一個討論指數投資、價值投資與長期投資的美股部落格,介紹全球投資市場的最新訊息、各種投資哲學與資產配置方法
A Long-Term Investor shares his opinions about USA stock market, ETFs, asset allocation, value investing and Index Investing.
2013年10月20日
公開資訊觀測站的新版介紹(下)
舊版的資訊觀測站比較像是一個資料庫,使用者必須要知道自己想要找什麼資料,然後一層一層進去挖掘。新版的資訊觀測站則除了把資料庫做出一個更人性的檢索和分類以外,也在首頁揭露了許多即時的訊息,對投資人來說,更能夠在時間上作到消除資訊不對稱,否則法人或是有足夠經費的投資人能夠透過一些看盤軟體而接收到即時資訊,而一般散戶投資人卻要在資料庫裡面翻找。
如上圖所示,首頁最中間就有一個很明顯的「公告區域」,分為四大類,包括公告、即時重大訊息、最新資訊以及TDR即時重大訊息。雖然首頁的空間有限,而且看來是為了平板電腦的顯示而只作成「一屏」的頁面,跟一般網站首頁都呈現長條形並且塞進大量資訊不同,不過投資人如果還要看更多資訊,依舊可以點選「今日總覽」按鈕看當日該項資訊的總列表,也可以切換到其他的日期。對於「即時訊息」的揭露,是對投資人相當重要的一項改版。
此外,首頁還有行事曆的功能,如果有除權息、股東會等資訊,就會顯示為粉紅色背景,點選進去會是一個完整的行事曆,可以看到該月份每一天有什麼公司、什麼事件。這對投資人來說也是很友善的新功能。
首頁的右下角還有另一個重要的新功能:RSS訂閱。雖然會使用RSS的人不多,而且像是Google最近還關閉了Reader的服務,不過對於需要即時推播資訊的投資人來說,RSS訂閱是相當好用的服務,只要找到適合的閱讀器,就可以收到最新的訊息。這也顯示了公開資訊觀測站的新版的確力求縮短資訊揭露和投資人獲得資訊之間的時間落差。
首頁介紹完畢了,接下來介紹一下個股的資訊查詢功能。新版的網站要查詢個別公司的資訊,除了搜尋框以外,最主要可以從橫式導覽列的「基本資料」開始,而如果要查詢或比較個別類股的資訊,則可以從橫式導覽列的「彙總報表」開始。
查詢的時候請留意,代號查詢的按鈕是當你不確定代號的時候使用的,例如你不記得台積電的代號,那麼就可以輸入「台積電」,然後點選「代號查詢」按鈕。如果你已經取得或輸入了代號,就可以點選最右側的「搜尋」按鈕,查出需要的資訊。
查詢到資訊之後,公開資訊觀測站除了揭露資訊,也提供可以下載CSV檔案的服務,再自行分析。CSV格式的檔案有許多統計軟體可以讀取和利用,而最常使用的就是Excel了,除了可以進行各種運算以外,還可以製作出柱狀圖、曲線圖,將資料視覺化之後,更能清楚看出趨勢或差異。下面就以102年上市公司第二季資產負債表為例,示範公開資訊觀測站的資料呈現、CSV檔案下載按鈕,以及使用Excel作成柱狀圖的結果。
目前公開資訊觀測站只有提供原始數據的資料表,投資人要自行作成圖表,像是美國聯準會的經濟數據資料庫(FRED,例),就已經提供各種數據的視覺化呈現了。原始數據讓投資人有自行分析的彈性,不過對於部份資訊,視覺化的呈現更能夠清楚讓投資人迅速掌握趨勢變化與不同標的之間的差異,因此或許將來公開資訊觀測站也可以考慮進行相關的改版。
舊版的公開資訊觀測站對許多投資人來說就像是自己家裡一樣熟悉了,因此改版也許對一些投資人而言還要重新適應,或是重新調整自己取得資訊和進行分析的方式,不過隨著資訊越來越多,網路技術的發達,改版提供更高品質的服務,同時也讓市場的資訊揭露更為公平,其實是一定要完成的任務,也希望將來能夠持續進步,提供投資人更好用的工具,像是將更多資訊以視覺化方式呈現,或是提供行動裝置的App。
※ 本文為台灣證券交易所邀請撰寫。
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2013年10月14日
公開資訊觀測站的新版介紹(上)
對於股票投資人來說,資訊的透明公開是非常重要的,必須要讓所有投資人在相同的立足點上判斷公司的投資價值,然後據以進行合理價格估計和交易,如果有資訊落差,那麼比較快速掌握新資訊或是掌握比較完整資訊的投資人就有了優勢,而這樣的市場將會只剩下少數參與者,畢竟如果天生在資訊取得上處於劣勢,怎麼還會想進場交易呢?
