當的理想。當然,有很大部份的報酬是VNQ所貢獻的。


網友分享的資產配置越來越厲害了。這個資產配置在過去一年不但波動明顯低於S&P 500,而且報酬也明顯高於S&P 500,高出了一成之多。


從這裡可以看得出來的確VNQ是報酬的主要來源,但也是波動的主要來源。


同樣來看這個資產配置從前高到現在的表現,波動低了一成,報酬雖然也是負的,但遠遠少了兩成之多,這樣的表現真的很棒。


在熊市期間,波動只有稍微升高,但下跌幅度明顯低於S&P 500,而主要的下跌都是VNQ和RWX貢獻的,而HYG也貢獻了不少。但整個熊市期間,這些ETF雖然都是固定收益型的基金,卻只有BND是正報酬的,其餘的ETF都還是隨股市而下跌。


而在牛市期間,波動性就比S&P 500高了,報酬也比較高,而跟熊市一樣,主要的報酬都是由VNQ和RWX貢獻的,而HYG也貢獻了不少。

這個資產配置目前看起來相當傑出,但是未來呢?BND應該會受升息影響,而其餘的ETF其實價位也都不算便宜了,如果是2009年三月的時候持有這些ETF,那以持有價格來看,殖利率應該是相當不錯的, 也就不必太擔心。這樣的全固定收益配置不多見,而結果也讓人訝異的好,然而因為沒有測試長期資料,所以如果也考量債券和房地產兩種資產的週期循環,是否還有這樣的好表現,那就不知道了。

至於這位網友想要將HYG換成CWB,因為不是資產配置分析的一部分,我就不作評論了。看看有沒有其他網友願意給這位網友一點意見的?而這位網友也可以將資產配置調整後,作像是上面這樣的分析看看是不是符合自己作調整的預期目標。不過,因為這都是過去資料的分析,所以也要記得過去績效不代表將來表現。資產配置的處理不應該只以績效或報酬為中心,而應該要同時考慮整個配置成員之間的相關性、整個資產的波動和報酬,以及是否符合自己投資的預期和方向。

網友資產配置分享案例四

這是不願具名的網友資產配置,各區域股票型ETF各約15%,IEF和TIP各約10%,PCY為新興市場主權債券ETF,有7%左右,而美國房地產REIT和國際REIT也各約7%。所以這個資產配置有三大類資產,股、債、房地產分別佔60:25:15,其實只缺了商品資產而已。

 從Map上來看,其實看起來相當的賞心悅目,每一個ETF都佔了很均衡的比例。


以類股來說,金融股佔很大的比例,而債券部份則是AAA級佔很大的比例,這兩類就佔了快要一半了(右側兩種藍色的部份,因為類股太多,截圖並未顯示全部的類股,而債券分類排在最後面,所以也沒有顯示。)。


整體資產的相關性低,資產中報酬最高的是VNQ,但波動也最高,IEF和TIP是與其他資產相關性最低的ETF,而PCY反而和債券類負相關,和股票正相關,看來新興市場的債券不管什麼債都有這個情況,那麼使用新興市場的公債、主權債、高收益債、公司債這些債券ETF作資產配置就要特別小心,因為和股票的相關性高,就失去了資產配置分散風險的效果。而兩檔房地產ETF和股票ETF相關性也不低。整體來說,相關性維持在很低的水準,波動率也很低,但報酬卻能維持不錯的情況,這是很理想的配置。


終於出現了,這是分析到現在第一個,在過去一年的資料中,報酬比S&P 500高,波動卻比S&P 500低的資產配置,不過其實差異並不顯著就是了,但是要達到這個成果也是相當不容易的。


過去一年,波動性最大的是VNQ,其次是VGK,第三則是RWX,可見房地產的REIT波動都相當劇烈,而債券則都維持在個位數的水準。整個資產配置最晚發行的ETF是PCY的2007年10月11日,剛好在2007年10月9日美國股市歷史新高的附近,所以我們來看看:


