2009年11月30日

ETF VS Fund

The choice between ETFs and conventional fund shares

Vanguard在11月初有一篇文章在比較共同基金和ETF在指數投資上的應用,其實重點就在下面這張表:

  • 如果你有一筆小錢要投資,請用基金。如果有一筆比較大的單筆資金,請用ETF。
  • 要週期性投資,請用基金,不想週期性投資,請用ETF,但請注意交易費用可能會抵銷ETF的低費用優勢。
  • 中長期的投資,請用基金。希望可以彈性擇時交易,請用ETF。
當然,工具怎麼用還是看個人,而每個工具都有其優點和限制,認清這些優缺點之後,選擇適合的工具即可。像是Vanguard的ETF和指數基金其實費用率幾乎都一樣低,所以費用在這邊就不是主要的考量。當然,在券商買ETF也會有手續費支出,這是要顧慮到的。文中也有舉例:
  • 一個獲得$25,000遺產的人,打算把這筆資金當作退休金進行投資,並且至少十年不會動用。Vanguard認為這個情況下,使用ETF是合理的選擇。
  • 一個有固定薪水的業務,同時每三個月會有獎金,通常會用獎金進行投資,大約$300到$1,000不等,也是為了退休規劃,因此投入資金後也不會有任何調整。Vanguard認為這個情況下,使用低成本的指數基金是比較好的選擇。

2009年11月29日

英美日義 倒債風險升高

【經濟日報╱編譯廖玉玲/綜合外電】
2009.11.24 09:45 am


倫敦金融時報報導,工業化國家財政日益惡化,與這些國家主權信用相關的衍生性金融商品市場則愈來愈活絡,顯示投資人看衰這些富國,認為他們倒債的機率愈來愈高。

據保管信託與結算公司(DTCC)資料,與美國、英國和日本連結的主權信用違約交換(CDS)交易量,過去一年來暴增一倍;而債務負擔在已開發國家居前幾名的義大利,CDS交易量在單一國家中最高。CDS基本上是一種轉移違約風險的金融衍生性商品,CDS合約的買方向賣方付費,賣方則擔保債券違約時買方的損失。

相對之下,與俄國、巴西、烏克蘭和印尼等新興市場國家連結的CDS交易量,在過去12個月期間不是持平就是下滑,代表投資人對交易這些國家的風險愈來愈沒興趣。

這和過去的情況截然不同。以前,已開發國家的CDS市場很冷清,因為投資人多認為倒債對這些國家而言是遙不可及的事,買賣這些國家倒債風險的「保單」,根本無利可圖。

不過,經過這場經濟衰退後,各國因推出規模龐大的刺激經濟政策,導致債務節節高升,加上政治和經濟情勢愈來愈不穩定,愈來愈多投資人開始為這些國家「買保險」。

在此同時,許多銀行也準備好要提供「保障」,以收取「費用」。

這些費用近來突然激增,因為為已開發國家債務買保險的成本,從去年夏天就開始增加;擔保新興市場國家債務的成本,則逐漸下降。

Evolution公司固定收益研究部門主管簡金斯指出,如果市場哪天認為這些國家的債務到了無法負擔的時候,公債市場可能湧入天量賣壓,殖利率就會隨之狂飆。他呼籲各國政府採取行動,削減赤字和債務。

惠譽集團旗下的資料部門Fitch Solutions表示,在CDS市場上,已開發經濟體的前景以及債市的不確定性,幾乎和新興市場一樣高。

義大利和巴西是策略師最常用的例子,拿來比較已開發和新興市場的財富。預估到2010年時,義大利的負債與國內生產毛額(GDP)比會升抵127.3%。

【2009/11/24 經濟日報】

Comments:這也是一週前的新聞,當時杜拜事件市場上完全沒有人預期到,而這一篇新聞也沒有談到杜拜,結果過幾天之後,杜拜的事件就這麼爆發開來了。新興國家的舉債程度佔GDP的確比已開發國家低許多,但是一年之內已開發國家舉債救世,卻反而讓自己的CDS暴漲,這也顯示了投資人對於已開發國家的經濟狀況並不是那麼有信心了!其實美國的舉債和日本比起來算是很輕微了,但也不算是一個健康正常的狀態。杜拜事件目前還算是一個「個案」,但是會不會引發連鎖反應,那就有待觀察了,我個人的看法是並不會造成太過悲觀的影響。

國際資金流向╱新興市場 吸金力大增

經濟日報╱記者白又仁/台北報導】


全球維持刺激政策不變,推升資金追高意願,持續投入領先復甦的新興市場,上周再度流入29.23億美元,累計今年來新興市場股票型基金共流入568億美元,是2001年以來單年最高資金淨流入。

不過,美國貨幣型基金上周淨流入達56.55億美元,創下今年6月以來單周新高,並終結連續11周淨流出,代表部分資金隨美股在萬點關卡震盪,風險趨避態度漸增。

摩根富林明投信認為,全球資產價格在資金注入下,不斷攀升,許多國家股市再創今年新高,但基於對未來的樂觀預期、以及全球仍在低利率環境下,投資人追逐風險性資產的意願依舊,預期短期內也不會輕易改變。

另一方面,摩根富林明投信指出,資金在上周轉入美國貨幣型基金市場,顯示投資人在股市漲多後,危機意識抬頭,開始有趨於保守的心態,但也有降低資本市場過熱的疑慮。

摩根富林明投信研究部主管洪胤指出,上周美國三個月國庫券殖利率出現自2008年12月以來首次轉為負值,代表市場擔憂目前股市、商品價格有過高的疑慮,引發資金再度湧進安全性較高的短天期債券市場。

加上國庫券流動性高且年底將屆,銀行可能選擇國庫券作為短期資金停靠,取代對企業或個人的放款。

新興組合研究基金(EPFR)最新基金資金流向報告顯示,所有股票型基金過去一周淨流入59.8億美元,占所有股票型基金近五成。

新興市場領頭羊—中國股票型基金過去一周淨流入5.43億美元,為今年5月以來最高單周最高。

由於新興國家股市走揚,亦帶動新興債市表現,過去一周,新興市場債券型基金資金流入9.63億美元,創EPFR統計以來,單周次高。

群益華夏盛世基金經理人葉書弘表示,美國聯準會維持貨幣寬鬆政策不變,美元持續走貶,驅使資金流向商品及新興市場。

富蘭克林華美投信坦伯頓全球股票組合基金經理人張森貴認為,大中華區仍是未來最具成長潛力的區域,科技、金融及原物料則是在景氣回升中可直接受惠的產業。

【2009/11/24 經濟日報】

Comments:當然,這是一週前的新聞了,但是還是很有參考性。如果只看「今年以來」的部份,那麼很容易可以看出有哪一些股市是目前最有可能產生泡沫的地方,就應該特別小心。這一個表格對兩種不同心態的投資人來說,是完全不同的訊息。順勢投資人會把資金跟隨熱錢一起投入,但請千萬避免追高之後又殺低。而喜歡買便宜貨的投資人則會把資金和熱錢流向走完全不同的方向,從超買的區域抽身,轉往資金不斷流出的區域,想要低買高賣,但這需要克服和市場看法完全相反的心理以及需要長時間的等待行情反轉。

股票分散投資並非多多益善

2009年11月25日 華爾街日報

不把雞蛋全放在一個籃子﹐這是最基本的投資法則﹐可能也是最難掌握的法則。

很久以來﹐股票經紀師和理財規劃師都在告訴投資者﹐要適當分散股票投資組合﹐你只需要持有10到40家公司的股票。著名投資分析師格雷厄姆(Benjamin Graham)也勸大家進行“不多不少的分散化”﹐按他的說法就是投資10到30種證券。

很多研究已經顯示﹐從投資1家公司到投資20家公司﹐回報的波動性至少可以下降40%。但當一個投資組合包含20或30只股票之後﹐如果進一步增加股票數量﹐長期來看﹐對於降低財富的波動性並沒有多大幫助。

但這種針對分散化進行的研究﹐是根據由計算機隨機產生的大量投資組合的平均結果而展開的。

如果讓有血有肉的人類來一個一個地組建投資組合﹐就會有一些完全不同的事情發生。

路易斯安那州立大學(Louisiana State University)商學院金融教授錢斯(Don Chance)﹐讓202位學生選擇1只自己希望持有的股票﹐然後再加進第2只﹐第3只﹐直到每位學生持有一個包含30只股票的投資組合。

錢斯教授想向學生證明分散投資是會有效果的。所有學生作為一個整體﹐經過把1只股票分散為20只﹐投資組合的風險度下降了大約40%﹐跟上述研究的預測一致。錢斯教授說﹐就像是耍魔術﹐班上同學們得出的圖表跟課本上一模一樣。

然後錢斯教授一個人一個人地對學生得出的結果重新進行了分析﹐結果他發現﹐分散化投資常常遇到慘敗。很多學生把手中持有的股票從1只分散為30只過後﹐風險沒有變小﹐反而加大。30只股票組合的風險高於起初第1只單一股票的﹐概率為九分之一﹔而30只股票組合的波動性高過5只股票組合的﹐概率達到23%。

這說明﹐一般規律並不一定適用於某個別投資者。錢斯說﹐我們傳出的信息是﹐你並不需要分散成那麼多股票﹐但這種信息根本不對。這些結果怎樣解釋?哪怕是隨機的流程﹐也可以產生看似意外的結果﹐這用不著一位叫錢斯的教授來展示。由電腦產生的投資組合中﹐20只股票組合的風險高於1只股票組合風險的概率為13%。

人類比電腦更容易犯錯。錢斯的學生選股時﹐首先選的是他們熟悉的那些名字:埃克森美孚(Exxon Mobil)、沃爾瑪(Wal-Mart Stores)、蘋果(Apple)、星巴克(Starbucks)、耐克(Nike)等等。選了幾個過後﹐家喻戶曉的名字都選光了。到第5只股票時﹐他們所選公司的市值已經不及所選第一家的一半。加進這些風險更大的小股﹐他們的投資組合變得更加波動。而有五分之一的學生選擇了1-800-Flowers.com作為第一家﹐可能是因為錢斯教授佈置作業的時候﹐正好臨近情人節。

在科羅拉多州Wealth Logic公司理財規劃師羅斯(Allan Roth)看來﹐這些結果並不意外。他說﹐人類的思維不可能是隨機的﹐人們一想到埃克森美孚﹐就更有可能想到雪佛龍(Chevron)或另外一只石油股。對於很多投資者來講﹐分散投資不過是在做詞匯聯想遊戲。

哥倫比亞大學(Columbia University)金融教授休伯曼(Gur Huberman)指出﹐人們傾向於選擇符合自己風險信條的股票。認為自己屬於避險型投資者的人﹐會把看上去全都保險、同時高度相似的股票放在一個組合里。而結果正好是把雞蛋全放一個籃子的高風險組合。銀行股投資者在去年就曾領教過﹐增加同類公司股票的數量﹐並不是分散化。

美聯儲(Federal Reserve)《消費者財務狀況調查》(Survey of Consumer Finances)顯示﹐84%的家庭直接持股不超過9只﹐36%的家庭只持有1家公司的股票。

這也太少了。但30只或40只同樣不夠。如果想直接選股﹐那就不妨把90%到95%的資金投進一只股指型基金﹐把剩餘的資金投進最多三五只股票﹐然後就可以緊盯盤面﹐耐心持有。要是進一步增加股票數量﹐就很有可能降低投資組合的分散程度。