所以各國大多有資訊公開的管道,以美國為例,稱為EDGAR(Electronic Data-Gathering, Analysis, and Retrieval system,電子資訊收集分析與檢索系統),而台灣則稱之為公開資訊觀測站(M.O.P.S,Market Observation Post System),其主要的功能就是讓投資人可以取得最新的各種公告,以及查詢每個公司的基本資訊和財報資料。
台灣證券交易所在91年起就建置了公開資訊觀測站,並且在99年進行了網站的改版,介面上比較符合當代網站的設計,此外也新增一些新的功能,因為新舊版的網站差異不小,所以特別做了一下比較,證交所打算在12月將舊版網站下架,因此投資人還是要去適應新的網站才是。以下是新舊版的網站首頁截圖,大家應該可以發現差距挺大的。
在首頁的介面上,最主要的差距就是搜尋,舊版是沒有搜尋列的,而新版則在最上方有一個相當明顯的搜尋功能,而且分成個股(可輸入公司代號或簡稱)、資訊項目(例如股東會、電子書、法說會、庫藏股)、精華版2.0(可輸入公司代號或簡稱)以及重大訊息(可輸入代號、簡稱或關鍵字,也可以選擇時間區間)。
因為個股和精華版都是輸入代號或簡稱,那麼這兩個搜尋的結果到底差在哪裡呢?其實個股所搜尋出來的結果就只是公司的基本資料,像是電話、地址、高層人士、成立時間、主要業務等,而精華版搜尋出來的結果,則分為九大類型的資訊,包含基本資料、重大訊息、財務報表、每月營收、股東會及股利、內部人股權異動、赴大陸投資、投資海外子公司以及即時股價量的資訊。
此外,舊版的導覽頁籤功能很特別,點選之後該頁籤會自動跑到最左下角,因此14個頁籤的位置換來換去,像是戰車履帶一般「轉動」。而新版網站的導覽功能就比較像是一般網站,在首頁顯示固定位置的橫式導覽列,共有11項選單,點選之後會展開該類的子選單。
在改版的過程中,資訊的架構也被全面的調整過了,新版的「基本資料」選單中,將大部分個別公司的基本資料及概況都放在一起,方便投資人使用,另一些有價證券以外的投資項目,則放置在「投資專區」的選單中。
如果對於舊版的使用已經相當熟悉,可能在轉換到新版網站的時候會突然「迷路」,因此公開資訊觀測站也整理了一份新舊網站的項目對應表(Excel檔案),投資人如果找不到所需要的功能,可以按表索驥。不過就我自己而言,並沒有去使用這個對應表,而是花點時間學習和適應新版網站的資訊架構,就可以發現資訊的分類和編排上的確比舊版好上不少,因此要找到想要的資訊並不難。
此外,新網站還有提供網站地圖(網頁左側導覽列)和網站使用說明(Word檔案),也都有助於快速找到需要的資訊。
※ 本文為台灣證券交易所邀請撰寫。
所以各國大多有資訊公開的管道,以美國為例,稱為EDGAR(Electronic Data-Gathering, Analysis, and Retrieval system,電子資訊收集分析與檢索系統),而台灣則稱之為公開資訊觀測站(M.O.P.S,Market Observation Post System),其主要的功能就是讓投資人可以取得最新的各種公告,以及查詢每個公司的基本資訊和財報資料。
台灣證券交易所在91年起就建置了公開資訊觀測站,並且在99年進行了網站的改版,介面上比較符合當代網站的設計,此外也新增一些新的功能,因為新舊版的網站差異不小,所以特別做了一下比較,證交所打算在12月將舊版網站下架,因此投資人還是要去適應新的網站才是。以下是新舊版的網站首頁截圖,大家應該可以發現差距挺大的。