這樣接近三年的資料來看,S&P 500距離高點還有26.3%的距離,但這個投資組合其實在這段十間已經回復到只剩下15.2%的差距,報酬好,波動低,算是這個資產的特色,不管短期長期都一樣,甚至長期來看趨勢更明顯。


這段期間內S&P 500最大下跌幅度是55%,而投資組合則是44%,如果剛好在高點買進這個投資組合,那麼到現在RWX的-43.7%報酬是最慘的,而IEF卻有高達25.8%的報酬,連TIP和PCY報酬都有兩成左右。其實應該說,這三年來,股票和房地產都賠很慘,但是債券卻賺很大。而各區域的股票ETF,VWO距離上次高點也還有兩成的差距,而最慘的還是VGK,距離上次高點還有接近四成的差距,當然,這有一部分也是因為歐元貶值所造成的。


我們來看看從前高到前低的整個歷程,2007-10-11到2009-03-09,這段期間S&P 500比投資組合的報酬率多跌了將近一成,而波動卻高了很多,而如果看趨勢的話,也可以發現這個資產配置的總資產都在S&P 500之上。


從這裡也可以完整看到在整個熊市的下跌過程中,每個資產的波動性和報酬,這些對於瞭解每一個資產的特性都很有幫助。其中PCY在熊市下跌的過程中,雖然這是債券ETF,但是也下跌了16.3%,而且波動率高達43.5%,比VGK還要高,這都是有意投資PCY的人應該要知道的特性,但卻不一定瞭解,而也沒有什麼文章在討論。而VNQ的波動還高達了69.4%,真的是相當劇烈的ETF。還有一個很有趣的觀察,那就是雖然這次金融海嘯的源頭是美國,但VTI卻是四個區域型股票ETF中下跌最少的,波動也最低。


如果看2009-03-09之後一直到現在的大漲,其實可以發現整個資產的走勢和S&P 500很接近,報酬高了大約5%,波動性則一模一樣。所以這個資產配置在熊市下跌得比較少,波動比較低,在牛市波動跟大盤差不多,但報酬則比較高。


即使在牛市,IEF和TIP報酬還是正的,這也顯示這三年債券ETF是一直漲的情況,所以真的不便宜,而PCY漲了四成多,幾乎是跟股票ETF差不多的走勢了,所以PCY的確跟股市有相關,熊市會大跌,牛市會大漲,但PCY的好處是在牛市報酬不差,但波動性比股市低很多。而即使是牛市,VNQ依舊維持超過50%的高波動性,所以使用VNQ作資產配置要小心這個大起大落的ETF是否會造成投資組合的失衡或是造成投資人心理的負擔,而不要只看到+135.6%的好績效,就不管風險了。

2010年6月26日

網友資產配置分享案例三


這是網友「C****i」的資產配置,算是相當經典的樣子,股票的部份主要分四大區域,以VTI、VGK、VPL、VWO配置,但也加進了全球股市的VT,而債券則以BND來配置美國綜合債券,以BWX配置國際債券。整體的股債比為七比三,但股票配置新興市場佔的比例挺大的,VWO加上VT中的部份應該有三分之一的資產在新興市場。


從Map可以看出VT和VWO以及BND是三個主要的ETF,而其餘的比例都不大,總金額也都低於$1000,低於$1000的資產要留意交易手續費是否過高的問題。

以類型來看的話,剛好一個ETF是一個類型,所以這部份算是有平均分散的效果,但如果VT的成份打散的話,就會有所不同了。

類股分佈還算均勻,金融類股是最主要持股,其餘的都很平均分配。

債券的分級以AAA為主。

以過去一年的資料來看,整體資產的相關性稍微高了一點,不過因為BND佔總資產的比例並不小,所以實際資產的波動應該會有效降低。以BND對其他股票型ETF的相關性都是負值來看,可以發現其實BND是相當好的資產配置選項,而BWX其實對所有股票型ETF的相關性雖然並不高,但也有0.3-0.4左右,算是中度正相關了,反而BWX和BND同是債券ETF,相關性卻只有0.13。而股票型ETF彼此間的相關性都很高,唯一例外是VTI和VGK,這有可能是因為歐債事件的影響所導致的。

