如何利用股市動蕩賺錢？

華爾街日報  2010年07月07日

第二季度就這樣結束了﹐不是悄無聲息﹐而是砰的一聲。

首先是5月6日投資者被電閃雷擊燒焦了頭發﹐然後是令人震驚的6月﹐股市再下跌5.2%﹐以連續五個交易日下挫結束6月份。

一如往常﹐市場再次愚弄了那些對未來走勢有把握的投資者。

市場今年春天時一致認為﹐歐洲股市將比美國股市差﹐然而6月歐洲股市遠優於美國。今年稍早專家們認為的集團軍──美國國債注定要賠錢﹐但美國國債很快上漲﹐ 美國長期國債上月漲8%﹐年初至今累計升23%。即使地產市場再次走軟﹐但地產類股表現略優於美國整體股市。

與此同時波動性再次受到關注。廣受追蹤的“憂慮指標”──芝加哥期權交易所（CBOE）波動性指數（VIX）從4月至5月幾乎上升了兩倍﹐而在2008年底至2009年初一直為下降。在6月初下降後﹐波動性指數在6月的最後幾天再次上升。

投資者一直在關注著。根據IndexUniverse.com﹐iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨（iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures）僅6月30日當日就上漲25%﹐從那些希望從股市震盪幅度下降中獲利的投資者那裡賺取了1.28億美元。根據投資研究機構晨星數據﹐該 iPath工具上月回報率為9%﹐第二季度累計漲46%。iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨追蹤波動性指數期貨合約﹐是美國成長最快的交易所交易產品。

儘管目前還沒有6月份數據﹐但5月客戶在嘉信理財（Charles Schwab）的交易量較4月增長17%﹐4月較3月交易量上升12%。在TD Ameritrade﹐同期內日均交易量上升約14%。TD Ameritrade董事總經理佩斯特里徹里（Jay Pestrichelli）說﹐交易的人更多了﹐還有更多人交易期權﹐因為他們想利用波動性獲利。

在你加入蜂擁的人群利用股市的動盪而交易時﹐有幾件事你應該知道。

首先儘管波動性彰顯了當前的回報率﹐但它不能很好地預測未來回報率。紐約大學金融學教授恩格爾（Robert Engle）警告說﹐在方向上沒有什麼可預測性﹐儘管市況不佳時波動性較高﹐但這不意味著市場將繼續下跌──它只意味著市場過去一段時間在下跌。恩格爾由於對波動性的研究﹐和別人分享了2003年諾貝爾經濟學獎。

恩格爾教授補充說﹐市場不會無限期持續較高或較低的動盪。他說﹐當你處於一個風暴期時﹐風暴有可能結束﹐但不會有很強的效果﹐風暴會持續很長且不確定的一段時間。總體來說可以預測波動性﹐但在這些預測因素內有很多不確定性。

紐約市立大學巴魯克學院（Baruch College at the City University of New York）金融學教授施瓦茲（Robert Schwartz）說﹐簡言之﹐波動性有它自己的波動性﹐它準確地說明了基於波動性指數的各種產品價格為什麼差異這麼大。

這就像你可能會在地震後將地震險納入你的保單一樣﹐而不是地震前﹐地面已在震動﹐波動性指數通常隨著股市下跌而上升﹐反之亦然。

投資者習慣於追漲殺跌﹐ 儘管他們應該在漲價時儘量減少買入﹐而在價低時更多買入。（設想一下如果你三年前就持有股票﹐而不是現在﹐那你該更高興了。）因股市動盪而交易興趣上升似乎也是同樣的情況。由於擁有波動性的價格更高﹐因此更多人希望買入。當波動性價格下跌時﹐就會銷路極差。

毫無疑問將一些波動性保險納入你的投資組合是個好主意﹐但這樣做的時機是其他多數投資者沒有興趣的時候﹐而不是其突然受到關注的時候。如果你想在波動性上獲利﹐那就等待市場降溫﹐各種波動性指數產品價格下跌。恩格爾教授說﹐它是保險﹐但它是鍍過金的保險。

Jason Zweig

（編者按：本文作者Jason Zweig是《華爾街日報》的個人理財專家﹐他在這裡向不知如何打理投資的讀者介紹一些理財小竅門）

Comments：沒想到剛寫完VXX和VXZ的比較文章，就看到Jason Zweig的這篇文章，這可真是不謀而合阿！能跟自己喜歡的作家在同一天寫很類似的文章，感覺也是很棒的一件事情。

