這篇文章會有引用三種不同的評估方法。
1. 怪老子理財的
股票價值試算：這個網站是以股息折現模型（Dividend Discount Model，DDM）來計算出股票的價值，DDM在投資金律作者William Bernstein的幾本著作裡面都不斷提到過讀者應該不陌生才對，這種方法就是把你預期能從這家公司所取得的股息全部加起來，來評估你應該花多少錢來持有這家公司，例如這家公司每年配一元股息，你打算持有一百年，那麼你如果付超過一百元，也就太貴了。這當然是過度簡化了，因為還有兩個變因，一個是每年股息不會都一樣，正常來說股息應該是每年都會成長的，第二個變因則是過一段時間之後，你預期取得的股息的終值和現值會有所不同，時間越久差距越大。因此考量這兩個變因之後，就會獲得DDM的公式：
關於DDM的評估方法，請參考怪老子所寫的「
如何評估股票價值」，而這裡主要只是便宜行事使用該網站的試算工具「
股票價值試算表」，需要三個資料：今年股息、期望報酬率、預期成長率。試算表如下，我以JNJ公司資料為例：
其中「今年股息」可以從許多管道取得，我這邊以
http://www.dividendinvestor.com/的資料為來源，輸入JNJ之後按下Dividends Paid Since按鈕可取得歷史配息資料，我以2010年全年共配息$2.11作為數據。而「期望報酬率」則根據怪老子在「
第一次領薪水就該懂的理財方法」書中認為至少要有20%的投資報酬率才算合理，因為投資股票承擔了不少風險。最後，「預期成長率」則同樣查詢
http://www.dividendinvestor.com/網站中的資料，其實應該以十年股息成長率為最佳數據，但是該網站只有五年的免費數據，因此我就用「Dividend Growth Rate 5yr Avg」來作為數據，應為10.37%，我取整數為10%。因為JNJ已經是相當成熟的公司，所以並不分成長階段來區分成長率，統一都用10%。試算結果如下：
大家可以看到，股息會因為成長率不斷增加，但是現值卻快速降低，到第35年已經降到0.1元以下，到第70年已經低於0.01元了。而如果最後累積到第一百年，則累計現值就會是
23.21，這也就是這個估價方法所算出的合理價值。
2. 第二個方法是來自於「
散戶大反擊」一書中的方法，其實也是DDM的應用，只是剛剛是以股息去做計算，這邊則是以EPS做計算，而且考量的比較多。該書作者Phil Town有成立一個網站，就是以該書的原文書名為名：
http://www.paybacktime.com/。這網站可以免費註冊，就可以閱讀一些補充文章和作者所提供的工具，包括Excel檔案。不過遺憾的是讀者可能要兩者並用，因為有些東西書裡沒說清楚，有些東西又只有書裡有，只看網站會不知所以然。
這種評估方式要有四種資訊，包括EPS（每股盈餘）、成長率、PE（本益比）、MARR（最低可接受報酬率）。其中MARR其實就是跟怪老子的20%是一樣的，只是Phil Town訂為15%。所以這一項資訊最簡單，而且固定不變。再來就是EPS，這邊用的是TTM EPS，也就是過去一年的盈餘資料，而不是預估盈餘，其實這項資訊也算好找，Google Finance或Yahoo Finance也都有，但Phil Town偏愛用MSN Money，因此這邊就引用JNJ在MSN Money的資訊：
比較麻煩的部份是成長率，Phil Town認為重要的成長率總共有四種：
- BVPS淨值成長率：9.07%
- Sales營收成長率：6.04%
- Net Income盈餘成長率：8.09%
- Cash現金流成長率：2.83%
這些是怎麼算出來的呢？淨值成長率的部份，可以在FUNDAMENTALS、KEY RATIOS、10-YR SUMMARY、Book Value/Share找到：