Jason Zweig

Comments:巴菲特是反對分散投資的代表,雖然他的持股也有41家公司,但是其實大多數資金都集中在前幾家主要的公司而已,這是因為真正符合價值投資的公司其實並不多,而且如果你真的發現了一家便宜的好公司,集中火力去投資也不為過。但是如果不是價值投資人,而是指數投資人,那麼其實本身就已經分散投資了,像是道瓊指數有30檔成份股,台灣五十有50檔成份股,台灣高股息也有30檔。但是這樣真的就是分散了嗎?如果只投資美國或是只投資台灣,其實也是非常集中的,因此又要以國家為單位進行分散,到最後就乾脆買VT這種全球股市的ETF就好了。其實價值投資和指數投資有許多根本上的不一樣,而我其實一直在找尋兩者之間的最佳融合方法

數據顯示 美經濟停在1999年水平

【大紀元11月17日訊】(大紀元記者于林編譯報導)自美國爆發次級房貸風波引發全球金融危機以來,財經界普遍憂心美國會重蹈日本的覆轍,將面臨經濟泡沫化後「失落的10年」。但美國《新聞週刊》雜誌(Newsweek)資深撰稿人葛羅斯(Daniel Gross)卻另有見解。他認為美國雖不至於陷入日本模式,但對比經濟數據,其實過去10年美國經濟發展已經歸陷入停滯的階段。
葛羅斯近日撰文指出,美國政治和財經方面的領導階層對於危機的反應速度遠比日本快得多,且美國經濟制度儘管有諸多缺陷,仍能迅速處理經濟衰退,因此認為不必過分擔憂美國會重蹈日本的覆轍。

雖然如此,葛氏文章中另一個更重要的論點是:美國早就走在經濟發展停滯的路上,經歷了美國版的失落10年而不自知。他對照美國人口普查局(Census Bureau)公布的1999年到2009年間的多項數據,發現美國的經濟發展在10年內幾乎呈現停擺,並不如一般人以為的已歷經各個發展階段。這10年間無論在經濟或財政上,看似經歷了許多起伏 ,但最後實際的變化卻十分有限。

以最重要的失業率為例,到今年九月為止,全美民營企業的給薪工作總計有1億854萬4千個,幾乎剛好等於1999年6月全美民營企業給薪工作的總數。也就是說,民營企業在過去10年來沒有增加任何新的就業機會。若以美國在這段期間人口從2000年的2億8,200萬人成長至今日的3億800萬,人口總數增加了9%來看,失業情形相當淒慘。

再看看這10年間的股市簡直像在跑步機上運動的人一樣原地踏步,徒勞無功。儘管政府祭出許多振興經濟措施,包括大幅削減資本盈利和紅利稅,以儘可能壓低紓困資金的利息等等,以就標準普爾500指數(S&P 500)而言,基本上沒有太大的改變。

在投資方面,1992至2000年間,全美擁有共同基金的家庭戶數增加了1倍,從24.4%上升至49%;而1992至1999年間,無論是透過共同基金或個人股票,美國人擁有股權的比例從36.7%增加到47.9%。順應這股可觀的成長趨勢,加上前美國總統布什將打造一個「 證券財富的社會」(Ownership Society)當作總統任期內的施政主軸,暗示投資證券是顆解決許多問題的萬靈丹,諸如社會安全基金的長期虧損、無力填補健保的大破洞等各式各樣的民生問題都可以透過投資證券市場解決。

但美國民眾基本上對這些說詞置之不理。據證券業編纂的《2008年全美股權持有報告書》(Equity Ownership in America 2008 report)記載,持有股票或債券的美國民眾的比例自2001年的57%跌到2008年的48%;1998年49%美國家庭的退休計畫和證券戶頭裏持有股票,到了2008年這個比例降為45%。

當然投資人可能因為股市蕭條而對投資卻步,但事實證明過去10年來,美國人也沒有太多閒錢可用來投資股票。10年間全美薪資水平基本上紋風不動,但同時間教育、健康保險及能源費用等重要民生物資和服務的花費卻不斷飆高。

人口普查局最新公布的報告顯示,2008年美國中等家庭的收入是50,303美元,低於1998年的所得水平。另外,全美生活在貧窮線之下的人數比例從1999年的11.9%上升至2009年的13.2%。

有很多因素可以解釋這10年的停滯不前:全球化、資訊科技持續快速發展,以及製造業和服務業外移,限制了美國國內的就業機會等等。但追根究柢真正的原因是球員兼裁判—制定政策和運作系統的都是同一批人—這是行不通的,無論實施低利率、積極減稅、削弱工會力量、支持金融業或解除對金融體系的管制都是如此。

此外,制定政策者也忽略某些維持財務穩定的重要層面,如健康保險。自2000年以來美國經歷了一 段低失業率的時期,依賴政府提供健保的人口比例從24.7%上升到目前的29%,而因受雇而投保的人口比例則從64.2%下降到58.5%。人口普查報告中記載,1999到2008年間 ,美國人口增加了9%,但未投保的人口則提高了19.5%。

不過,還是有些層面有進步。對政黨經濟政策表示強烈支持的人,常舉出這10年間房屋擁有率明顯增加來作為政績。10年來美國人從買股票轉而買房子、公寓。從人口普查報告中關於房屋持有率的資料可看出,房貸的泡沫使房屋持有率大增,並在2006年達到顛峰69%。

股票和債券大部分都還用現金購買,房子則絕大多數都向銀行貸款買入。因此怎麼來就怎麼去,等到次級房貸風暴吹起,高漲的房屋持有率以及許多與房地產相關的工作很快便消失無蹤;一旦2006年夏天房市的榮景達到高峰,再加上法拍的情況開始大量出現,房屋擁有率就開始下跌了。如今,全美房屋持有率為67.6%,相當於2000年秋的比例。

因此就葛氏看來,儘管美國人很難接受,但美國在財經和經濟方面還是停留在10年前1999年時的光景。

Comments:當巴菲特說他以併購BNSF來賭美國的未來的時候,其實正顯示了美國的未來並不是那麼明朗的。巴菲特的I.O.U.S.A.這一部影片正是在說明美國的問題其實很嚴重也很難解決,而當然基於愛國,巴菲特與比爾蓋茲都會希望美國繼續保持偉大,只是事情未必會這麼如意。當然,美國有相當好的基礎,而待解決的問題也並非無解,只是需要很多努力和共識,這一兩年的金融海嘯其實已經解決了一些問題,當然也又製造了一些問題,而好處是在危機過後,眾人總會更謹慎的看待問題,並且儘快尋求解決之道,所以市場的確還是逐步往好的方向走,只要過程中不再出現毀損系統的事件,這次的危機就算安然度過了,但是也只是從地獄爬出來,能否上天堂,還是未知數。

2009年11月22日

Exchange Traded Note(ETN)

《理財》交易所交易憑證

WJ世界新聞網 嚴繼麟November 15, 2009 09:00 AM

從上世紀1960年代末期開始,股市、債市的共同基金就開始受到歡迎,上個世紀1980和1990年代隨著大牛市的漲揚,共同基金更是蓬勃發展。投資人把基金交給專業管理人管理,損利大家共享。那時,主要基金皆集中於追蹤股市指數,如QQQQ、SPY、DIA分別追蹤那斯達克一百、史坦普五百與道瓊指數。但對投資人而言共同基金屬消極性,操作上也不靈活。

因此,到上世紀末「交易所交易基金」(Exchange Traded Fund,簡稱ETF)成為最受青睞的投資工具。該基金現已為大家所熟知,因它原本是用來追蹤各式各樣的指數,因此也稱為指數基金。它經過十年的發展流行,如今什麼菜色都有,總數已超過700支以上,控有600億以上的資產。

投資人的味口是永無止境的,他們用ETF來交易任何東西,可以當日沖銷,可以融資,可以賣空,與股票交易無異,同時許多ETF也有股權可做投機買賣。投資人想像甚豐富,想到的東西就想交易﹔金融業者也具高度彈性,你要什麼他都會想辦法滿足。我們可以用ETF來買歐元(FXE)、日幣(FXY)等,甚至看跌美元可買UDN。那中國人民幣可有基金買?我們要投資巴西、中國、俄國等可買代表基金EWZ、CAF、RSX。

金磚四國的印度現在也有了。英國巴克萊全球金融服務公司(Barclays)在2006年中起開始推出iPath產品系列來代表投資人較難投入或冷門的投資標的信託。其後有多家大財金機構也陸續跟進。今終有代表人民幣的CNY及代表印度股市的INP可投。

這些新信託產品叫交易所交易憑證(Exchange Traded Note,簡稱ETN)。今日許多人仍然把它當做ETF看待,在分類上許多地方仍把它們併在一起,投資人更不去追究其差別。事實上它們有一極重要差別。投資人買ETF等於間接擁有現貨,例如你買代號GLD的基金,你就等於自己握有黃金,發行者只幫你代管。萬一發行者破產你的持有物不受任何影響價值還是一樣。ETN就不同,你買的財貨法律上仍屬發行者所有,你只有請求權,因此萬一發行者破產,你只是債權人之一而已。

幾年前私募基金極盛,小投資人根本不得其門而入,雷曼兄弟公司推出一私募基金憑證股以代號PPE在紐約證交所交易,買了它等於投入30家的私募基金,看起來方便理想,投資人也滿足。七個月後隨雷曼的破產,此股被停牌,此憑證股投資人只得列隊在雷曼一堆債權人中,看能否在斷垣壁殘中取得分毫。

ETN確實提供一些較冷門的貨品或策略產品,例如股市變易指數期貨。變易指數VIX也可叫恐慌指數,市場崩盤時那指數可大飆升。買股市變易指數期貨的ETN等於賭市場恐慌度。下次市場因危機崩盤中你可買代號VXX的巴克萊憑證,去年金融海嘯中恐慌指數一個月內從25漲到80,崩盤中還有什麼東西可漲兩倍以上?另外,ETN在設計上有稅法上較好的待遇,在市場報價上也沒有ETF所謂的追蹤誤差。此等技術上問題不在此詳述。

ETN問世雖只有三年多,現已有85支以上,總市值約65億元,提供產品商也漸多,任何時間都會有新東西出現。投資人可以把ETF與ETN的投資在策略上視為一物考量,但若選上ETN要了解它具有債權憑證的危險性。投資前要考慮誰是發行業者,我們不認為像巴克萊或高曼這類大金融公司今後會有倒閉的危險,但華爾街任何事都可能發生。 (作者嚴繼麟為投資顧問)

Comments:連動債的英文是「Structured note」,結果翻譯成結構債或是連動債,這其實是有爭議的。所以這篇文章把Note翻譯成憑證,其實就比較正確了,而如果讀完這篇文章,之後Note只是一個憑證,所購買的衍生性產品並沒有擁有實物,而只是選擇權,相信很多人就不會被騙了,而對這種東西本來就應該敬而遠之。我認為「Structured note」早就應該正名為結構式憑證,才是正確的翻譯,而如果要精確一點,可以稱為選擇權憑證,因為大多數的產品都是連結選擇權。我們先從固定收益商品的名稱來看看:

就美國而言,政府發行的公債有聯邦政府發行的一年以下國庫券(T-Bills),一年以上十年以下的國庫票(T-Notes),及十年以上的國庫債(T-Bond)。

Quote from Yam財金


所以Note的確是有債券的意思,但是在Structured Note和Exchange Traded Note這兩個場合,就不能稱為債,因為本身並不是一定為固定收益的商品,可能是連結選擇權,也可能連結的是期貨,甚至是以數學模式運算的超級複雜模型,在這種情況下,稱為債會是一個很大的誤導,而用憑證會是比較正確的。

不過以我個人的想法,無論是Structured Note和Exchange Traded Note,我都並不建議持有,因為沒有人能保證發行這些憑證的公司不會跟雷曼有一樣的下場,那麼持有這種憑證將瞬間全部化為烏有。

美國的U-6失業率已經達到17.5%!