在首頁的介面上,最主要的差距就是搜尋,舊版是沒有搜尋列的,而新版則在最上方有一個相當明顯的搜尋功能,而且分成個股(可輸入公司代號或簡稱)、資訊項目(例如股東會、電子書、法說會、庫藏股)、精華版2.0(可輸入公司代號或簡稱)以及重大訊息(可輸入代號、簡稱或關鍵字,也可以選擇時間區間)。
因為個股和精華版都是輸入代號或簡稱,那麼這兩個搜尋的結果到底差在哪裡呢?其實個股所搜尋出來的結果就只是公司的基本資料,像是電話、地址、高層人士、成立時間、主要業務等,而精華版搜尋出來的結果,則分為九大類型的資訊,包含基本資料、重大訊息、財務報表、每月營收、股東會及股利、內部人股權異動、赴大陸投資、投資海外子公司以及即時股價量的資訊。
此外,舊版的導覽頁籤功能很特別,點選之後該頁籤會自動跑到最左下角,因此14個頁籤的位置換來換去,像是戰車履帶一般「轉動」。而新版網站的導覽功能就比較像是一般網站,在首頁顯示固定位置的橫式導覽列,共有11項選單,點選之後會展開該類的子選單。
在改版的過程中,資訊的架構也被全面的調整過了,新版的「基本資料」選單中,將大部分個別公司的基本資料及概況都放在一起,方便投資人使用,另一些有價證券以外的投資項目,則放置在「投資專區」的選單中。
如果對於舊版的使用已經相當熟悉,可能在轉換到新版網站的時候會突然「迷路」,因此公開資訊觀測站也整理了一份新舊網站的項目對應表(Excel檔案),投資人如果找不到所需要的功能,可以按表索驥。不過就我自己而言,並沒有去使用這個對應表,而是花點時間學習和適應新版網站的資訊架構,就可以發現資訊的分類和編排上的確比舊版好上不少,因此要找到想要的資訊並不難。
此外,新網站還有提供網站地圖(網頁左側導覽列)和網站使用說明(Word檔案),也都有助於快速找到需要的資訊。
※ 本文為台灣證券交易所邀請撰寫。
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2013年諾貝爾經濟學獎概述
沒有任何方法可以預測未來幾天或幾週的股票、債券價格,但是如果是要預知這些資產價格的長期走勢大概怎麼走,卻相當有機會,像是未來三到五年的時間。這些發現看起來相當令人訝異並且好像互相矛盾,不過這就是今年諾貝爾經濟學獎三位得主的分析所獲得的。
從1960年代開始,Fama和幾位同事就證明了短期的股價非常難以預測,任何的新資訊都會很快反應到股價上,這些發現不只深刻影響了學術研究領域,同時也改變了市場的運作。全球股市紛紛出現了所謂的「指數型基金」就是其中一個經典的例子。
如果幾天或幾週內的價格幾乎不可能預測,那麼是不是意味著要預測好幾年之後的價格就更難呢?答案是否定的。Shiller在1980年代發現,股價比公司的股息更容易波動,而股價和股息的比例在股價上漲的時候會下降,在股價下跌的時候則會上升,這不只發生在股票,債券和其他資產也是如此。
有一個途徑可以解釋這種理性的投資人在面對價格的不確定性時,會怎麼反應。未來的高報酬被視為是一種在非常態時間持有高風險資產的一種補償。Hansen發展出一套統計方法,特別適合用來測試各種資產定價理論,有了這套方法,Hansen和其他研究者發現可以透過修正那些定價理論,而有機會更清楚的解釋資產的價格。
另一個途徑則是專注在非理性投資人的行為,也就是所謂的行為金融學,目前已經對金融機構的各種限制發生影響力,像是借貸限制,防止聰明的投資人在任何錯誤定價的市場進行交易。