其中2004年資料不知道為何消失了，所以這邊是從2001年到2011年的資料，也就是長達11年，這在計算的時候要特別小心。這11年間，每股淨值從$7.95成長到$20.66，年化報酬率為9.07%，算是相當不錯的。如果你不知道怎麼算年化報酬率的話，可以用Excel輸入：「=RATE(11,0,-7.95,20.66)」或到
http://www.paybacktime.com/網站Calculators中的EPS Growth Rate計算器來算：
同理，也可以在MSN Money中找到Sales營收成長率、Net Income盈餘成長率的數據來源如下圖，而計算出兩個成長率分別為6.04%和8.09%，甚至還可以計算出EPS的年化成長率為9.07%。
最後只剩下「Cash現金流成長率」，不過可惜MSN Money沒有提供十年的資訊，只有五年，如果堅持要十年就要去找財報了。五年資料如下：
同樣進行年化成長率的計算，獲得2.83%的結果。依照Phil Town的說法，應該採用這四個成長率中最低的一個數值為準，才不會太過高估未來的表現，因此JNJ的成長率只有2.83%。但我個人認為JNJ從實際數據來看，成長率其實是相當穩定而優良的，尤其是其餘三個成長率都有6-9%的水準，因此以2.83%來看的確是有點太過保守了。所以Phil Town建議也可以看看分析師的成長率預測，結果是過去五年有6.6%的成長，而未來五年也有5.8%（如下圖），這樣看來2.83%的確是偏低了，所以我就用剩下三個成長率的最低值6%為JNJ未來的成長率。
另外，還可以用兩倍的本益比與成長率相比來看看，本益比為12.3（如上圖），兩倍為24.6，我所決定採用的6%成長率還遠低於兩倍本益比，因此並不會太過高估JNJ。至於本益比，可以採用當下的資料，也可以用過去十年的平均：
可以看到JNJ的本益比逐年下降，現在的12.3其實是相當不錯的。而過去11年的平均為19.13，如果保守一點就用12.3，我這邊則選用平均值19.13。（有留意到的話，股價淨值比也是逐年下降）所以目前為止四個數字都確定了：
- EPS：4.78
- 成長率：6%
- PE：19.13
- MARR：15%
最後還要先查營運資本報酬率（ROIC）：17.5%（作者認為至少要高於10%，以此來看JNJ表現也不差。）
最後，使用作者在網站提供的Sticker Price and MOS計算器計算合理價格，共分成四步驟：
其中Sticker Price為計算所得的標價，但作者認為真正好的價格是以標價的一半買進，也就是所謂的安全邊際價格（Margin of Safety，MOS）。至於這個計算器是怎麼運算的，下回有空我再介紹，或是網友們可以先自行探索作者的網站。
因此目前的JNJ股價的確是低於標價，但是距離MOS價格還差得遠了，而且即使金融海嘯時也沒有跌到MOS價格，這樣看來MOS價格的確是相當難得。而這個評估方法是以EPS為資料，跟上一個以股息為資料相比，應該有相當的落差。過去幾年JNJ的股息配發率大約是40%左右，所以如果這兩種評估方法的結果相似，那麼應該也有這樣的比例，而63.13的40%為25.25，的確和23.21沒差多少了。或是反過來推論，23.21的股息應該可以反推出58.025的股價。這樣來看，兩種評估方法就沒有太大的差異了，但應該多找幾家公司來比較看看才說得準，我想應該會隨著公司型態而有很大的差異才是。
根據這兩個方法，則60左右的股價會是JNJ的合理價格，因此目前的股價是合理的。而值得買進的好價格則是25左右，但這樣的價格恐怕是可遇不可求了。最後，也感謝一位網友在去年以電子郵件討論JNJ這家公司時，以截圖的方式提供了JNJ在巴菲特班的評估方法中合理價格為何？這就是第三種方法，但我並不清楚怎麼計算獲得的：
雖然資料時間和現在有些落差，但我想影響不大，而其中的「俗」價，也跟上述方法計算所得沒有太大的差異。這算是近期看完兩本書的一點小記錄，也分享給大家參考一下。