而過去一年的報酬率,BND有8.7%,以債券來看是很不錯的報酬,BWX就幾乎沒有報酬可言。而股市方面,新興市場有三成的報酬,美股市場也有24%,都是相當不錯的表現。但歐股市場受歐債事件影響,除了報酬排名股票型ETF最後以外,波動性竟然是股票型ETF第一名,甚至比新興市場還高。不過整體的報酬和波動性都維持不錯的情況。


這是分析到目前唯一一個波動性低於S&P 500指數的資產配置,而相對來說當然報酬也就比較低了。其實我相信會有波動性低於S&P 500但報酬高於S&P 500的投資組合,只是目前還沒有看到哪位網友的資產配置有這種好成績。所以有時候資產配置花了許多功夫,卻未必能比大盤好。當然,長期來說,還是必須進行資產配置的,尤其在經過好幾個多空循環後,資產配置與再平衡就能表現出好處來。


由於這個資產配置都是很主流的ETF,所以所有的資訊都有,也就都附給各位參考了。同樣的,在這邊VGK的波動性也比VWO還要高,兩個分析網站的數據雖有些差距,但情況是一致的。在做這個分析以前,我一直以為VWO會是波動性較高的ETF,但是我錯了。不過以上這些分析都是依照過去一年的資料做的,如果拉長為兩年,那情況又不同了。(如上圖,因為VT只發行了快要兩年,所以無法做更長的分析。)


經過一個熊市和一個牛市的循環之後,這個資產配置的優點就完全顯現出來了:波動性低於S&P 500,報酬優於S&P 500(Well....雖然是負的),而且資產價值大多數時間都比投資於S&P 500還高。


過去兩年,報酬最好的是BND,而最差的是VGK,而波動性最低的是BND,最高的是VWO。而大家可以看到,其實VWO已經快要回到2008年七月時的水準了,但VGK還差了快要三成。

整體來說,這是一個不錯的資產配置。

2010年6月25日

台灣的Vanguard?

台灣會有哪一家投顧公司能夠這樣在官方網頁宣稱嗎?

Your interests are the only interests we serve

Most investment firms are either publicly traded or privately owned. Vanguard is different: We're client-owned. Helping our investors achieve their goals is literally our sole reason for existence. With no other parties to answer to and therefore no conflicting loyalties, we make every decision—like keeping investing costs as low as possible—with only your needs in mind. (Source

當然,這是官方的宣稱,但是如果Wikipedia也這樣寫呢?有沒有看到Type:Client owned.


大家可以查一查Fidelity Investments(Private company)、BlackRock(Public company)、State Street Global Advisors(Subsidiary company of State Street Corporation)。有哪一家公司也是Client owned呢?據我所知(查了美國前50大基金公司,幾乎全部了),也只有Vanguard一家,而台灣應該是沒有這一種類型的投顧公司了。

而大家也可以從Vanguard的公司名稱:The Vanguard Groups.發現一個有趣的現象。的確,Vanguard的公司結構很特別,是一個Groups,由所屬的基金而組成,Wikipedia是這樣描述的:「Vanguard is unusual among mutual-fund companies since it is owned by the funds themselves. In this structure, each fund contributes a set amount of capital towards shared management, marketing, and distribution services.」那麼這些基金的結構又是什麼呢?同樣來自Wikipedia:「Mutual funds must be structured as corporations or trusts, such as business trusts, and any corporation or trust will be classified by the SEC as an investment company if it issues securities and primarily invests in non-government securities.」也就是基金的結構應該以公司或信託的形式存在,而且必須經過SEC許可。如果基金的結構是一家投資公司(investment company),那當然由一群公司組成一個公司沒有什麼問題阿!而SEC還針對投資公司作分類