得獎人對於目前了解的資產定價已經奠定了基礎,資產的價格一部分是由風險的波動程度以及投資人對風險所採取的態度而決定,另一部分則是來自於行為偏差以及交易所存在的難度,又稱為市場摩擦。
原始圖文來自:http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.html
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2013年10月6日
為什麼債券天王會虧損而你卻不會
2013年09月25日 華爾街日報
原文網址:http://chinese.wsj.com/big5/20130925/inv074845.asp
好消息:“投資者對經濟增長持樂觀態度”,《金融時報》(Financial Times)歡欣雀躍地寫道。“美國和歐洲國家的借貸成本走高。”那麼借貸成本究竟增加了多少?10年期美國國債收益率從五月份低點1.6%一直攀升。彭博債券交易商(Bloomberg Bond Trader)表示,10年期美國國債收益率剛剛觸及3%。
壞消息:在4月29日時,債券之王比爾‧格羅斯(Bill Gross)警告稱,持續30年的債券牛市即將終結。他還警告稱:我們都將“因投資而虧損”。債券價格已經走低。格羅斯的應對方案是:高風險另類投資。他會虧損嗎?你又將虧損多少?
與此同時,即將卸任的美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)正坐在他的搖椅上一邊談論縮減經濟刺激舉措,一邊等待退休。是的,現實世界的經濟正在引導著美聯儲。而在貝南克的幻想世界中,他的廉價資金印鈔機已經使他成為了貨幣世界的救世主。
現在,貝南克已經在給自己價值百萬美元的回憶錄打草稿了。縮減刺激舉措只不過是他在等待薩默斯(Summers)或耶倫(Yellen)登上美聯儲寶座之前無所作為的借口罷了。
投資者們從不長記性,他們注定要重蹈歷史覆轍
警告:歷史再清楚不過了——當美聯儲上調利率時,債券價格就會走低。這一點屢試不爽。是的,歷史終于再次重演了。這必將再次給投資者帶來傷痛。事實上,非常有可能發生的事情是:債券收益將持續下降,就像1994年那樣,與此同時,股市將走高。
下面這句話我們聽過不止一次了:如果不吸取歷史教訓,那麼你將重蹈覆轍。除此之外,我們常常收到明確的預警,比如格林斯潘(Greenspan)提到的“非理性繁榮”(irrational exuberance),可是投資者仍然會爭先恐后地成為命運的受害者,一次次地重復歷史,從不吸取教訓。
所以,讓我們利用晨星(Morningstar)的數據來回顧一下過去的25年吧,透過先鋒500指數(Vanguard 500 Index)和先鋒全債券指數(Vanguard Total Bond Index),我們可以重新審視1988年至2013年的股市及債市表現。
請仔細觀察美聯儲利率與債券價格之間的連鎖反應。文中將列舉詳細數據。為了凸顯美聯儲利率與債券價格之間蹺蹺板式的互動,段落標題體現了各個時期的大體數據,不過,兩者之間的起伏并不總是呈相同的比例,也并非具有一致的可預見性。請特別注意1994年和2003年美聯儲上調利率的舉動。
1989年-1993年:美聯儲降息6%……債券價格上升8%