鉅亨網編譯郭照青 綜合外電
2009 / 11 / 20 星期五 04:31

就在各方專家爭辯美國經濟復甦有多快時,一項數據正悄然逼近,但卻往往被忽略:每五個美國人,就有近一人失業,或沒有全職工作。

根據政府最廣義的失業數據,約有17.5%的人或全無工作,或沒有全職工作。這項所謂的U-6數據,創下自1994年正式成為勞工統計數據後的最高水準。

相形之下,這項數據使得大多人矚目的U-3數據顯得渺小許多。最新U-3數據顯示,美國3月失業率為10.2%,創下1983年6月以來最高水準。

其間的差異,就在於傳統所指的失業率,只計算仍在找工作的失業者。因絕望而不再找工作者,及做著非全職工作又尋找全職工作者,均歸類於U-6失業率。

如此多的美國人正經歷爭扎就業的困境,經濟學者擔憂,美國經濟成長減緩或持平的情況,可能還得持續一段期間。

分析師說,這個問題沒有容易的解決方案。除非創造另一個泡沫,增加就業機會,否則就不會有成長。

基於如此的失業情況,預測雙重衰退式(W)或直線式(V)復甦,均可能太過樂觀。

分析師相信,美國經濟可能擴大呈現橫線式走勢,小型企業力求成長,而後再召回先前解僱的員工。

Comments:一般最常引用的失業率(Unemployment Rate)是U-3,而所謂的U-6比U-3多包含了兩個族群,一個就是並未主動找工作,但是在過去十二個月曾經指出他們想要一份工作並且曾經應徵過但沒有成功的族群,另一個則是希望能找到全職工作,但是因為經濟因素而只能找到臨時工作的族群。所以從定義來看,U-6其實是更接近實際的情況,但是所有政府則都會以U-3為主,因為數據好看很多。如果從U-6來看,美國失業率已經快要兩成了,而U-3其實也已經破一成了,狀況真的很糟糕。

UNG-天然氣儲量已經達到極限

Natural Gas: Where We Are這篇文章提供了天然氣儲量的圖:


全美儲存最大容量3.85Tcf,現在已經3.83Tcf了,也就是所有能儲存的空間都快用光了,而過去也都是在11月達到儲存最巔峰,只是今年的儲存量是創新高了。天然氣有很明險的季節起伏,11月最多,四月最少,所以接下來就看天然氣有沒有儲量往下掉的跡象。

如果到十二月底儲量還沒往下掉,天然氣的行情可能好不起來,如果十二月初儲量開始往下掉,那麼UNG我想持有到三月中旬都不會有太大的風險。

日本政府宣佈經濟陷入通貨緊縮

2009年11月20日14:48 華爾街日報

日本政府週五正式宣佈該國經濟已陷入通貨緊縮﹐並警告稱﹐物價持續下跌可能為剛剛萌發的經濟復甦平添障礙。

日本政府週五在11月份的月度經濟報告中稱﹐國內需求疲軟已導致日本經濟進入“溫和的通貨緊縮階段”。日本是全球第二大經濟體。

這是2006年年中以來日本政府首次宣佈經濟受到物價持續下跌的困擾。物價持續下滑對經濟不利﹐它會吞噬企業利潤、增大企業債務負擔、促使企業裁員並暫緩新投資。在官方報告中宣佈進入通貨緊縮狀態﹐意味著日本政府擔心物價下滑會導致經濟二次探底。

日本政府同時表示﹐需要關注就業市場的進一步惡化、對於海外經濟放緩的擔憂、通貨緊縮的消極影響以及市場波動等因素對日本經濟的損害。

日本政府還連續第二個月維持對整體經濟的評估不變。日本政府表示﹐儘管經濟正在復甦﹐但主要驅動因素並不是來自國內﹐失業率較高等不利因素依然存在。

Comments:要留意了!尤其在商品原物料其實是不斷上長的情況下,還是陷入通縮,那狀況真的是很不理想了,日本股市已經開始反應,而其餘市場如何就有待觀察了。日本方面因為失落的十年,所以對於經濟的下滑總是能夠坦然面對和迅速反應,但是美國等其他國家卻總是先粉飾太平,等情況真的很糟的時候再大舉紓困,而現在其實經濟並未真的好轉,但是市場卻非常樂觀,這其實是很恐怖的。

10檔高配息股 巴隆嚴選

【經濟日報╱編譯于倩若/道瓊社二十一日電】 2009.11.22 04:24 am

最新一期巴隆金融周刊(Barron's)特地挑出十檔禁得起時間考驗的高配息股,讓已開始規劃退休生活的股民安心抱股退休。


圖/經濟日報提供

巴隆挑出的十檔首選高配息股包括速食業龍頭麥當勞、微處理器霸主英特爾、醫療保健用品大廠嬌生公司、寶鹼(P&G )、雪弗龍(Chevron)、百事公司(PepsiCo)等。

這十檔股票股利收益率多超過3%,共通點包括競爭力強、現金流量穩健、盈餘能保持在一定水平、強健的資產負債表及股票價格吸引人。

巴隆報導,美股今年來的漲幅相當可觀,但目前股價仍比2007年的高點低30%,投資人應該趁機買進並續抱體質好、且配息高的大型股。

鋒裕投資公司(Pioneer Investments)基金經理人凱瑞說:「現在你能以低於平均的價格買到數檔計劃提高股息的體質良好的績優股。」

今年企業削減股息的情況,幾乎創下半世紀來最糟,因此高配息股票在此時更顯得珍貴,標準普爾公司說,今年來已有78家企業削減股息,總共少發480億美元給股東,去年則有62家企業削減股息。

ING歐元高股息基金經理人席馬爾指出,這波股市上攻行情迄今,漲的大多是體質較差、通常不配發股息的股票,但「第二階段會輪績優股漲」。

而且要是漲勢停歇,高配息股票也能提供股民基本的股息保障。

若把時間拉長到30到40年,小型股因成長潛力大,漲幅通常超越大型股,但小型股股價波動較劇烈,不適合追求穩健的退休人士投資。

威廉布雷爾私人財富管理公司(William Blair)負責人威爾森說:「你若想獲得穩健報酬,就得避開劇烈的波動。」

若以20年為期,高配息的大型績優股的漲幅通常超越大盤,這類股票在股市展開絕地大反攻的初期,漲幅不大,但在市場回跌時,它們的跌幅也較小。

【2009/11/22 經濟日報】

Comments:Barron's的這一篇10 for the Money主要是寫給退休規劃的投資人參考,可以跟The 10 Best U.S. Dividend Stocks這一篇的十檔做比較。我個人也是喜好高股息績優股的,不過我並不認為這種類股是要賺取資本利得,而是以股息再投入,長期投資和累積為主。而要注意的是,過去的表現不代表未來也可以持續,所以投資人不要只看殖利率,還是要做個股整體的評量。

2009年11月20日

資產配置的避險威力

請看上圖。2008是公認對多數股市投資人都很難熬的一年,S&P 500一年下來可以跌掉四成,而石油更是先漲五成,再跌七成五,結果一年下來總計還跌了六成。而持有現金的話,去年美元有些許升值,也難怪當時很多人說現金為王。但是表現最好的其實是長期債券,有兩成的報酬!所以如果從資產配置的角度來看,其實很有可能投資人在股市跌四成的年度,資產總報酬其實還是正值,例如如果去年一個投資人的資產配置是七成債券、三成股票,那他在2008年的投資報酬率就會是正的3%!

當然除非是將近要退休的投資人,不然很少人會在債券放這麼大比例的資產!不過如果是一個保守的投資人,股債比各五成,那麼去年他其實受傷很輕微,因為整體的資產報酬率只有損失9%!

2008年債券報酬21%,股票報酬-39%,之間的差異剛好是資產的60%。也就是說,股債比以十等分來看,從21%到-39%剛好每6%為一個階層,如下表:

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
報酬 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39%

而2008是一個罕見的空頭市場,所以其實投資人也可以把2008當然最大風險來看,並且以上面的表格當成參考指標,如果完全不想承擔負的報酬,可以把債券的配置拉到七成以上,如果認為能夠承受兩成的損失,那麼七成的股票配置也還合理。當然,覺得資產少掉四成也無所謂的投資人,要100%都配置在股市,也沒人能說什麼,只是我並不欣賞就是了,因為這樣做除了大膽,或許還有點盲目以及不懂保護自己的資產。

其實只要很簡單的以股債七比三的配置,就可以把去年S&P 500四成的跌幅減少成為兩成,所以這種避險威力是很強大的。

當然,等今年過完,會發現今年的股債報酬跟去年是差距很大的,到時候再來做個比較,或許2008年可以代表熊市,2009年則變成牛市的代表,而一比較之後,相信對於投資人怎麼配置自己的資產,以及自己的風險承受度,會有更清楚的瞭解。

另外,如果也有把房地產、黃金、石油等商品都納為資產配置的,也可以自己試試看,當然情況會更複雜一點,但是原理是相通的。

2009年11月19日

The World's Biggest Players Are Buying Gold

The World's Biggest Players Are Buying Gold所提到的一些數據很有趣,例如今年是22年來首度大多數國家的央行都在買黃金,像是法國、德國和瑞士今年完全不賣出黃金,而中國、印度和俄羅斯則是不斷在買黃金。

不過黃金真的這麼重要嗎?人類有史以來所開採的金礦總價值其實也只有五兆美元而已,只有美國GDP的六成不到,而美國政府去年花在紓困就超過了金礦總價值的兩倍以上!


如果在看看每年的黃金總產值,就會發現其實黃金的產值真的是太小了,小到在比較圖表中根本看不到。以2008年為例,全球黃金產值總共只有730億美元。而如果看看黃金產業的股票,更會發現這個類股真的很小:


整個黃金產業的市值甚至比沃爾瑪或微軟這兩家公司還小!而以下兩則新聞則可以看出國家和黃金儲備的關係,瞭解這些都是在最近黃金很熱門的時候,決定要不要把資金放在黃金資產之前,非常重要的須知。

中國黃金儲量1054噸 躍居世界第5

中國大陸黃金儲量已達1054噸,躍居世界第5,不過,經常反映北京財金政策的金融時報引述專家的話表示,中國黃金儲備還是偏少,要達到國際平均水平,需要6000噸黃金。


金融時報報導,中國國家外匯管理局對外宣佈,目前中國大陸黃金儲備已達1054噸,較2003年增長75.6%,在全球排名第5。


專文表示,今年以前,儘管中國已是世界上較大的黃金生產國和黃金消費國,但直到2009年中國終於進入全球黃金儲備排名榜的第5名。


報導指出,現在世界各國公佈的官方黃金儲備總量為3 萬2700噸,約等於目前全世界黃金年產量的13倍。其中官方黃金儲備1000噸以上的國家和組織有:美國、德國、法國、義大利、瑞士及國際貨幣基金組織等。美國的黃金儲備最多,為8100多噸,占世界官方黃金儲備總量的24.9%。


中國人民銀行副行長胡曉煉說,本世紀以來,中國大陸調整過兩次黃金儲備,即2001年和2003年,分別從394噸調整到500噸和600噸。自2003年以來,逐步透過雜金提純及市場交易等方式,又增加454噸。到了2009年,黃金儲備最終達到1054噸。


報導認為,儘管中國目前黃金儲備已達1054噸,但是以13億人口計算,平均每人約0.81克,人均占比還非常低。


且黃金儲備在整個儲備資產中占比還不到2%,按照當前的黃金價格計算,中國的黃金儲備約合300億美元,占外匯儲備的比例僅1.6%左右。而發達國家黃金儲備在外匯儲備中的占比普遍高達40%至60%。