VXX和VXZ哪一個是比較好的避險工具？

在主動投資的操作中，為了因應市場的不可預期行情，時常會以放空和槓桿操作來進行所謂的避險，尤其是看壞市場，但是並不想出清持股，這時候就可以進行放空，即使市場真的跌了，放空的獲利就可以用來彌補損失。

例如某人持有SPY200股，現價$100，市值為$20000，但預期S&P 500會下跌，所以花點費用跟券商借SPY100股並且賣出（又稱為借券放空），此時賣掉的部份持有$10000（存在券商不能動，會有一點利息），而SPY跌到$90時，雖然原本的持股市值只剩下$18000，但因為只要花$9000來將放空的100股SPY買還給券商（稱為回補），這筆交易中券商前後都持有100股SPY沒有改變，但你先在高價的時候賣掉股票獲得$10000，之後只有花$9000就可以買回相同的股票還回去，所以獲利有$1000，而整體資產除了放空的一些交易成本以外，損失也少了一半（持股賠$2000，放空賺$1000）。

而即使看錯方向，市場漲了，SPY變成$110，那你的放空部份會損失$1000，但持股的部份則是增加了$2000的市值，整體算起來還是賺了$1000，所以放空可以減少你的損失，也可以減少你的獲利，以上面這個例子來看，放空部位是持股的一半，而藉由放空作避險的比例，稱為槓桿倍數。

也有人採用期貨、選擇權、放空型ETF、槓桿型放空ETF等各種工具進行避險，因此工具很多樣，但是採用這些工具前，風險都要先瞭解清楚。期貨、選擇權我很久很久以後才會談到，而放空或槓桿ETF我以前有討論過，目前的Daily Reset會讓即使看對方向的人也可能沒有辦法獲利。所以這邊要談的是另一種避險的工具，主要是以對股市的相關性為高度負相關來選擇。

這是過去一年的資料，一般認為的債券以BND代表的話，和股市（SPY或VTI）相關程度為-0.40，但如果是VXX（iPath® S&P 500 VIX Short-Term Features ETN）或VXZ（iPath® S&P 500 VIX Mid-Term Feature ETN）這兩檔ETN來看的話，竟然和股市的相關性高達-0.83以上，幾乎可以說是相當高度的負相關了。

這兩檔ETN跟多數的ETN一樣並不持有現貨（之前我的介紹），而以信用擔保投資人可以取得和持有VIX恐慌指數的期貨相同的報酬，兩者的費用率為每年0.89%，並不算便宜，但是如果持有期間不長，會比借券放空來得划算。兩檔ETN的差異看名字就知道了，一個是短期的，一個是中期的，也就是差異在追蹤的指數持有的期貨合約長度，短期的只持有未來一兩個月的VIX期貨合約，中期的則是持有未來四個月到七個月不等的期貨合約，但要注意的是其實這些合約都是「daily rolling long position」（每日換約長期部位）。由於VXX和VXZ發行不到一年半，剛好在2009年三月九日低點之前才發行（一月29日），所以幾乎發行後就一路往下掉，我們來看一下走勢圖：

有沒有發現情況怪怪的。首先，VXX或VXZ跟VIX指數的差異很大，因為他們的發行並不是用來「追蹤」VIX指數的，這是官方說法：「The S&P 500 VIX Short-Term Futures™ Index TR is designed to provide access to equity market volatility through CBOE Volatility Index®  (the "VIX Index") futures.」所以如果你以VIX指數去算這兩檔ETN的追蹤誤差，那會大得很離譜，其實VXX和VXZ跟VIX指數的相關性都只有0.8X而已，因為他們的主要目的是提供給投資人取得「購買VIX指數期貨合約」相同報酬的一個管道，而不是去追蹤指數。