美聯儲於1989年開始降息,利率從9.25%被一路下調。1992年,利率基本穩定在了3%-4%的區間內。1993年,美聯儲沒有對利率做出調整。因此,在1992年至1993年期間,當美聯儲利率基本維持在3%-4%區間內時,債券基金的平均回報率一直頗為健康,1992年為7.1%,1993年為9.6%。股市的表現也一度非常喜人。1989年——也就是老布什擔任總統的第一年——標準普爾500指數(S&P 500)上漲了31.3%。
1994年:美聯儲利率上調3%……債券價格下跌7%
繼1993年全年將利率維持在3%左右的水平不變后,美聯儲從1994年初開始加息。利率上調持續了一年,并在1995年初穩定在了6%左右。但是,債券基金市場通常會對加息做出負面反應。事實上,短短一年內的七次頻繁加息令債券市場承受了巨大的打擊。因此,1994年,債券市場總回報降為負值,從一年前的9.6%降至-2.6%。
1995年-2000年:互聯網繁榮……美聯儲小幅降息……債券價格上升8%
是的,互聯網牛市繁榮起源于1995年。美聯儲停止了加息,并將利率從6%的水平小幅調低至5.5%-6%的區間內,美聯儲在1995年至1999年的牛市期間基本維持著這種策略。美聯儲的這種利率政策為固定收益產品創造了一種有利的環境。在此階段的初期,長期債券基金收益率一度攀升至18%。在隨后的1996年、1997年和1998年,債券基金的年化總回報一直為正值,分別是3.5%、9.4%和8.6%。
那個年代是新經濟、互聯網熱和非理性繁榮的光輝歲月。那時,共同基金的回報率達到30%的水平稀松平常。在1995年至1999年的五年間,標準普爾500指數的年度升幅分別達到了37%、22%、33%、28%和21%。在1999年,即本輪上漲周期的最后一年,有19只基金的回報率達到了179%至323%之間。你甚至在理髮店都能聽到選股建議。鄰居間的燒烤聚會上,人人都在談論著提前退休的話題。美國民眾確信,牛市永遠不會終結。
甚至連發生在1998年秋季的長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)破產,以及來自亞洲和俄羅斯對全球經濟的重大威脅都沒有令這種熱潮降溫。為了應對長期資本管理公司的破產,美聯儲在這段非常時期將利率從5.5%小幅調低至4.75%。但是,科技股熱幾乎從未停歇。
2000年-2003年:30個月的衰退……美聯儲降息5%……債券價格上升10%
互聯網狂熱最終得以持續了整個1999年,并一直延續至2000年第一季度。緊接著,市場經歷了劇烈的震蕩。2000年5月,當納斯達克指數(Nasdaq)沖上5,000點時,美聯儲試圖通過將利率從1998年底的4.75%上調至6.5%來抑制這種繁榮。但是,美聯儲的行動為時已晚,互聯網泡沫的破滅帶來了30個月的熊市。
此后,在2000年至2002年股市陷入熊市之際,美聯儲啟動了一系列減息舉措,將利率從2000年的6%降至2003年6月的1%。在911恐怖事件發生后,伊拉克阿富汗戰爭發動。投資者們承受了30個月的衰退,股市蒸發掉了美國民眾高達8萬億美元的退休金。
債券卻是頭等贏家,債券提供的不僅是避風港,還有豐厚的回報。在2000年至2002年的衰退期內,債券市場的回報達到了非常健康的8%-11%,而標準普爾500指數在這三年卻陷入了負增長之中,分別下跌了9%、12%和22%。而在隨后的2003年,該指數實現了28.5%的升幅。
2003年-2007年:美聯儲加息4%……債券價格下跌6%