專文表示,根據世界黃金協會今年3 月份整理的全球官方黃金儲備數據顯示,黃金儲備規模排在中國之前的美國、德國、法國和義大利等的黃金儲備占比分別為78.9%、71.5%、72.6%和66.5%;國際平均水平為 10%。


專家測算,中國黃金儲備占比如果要達到日本的水平,需要1400噸黃金;要達到俄羅斯、印度的水平,需要2500噸黃金;要達到國際平均水平,需要6000噸黃金。

【2009/08/29 中央社】


誰最愛抱金磚? 美擁9千噸黃金全球NO.1 中、台排6、12


更新日期:2009/10/14 17:08 財經中心/綜合報導


哪一個國家擁抱最多的金磚?美國媒體CNBC做了一個有趣的調查,美國以擁有將近9千噸的黃金、價值大約近3千億美金成為第一名,而中國與台灣則是分別列第6與第12名。


在這份排名當中,排名前五名的,分別是美國以價值2983.6億美元、大約是8946.9噸黃金奪冠,如果出動載重達150噸A380貨機來載的話,必須出動60架。而第二名的德國黃金儲備量3539噸黃金量,價值1250.1億美元。


第三名則是IMF,黃金儲備量2697噸、價值1018億美元,而最愛黃金的中國與台灣,分列第六與第十二名。


中國儲有1159.4噸黃金、價值386.5億美元,佔外匯存底只有1.9%。排名12名的台灣,黃金儲備價值155.3億美元、量有466噸,佔外匯存底只有3.9%。


而歐美國家的黃金儲備,佔外匯存底比例,至少都有六成之多。


(新聞來源:東森新聞)


2009年11月18日

巴菲特的持股在第四季的表現

(From Bespoke

當然,第四季還沒完。從Q3的報告,巴菲特增持雀巢、埃克森美孚和沃爾瑪等公司,其實在道瓊指數的30檔成份股裡面已經有了11檔,由此可以看出巴菲特的持股傾向還是這種大型藍籌股。而Q4的A&P 500報酬是4.41%(到目前為止),巴菲特持股則是8.61%,而且紅字不多(10/41),果然厲害。

OECD Oil Demand


OECD(經濟合作與發展組織)對石油的實際需求,每天大約是四千七百萬桶左右,1990到2000那段時間其實還有隨著Model往上成長,但是2000以後就只有維持在四千六百萬桶到五千兩百萬桶,而2008年更是掉到四千三百萬桶而已。

石油需求大概要回到五千萬桶,經濟才算真正復甦,而目前還有一段距離了!當然,石油產量和石油價格的圖到處都有,我就不貼了。以需求來看,我覺得比較能看出經濟情勢,如果只看價格,其實會有很多干擾因素。

最後,送上一張極有趣的圖,美國石油產量趨勢和搖滾樂的品質竟然非常吻合!

原始連結:businessinsider

S&P 500 Chart-20091118


20MA:1075, Flat, Below Price 3.1%
50MA:1070, Up, Below Price 3.5%
200MA:935, Up, Below Price 15.7%

Slow Stochastic:K(14) = 95.39,D(3) = 90.74

2009年11月16日

What's the Stock Market Worth Now?

What's the Stock Market Worth Now?-Jeremy Siegel

美股的合理價位一文發表後,Jeremy Siegel今天又寫文章談市場了,因為三月以來,市場漲勢非常猛,但是距離歷史高點其實還有一段距離,所以到底市場能漲到多高?而現在的股票是否有投資價值呢?

關鍵還是在於收益。過一個世紀,股票平均的本益比大約是15倍,或是相反來說,投資的每一塊錢應該要產生6.7%的收益。但是收益有兩種算法,一種是operating earnings(營業收益),一種是reported earnings(實際紀錄的收益),根據的是general accepted accounting principles (GAAP)這種會計原則,主要的差異是前者並不包含呆帳和非常損益。

所以通常來說實際紀錄的收益會比營業收益來得低,尤其是在經濟衰退的時候,這時候許多公司會把沒有獲利的投資列為呆帳。那麼在投資上應該用哪一種收益比較好?其實是介於兩者之間的。GAAP的收益是很保守的,許多公司擁有土地或專利,但是卻在損益表裡面列在支出那邊,而這種情況對那些需要研發(R&D)的公司會更嚴重。

不過好消息是,大多數時間使用哪一種收益其實差別不大,從1988年開始,營業收益平均是實際紀錄的收益88%左右,而如果把經濟衰退期去除的話則有超過90%,而以今年第二季和第三季S&P 500的收益來看,營業收益為$29.08,實際紀錄的收益為$28.13,相差只有3%。

而整個2009的預估營業收益大約每股是$56.00,如果按照S&P 500指數在1070左右,則本益比大約是19倍左右,已經比歷史平均的15倍高。然而2009卻是自從二次大戰之後最嚴重的一次衰退,所以如果使用今年的收益來評估股市的價值並不恰當,因為股市是要反應未來的收益,而不是過去的收益。

所以2010年的預估收益大約是每股$74.34,這樣換算起來本益比大約是14.4倍,而2011年的預估收益是$89,以這樣的收益來看,現在股市的本益比只有12倍。

而對市場更樂觀的是,根據過去的經驗,在低利率和低通膨的狀況下,其實股市合理的本益比可以為持在18-20倍,所以目前的市場正是處於這種環境,股市沒有崩盤的危機。如果以18倍本益比和$74.34的2010年預估收益,計算出來S&P 500的價位是1340,也就是比目前價位還要高25%。而如果經濟完全恢復,回到2007年每股$91.73的收益,那麼現在的股市是很有投資價值的。

PS:Jeremy Siegel是個永遠的多頭代表,投資人看他的文章要留意這一點。

2009年11月15日

巴菲特和比爾蓋茲 - 讓美國繼續偉大

巴菲特和比爾蓋茲又前往哥倫比亞大學和學生對話了,以往的對話其實都讓人收穫很多,今年也不例外,全部的逐字搞請連結到CNBC的網頁,以下是我節錄一些我個人感興趣和覺得重要的部份,建議大家看全文和原文。

QUESTION: I'm Peter Lawrence, first-year student from Columbia. And, first of all, thank you both so much for coming here. Mr. Buffett, the recent runup in the market has been historic. And it seems that many people question the sustainability of the current price level. Do you think the rally is for real?


BUFFETT: What's going to happen tomorrow, huh? [APPLAUSE] Let me give you an illustration. I bought my first stock in 1942. I was 11. I had been dillydallying up until then. I got serious. [LAUGHTER] What do you think the best year for the market has been since 1942? Best calendar year from 1942 to the present time. Well, there's no reason for you to know the answer. The answer is 1954. In 1954, the Dow … dividends was up 50%. Now if you look at 1954, we were in a recession a good bit of that time. The recession started in July of '53. Unemployment peaked in September of '54. So until November of '54 you hadn't seen an uptick in the employment figure. And the unemployment figure more than doubled during that period. It was the best year there was for the market. So it's a terrible mistake to look at what's going on in the economy today and then decide whether to buy or sell stocks based on it. You should decide whether to buy or sell stocks based on how much you're getting for your money, long-term value you're getting for your money at any given time. And next week doesn't make any difference because next week, next week is going to be a week further away. And the important thing is to have the right long-term outlook, evaluate the businesses you are buying. And then a terrible market or a terrible economy is your friend. I don't care, in making a purchase of the Burlington Northern, I don't care whether next week, or next month or even next year there is a big revival in car loadings or any of that sort of thing. A period like this gives me a chance to do things. It's silly to wait. I wrote an article. If you wait until you see the robin, spring will be over.


BECKY: But at the same time -- [APPLAUSE] Warren, you have repeatedly said over the last year that investing in American areas is a bet on the future of America. But you have also invested overseas,companies like BYD. You both spent some time in China. Are there more opportunities overseas or right here in America?


BUFFETT: I see more opportunity in the United States. We're the biggest economy and we're looking for big deals. But I am delighted to find something, you know, whether it's in China or whether it's in Israel, like Iscar or whatever it may be. There are more opportunities in the United States than anyplace else.


BECKY: Bill, you agree with that?


GATES: Well, yes. The U.S. benefits as the globe benefits. You're not going to have a case where the rest of the world does poorly and the U.S. does well. Our fate is tied to open trade, innovation everywhere. You know, even the Burlington, some of the stuff that's on those railroads might come from other countries.


BUFFETT: I hope so.


GATES: It's exciting to see what's going on in China. It's great for us. If we had a choice for all the people in China to be as rich as we are versus be as poor as they were back in 1979, we'd be way better off to say, you know, let's have them be consumers and inventors just like we are. They are a long ways away from that. But they are a large enough population that great things are happening there. And, you know, many countries that we thought of as basket cases and we sent lots of aid to, like Brazil or Mexico or Thailand, are now big contributors. So it's good for the world that it's not as dependent just on the U.S. But the U.S. is where the energy revolution is likely to happen, the IT revolution will continue. We are expected to lead the way.

這個問題是學生問到今年市場的大漲幅度是歷史上難得一見的,但是這樣的上漲能夠繼續維持嗎?巴菲特則回應說誰知道明天會發生什麼事呢?巴菲特從1942年,他11歲開始買股票以來,就一直舉棋不定。巴菲特說最好的一年應該是1954年,而那也是一個經濟衰退,從1953年七月開始,到1954年九月失業率才到高峰,而一直到1954年11月以後,對就業的展望才開始好轉。所以如果用今天的經濟情勢去投資股票,那會是很可怕的錯誤。重要的是要有正確的長期展望,並且要去評估你正要買的企業,而不必去理會下個禮拜會發生什麼事情。很糟的市場或是很糟的經濟其實是投資人的好朋友,巴菲特並不在乎Burlington Northern下個禮拜會如何,下個月會怎樣,甚至是明年要發生什麼事情,巴菲特買了這個公司只是因為現在出現了一個機會,但是如果一直去等待卻是很笨的。巴菲特有寫過一篇文章說,如果你一直在等知更鳥,春天卻很快就要過了。

而主持人則接著問巴菲特雖然寫文章鼓勵投資美國,但是卻也投資了海外的公司,像是比亞迪,是不是巴菲特在海外看到更多機會?

巴菲特則很愛國地回答說他在美國看到更多的機會,因為美國是最大的經濟體,而他一直在尋找更大的商機。巴菲特認為去發現一些事情是很有趣的,像是中國或以色列的ISCAR這些企業都很棒,但是美國還是比其他地方有更多的機會。而比爾蓋茲則認為不可能全世界都窮,卻只有美國獨自富有,全世界的命運都經由開放的交易而連結在一起了。如果可以選擇讓中國維持在1979年那種貧窮的狀況或是讓中國跟美國一樣富有,那麼最好讓中國富有起來,因為這樣可以讓他們變成龐大的消費族群和創業家。當然,中國距離還很遠,但是他們擁有龐大的人群,而這會讓很多偉大的事情發生。其實像是俄羅斯、墨西哥或泰國,都已經變成偉大的國家了,世界上不只有美國可以依靠是一個好事,但是美國曾經是能源革命和資訊科技革命的發源地,而未來也會繼續維持這些領域的領導地位。

QUESTION: My name is Erica Braley and I am a second-year student. My question is for Mr. Gates. What is the most important thing you do every day?


GATES: Hmmm. [LAUGHTER] [APPLAUSE] Well, I do a lot of variety. I think reading a lot, you know, and continuing to learn. I'm in a lot of new areas in the Foundation, education, health. And I love reading a lot. So I think, you know, arming myself with that knowledge and sitting down with people who live the topic and brainstorming with them, that's what helps me back the right people and make sure I know what's going on. So I guess I'd say learning is what is the key thing. [LAUGHTER] [APPLAUSE]

非常令人羨慕,我也希望我可以有錢到無後顧之憂,然後一直閱讀和學習,並且努力幫助別人,而不是只忙著為自己活下去掙一碗飯。

QUESTION: Mr. Buffett, Mr. Gates, thank you for being here tonight. I am Ibrahim Dolly, first year here at Columbia. I came from Portugal. I have a question for both of you. You both knew early in your careers what you wanted to do in your life. What advice do you have for those of us who are a little bit unclear?


