墨基爾（Burt Malkiel）的資產配置建議-Part 4

在資產配置的過程中，除了謹慎的使用MVO來估計各資產的權重參數以外，Wealthfront也將每一個資產的權重強制限制了最大值和最小值，這個方法其實已經被廣泛運用了，可以確保投資組合的適當多樣性，減少參數估計可能存在的錯誤以及適當表現投資人的屬性。

Wealthfront設定每一個資產的最大比例為35%，最小為5%，因為小於5%的資產無法提供分散風險的效果，而大於35%則又太多，會導致其他資產無法發揮有效的分散效果，在Swensen的書中也有提到類似的限制。要注意的是，唯一沒有最小值限制的是TIPS，因為對於風險承受度中等或高度的投資人來說，這個資產分散風險的效果並不好。

另外，要注意的是每一種資產的稅務效率並不一樣，因此Wealthfront建議可以在免稅帳戶持有稅務效率比較不好的資產。稅務上沒有效率的資產有美國政府債券、公司債券、新興市場債券、TIPS和房地產。

上圖顯示了應稅帳戶最佳資產配置的情況，橫軸是風險承受度，由左往右，風險承受度越來越高，綜共分為十級，總軸則是代表在特定風險承受度下，各資產在投資組合中所佔的比例，總共選了七種比較具有稅務效率的資產，保守一點的投資人會持有比較多的TIPS、市政債券，而積極一點的投資人則會持有比較多的美國股票、國際成熟市場股票以及新興市場股票。

市政債券是主要的債券資產，不過只能減免聯邦稅，Wealthfront說到目前為止，還沒找到可以免除州所得稅，並且具有足夠流動性的市政債ETF，而Wealthfront會密切觀察市場上有沒有符合這些條件的ETF。

TIPS雖然稅務上沒有效率，但是在保守型投資人的投資組合中仍然有相當大的比重，主要是因為這是唯一一個低波動，同時又能夠抗通膨的資產。

天然資源因為稅務效率而被留在投資組合中，不過房地產、公司債券和新興市場債則因為稅務效率差而被排除了。

Wealthfront提醒投資人他們在規劃這個投資組合的時候並未考慮到稅收虧損收割（tax loss harvesting），這是他們更進階的服務，只提供給在應稅帳戶有超過十萬美元資產的客戶。

上圖則顯示退休帳戶的最佳化資產配置，比起上一個資產配置，這個投資組合多了一種資產，共持有八種資產。如果越保守的投資人，會持有較多的TIPS和公司債券，而比較積極的投資人則持有美國股票、國際成熟市場股票、新興市場股票以及房地產，而新興市場債券以及高股息股票則介於中間。

在退休帳戶中，比較保守的投資人以TIPS來抗通膨，而比較積極的投資人則是用房地產和股票抗通膨。美國政府債券、市政債和天然資源因為加入這個投資組合之後沒有足夠的效率，也就是在相同的風險下增加報酬，所以被排除了。