在2004年年中至2006年年初之間,美聯儲連續加息,將利率從2003年的1%上調至5.25%,并在2008年華爾街銀行業危機前一直將利率保持在略低于5%的水平。在股市攀升之際,債券的回報在3%-6%的區間內。在2003年至2007年間,股市迎來了一輪溫和的牛市。繼2003年大漲28.5%之后,標準普爾500指數在接下來的四年內均取得了正回報:漲幅分別為10.7%、4.7%、15.6%和5.4%。盡管本輪漲勢不及上世紀90年代末歷時五年的互聯網繁榮時期,但是它使股市擺脫了2000年至2003年三年衰退期的困擾。
2007年-2008年:美聯儲降息5%……債券價格上漲2%
在隨后的2007年和2008年,隨著雷曼(Lehman)、Countrywide、美國國際集團(AIG)、美林(Merrill)、貝爾斯登(Bear Stearns)和房地美/房利美(Freddie/Fannie)的破產,全球金融市場陷入了全面危機之中。接踵而至的總統大選、經濟衰退和熊市使美聯儲迅速把利率從2007年9月的4.75%下調至2008年10月的1%,此后,在2008年12月,美聯儲將利率進一步下調至0.25%。股市跌幅超過40%。債券收益率徘徊在5%-6%的區間內。
2009年-2013年:美聯儲維持零利率……股指翻番……30年債券牛市終結
在2008年底之后的過去五年間,美聯儲有效地將利率維持在了接近零的水平。2007年底至2009年初,市況非常糟糕。股市市值縮水超過一半,這與互聯網泡沫破裂后如出一轍,道瓊斯工業指數(Dow Industrials)從2007年10月的記錄高點14164點跌至2009年3月的6507點,下跌達7657點。
2009年3月底,股市見底,我們迎來了一輪新的牛市。盡管茶黨主張緊縮政策,但由于貝南克奉行的全天候印鈔政策,自那時起,道指已經上漲了不止一倍,并于8月初創下了新高15658點。事實上,緊縮政策和印鈔政策都不利于美國經濟復蘇。牛市在新任美聯儲主席上台后還會延續嗎?
2013年-2015年:美聯儲維持低息政策,但借貸成本增加……債券下跌
在2009年至2012年的過去四年間,債券的收益率分別為5.9%、6.4%、7.5%和4.6%。盡管美聯儲一直將利率維持在接近零的水平,但是拜貝南克有關逐步縮減刺激計劃的言論所賜,自2012年底開始,近期的債券回報率已經下降了6%以上,至約-3%。在全球經濟危機、中東戰爭威脅、美國國內政治失常以及下任美聯儲主席人選長期懸而未決之際,真實世界的借貸成本一直在推動利率走高。
所以,你將對格羅斯作何回答?你將虧損?還是會賺錢?
Paul B. Farrell
原文網址:http://chinese.wsj.com/big5/20130925/inv074845.asp
好消息:“投資者對經濟增長持樂觀態度”,《金融時報》(Financial Times)歡欣雀躍地寫道。“美國和歐洲國家的借貸成本走高。”那麼借貸成本究竟增加了多少?10年期美國國債收益率從五月份低點1.6%一直攀升。彭博債券交易商(Bloomberg Bond Trader)表示,10年期美國國債收益率剛剛觸及3%。
壞消息:在4月29日時,債券之王比爾‧格羅斯(Bill Gross)警告稱,持續30年的債券牛市即將終結。他還警告稱:我們都將“因投資而虧損”。債券價格已經走低。格羅斯的應對方案是:高風險另類投資。他會虧損嗎?你又將虧損多少?