但是我們回過頭來看看台灣。台灣的基金募集法規是「證券投資信託及顧問法」,其中第二章的標題就是「證券投資信託基金」,而且第一節第十條指明要由「證券投資信託事業」來募集。所以問題就來了。台灣的基金如果按照法律來看,竟然都是UITs,只是信託而已,而不是一家投資公司,也就是投資人買的是一個合約,把錢按照合約進行信託投資而已。這也就是為什麼如果美國的基金發行公司倒了,基金可以轉為其他公司擁有,或是清算把資產還給投資人,因為基金本身就是一家公司,而發行公司是基金的母公司,財務獨立的情況下,並不影響公司。當然,台灣的基金也有這樣的機制,只是名義上的不同,所以投資人不需要擔心,但為什麼台灣的基金募集法規捨棄了以投資公司的形式募集基金呢?這是很值得投資人思考的一個問題。

而問題也就出現了。即使台灣要成立一個像是Vanguard這樣Client owned company,但是所有的基金卻都只是trusts,那就幾乎沒有辦法成立一個Group company了,而只能成立一個「證券投資信託事業」的公司,然後發行許多「證券投資信託基金」,但這種情況下基本上就不可能宣稱是Client owned company,雖然形式上可以是Client owned company。

首先,成立「證券投資信託事業」的公司,依據的是「證券投資信託事業管理規則」,而最低門檻由原本的十億已經降為三億。這是一些重要的規定:
  • 投顧事業之最低實收資本額,由新臺幣一千萬元增加為二千萬元。投顧事業於辦理公司登記後應提存新臺幣五百萬元之營業保證金及相關程序。但提存之營業保證金會隨時收資本額而增加,三億以上要提存五千萬元。
  • 投顧事業申請經營外國有價證券投資顧問業務,應成立滿二年以上之規定已經刪除。
  • 而金管會證期局2009年大幅放寬台股基金申募規定,取消募集上限,降低成立門檻,雙管齊下鼓勵投信公司發行台股基金,過去規定基金規模須達6億元或發行上限的10%,才准設立,改成只要達到「3億元」額度即可報准成立。
也就是說,假設要成立一家投信公司,發行台灣加權股價指數的ETF,那麼資本額要兩千萬元,然後至少提存五百萬元的營業保證金,而募集三億元才能成立。其實這好像並不是太難,中一次樂透就可以達成的夢想。

但是其實計算之後發現所有的門檻都不在這些募集基金或是成立投信公司的規定上,而是規模要夠大才能讓低成本的基金存活下去。台灣五十在97年度的淨資產是393億元新台幣,其中經理費收入為一億3325萬元,保管費1476萬,指數授權費805萬,還有其他的費用約113萬。整體費用率為0.5%。假設成立一個台灣加權股價指數ETF,那麼指數授權費和其他費用大約避免不了,至少要一千萬,而經理費如果按照SPY的標準,以0.1%左右收取,那麼以80%的揭露比當標準,也就是總費用應該在五千萬以下,一千萬為指數授權費和其他費用,四千萬為經理費,那麼0.1%要收到四千萬,就至少要有四百億的總資產,但是要募集到四百億,會不會就是很大的挑戰呢?難道要找一百位中樂透的得主,每個人出四億嗎?


上圖這是最近要募集的基金,大家都想募集到100億,但是同時間,新聞卻這樣說:「今年第二季以來,新募集及陸續報請成立的基金共有11檔,包括8檔股票型基金、3檔債券型基金,募集金額251.9億元,但3檔債券型基金募集金額就達144.5億元,顯示相當受到投資人青睞。」,也就是每檔基金平均只募到22.8億,而股票型基金卻只有平均13.4億,所以四百億真的很不容易。

所以或許初期應該以台灣五十的0.32%經理費為標準,先募集一百億,然後成長為兩百億的時候降低經理費為0.20%,到四百億之後降為預期的0.1%經理費。台灣的市場小,要募集到四百億的確是很艱難的任務,但如果四百億的基金,能夠只用四千萬(o.1%的經理費)順利經營,那也是很棒的事情了,只是什麼時候台灣才有這樣低廉的基金呢?