我們從 2009年三月九日低點看起，S&P 500指數漲到現在快要60%了，而VIX指數則下跌了大約40%，VXX從剛發行的$100跌到現在不到$30，VXZ則是跟剛發行的時候沒差多少，都在$100左右。所以從這裡可以發現VXX、VXZ和VIX指數三者之間的表現和走勢各有不同。而如果再回去看第一張圖的右側，也可以發現過去一年波動率為3.6%，報酬為-61.9%，而VXZ波動率只有1.7%，報酬還有正的6.2%。看起來好像VXZ是不錯的選擇，因為跟SPY的負相關性很明顯，而波動沒有向VXX那麼大。那麼我們來看看如果一個避險資產配置從年初持有到現在，分別持有一半的VXZ和SPY，情況會怎樣？

如果只看右邊，應該沒什麼特別的，波動性很低，報酬也降低，這很合理。但是如果看左邊的走勢圖，那其實就很值得討論了，基本上我還沒看過什麼配置可以讓資產總值穩定成這種情況的。當然這樣的配置在一般狀況或是牛市時，並不是好的配置，因為SPY的獲利會被VXZ的損失吃掉，但是如果在熊市的時候呢？這才是本文的主題：避險。

這一波下跌從2010年四月23日高點開始，SPY已經跌了12.5%，但這個資產卻漲了13.3%，而且波動性還比較低，這證明了這樣的配置會有不錯的避險效果。

那麼....VXX表現得怎樣呢？同樣以這一季以來的情況來看：

VXX和SPY各一半的配置，報酬更高，但波動幅度也是高得很可怕，而且資產的走勢並不健康，前面狂衝，後半段股市跌資產也跌，其實沒有避險到。那麼看長期一點好了：

VXZ和SPY各一半的配置，從年初到現在很平穩的往上，但是VXX和SPY各一半的配置，不但波動性沒有降低，資產還跌了超過一成，但資產的走勢的確和SPY是相反的。

所以以我自己的需求，VXZ會是比較理想的避險工具，而VXX並不是。

最後，VXX也會受到期貨轉倉的影響而有損失：

但VXZ則受惠於期貨轉倉：

衝複委託 券商祭新台幣交割

    * 2010-07-02
    * 工商時報
    * 【記者高佳菁／台北報導】

    　隨者兩岸三地金融交流逐步的開放，香港掛牌的台資企業股與中資企業，一直是投資熱門的標的，為搶攻海外複委託業務，券商紛紛祭出新台幣交割業務，節省投資人換匯麻煩，且資金調度也更靈活。

    　目前有開放台幣交割業務的包括寶來、元大、富邦與群益證，寶來證經紀事業處總經理彭一正表示，港股（上午10到下午4點）與台股的交易時段最為相近，加上金流與台股新台幣交割帳戶的結合，最能發揮推展港股的綜效。

    　且為方便投資人買賣港股的投資流程，以及下單時所需的快、狠、準等特性，只要透過下單系統，單一帳號即可同時下單台股、美股、港股與期貨，增加投資人買賣外國有價證券的方便性。

    　至於複委託新台幣交割業務有那些特色，如寶來證在客戶可自行選擇新台幣或外幣交割，亦可同時擁有，而元大、富邦與群益證則只能選擇一種，無法同時並存。另外，為方便客戶當日資金調度且不再需要至銀行進行臨櫃換匯，因此，寶來證有提供客戶自行圈存機制，且為便利客戶在同一系統下單台股，寶來、富邦與群益證皆可。

    　新台幣交割與外幣交割機制最大差異，包括開立帳戶，新台幣交割可透過與台股交割帳戶結合，解決過去買賣外國有價證券需要開立外幣交割帳戶與臨櫃換匯的動作；而外幣交割則須另外開立外幣交割帳戶及外幣自有資金帳戶。

    　且在資金運用更靈活，新台幣交割不需要在不同帳戶間轉帳、調度資金，只要一個新台幣帳戶內有足夠資金即可；而外幣交割需將欲交易金額轉換成外幣並存入外幣交割帳戶;要提領外幣帳戶資金時，必須向券商辦理出金申請程序。