GATES: Well, finding the thing that you are passionate about and that you are good at can sometimes take a period of years. I think Warren and I were lucky we kind of ran into it. I wasn't even sure it was software. I was kind of obsessed with it but then it wasn't clear it could be a career. When that happened, it was great. I think most other people get into their 20s and have to try out some different experiences. And some things will expose you to a lot of different businesses, a lot of different work opportunities. And I think you can make your first few jobs optimized for getting that exposure. And then when you want it, see the thing that you want to be fanatical about and just jump on to that.
BECKY: All right.


BUFFETT: First of all, I'd say marry the right person. [LAUGHTER] And I'm serious about that. [APPLAUSE] It will make more difference in your life. It will change your aspiration, all kind of things. It's enormously important who you marry. Beyond that, I would say that do what you would do if you were in my position, where the money means nothing to you. At 79, ... I work every day. And it's what I want to do more than anything else in the world. The closer you can come to that early on in your life, you know the more fun you're going to have in life and really the better you're going to do. So don't be driven where you think the last dollar is presently or anything of that sort. And then also go to work, if possible, for an organization or an individual that you admire. I mean I offered to go to work for Ben Graham because there was nobody I admired more in the business than him. I didn't care what he paid me. When he finally did hire me in 1954, I moved from Omaha to New York and I didn't know what I was getting paid until I got my first paycheck. But I knew I wanted to work for Ben Graham. And I knew I would jump out of bed every morning and be excited about what I would do and I would go home at night smarter than I was in the morning. Go to work at a job that turns you on and a person that turns you on and institution. [APPLAUSE]

學生問說像是巴菲特和比爾蓋茲都是很早就知道自己想要做什麼,那麼對於那些還不太確定自己的未來要往哪裡走的人,有什麼建議呢?

比爾蓋茲建議去找到真正能引起自己熱誠並且也很拿手的方向,也許這要花上好幾年的時間,巴菲特和蓋茲是很幸運可以找到方向的人,即使蓋茲不確定那個方向是不是軟體,他只是著迷了,卻並不清楚這是不是會變成一個職業,而當事情發生之後,就變得很偉大了。蓋茲認為大多數人都在二十幾歲時去嘗試各種經驗,而或許在過程中會找到屬於自己的方向。

而巴菲特則提出很有趣的說法,他說要跟對的人結婚!他認為這會讓你的生命完全不一樣,會改變所有的事情。此外,做任何你想做的事情,錢對你是沒有意義的。像是巴菲特已經79歲了,還是每天工作,而工作就是他最想做的事情,所以不要讓金錢驅動你去做些什麼事情。另外,如果可以跟隨你所崇拜的人也是很棒的,像是巴菲特年輕的時候就跟隨了Ben Graham,這是他最崇拜的人。巴菲特一點都不在意有多少薪水,他只覺得他每天回家之後都比那天早上更聰明了,而這會讓他每天早上起床都感到興奮。所以去找到一個能讓你有熱情的工作,去跟隨一個能啟發你的人,這是最棒的。

QUESTION: Hi, I'm Brian Seedabalker. I'm a second-year student. Mr. Buffett, it's great to see you again. I was on the trip to Omaha last month. Thank you for hosting us. My question is, how would you recommend an individual investor who follows the Graham and Dodd philosophy to allocate their capital today?


BUFFETT: Well, it depends whether they are going to be an active investor. Graham distinguished between the defensive and the enterprising and that. So if you are going to spend a lot of time on investment, you know I just advise looking at as many things as possible and you will find some bargains. And when you find them, you have to act. It doesn't -- it hasn't changed at all since I was here in 1950, 1951. And it won't change the rest of my life. You start turning pages. When I got out of school, I turned every page in Moody's 10,000-some pages twice, looking for companies. And you have to find them yourself. The world isn't going to tell you about great deals. You have to find them yourself. And that takes a fair amount of time. So if you are not going to do that, if you are just going to be a passive investor, then I just advise an index fund more consistently over a long period of time. The one thing I will tell you is the worst investment you can have is cash. Everybody is talking about cash being king and all that sort of thing. Most of you don't look like you are overburdened with cash anyway. [LAUGHTER] Cash is going to become worth less over time. But good businesses are going to become worth more over time. And you don't want to pay too much for them so you have to have some discipline about what you pay. But the thing to do is find a good business and stick with it.


BECKY: Does that mean you think we are through the roughest times? You had always kept the cash word around, too.


BUFFETT: We always keep enough cash around so I feel very comfortable and don't worry about sleeping at night. But it's not because I like cash as an investment. Cash is a bad investment over time. But you always want to have enough so that nobody else can determine your future essentially. The worst -- the financial panic is behind us. The economic spillout which came to some extent from that financial panic is still with us. It will end. I don't know if it will end tomorrow or next week or next month. Or maybe a year. But it won't go on forever. And to sit around and try and pick the bottom, people were trying to do that last March and the bottom hadn't come in unemployment and the bottom hadn't come in business but the bottom had come in stocks. Don't pass up something that's attractive today because you think you will find something way more attractive tomorrow.

接下來這位學生曾經去過Omaha參加股東會,他問巴菲特是否建議散戶投資人也根據Graham & Dodd的建議去進行投資和配置?

巴菲特則認為如果投資人真的願意花非常多的時間在投資上面,要盡可能的去看越多的資訊,然後找到便宜貨,而找到之後就要馬上行動,這種投資方法從1950年開始到現在都不會改變,未來也不會改變,所以你可以開始翻開每一頁。當巴菲特離開學校之後,他翻開Moody's 10,000的每一頁,有一些甚至看了兩次,去找一萬家企業其中的一些好公司,而這個動作你必須自己做,世界上不會有人告訴你有些什麼好買賣,你必須自己去找,而這非常的花時間。所以如果你並不打算這樣做,你可以從主動投資人轉成被動投資人,那麼巴菲特建議持續不斷地投資指數型基金一段很長的時間。巴菲特認為擁有現金是最差勁的投資,雖然去年所有人都倡導現金為王的概念,但是現金會隨著時間而變得更沒有價值,而相反的,好的企業會隨著時間變得越來越有價值,而且你不需要花太多時間去關注這些好企業,你只要找到好企業,然後跟隨這些企業就好了。

而主持人則問說,這是不是意味著最壞的時間已經過去了?而巴菲特自己也擁有很多現金阿!

巴菲特則回答說,他會持有足夠的現金讓他覺得舒服並且晚上睡覺的時候可以安心,這並不是因為巴菲特喜歡把現金當成一種投資,現金永遠是一個爛投資,但是你總會需要足夠的現金以避免別人可以決定你的未來。而最壞的時間已經過去了,雖然商業還沒觸底,失業狀況還沒觸底,但是股市已經觸底了,而巴菲特不知道所有的情況會在什麼時候開始好轉,但他知道不會一直壞下去,所以他認為不要因為你認為明天會有更吸引人的東西,而錯失現在很吸引人的投資標的。

QUESTION: Hi, I'm Josh Austin. I'm a second-year MBA student. My question is for you, Mr. Buffett. Value investors, such as yourself, believe that fundamental analysis, deep fundamental analysis is critical to intelligent investing. However, you have said several times in the past that you have made very rapid capital allocation decisions, sometimes in less than five minutes. I was wondering exactly which data gave you confidence in your decision.


BUFFETT: Well, that's 50 years of preparation and five (minutes) of decision making. [APPLAUSE]


BECKY: Can you just look at the spreadsheet? Can you look at an annual report and make a decision like that?


BUFFETT: Yeah. Sometimes I can. Just take Coca-Cola, for example. I sampled the product for 60 years and then I saw a couple of key ingredients, you know, that essentially tipped the scale in terms of buying it back in 1988. But the good big decisions, they don't take any time at all. If they take time, you're in trouble.


BECKY: All right. Welcome back, everybody. Gentlemen, last question today. If America was a stock, would you buy it? Bill.


GATES: You bet.


BECKY: Warren.


BUFFETT: On margin. [LAUGHTER]

最後一個我摘錄的問題則是有學生問巴菲特,為什麼秉持基本分析的巴菲特可以那麼快決定一些大買賣?巴菲特則回答說,他用了五十年的準備,然後用五分鐘去做決定。

而主持人則問巴菲特是不是可以只看財務報表或是年度財報就下決定,巴菲特說可以,有時候他會這樣做,像是可口可樂就是一個例子。巴菲特說,如果是一個好決定,其實通常不必花太多時間,而如果要花很多時間,這表示你已經有麻煩了。

最後,主持人問說,如果美國是一檔股票,願意買嗎?比爾蓋茲是非常樂意的說You bet,而巴菲特的回答非常有趣:On margin!所以現在算是On margin嗎?如果以這一個多小時的討論,我想答案是肯定的。

2009年11月12日

Some Comments about Market

  1. MSCI調整權重 升陸股 降台股:簡單來說就是中國、巴西調升權重,台股調降,其中中國已經調高為18.41%,而台灣則降0.19%成為10.82%,這其實是可以理解的,尤其中國漲幅和市值都遠超過台股。其實整體來看,泰國和印尼的調升是很值得注意的,而台灣和韓國的調降則在意料之中,影響也不大。
  2. S&P 500的1100關卡和Dow的一萬點:其實都是心理關卡,而非價值關卡。我還是看空走勢的,如果S&P 500回到900我並不訝異,但漲到1300也是可能的。以投資價值來計算,現在的盈餘其實1200就是價值關卡了,而如果第四季盈餘沒有比較好看,到明年三月可能就要小心了,畢竟今年的起漲點和明年一比,盈餘數字要好看很多才行。目前的資金調配是如果聖誕採購情況很好,那會開始一筆定期定額買SPY,但是七成資金還是握在手上等買便宜貨,而便宜的定義是88-96之間的SPY,不過我應該會用那七成的資金買VT而不是SPY。
  3. 如果真的對貴重金屬有興趣的,除了黃金,也記得看一下白銀和白金。當然也不是現在買,而其實在美國白銀和白金也很熱,SLV的成交量和USO、VWO這種熱門ETF不相上下,都在前30名,而甚至鈀也開始受到重視。不過請小心這些金屬都有隨著黃金一人得道,雞犬升天的可能,而當得道的人下地獄之後...
  4. 關於黃金,很有趣的現象,美國大賣,中國大買。而相反地,債券美國想賣,中國不太敢買。而美國讓自己的債券垮台其實沒什麼好處,但是美國是有能力讓黃金垮台的,而且好處還不少,所以現在炒黃金,會漸漸有一些陰謀論出來,這些是有趣的部份,而小散戶記得做好保護自己的動作,而我自己就看看好戲就好,除非有機會來到800的價位,不然投資組合是不會有機會納入黃金的。
  5. 石油則是另一個故事。相對於黃金在避險和抗通膨上的功能演變到最後的純粹炒作,石油則有很明顯的供需與價格的互動。畢竟經濟已經逐漸好轉,通膨也沒有出現,所以黃金的漲勢純粹是炒作,但是經濟好轉會導致石油需求增加,但是供應卻可能跟不上,所以油價和黃金會是不同的故事,但是走勢怎樣,我還是無法預測的。黃金不買不會死,石油所有人天天都會用到,所以其實更應該關注石油的走勢。
  6. Vanguard Assets Top $1T:Vanguard所有基金的資產總值已經突破一兆美元了,和Pimco分別是目前美國第一和第二大的基金公司,光是十月分別有820億和660億美元淨流入,而Fidelity排第三,才只有170億美元淨流入。而Vanguard的820億一半是ETF的功勞。目前美國最大的基金前三名分別是:Pimco Total Return fund、Vanguard Total Bond Market Index、Vanguard Short-Term Investment Grade funds。而更有趣的是,主動管理的基金今年淨流出有210億美元,而幾乎所有專注在主動管理基金的公司今年都不好過。
  7. 今年各國股市表現(from Bespoke):