此外,台灣的交易手續費是依照比例收取的,官方規定是0.1425%,但券商多會打折,例如我常用的台銀證券如果是網路下單就是35折,最低收20元,所以要40100元以上才能真的有35折的優惠(目前其實一張台灣五十就超過,所以也還好。)。而我用來買零股用的鑫豐證券更是只有17折,最低限制為一元,所以交易4128元以下只收一元,以上則按比例計算。這樣看來,17折是券商可以生存的,而且應該是有賺,那麼台灣的Vanguard如果也有券商,至少收取的金額應該在17折以下。

這樣對小額投資人是好的,例如美股ETF定期定額最大的問題就是手續費每筆算一次,所以對小額投資人就是很沈重的負擔,例如每個月只有6000元資金,也就是大約不到$200,但是手續費就要$6.95(以Firstrade來看),佔了3.X%,但同樣的資金以台灣的制度來算,卻只要一元到兩元,這樣的手續費幾乎可以忽略不計了。

2010年6月24日

Vanguard將發行20檔新的ETF


其實如果以追蹤的指數來分的話,就簡單多了:總共五個指數:
  • S&P 500(大型股)
  • S&P Mid-Cap 400(中型股)
  • S&P Small-Cap 600(小型股)
  • Russell 1000(大型股,市值排名1-1000)
  • Russell 2000(小型股,市值排名1001-3000)

然後再把這五個指數分別設計出價值型指數和成長型指數,總共就有15檔ETF了。費用率大約在0.12%、0.15%、0.20%這三種等級,但唯一最特別的是S&P 500,只有0.06%,跟Schwab的SCHB一樣是目前市場上最低價,似乎也有競爭的意謂在。而其實Vanguard對S&P 500指數相當熟悉,畢竟全世界第一檔指數型共同基金就是Vanguard的VFINX,目前市值91 billion,是目前第14大市值的共同基金(最大是Pimco的PTTRX,市值135.57 billion),而SPY才66.7 billion。不過VXINF的總費用率是0.18%,但相對的ETF卻只要0.06%,這高達三倍的差距,會不會讓投資人轉而投資ETF,就有待觀察了。

而主要指數的ETF費用率都比較低,但是所對應的價值型指數或成長型指數則都比較高,這也是投資人在抉擇是否要投資價值或成長等指數時,可以考慮的一個因素。

另外,Vanguard也發行了三檔市政債的ETF,分別是短期、中期和長期。而另一個受矚目的是全世界(美國除外)的房地產ETF,有意把房地產納入資產配置的投資人終於有工具了。

加上這20檔新的ETF,Vanguard在市場上總共發行的ETF達到了66檔,雖然比起iShares少很多,但我認為其實對投資人來說其實已經夠了。接下來看會不會有全球債券的ETF和GDP加權的股、債ETF吧!

過去Vanguard的ETF都追蹤MSCI的指數為主,但這次擴展了S&P和Russell的指數,也是很讓人訝異的地方,因為這兩家的指數有五百萬美元的基金最低門檻要求,而且也比較貴,最重要的是S&P和Vanguard在2003年曾經為了指數授權的爭議而上法庭。這次新ETF的發行,顯見爭議已經解決了,而Vanguard在ETF市場的經營會越來越廣,但會廣到什麼程度就有待觀察了。iShares才宣佈要發行主動管理的ETF,Vanguard也會嗎?

Morning Star將0.06%的費用率形容為:which will feel more like a rounding error than a fee。是阿!這幾乎小到可以忽略了,持有50年也才只有3%,很多台灣的共同基金一年的內扣費用就超過3%了!而目前市場上S&P 500的ETF,除了SPY,還有IVV,兩者都是0.09%的費用率,分別已經存在市場上17年和10年之久,Vanguard加入後可能會大洗牌,不過可能要過個幾年效應才會比較明顯。總之,費用率競爭下降,是投資人的福氣。

對了,另一個重點是,這些新的ETF在Vanguard自己的券商交易,也是免手續費的。