與此同時,即將卸任的美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)正坐在他的搖椅上一邊談論縮減經濟刺激舉措,一邊等待退休。是的,現實世界的經濟正在引導著美聯儲。而在貝南克的幻想世界中,他的廉價資金印鈔機已經使他成為了貨幣世界的救世主。
現在,貝南克已經在給自己價值百萬美元的回憶錄打草稿了。縮減刺激舉措只不過是他在等待薩默斯(Summers)或耶倫(Yellen)登上美聯儲寶座之前無所作為的借口罷了。
投資者們從不長記性,他們注定要重蹈歷史覆轍
警告:歷史再清楚不過了——當美聯儲上調利率時,債券價格就會走低。這一點屢試不爽。是的,歷史終于再次重演了。這必將再次給投資者帶來傷痛。事實上,非常有可能發生的事情是:債券收益將持續下降,就像1994年那樣,與此同時,股市將走高。
下面這句話我們聽過不止一次了:如果不吸取歷史教訓,那麼你將重蹈覆轍。除此之外,我們常常收到明確的預警,比如格林斯潘(Greenspan)提到的“非理性繁榮”(irrational exuberance),可是投資者仍然會爭先恐后地成為命運的受害者,一次次地重復歷史,從不吸取教訓。
所以,讓我們利用晨星(Morningstar)的數據來回顧一下過去的25年吧,透過先鋒500指數(Vanguard 500 Index)和先鋒全債券指數(Vanguard Total Bond Index),我們可以重新審視1988年至2013年的股市及債市表現。
請仔細觀察美聯儲利率與債券價格之間的連鎖反應。文中將列舉詳細數據。為了凸顯美聯儲利率與債券價格之間蹺蹺板式的互動,段落標題體現了各個時期的大體數據,不過,兩者之間的起伏并不總是呈相同的比例,也并非具有一致的可預見性。請特別注意1994年和2003年美聯儲上調利率的舉動。
1989年-1993年:美聯儲降息6%……債券價格上升8%
美聯儲於1989年開始降息,利率從9.25%被一路下調。1992年,利率基本穩定在了3%-4%的區間內。1993年,美聯儲沒有對利率做出調整。因此,在1992年至1993年期間,當美聯儲利率基本維持在3%-4%區間內時,債券基金的平均回報率一直頗為健康,1992年為7.1%,1993年為9.6%。股市的表現也一度非常喜人。1989年——也就是老布什擔任總統的第一年——標準普爾500指數(S&P 500)上漲了31.3%。
1994年:美聯儲利率上調3%……債券價格下跌7%
繼1993年全年將利率維持在3%左右的水平不變后,美聯儲從1994年初開始加息。利率上調持續了一年,并在1995年初穩定在了6%左右。但是,債券基金市場通常會對加息做出負面反應。事實上,短短一年內的七次頻繁加息令債券市場承受了巨大的打擊。因此,1994年,債券市場總回報降為負值,從一年前的9.6%降至-2.6%。
1995年-2000年:互聯網繁榮……美聯儲小幅降息……債券價格上升8%
是的,互聯網牛市繁榮起源于1995年。美聯儲停止了加息,并將利率從6%的水平小幅調低至5.5%-6%的區間內,美聯儲在1995年至1999年的牛市期間基本維持著這種策略。美聯儲的這種利率政策為固定收益產品創造了一種有利的環境。在此階段的初期,長期債券基金收益率一度攀升至18%。在隨后的1996年、1997年和1998年,債券基金的年化總回報一直為正值,分別是3.5%、9.4%和8.6%。
那個年代是新經濟、互聯網熱和非理性繁榮的光輝歲月。那時,共同基金的回報率達到30%的水平稀松平常。在1995年至1999年的五年間,標準普爾500指數的年度升幅分別達到了37%、22%、33%、28%和21%。在1999年,即本輪上漲周期的最后一年,有19只基金的回報率達到了179%至323%之間。你甚至在理髮店都能聽到選股建議。鄰居間的燒烤聚會上,人人都在談論著提前退休的話題。美國民眾確信,牛市永遠不會終結。
甚至連發生在1998年秋季的長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)破產,以及來自亞洲和俄羅斯對全球經濟的重大威脅都沒有令這種熱潮降溫。為了應對長期資本管理公司的破產,美聯儲在這段非常時期將利率從5.5%小幅調低至4.75%。但是,科技股熱幾乎從未停歇。
