那些承擔更大風險的投資者現在能獲得更多回報嗎？
可靠的投資法則不過幾條而已。其中之一是﹐感知風險與實際風險往往是逆相關的﹐也就是說﹐市場今天看上去越危險﹐明天就越有望產生越豐厚的回報。恐懼一直是培育未來牛市的最佳養料。
在股市經歷狂瀉、標準普爾公司(Standard & Poor's)下調美國債務評級之後﹐你該如何判斷投資者是不是足夠害怕﹐進而導致股票足夠便宜了呢？首先要記住﹐無論股市還是超市﹐價值和價格都是兩碼事。
沒錯﹐道瓊斯工業平均指數和標準普爾500指數都已較4月高點下跌了10%以上。
但衡量股票價值的最常用指標是市盈率。市盈率用分數來表示﹐分子是股票的市場價格（或股指點位）﹐分母是收益（或指數成分股公司總利潤）。當分子降幅較小時﹐總體市盈率不會有很大變化。
總部位於加州紐波特比奇(Newport Beach)的基金公司Research Affiliates的董事長羅伯特•阿諾特(Robert Arnott)表示﹐從宏觀角度看﹐當前股價的波動只是暫時的。他還稱﹐不要覺得股價單日波動幅度達到5%﹐或者較高點下跌14%就能產生抄底機會。
讓我們來看看著名投資分析師本傑明•格雷厄姆(Benjamin Graham)所青睞、經耶魯大學(Yale University)經濟學家羅伯特•希勒(Robert Shiller)發展完善的“週期調整”市盈率指標。該指標計算過去10年的平均收益﹐並將通貨膨脹因素考慮在內﹐以緩和市場一時的高低起伏所帶來的影響。
標準普爾500指數7月底時為1325點﹐市盈率為22.9。以標準普爾500指數上週盤中低點1167點計算﹐週期調整市盈率已降至20.2。
照此計算﹐股市五天之內已經便宜了10%左右。但過去半個世紀週期調整市盈率的歷史平均水平為19.5。總部位於康涅狄格州伊斯特福德(Eastford)的投資顧問公司Efficient Frontier Advisors的威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)表示﹐至少到目前為止﹐有耐心的投資者大概只能得出“估值合理”這一結論。股市估值已從偏高變為剛好在平均水平左右。
估值可能還有大幅下降的空間。市盈率往往會隨不確定性的增加而下降。歷史上當恐懼演變為徹頭徹尾的恐慌時﹐週期調整市盈率曾遠低於當前的水平﹐2009年3月、1982年8月、1974年12月和1932年6月時曾分別低達13.3、6.6、8.3和5.6。
股市最近的下挫可能意味著美國投資者最終開始潰散。TrimTabs Investment Research首席執行長查爾斯•比德曼(Charles Biderman)稱﹐8月初以來﹐個人投資者從美國股票型共同基金日均撤資20億美元左右﹐從交易所賣賣基金日均撤資10億美元左右。這令近年來股市資金外流不斷加劇的狀況進一步惡化。
逃離美國股市的不僅僅是小投資者。比德曼稱﹐退休基金已經連續11個季度淨賣出美國股票。
一位在數家養老保險基金投資委員會中任職的知名基金經理告訴筆者﹐過去一年他參加的所有會議主要議題只有一個﹐即怎樣從美國股市抽身﹐轉向對沖基金和私募股權等其他投資。
他表示﹐美國一些主要退休基金和養老保險基金不願冒險﹐儘量避免投資美國股市。此外﹐比德曼還稱﹐公司內部人士賣出的股票規模約相當於其買進規模的10倍。
在情況出現改觀之前﹐這種系統性的股票拋售潮可能還會愈演愈烈。對那些堅持逐步買進的長線投資者來說﹐股價確實是越來越便宜了。但面對如此大的被迫賣盤壓力﹐股價完全有可能會變得更加便宜。
當然話雖這樣說﹐但如果股市真的繼續下跌﹐估值降到像2009年3月份那樣的水平﹐恐怕沒有人會願意買進股票。假如你是長線投資者﹐現在沒準是調整投資組合﹐小幅減持債券﹐增加持股品種的合適時機。
不過﹐那些真的在2009年3月份進行回補的投資者可別忘了﹐當時一想到買股票就讓你惡心得要吐。這種感覺似乎並未再次出現﹐至少現在還沒有。
JASON ZWEIG
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