2009年11月9日

波克夏第三季財報

可以到這裡下載。第三季每股盈餘(EPS)為$1325,和2008年第三季的1335相差不遠,不過2008年前九個月的EPS為$4048,2009年則下滑到$3572。

而九月30日為止的波克夏淨值為$81247,以昨晚收盤價$102600來算,股價淨值比為1.26,在歷史紀錄中還算是稍微偏低的,而巴菲特溢價也不明顯。不過淨值在第三季就成長了10.1%,這是很高的成長紀錄。



The 10 Best U.S. Dividend Stocks


1. Johnson & Johnson (JNJ) – Analysis
2. The Procter & Gamble Company (PG) – Analysis
3. 3M Co. (MMM) – Analysis
4. SYSCO Corporation (SYY) – Analysis
5. Emerson Electric Co. (EMR) – Analysis
6. Abbott Laboratories (ABT) – Analysis
7. McDonald’s Corporation (MCD) – Analysis
8. The Coca-Cola Company (KO) – Analysis
9. Wal-Mart Stores (WMT) – Analysis
10. Automatic Data Processing Inc. (ADP) – Analysis

以上僅供參考,不過都是很著名的高股息公司,或者也可以參考SDY這檔高股息的ETF。

S&P 500指數、報酬指數以及去通膨指數

S&P 500: Total and Inflation-Adjusted Historical Returns

S&P 500指數的市價指數可以在很多地方找到,像是Yahoo Finance輸入^GSPC或是Google Finance輸入INX都可以至少看到1970年開始的資料,Yahoo Finance甚至可以回溯到1950年。這些資料可以很容易讓我們評估投資股票的績效大致是怎樣。然而如果要研究股市的真正績效,還得考慮到股利以及通膨這些因素。

關於S&P 500指數,可以前往S&P的網頁,有許多資料。其中有一項Total Return就是把股利報酬也考量進去的總報酬指數,關於Total Return的定義可以參考這篇文章,而根據S&P的資料,過去八十年來,S&P 500指數的總報酬有44%來自於股利,而這些股利在總報酬指數中均會被再度投資,累積出更多的報酬。

Relative price and total return of the S&P 500 index

上圖就是1950年投資一美元,如果只是按照指數本身的資本利得,那麼只會成長為50美元左右,但是如果是考慮到股利以及股利再投入的總報酬指數,則已經成長為400美元左右了,差距達到八倍。

那麼如果考慮到通膨呢?

Dividend distribution rate of the S&P 500 index versus inflation

從上圖可以看到在1970年代,通膨狀況非常的明顯,而近幾年來通膨也大多比股利還高,所以如果扣除通膨,其實投資人從股市獲得的報酬其實就沒有那麼高,並不是一美元成長為四百美元。

Inflation-adjusted relative price and total return of the S&P 500

經過通膨的校正之後,其實從1950年花一美元投資美股,到2008年底,整個資本利得所只成長為五塊多美元,而如果是總報酬指數,則是成長為四十多美元。不過1965到1983這段長達二十年的時間,其實長期持有股市也是沒有任何報酬的。而主要的股是大牛市則在1950到1965以及1983到2000這兩段期間。而過去十年,雖然股市依舊有上下震盪,但其實美股這十年並沒有任何的績效可言。


由上表可以看出,其實最近九年殖利率非常低,還不到過去六十年平均直的一半,過去六十年的平均通膨率為3.8%,每年總報酬為10.8%,而如果扣除通膨因素,則其實股市每年總報酬為6.8%,如果只看指數,更是只有3.1%,可以說是比債券差了。

所以如果今年在800點買進S&P 500的投資人,在最近以1100賣出,短短一年不到已經獲利37.5%,其實非常可觀。當然,並不是要投資人賣股,只是提醒投資人,如果懂得把握在股市的低點進場,其實長期下來獲利是更可觀的。

假設今年S&P 500大約在1000左右,殖利率為2%,一個這次衰退低點666.79點買進股票的投資人,其實實際的股利/本金比率為3%,將來如果S&P漲到1500,同樣是2%殖利率,但是對那個低點買進的投資人來說,實際股利/本金比率已經有4.5%了。

基金經理人宣稱的和他們真正想的

有趣、幽默又諷刺的圖表。當笑話看看囉!

EGA將發行許多BRIC的ETF


Emerging Global Shares INDXX India Infrastructure Index Fund
Emerging Global Shares INDXX China Infrastructure Index Fund
Emerging Global Shares INDXX Brazil Infrastructure Index Fund
Emerging Global Shares INDXX India Mid Cap Index Fund
Emerging Global Shares INDXX China Mid Cap Index Fund
Emerging Global Shares INDXX Brazil Mid Cap Index Fund
Emerging Global Shares INDXX Growing Asia Large Cap Index Fund

要提醒大家的是,當某種基金募集得越熱門的時候,通常就是泡沫形成的時候。

這些ETF的持股都會是ADRs或GDRs,個股在投資組合中將不超過10%,市值都至少兩億美元,而費用率皆為0.85%(挺貴)。

如果對亞洲大型公司有興趣的投資人可以留意Growing Asia Large Cap Index Fund,持股為亞洲前五十大的公司,包含有中國、印度、馬來西亞、泰國、菲律賓,前兩者佔了50%。

全球的復甦前後不一


資料來自於IMF,可以看得出來亞洲從衰退中最快復甦,其中最快的是印尼,而歐美國家則晚了大概一季左右,但是如果以BRIC來看,則同樣都是最早復甦的一群。

所以如果以復甦程度來看,中國已經處於經濟擴張的狀態了,但是美國其實才剛脫離衰退而已。



國外財經部落格的週期表


The reformed broker利用週期表的格式整理了許多不錯的財經部落格,不過我知到的只有大約20個,常去的只有10個,資訊實在多到爆炸,但是是否有必要全部閱讀呢?Well...自己取得一個平衡就好了。不過這麼多個Blog的確是應該找一個閒暇時間,慢慢去逛,說不定有以前沒留意到的好Blog!

2009年11月8日

過去80年,各種股債配置的報酬與風險

使用的股、債基金分別是:SPY and VFINX for stocks; BND and VBMFX for bonds. 因為這些基金所對應的指數都已經存在很久了,所以即使這些基金存在並沒有82年之久,但是還是有資料可以做分析的。

當然,看這種數據的時候一定要記得過去的績效不代表未來的表現。而許多投資專家推薦的懶人資產配置,也就是股、債各50%,其實也有很不錯的成績,例如100%持股的平均年報酬為9.6%,但是50%股債配置也有8.1%,而100%持股的最差年報酬為-43.1%,但是50%股債配置卻大幅降為-22.5%,資產下降四成是很痛的,但是如果只下降兩成,我相信大多數投資人都可以接受。

其實越來越多文章在談債券的好處,這或許是大熊市所帶來的影響,不過債券的表現的確不差,而和股票進行簡單的配置卻很容易獲得很好的成果,尤其降低非常多的風險,卻只減少一點點的報酬,這是非常划算的trade-off。

不過近期如果有閒置資金的投資人,很有可能正在苦惱,因為股票不便宜,債券也很貴,黃金更是漲翻天,其實也沒關係,如果有定期定額計畫的還是持續,而閒置資金就放著等更好的買點吧!耐心會帶來報酬,這是投資的名言。

全球股票基金 資金大失血

根據基金研究業者EPFR Global 公司的統計,因為投資人憂慮全球經濟復甦的腳步恐不足以支撐股價,四大新興市場的股票型基金全數呈現淨流出,為今年6月以來首見。

追蹤基金資金流向的EPFR發表聲明指出,截至11月4日止的當周,亞洲、中東、非洲、拉丁美洲與歐洲的股票基金都面臨龐大贖回壓力,造成全球股票型基金總共淨流出54.2億美元。

EPFR說,全球新興市場股票基金在該周失血5.39億美元。從中國抽回的資金共2.7億美元,印度被撤資8,200萬美元,為今年來最高。

摩根士丹利公司分析師加爾納領導的研究團隊引述EPFR的資料指出,開發中國家股票基金在該周減少約13億美元,中斷連續八周的增長之勢。

在已開發國家方面,美國股票基金出現六周內的第五度淨流出;歐洲股票基金也減少5.35億美元,寫下7月8日以來最糟的一周;日本股票基金則連續七周淨流出,今年來資金累計撤出逾50億美元。

債券型基金則在同時期出現資金淨流入36.3億美元。

EPFR說:「雖然大型私人機構還在修復其資產負債表,但各國央行都在討論過去12個月超寬鬆政策的退場機制,信用可能趨緊的憂慮造成沈重壓力。」

澳洲央行上周連續第二個月升息,印度與中國則在兩周前開始嚴格審核貸款。雪梨的澳洲準備銀行6日說,「未來可能需要再逐步減少貨幣刺激」。

新興市場股票在11月4日止的當周表現最差,彭博追蹤的89 項指數中,跌幅最深的前十名都是發展中國家基準指數,俄羅斯Micex指數進入修正,越南VN指數大跌10%。

另外,施羅德(Schroders)投資長布朗表示,雖然新興市場經濟體的股價看來仍屬合理,但已有過熱跡象。他說:「我們憂慮新興市場的錢淹腳目,可能引發資產泡沬。有跡象顯示已出現泡沬。」新興市場股市自3月初以來大漲逾85%,遠高於MSCI世界指數的上漲60%。

布朗認為全球股市未來三至六個月應能維持目前的動能,直至寬鬆貨幣政策結束。

【2009/11/08 經濟日報】

Comments:如果說三月以來這段牛市是所謂的資金行情,那麼這些撤退的資金很可能就是在宣告資金行情可能要結束了,然而這並不意味著行情要反轉,因為資金的撤退如果接續著其他經濟復甦的現象,股市也可能維持現狀盤整,或是有機會再緩步上揚。其實從九月中開始就已經進入了盤整格局,S&P 500都在1000到1100之間,上不去也下不來,而財報對行情的影響力減弱,連失業率突破兩位數也並未造成影響,所以接下來可能要盤整到十二月底看新年、耶誕的銷售狀況了。EPFR的資料雖然是過時的,但其實可以讓我們一窺國際資金流動的狀況,只是沒有付費的投資人。只能從新聞獲得二手資訊。

2009年11月6日

投資鐵路公司 巴菲特看走眼了嗎?

