第二季度就這樣結束了﹐不是悄無聲息﹐而是砰的一聲。
首先是5月6日投資者被電閃雷擊燒焦了頭發﹐然後是令人震驚的6月﹐股市再下跌5.2%﹐以連續五個交易日下挫結束6月份。
一如往常﹐市場再次愚弄了那些對未來走勢有把握的投資者。
市場今年春天時一致認為﹐歐洲股市將比美國股市差﹐然而6月歐洲股市遠優於美國。今年稍早專家們認為的集團軍──美國國債注定要賠錢﹐但美國國債很快上漲﹐ 美國長期國債上月漲8%﹐年初至今累計升23%。即使地產市場再次走軟﹐但地產類股表現略優於美國整體股市。
與此同時波動性再次受到關注。廣受追蹤的“憂慮指標”──芝加哥期權交易所（CBOE）波動性指數（VIX）從4月至5月幾乎上升了兩倍﹐而在2008年底至2009年初一直為下降。在6月初下降後﹐波動性指數在6月的最後幾天再次上升。
投資者一直在關注著。根據IndexUniverse.com﹐iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨（iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures）僅6月30日當日就上漲25%﹐從那些希望從股市震盪幅度下降中獲利的投資者那裡賺取了1.28億美元。根據投資研究機構晨星數據﹐該 iPath工具上月回報率為9%﹐第二季度累計漲46%。iPath 標準普爾500波動性指數中期期貨追蹤波動性指數期貨合約﹐是美國成長最快的交易所交易產品。
儘管目前還沒有6月份數據﹐但5月客戶在嘉信理財（Charles Schwab）的交易量較4月增長17%﹐4月較3月交易量上升12%。在TD Ameritrade﹐同期內日均交易量上升約14%。TD Ameritrade董事總經理佩斯特里徹里（Jay Pestrichelli）說﹐交易的人更多了﹐還有更多人交易期權﹐因為他們想利用波動性獲利。
在你加入蜂擁的人群利用股市的動盪而交易時﹐有幾件事你應該知道。
首先儘管波動性彰顯了當前的回報率﹐但它不能很好地預測未來回報率。紐約大學金融學教授恩格爾（Robert Engle）警告說﹐在方向上沒有什麼可預測性﹐儘管市況不佳時波動性較高﹐但這不意味著市場將繼續下跌──它只意味著市場過去一段時間在下跌。恩格爾由於對波動性的研究﹐和別人分享了2003年諾貝爾經濟學獎。
恩格爾教授補充說﹐市場不會無限期持續較高或較低的動盪。他說﹐當你處於一個風暴期時﹐風暴有可能結束﹐但不會有很強的效果﹐風暴會持續很長且不確定的一段時間。總體來說可以預測波動性﹐但在這些預測因素內有很多不確定性。
紐約市立大學巴魯克學院（Baruch College at the City University of New York）金融學教授施瓦茲（Robert Schwartz）說﹐簡言之﹐波動性有它自己的波動性﹐它準確地說明了基於波動性指數的各種產品價格為什麼差異這麼大。
這就像你可能會在地震後將地震險納入你的保單一樣﹐而不是地震前﹐地面已在震動﹐波動性指數通常隨著股市下跌而上升﹐反之亦然。
投資者習慣於追漲殺跌﹐ 儘管他們應該在漲價時儘量減少買入﹐而在價低時更多買入。（設想一下如果你三年前就持有股票﹐而不是現在﹐那你該更高興了。）因股市動盪而交易興趣上升似乎也是同樣的情況。由於擁有波動性的價格更高﹐因此更多人希望買入。當波動性價格下跌時﹐就會銷路極差。
毫無疑問將一些波動性保險納入你的投資組合是個好主意﹐但這樣做的時機是其他多數投資者沒有興趣的時候﹐而不是其突然受到關注的時候。如果你想在波動性上獲利﹐那就等待市場降溫﹐各種波動性指數產品價格下跌。恩格爾教授說﹐它是保險﹐但它是鍍過金的保險。
Jason Zweig
（編者按：本文作者Jason Zweig是《華爾街日報》的個人理財專家﹐他在這裡向不知如何打理投資的讀者介紹一些理財小竅門）
Comments：沒想到剛寫完VXX和VXZ的比較文章，就看到Jason Zweig的這篇文章，這可真是不謀而合阿！能跟自己喜歡的作家在同一天寫很類似的文章，感覺也是很棒的一件事情。
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