Comments：其實我覺得重點根本不在是否台幣交割，而是複委託的成本太高，以目前的收費水準來看，應該會有許多人因為費用而卻步。

分析師Altucher建議年青人投資自己 遠離股市

2010-07-07 05:00:48　鉅亨網編譯郭照青 綜合外電

如果一個年青人獲得了一筆2萬美元的意外之財，他該做些什麼？

有分析師說，美國股市已經觸底，所以現在是買進股票的好時機。生涯才剛開始的年青人有充裕的時間，度過經濟的波動。

但是儘管避險基金經理人James Altucher依舊維持看漲股市的立場，他卻說一位二十初頭的年青人最佳投資，就是投資自己。

「當我有2萬或3萬美元時，投資的最佳報酬率就是投資自己或我非常了解且正在創業的人，」Altucher說。

他的主要觀點如下：

1.即使股市上漲，一位僅有2 萬美元的投資人只能賺那麼多。就算股市強勁上漲，一年報酬率也僅有20%到30%，對一個年青人而言，意義並不大。

2.投資股市意味生活在不確定之中。年青人實在沒有必要牽扯進這種壓力。

3.二十出頭的年青人焦點應放在教育及其他能夠提升自己生涯的投資。Altucher建議應多上課，進行腦力激盪，開辦一個網站，參與網路社交。

4.將2萬美元現金存放銀行，亦是不錯觀點。如此將能提供安全網，在失業時，也能保持平靜的心靈。

5.Altucher 警告並非每一項業務或觀點都能成功有效。他說，如果投資自己，且能持續，則終將找到成功。

6.將這2萬美元分成四等份進行不同投資。衝擊將難以避免，但卻能學到什麼。每年報酬率不僅只20%，而是每年1000%，甚至10000%或20000%。

Comments：James Altucher不只是基金經理人、分析師，也是作家和媒體專欄作家，可以在這裡看到他的許多文章，但是有趣的是，我想找這一篇的原文新聞來看，卻找不到....

2010上半年投資回顧

上半年投資績效為負值，跟S&P 500比為小勝。這半年來只有兩次交易，年初賣出UNG，損失約20%，六月九日買進BP進行投機，目前算是不賺不賠的情況。

這半年的持股，以BAC和LUK下跌最多，跟年初比起來已經下跌兩成左右了，但BRK.B則上漲了不少， C則上上下下很劇烈但是半年過去沒漲也沒跌。

ETF部份，VGK下跌16%最多，VWO下跌6%反而是最少的，而平均可以用VT來看，大約下跌10%，這其實跟SPY或VTI也是差不多的。

最近市場情況不好，週末看了一些數據，二次衰退的可能性高了不少，就等財報情況了。GS目前是我的主要觀察目標，雖然持股中金融類股已經佔了太大的比例，但如果GS會跌到$120（本益比五倍），就是值得觀察的目標之一。

核心投資部份，我目前以S&P 500的900點作為觀察指標，這也是之前巴菲特兩度喊買美股的位置。當然，以現在企業獲利的情況，現在的900點比金融危機時的900點更有價值。目前距離900有一成的距離，似乎不難達成。

以巴菲特的GDP和市值比值這個指標來看，目前美股是已經被低估的狀態了，這也是有相當一段時間沒看到的情況了，所以對長期投資人來說，其實S&P 500已經處於可以買進的狀態了。不過一來是許多投資人採用均線的機械式操作，會在將來一兩週50MA和200MA交叉的時候認定步入熊市而賣出持股，二來是S&P 500距離1000的整數關卡也很接近了，這兩個技術分析和心理因素如果伴隨財報不佳的現象一起出現，我正期待市場可能會有一波撿便宜的機會。但至於市場會不會出現金融海嘯的那種恐慌，或是低點在哪裡，這我就完全不知道了。

能買到modestly undervalued已經相當幸福，如果下半年有機會買到significantly undervalued（以現況推估S&P 500要跌到700點，很難），那是幸運。 不過投資人總只是害怕手頭上的持股帳面報酬越來越難看，其實應該是要把握買便宜貨的機會才對。

而目前看來，債券泡沫還在持續中，反正目前股市和債市的收益看起來是差不多的，甚至看股市的年化報酬有7.7%，這是相當不錯的水準了，而相較之下目前債券相當昂貴，我也沒什麼避險需求，還怕越避越危險，所以債券買進的時間點可能要明年甚至是後年了，反正就慢慢等，市場上隨時有便宜貨可以買，有耐心就等得到。如果股市繼續跌，經濟復甦不進反退，那麼可能升息的機會就又消失了，而升息前債券大概也沒有什麼大跌的可能。

而上半年的一些股利已經收到了，因為成本價低，所以殖利率看起來相當不錯，這也是買便宜貨的好處。