華爾街日報 2009年11月04日

巴菲特(Warren Buffett)對鐵路公司Burlington Northern Santa Fe Corp.的收購﹐是他職業生涯中最老故事的最新一章。

巴菲特的導師、“價值”投資的先驅格拉漢姆(Benjamin Graham)曾有幾十年買賣鐵路股票和債券的經歷。早在上世紀50年代初﹐剛剛開始自己職業生涯的巴菲特就把穆迪(Moody's)大部頭的運輸業指南通讀了兩遍﹐以確保自己不會漏看書中的任何內容。在格拉漢姆旗下基金公司Graham-Newman Corp.工作時﹐巴菲特分析過一個將21%至36%資產投在鐵路方面的投資組合。

但巴菲特這則古老故事還有更微妙的一面。格拉漢姆曾教導巴菲特說﹐企業管理層和股東間關係的核心是一種深奧的利益沖突。格拉漢姆認為﹐企業經理人總是想積累現金﹐以便在自己萬一出現決策失誤是對自己提供保護。但這些現金是屬於股東的﹐他們或許能為這些錢找到比放在企業經理人手裡更好的用處。

格拉漢姆還強調了一個令人痛苦的自相矛盾之處。企業經營得越好、其經理人越經營有方﹐企業的利潤就越大﹐從而也導致企業的現金積累達到不合理的高水平。這也正是多年困擾巴菲特的事情﹐他和自己旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)就是格拉漢姆所說這種自相矛盾現象的生動例證。由於巴菲特十分擅長於挑選股票和買進有利可圖的業務﹐伯克希爾哈撒韋公司不斷創造出遠多於巴菲特自認為他能夠有效使用的現金。

早在1998年﹐巴菲特就擔心伯克希爾哈撒韋公司的現金太多了﹐當時這家公司有1,220億美元資產﹐手中的現金不足140億美元。他在寫給該公司一位投資者的信中說﹐“我一直明白﹐手中所管理資金的大量增加將急劇減少我們的投資選擇空間。”這是因為那些幾百萬美元一筆的投資不再會對伯克希爾的業績產生實質性影響。到了2006年﹐當伯克希爾積累的現金達到370億美元時﹐巴菲特說﹐“我們不喜歡過多的現金......如果手頭的現金只有100億美元我們會高興得多。”

巴菲特上週對筆者說﹐規模總是個問題。他說﹐如果只有一小筆資金可投資﹐你會把錢投入那些你認為特別值得投資的項目﹐而大多數時候﹐大筆資金是投資決策者的地獄。

巴菲特不願選擇解決這一問題的最簡單辦法──將過多的資金以股息形式支付給股東。由於他本人持有伯克希爾約26%的股份﹐如果將公司現金作為股息派發﹐巴菲特所需繳納的個人所得稅將創下美國歷史之最。巴菲特可不喜歡在這方面超越他人。由於巴菲特不願將公司現金作為股息派發﹐他除了用這些錢直接購買大企業外幾乎別無選擇。

巴菲特收購Burlington的支出中將有一部分是伯克希爾的股票﹐而他一向不願用本公司股票收購企業。2007年﹐他曾表示1993年時以價值4.33億美元的伯克希爾股票收購Dexter Shoe是不智之舉﹐如果巴菲特當初不這樣做﹐這批股票日後至少會價值35億美元﹐而這些股票換來的Dexter股票最後變得一錢不值。橡樹價值基金(Oak Value Fund)的卡爾(David Carr)說﹐巴菲特對這件事是如此敏感﹐除非他絕對相信隨著時間的推移這筆投資能夠產生良好回報﹐否則他不會用伯克希爾股票收購Burlington。橡樹價值基金持有價值2,500萬美元的伯克希爾股票。

今年79歲的巴菲特雖然尚無退休計劃﹐但他希望確保伯克希爾的業務在他離去後仍能長久維持下去。他認為沒有哪項新技術能夠讓鐵路運輸成為過時之物。巴菲特有時在判斷哪項業務能永遠繁榮方面會看走眼。以往﹐他曾投資制鞋業和報業﹐還曾印刷過百科全書。但巴菲特的這種投資態度對所有投資者都有重要借鑒意義:在你收購任何業務之前﹐都要問一問它承受新技術出現和價格競爭打擊的能力有多強。

作為收購Burlington 這樁交易的一項後果﹐伯克希爾的B類股票將每1股拆分為50股﹐其股價也將從3,300美元降至65美元。這將使這種股票的價格多年來首次進入大多數投資者的心理接受範圍內。高昂的股價一直令這些投資者對伯克希爾的股票望而卻步。

就像Burlington 一樣﹐伯克希爾的股票市盈率也不低。巴菲特正在將數百億美元投入到一家他認為只有溫和增長前景的公司。這意味著美國股市的總體市盈率已經不低﹐否則巴菲特早會將這筆收購資金用在其他地方了。但巴菲特一直在修築一道投資防波堤﹐也可以說一個工業方面的企業集團。雖然伯克希爾預計會渡過任何風暴﹐但該公司能否繼續以現在這樣高的幅度跑贏大盤則是另外一回事了。

Jason Zweig

2009年11月3日

Good News(Ford) & Bad News(CIT)

出運了 福特上季賺10億美元

【經濟日報╱編譯季晶晶/綜合外電】
2009.11.03 02:36 am
美國三大車廠唯一躲過破產噩運的福特汽車公司,2日公布令人喜出望外的財報,第三季淨利接近10億美元,且為2008年初以來首見營業獲利。福特汽車並表示,受惠於成本刪減及北美業務好轉,2011年可望穩健獲利。

總部設在密西根州第爾本的福特汽車,第三季淨利達9.97億美元(每股29美分),遠優於去年同期的淨損1.61億美元(每股7美分),財報表現超越市場預期。

受惠於車價上漲及市占率上升,福特至關重要的北美業務也出現四年來首見的營業利潤。

北美汽車及卡車部門的稅前獲利3.57億美元,現金流量為13億美元,優於去年同期的現金淨支出770萬美元。

24/7華爾街公司分析師麥肯泰說,福特的表現像是「奇蹟」。他說:「除福特外,幾乎沒有人認為它在北美會賺錢。」

財報利多消息傳出後,福特股價2日在紐約股市早盤應聲大漲12%,升至7.84美元,並帶動道瓊工業指數上漲0.5%至9,761.1點。

福特還上修總公司及北美業務的2010年全年財測,由「損益兩平或更佳」上調為「穩健獲利」。

福特已連續三年度出現虧損,去年大虧逾146億美元,三年來共虧掉300億美元;雖然上季賺錢主要是因為減債後降低利息支出,但連兩季獲利證明該公司可能已度過財務難關,可望在2011年達成全年獲利目標。

福特汽車部門上季營收較一年前增加1億美元,但是銷售下滑2.5%至309億美元,這段期間中福特北美產量增加18%。彭博資訊訪調的分析師先前預估,銷售僅可達285億美元。

福特本國的競爭對手通用汽車(GM)及克萊斯勒汽車(Chrysler)先後聲請破產保護,但福特在執行長穆拉里(Alan Mulally)帶領下努力維持銷售動能,從未向政府要求紓困。

不過該公司警告說,今年第四季及2010年初仍將面對艱鉅挑戰,美國及德國在內的各國購車補助方案雖掀起汽車銷售熱潮,但現在均已結束,後續買氣難料。

不景氣使該公司在美國的復甦緩慢,在俄羅斯的銷售也降至歷史低點。

福特發表聲明說:「公司對全球經濟好轉有信心,但近期成長展望仍有相當的不確定性。」

【2009/11/03 經濟日報】


CIT破產! 美國歷年來第五大規模

【聯合晚報╱編譯范振光/綜合報導】
2009.11.02 02:39 pm
美國百年金融機構CIT集團掙扎幾個月後,終於在1日向紐約破產法院聲請破產保護,為美國歷年來第五大企業破產案。CIT在今年年中時有710億美元資產,債務則為649億美元。

CIT聲請破產保護早在意料之中,對金融市場的影響將不如雷曼兄弟倒閉,但可能使美國中小企業的融資雪上加霜。史坦普500指數期貨1日小幅開低,美元則小幅上揚。

該集團發表聲明說:「在債權人力挺下,董事會投票核准預先包裝 (prepackaged)的CIT集團與子公司計畫,執行債務重整、並簡化資本結構。根據計畫,CIT預計將減除約100億美元負債,未來三年內,將大幅降低流動性需求、提高資本適足率並加速恢復獲利。」

CIT董事長兼執行長匹克說,重整計畫將允許其子公司,包括CIT銀行在內,在整頓期間繼續營業。CIT希望年底前脫離破產保護。

CIT於7月底獲得一小群投資人提供30億美元資金救命,10月底又從債權人得到45億美元融資。擁有20億美元CIT債券的富豪艾康原先強力反對CIT的以債換股計畫以及破產重整計畫,認為破產清算反而能讓他拿到更多錢,但他上周末改變立場,還願意提供10億美元融資。

美國政府去年底運用金融紓困方案,注資23億美元給CIT,大部分金額可能拿不回來,成為紓困方案第一個投資失敗個案。


小檔案》CIT

CIT成立已101年,業務遍及全球約50國,在美國是放款給中小企業和零售業者的主要金融機構,企業客戶約一百萬家。CIT涉入高風險的次級房屋抵押貸款和學生貸款過深,而去年雷曼兄弟倒閉後,債券市場的資金來源乾涸,因而出現問題,被迫聲請破產。

【2009/11/02 聯合晚報】

一些新的ETF

  • 第一檔州ETF發行Spade Oklahoma Index (NYSEArca: OOK),ETF商品越來越多,越來越細,越來越雜,現在開始有公司為美國的每一個州發行ETF,而第一個州是Oklahoma,其指數由29家市值超過一億美元的公司所組成,包含有鑽油、油管、油氣、公共事業和金融等,其中前三類股就佔了超過60%。費用率是0.85%,但是費用的收入有10%會捐做該州的兒童慈善公益之用。
  • 嘉信理財以超低費用率搶市:Charles Schwab要發行ETF已經不是新聞,但是費用率終於公告了,而且果然如大眾預期的,以非常低的費用率發行ETF,企圖搶下這個市場。過去Vanguard的VTI費用率只有0.07%,可以說是全市場最低的,但是後來調高到0.09%了,其實跟SPY是相同的。而Charles Schwab的SCHB、SCHX則只有0.08%的費用率,奪下最低費用率的寶座。而更強大的是結合Charles Schwab自己的券商優勢,提供給投資人Commission-Free(免手續費)的優待,而且宣稱這並不是短期的促銷活動。以下是11月3日發行的ETF:
  • 新的通膨避險ETF:代號為CPI的IndexIQ CPI Inflation Hedged ETF,希望能給投資人作為抗通膨的一個新工具,而這個ETF特別之處在於持有其他的ETF,也就是所謂的ETF of ETFs,但是持有ETF的內容並沒有限制,包括從槓桿型ETF、反向ETF等,只要可以達成目標的都可以。而有一些概念或許可以讓投資人比較容易理解這種ETF怎麼進行通膨避險,例如通膨發生時,會轉為持有短週期債券ETF而拋售長週期ETF。所以現在除了TIP這種抗通膨債券,也多了一些不同的選擇。費用率為0.65%,但因為是持有其他ETF,所以如果持有較高費用率的ETF,費用率也會調整。而以下則是目前這檔ETF的持有ETF:

主要國家ETF

以下為之前文中的主要經濟體所列出的國家對應的ETF:

國家 代號 ETF發行商與指數
全球 ACWI iShares MSCI ACWI Index
美國 SPY S&P 500 index
日本 EWJ iShares MSCI Japan Index
中國 GXC SPDR S&P China
台灣 EWT iShares MSCI Taiwan Index
德國 EWG iShares MSCI Germany Index
法國 EWQ iShares MSCI France Index
英國 EWU iShares MSCI United Kingdom Index
義大利 EWI iShares MSCI Italy Index
巴西 EWZ iShares MSCI Brazil Index
俄羅斯 RSX Market Vectors Russia ETF
西班牙 EWP iShares MSCI Spain Index
加拿大 EWC iShares MSCI Canada Index
印度 PIN PowerShares India
墨西哥 EWW iShares MSCI Mexico Investable Mkt Idx
澳洲 EWA iShares MSCI Australia Index
韓國 EWY iShares MSCI South Korea Index
印尼 IDX Market Vectors Indonesia ETF
泰國 THD iShares MSCI Thailand Invest Mkt Index
馬來西亞 EWM iShares MSCI Malaysia Index
紐西蘭
越南 VNM Market Vectors Vietnam ETF