2000年-2003年:30個月的衰退……美聯儲降息5%……債券價格上升10%
互聯網狂熱最終得以持續了整個1999年,并一直延續至2000年第一季度。緊接著,市場經歷了劇烈的震蕩。2000年5月,當納斯達克指數(Nasdaq)沖上5,000點時,美聯儲試圖通過將利率從1998年底的4.75%上調至6.5%來抑制這種繁榮。但是,美聯儲的行動為時已晚,互聯網泡沫的破滅帶來了30個月的熊市。
此后,在2000年至2002年股市陷入熊市之際,美聯儲啟動了一系列減息舉措,將利率從2000年的6%降至2003年6月的1%。在911恐怖事件發生后,伊拉克阿富汗戰爭發動。投資者們承受了30個月的衰退,股市蒸發掉了美國民眾高達8萬億美元的退休金。
債券卻是頭等贏家,債券提供的不僅是避風港,還有豐厚的回報。在2000年至2002年的衰退期內,債券市場的回報達到了非常健康的8%-11%,而標準普爾500指數在這三年卻陷入了負增長之中,分別下跌了9%、12%和22%。而在隨后的2003年,該指數實現了28.5%的升幅。
2003年-2007年:美聯儲加息4%……債券價格下跌6%
在2004年年中至2006年年初之間,美聯儲連續加息,將利率從2003年的1%上調至5.25%,并在2008年華爾街銀行業危機前一直將利率保持在略低于5%的水平。在股市攀升之際,債券的回報在3%-6%的區間內。在2003年至2007年間,股市迎來了一輪溫和的牛市。繼2003年大漲28.5%之后,標準普爾500指數在接下來的四年內均取得了正回報:漲幅分別為10.7%、4.7%、15.6%和5.4%。盡管本輪漲勢不及上世紀90年代末歷時五年的互聯網繁榮時期,但是它使股市擺脫了2000年至2003年三年衰退期的困擾。
2007年-2008年:美聯儲降息5%……債券價格上漲2%
在隨后的2007年和2008年,隨著雷曼(Lehman)、Countrywide、美國國際集團(AIG)、美林(Merrill)、貝爾斯登(Bear Stearns)和房地美/房利美(Freddie/Fannie)的破產,全球金融市場陷入了全面危機之中。接踵而至的總統大選、經濟衰退和熊市使美聯儲迅速把利率從2007年9月的4.75%下調至2008年10月的1%,此后,在2008年12月,美聯儲將利率進一步下調至0.25%。股市跌幅超過40%。債券收益率徘徊在5%-6%的區間內。
2009年-2013年:美聯儲維持零利率……股指翻番……30年債券牛市終結
在2008年底之后的過去五年間,美聯儲有效地將利率維持在了接近零的水平。2007年底至2009年初,市況非常糟糕。股市市值縮水超過一半,這與互聯網泡沫破裂后如出一轍,道瓊斯工業指數(Dow Industrials)從2007年10月的記錄高點14164點跌至2009年3月的6507點,下跌達7657點。
2009年3月底,股市見底,我們迎來了一輪新的牛市。盡管茶黨主張緊縮政策,但由于貝南克奉行的全天候印鈔政策,自那時起,道指已經上漲了不止一倍,并于8月初創下了新高15658點。事實上,緊縮政策和印鈔政策都不利于美國經濟復蘇。牛市在新任美聯儲主席上台后還會延續嗎?
2013年-2015年:美聯儲維持低息政策,但借貸成本增加……債券下跌
在2009年至2012年的過去四年間,債券的收益率分別為5.9%、6.4%、7.5%和4.6%。盡管美聯儲一直將利率維持在接近零的水平,但是拜貝南克有關逐步縮減刺激計劃的言論所賜,自2012年底開始,近期的債券回報率已經下降了6%以上,至約-3%。在全球經濟危機、中東戰爭威脅、美國國內政治失常以及下任美聯儲主席人選長期懸而未決之際,真實世界的借貸成本一直在推動利率走高。
所以,你將對格羅斯作何回答?你將虧損?還是會賺錢?
Paul B. Farrell
標籤:
Bond,
USA Stock Market
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