晨星亞洲研究部 2011/11/2
債券型基金的存續期間:這是一門藝術,而非科學
存續期間僅可作為參考,並非絕對性的指標
金融風暴及其所導致的市場震盪情況,產生了許多令人意想不到的後果。而其中一個債券投資人所格外關切的情況,便是在當時資金大幅流向國庫券的情況下,各類債券型基金所發生的下跌或損失程度卻不相同。以長期政府債券及長期債券型基金組別為例,在大部份的期間內,這兩個基金組別內的基金應會有相似的風險,他們都著重投資於具有較長到期日以及相對較高信用品質的債券。然這兩個基金組別在2008年的報酬表現卻出現相當大的差異:長期政府債券型基金平均上漲28%,但長期債券型基金組別(這類型基金幾乎完全投資於非政府發行的投資等級債券)的報酬率卻平均下跌超過3.7%。為什麼呢?
在2008年,全球的投資人紛紛將資金轉向國庫券的情況下,長期政府債券型基金雖因此而受惠但其他的長期投資等級債券以及投資於該類型債券的基金卻並未因而受益,市場對整體經濟與金融產業未來前景的擔憂,使得非政府債券型基金無法出現反彈走勢。 (在2011年,尤其是第三季的這段期間內,隨著市場的擔憂情緒再度升溫,我們又再度觀察到長期政府債券型基金組別出現優於長期債券型基金組別的報酬表現。)
在正常的情況下,藉由投資組合的有效存續期間這項指標可推測出,當國庫券市場出現變化時,這些債券型基金可能會出現的報酬表現。上述兩個組別內的基金會將資產配置於各種不同存續期間的債券上,但這些基金投資標的存續期間的差異,卻無法解釋這兩類型基金報酬表現出現明顯分歧的情況。更奇怪的是,在2009年市場由金融風暴的谷底反彈時,上述的兩類型基金報酬表現也並未出現相當大的差異。
顯然,「存續期間」這項風險指標,並無法完全解釋政府債券型基金與長期債券型基金報酬表現間的關聯性。主要的原因在於,存續期間(又被稱為利率存續期間)這項指標需被用來檢視相似類型債券的報酬表現時,才會有最佳的效果。當你在比較相似類型的債券價格時,存續期間通常都能夠精確反映這些債券的報酬表現情況;換句話說,如果你以國庫債券殖利率的變動幅度作為參考指標的話,這項指標在預測其他國庫券的報酬表現上會具有最高的準確度。在正常的情況下,當投資等級公司債與其相對應的國庫券的殖利率水準並未有較大差異時(例如在2個百分點以內),這個存續期間會具有較佳的預測效果。然而,當殖利率水準有較大的差距時,存續期間這項指標在衡量你所持有的債券與國庫券的相對報酬表現上,準確度會相對較低。
不過,另外有一種衡量這種風險的指標,稱為利差存續期間。
利差存續期間並不是以國庫券殖利率的變動幅度為基礎,來估計一檔債券的漲、跌幅,該項指標是用來描述一檔債券與其相對應的國庫券的利差的變化,會使該檔債券價格上漲或下跌多少。在2008年12月Barclays Capital Investment Grade Corporate Bond Index的利差上升到640個基本點,但2007年2月份時,該利差僅100個基本點。舉例來說,以一檔存續期間看起來並不是太長的5年期利差存續期的債券來說,如果在正常的市場情況下,這個債券的發行公司營運遭遇困難,而使其殖利率與國庫券殖利率差距擴大至300個基本點(3%),可預期該檔債券將會損失約15%。假設在金融風暴期間,這個債券的發行公司營運遭遇困難,那麼這個利差擴大的程度將會更大,而該檔債券的損失幅度也可能達到上述情況的兩倍。
不過,無論你所要量測的是甚麼,重要的是投資人都需瞭解存續期間就像任何其他的衡量指標一樣,都具有一些需要加以留意的部份。
1. 存續期間是估計值。該項數據可以幫助投資人瞭解在市場殖利率大幅變動時,債券價格所會出現的的上漲或下跌幅度。不過,即使是在相對正常的情況下,債券價格的變動幅度也可能會與存續期間這項指標所估計的數據有所不同。
2. 投資組合的存續期間僅是平均值。基金的存續期間是投資組合中各個債券投資部位存續期間的加權平均數值。這些債券所佔的投資比重及其到期期間都可能會不一樣。因此,只有當每個不同到期期間以及債券類型的市場殖利率變動幅度都相同時,基金存續期間這項指標所預測的基金漲幅或跌幅才會最為精確,但這種情況卻相當罕見。事實上,還有可能發生部份類型債券殖利率上升,但其他類型債券殖利率卻下跌的情況(這種情況為殖利率曲線扭曲),在這種情況下,具有相同存續期間的基金,也可能會有不同的報酬表現。
3. 詳細檢視基金資料。為了更加瞭解你的債券型基金,投資人需詳細閱讀基金最新的投資組合報告,並且試圖瞭解該基金的投資標的(或者要求你的財務顧問替你作這件事情)。如果你在這當中發現了你不知道的投資標的,例如:純利息的擔保住宅抵押貸款憑證,這時便需要檢視基金報告書中,是否有更清楚的解釋,或者是打電話詢問基金公司。因為當市場中的短期利率或提前還款的情況出現大幅變化時,這些複雜的衍生性金融商品也可能會出現相當大的波動程度,所以你需要確定你適合持有這些投資標的。
簡而言之,存續期間(或利率存續期間)在估算殖利率水平與國庫券相當接近的債券的利率風險上,會是相當實用的指標。投資於國庫券之外的其他類型債券,投資人會得到較高的殖利率,也可能獲得較佳的長期報酬率(只是可能)。不過,當你承擔越來越多且不同的風險時,要追蹤所有的投資標的就變得更加複雜。因此,合理的作法是謹慎地運用存續期間這項指標,並且要多加瞭解一檔基金的持有標的,而不是僅憑藉存續期間或任何單一的數據來衡量你是否適合投資於該檔基金。
(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯,文中所述基金組別係晨星美國基金組別分類)
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