紐西蘭目前沒有ETF。以下則為不在文章清單中的另外十個國家。

國家 代號 ETF發行商與指數
土耳其 TUR iShares MSCI Turkey Invest Mkt Index
智利 ECH iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx
瑞典 EWD iShares MSCI Sweden Index
比利時 EWK iShares MSCI Belgium Investable Mkt Idx
以色列 EIS iShares MSCI Israel Cap Invest Mkt Index
荷蘭 EWN iShares MSCI Netherlands Invstbl Mkt Idx
新加坡 EWS iShares MSCI Singapore Index
南非 EZA iShares MSCI South Africa Index
香港 EWH iShares MSCI Hong Kong Index
瑞士 EWL iShares MSCI Switzerland Index

這類國家型的ETF,以iShares為最大的發行公司,多以MSCI國家指數為主,像是台灣也是以MSCI Taiwan Index而非台灣加權指數,而Van Eck Global也有不少,分類為Market Vectors系列。

Something new about Berkshire Hathaway

  1. Berkshire Hathaway to Split 50-for-1:Warren Buffett's Berkshire Hathaway (BRKB) announced that it will split 50-for-1. These are the B shares, not the A shares which are still around $100,000. The Class A and B shares usually trade at a ratio of 30-to-1. If you own the Class A shares, you can convert it into 30 B shares, but not the other way around. The B shares, however, only carry 1/200th the voting power of the A shares. In other words, post-split, the B shares will be about 1/1500th of the A shares. Going by today's price, the B shares will be around $65.
  2. 巴郡展開歷來最大宗收購
2009-11-4 大公報

英國公布新挽救銀行措施,加上瑞士銀行公布連續虧損四季後,歐洲金融市場原本一片恐慌,不過,其後美國股神巴菲特宣布願意以440億美元,當中包括100億美元負債,收購鐵路公司伯寧頓北方聖太菲鐵路公司(BNSF)後,市場悲觀氣氛立時減輕,道指期貨的跌幅亦明顯收窄。這是巴菲特歷來最大宗企業收購的交易。\本報記者 李耀華

巴菲特的旗艦公司巴郡表示,將會以每股100美元的代價,購入77.4%現時還未持有的BNSF股權,該項交易是由現金加股份的方式進行,涉及金額440億美元,其中100億美元屬於負債。該鐵路公司的股價在周一收報76.07美元。每股100美元的收購作價,較股份上日收市有31.5%的溢價。

賭博美國經濟前途

巴菲特在聲明中表示,美國未來的前途依靠一套有效率和管理完善的鐵路系統,他同時表示,今次是在他任內,巴郡最大宗的收購交易,亦是該公司一次大賭博,要賭的是他對美國未來經濟前途的信心,但巴菲特相信他今次的賭博贏面高,他喜歡這次賭博。

至於BNSF的總裁和行政總裁Matthew Rose亦表示,他們同樣認為這宗交易吸引。他表示,因能夠成為巴郡的一分子而感到欣慰,他們對巴菲特支持長線投資的管理哲學推崇備至,認為可以令BNSF日後更注重鐵路的需求,以及客人和美國運輸系統配套的需要。

巴郡在過去兩年以來一直密密建立在BNSF的據點,而巴菲特本人在近期亦一再強調一直在找一個超級大型的併購交易,好讓巴郡能把積聚了一段時期的資金用於交易之上。資料顯示,截至今年六月底,巴郡擁有的手頭現金超過240億美元。他曾表示,隨著燃料價格高企,鐵路的競爭力將超過卡車。他曾在2007年的股東會上表示,由於油價高企、柴油燃料價格上升增加了鐵路的成本,但同樣地,鐵路競爭對手卡車的成本亦會增加,而且還會加得比鐵路快。

擁有巴郡股份的Gardner Russo & Gardner表示,巴菲特始終是巴菲特,懂得在市況疲弱的時候出手,因為這時候對手介入的機會比較低。巴菲特認為經營鐵路將比其他運輸工具更優勝。

通過巴郡B股1拆50

巴郡又表示,為了融資今次的收購行動,董事會已通過把旗下巴郡B股的股份由1股分拆成50股,每股價格由3265美元分拆成每股65.3美元,以作為集資的渠道。BNSF方面是由高盛、Evercore Partners、Carvath Swaine & Moore充當顧問,至於巴郡一方,則拒絕透露顧問是誰。

BNSF鐵路公司是北美洲最大的鐵路運營商之一,擁有32000英里(合51500公里)的運營網絡,遍及美國的28個州和加拿大的2個省。

BNSF網絡直達美國西海岸和墨西哥灣的各主要港口。BNSF的運營網絡覆蓋面遼闊,可以最便捷地將國際貨物運輸出入美國的主要市場。

BNI直接從76.05跳空大漲為97.79,收盤時為97.00,上漲27.51%,和波克夏的收購價100從30%縮小為只差3%,不過其實100的股價也並不是太誇張,2008年五月底BNI曾來到113的價位,而一年後的2009年五月底則來到55左右的低點。

我的一股B股現在要變成50股B股了,從原本一股要十萬台幣變成只要兩千台幣就可以當波克夏股東,我想真的是很低的門檻了,不知道明年的股東會是否會大爆滿?Anyway,既然B股變成這麼低,我應該會用定期定量的方式繼續買,一個月一股當然不是很大的負擔,但是以Firstrade手續費將近$7來看,一年就要$84,很傷,所以我應該會變成一季或一年一次買。投資波克夏這種控股公司倒是很像在投資基金,因為巴菲特就是經理人,而持股又有多樣和分散的效果。

至於BNI,我其實還不清楚為什麼巴菲特要賭這一把,而且還明說「Warren Buffett Tells CNBC Burlington Northern Buy Is 'Bet' On America」,也只能靜待其變了。巴菲特以往都是現金收購,這次卻非常異常的有部份換股(60%現金、40%波克夏股票),還因此把B股從A股的1/30改成1/1500,而這個決定更是只有15分鐘就決定,想法僅是簡單的認為美國景氣終將會復甦,復甦後會需要大量的貨運,而鐵路則是最省能源,也最環保的方式,而以去年來看,鐵路佔了40%的貨運量。

台股市值與最新GDP資料查詢

一、台灣最新GDP預測與查詢:請連結中華經濟研究院網頁,在研究成果及出版品的電子期刊中,有台灣經濟預測最新一期是2009年10月16日發表的,下一期則預計是兩個月後。在這份刊物的「伍、台灣經濟預測」之「一、基準預測」中(P. 45),就有提到:2009 年全年經濟成長率為-3.72%....實質GDP 規模約為12.6 兆,約與2006年之規模相當,需至明年方能回到2007 年13 兆以上之水準。

二、台股市值查詢:請連結台灣證券交易所網頁,在統計報表中的市值週報即可查詢獲得每一週的台股市值,所以以現在的時間點來看,最新的資料就是上週五(10月30日)收盤時的市值,為18兆7279.62億新台幣。


所以綜合以上兩個資料,就很容易可以算出現在台股的市值/GDP比值為18.727962/12.6=148.6%。

2009年11月1日

巴菲特對穆迪的減持


巴菲特的波克夏連續三次減持穆迪(Moody's)的持股,先是七月20-22日減持了八百萬股,再來則是九月初減持八十萬股,而十月底再減持115萬股,也就是總計將近一千萬股的減持,不過雖然是被大股東一直賣的狀態,但是平均出售股價卻還是維持在27美元左右,所以總共換得兩億多美元的現金。

如果看看巴菲特的Portfolio,可以看出其實穆迪排在第十名,佔了2.58%左右,而六月底時持有4800萬股,現在已經減持了將近兩成。

Anyway, 兩億股的可口可樂佔了20%,還是巴菲特最大持股,三億股的富國銀行則佔了15%,還有11.5%的鐵路股BNSF、而PG也有10%m,不過賠大錢的康菲卻也還有佔了5.54%。41檔持股中,我的觀察名單有這些:
  1. KO
  2. WFC
  3. PG
  4. KFT
  5. JNJ
  6. WMT
  7. COST

為什麼巴菲特是大家最信賴的投資人?

有興趣的可以先看看Bloomberg的這兩篇新聞,再看經濟日報的報導:

巴菲特 最佳投資大師

【經濟日報╱編譯吳國卿/彭博資訊二十九日電】
巴菲特以洞悉市場的能力,在彭博資訊對用戶的調查中被評為全球最睿智的投資大師,讓新近崛起的金融策略師與知名央行總裁相形失色。第二、三名分別是太平洋投資管理公司(PIMCO)創辦人葛洛斯,與量子基金創辦人索羅斯。

根據彭博每季對全球投資人、交易員和分析師的調查,23%的受訪者,把波克夏公司(Berkshire Hathaway)董事長兼執行長巴菲特評為最能掌握金融市場的人。

倫敦Falcon投資管理公司固定收益投資部主任巴赫表示:「名單中的其他人也各有長處,但我認為巴菲特獲得肯定的關鍵是他持續的突出表現,雖然這並不代表完全不犯錯。他還有一個與金融無關的特點:為人謙虛;他退出科技股是因為他不懂。目前金融界有誰會承認自己不對,或是有東西不懂?」

巴菲特雖然地位崇高,但最近有不少引人矚目的挫折,例如他認為投資美國第三大石油公司康菲(Conoco Phillips)是「重大錯誤」。巴菲特也收購兩家愛爾蘭銀行股票,但股價在金融危機爆發後重挫。

第二名是PIMCO創辦人葛洛斯,獲得16%的支持率;億萬富豪索羅斯獲得10%。接下來是2006年曾準確預測金融危機的紐約大學教授羅比尼(Nouriel Roubini),和有末日博士之稱的Gloom, Boom & Doom報告發行人麥嘉華(Marc Faber)。葛洛斯在美國投資人心目中地位和巴菲特一樣崇高。

【2009/10/30 經濟日報】

其實很有趣的一個現象,進入排行榜的當然跟曝光率有關,但是前三名支持率破10%的似乎就未必是曝光率所造成的支持度,而是透明程度。也就是曝光越多,發言越多,但是對市場的觀察並未讓讀者能夠清楚瞭解的,支持率就沒辦法提高,而像是巴菲特的投資哲學算是眾所皆知,發言的內容也有憑有據,而事後驗證更是令人敬佩,如此一來當然支持率就會高。

說白話一點,我們都知道巴菲特為什麼買以及什麼時候買股票,但是羅比尼、麥嘉華呢?所謂的末日博士們,其實對一般大眾來說,就只是耍耍嘴皮子而已,或許他們做過很多研究,或許他們發言準確度很高,但是他們的成績和準確度投資人並無法觀察,而他們到底抱持什麼樣的投資哲學投資人更是摸不清楚。

所以巴菲特之所以受信任,其實就是來自於你可以看到他的持股、他的績效,以及許多人試圖摧毀他股神的形象但卻總是失敗,最後也的確只能佩服,巴菲特的確是有他高明的地方。


當然,我是很推崇巴菲特的,但是除了巴菲特,我也推崇另一個人:彭淮南。當然,沒有人會認為彭懷南懂投資,因為他只用定存這種理財方法,但是如果要看一個央行總裁的功力可以多高,我想彭淮南是世界頂級的,而台灣經濟近十年來可以免於崩潰,真的要很慶幸我們有這樣的央行總裁。


而我對這兩位神級人物有多尊崇呢?這樣說好了,我們用錢來投票。只要巴菲特認為美股還有投資價值的一天,我還是會很放心的投資美股,而只要彭淮南還是台灣央行的總裁,我也不會太擔心台灣的經濟,即使不管換了那一黨,上台的政治官員其實都對經濟很無能,而還好央行總裁不必隨黨派輪替。