如何投資才能跑贏CPI？

華爾街日報  2011年 02月 23日

通脹這個沉睡多時的巨人終於蘇醒過來了。對於投資者而言﹐通脹會帶來諸多問題──隨之而來的也有機會。

乍看之下﹐美國通脹數據也許沒什麼可擔心的。去年美國消費者價格指數 (CPI)僅僅上漲了1.5%﹐不僅低於3%的歷史平均水平﹐也低於美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)認為理想的大約2%的水平﹐後一點有些令人不安。

不過在海外﹐尤其是在發展中國家﹐情況就大有不同了。韓國1月份的CPI比去年同期上漲了4.1%﹐高於預期的3.8%。在巴西﹐分析家預計本年度的物價將上漲5.6%﹐超出了央行設定的目標水平4.5%。中國則一直在加息以及提高銀行資本金要求以控制通脹﹐其12月通脹率已漲至4.6%。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)駐紐約的北美首席經濟學家茱莉亞•科羅納多(Julia Coronado)說﹐新興市場經濟發展過熱﹐他們需要減緩增長的步伐﹐否則通脹將會影響其社會穩定。

部分發達經濟體也經歷了物價上漲。英國通脹率在12月猛漲至3.7%﹐歐元區的通脹率在1月份達到了2.4%﹐是2008年以來上漲最快的一次。

這其中﹐大宗商品價格起到了很大的推動作用。過去六個月以來﹐油價上漲了9%﹐銅價上漲36%﹐銀價則急劇飆升56%。農產品價格也是突飛猛進：棉花、小麥和大豆的價格分別上漲了100%、24%和42%。德意志銀行(Deutsche Bank)十國集團(G-10)外匯策略全球主管亞倫•拉斯金(Alan Ruskin)說﹐這是個大問題﹐因為輸入價格的增長會通過食物鏈作用最終影響到CPI。

當然了﹐最主要的通脹驅動因素通常都是薪酬──不過目前在美國可不是﹐高失業率已經導致美國的薪酬支出連續三年在低位徘徊。

不過﹐目前還看不到以往的通脹場景會重復上演的跡象。一方面是因為自上世紀70年代發生了最為嚴重的通脹之後﹐全球經濟已經有了根本性的改變﹐另一方面﹐不久前的債務危機會有怎樣的後遺症目前還是未知數。

對於投資者來說﹐這意味著房產、黃金等傳統的抗通脹法寶也許無法起到預期效果﹐倒是其他一些投資策略可能會有更佳表現。

那麼該如何確定自己的投資組合呢？金融顧問認為﹐最佳的策略不是徹底改變現有的資產配置﹐而是在原有基礎上加以調整﹐就是說﹐在現有投資的基礎上﹐拋售某些類別的債券、股票和大宗商品﹐增持其他一些類別的債券、股票和大宗商品。

以下為具體操作指南：

哪些該拋

債券。債券價格與其收益率是成反比的。通脹加劇時﹐通常利率會走高﹐導致債券價格下跌。即便是長期持有投資者也會遭殃﹐因為高通脹率會導致你的利息收益以及債券到期時拿回的本金貶值。

長期債券收益貶值尤甚﹐因為低收益率會持續相當長的一段時間。金融咨詢師表示﹐恐懼通脹的投資者應當縮短持有債券的期限。

硬資產。傳統上﹐房地產是對沖通脹的好投資﹐不過這一次似乎它也要讓投資者失望了。資產管理公司Lord Abbett的資深經濟學家米爾頓•埃茲拉蒂(Milton Ezrati)說﹐儘管高通脹率會導致房價高企﹐在創歷史新高的房產止贖率和消費者意欲減低負債率的普遍心理的雙重作用之下﹐房價的上漲趨勢會減緩。這同上世紀70年代的狀況完全不可同日而語﹐據美國人口普查數據﹐當時美國的房產中間價飆升了43%。

熱門大宗商品﹕小麥
黃金是另外一個效果會打折扣的傳統對沖通脹法寶。過去九年來﹐黃金價格已經上漲了三倍多﹐很多策略師認為﹐其現有價格已經體現了通脹的影響。

歷史上﹐金價同貨幣供給是息息相關的。據FactSet公司的數據﹐過去三十年來﹐金價同美元供給之間的關聯度保持在69%左右。（100%的關聯度意味著兩個指數一直並駕齊驅﹐-100%的關聯度則意味著兩者完全背道而行。）貝萊德公司(BlackRock Inc.)旗下安碩基金(iShares)的首席投資策略師拉斯•克斯特里奇(Russ Koesterich)說﹐僅僅考慮貨幣供給的因素﹐金價已經被高估了25%。

股票。投資股票是對沖高通脹的很好的手段﹐因為企業比較容易將上漲的成本轉嫁給消費者承擔。不過﹐當產品的投入成本驟然上漲時﹐企業的利潤率將遭受重創。

熱門大宗商品﹕銀
與此同時﹐高利率尾隨通脹而至﹐投資者對自己投入的每一塊錢都要求有更高的收益。而結果卻是﹐通脹期間市盈率往往是下挫的。克斯特里奇表示﹐自1955年以來﹐最普遍的通脹率為1%至3%﹐此間標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)一支股票的平均歷史市盈率為19.24﹐而在通脹率為3%至5%的時期﹐其平均歷史市盈率跌至16.95。

金融咨詢師表示﹐金融、公用事業、必需消費品等對利率敏感的行業尤其容易受到影響。

哪些該買入

熱門大宗商品﹕棉花
現金及銀行產品。通脹大環境下﹐更應該關注貨幣市場共同基金﹐因為這類基金投資的是30到40天即到期的短期證券﹐可以抵御利率增高的風險。追蹤此類基金的公司Crane Data的彼得•克雷恩(Pete Crane)說﹐有一個極端的例子是﹐在通脹肆虐的70年代和80年代初﹐貨幣基金的收益率超過了15%。

警告：如果通脹減緩﹐利率回落﹐投資者可能就會遭受損失﹐因為基金發行者可以操作信用違約掉期﹐那麼基金到期時投資者就需要承擔高利率導致的損失。

債券。降低高通脹對債券投資影響的一個策略是“債券階梯”──

熱門大宗商品﹕銅
比如買入兩年、四年、六年、八年及十年期的債券。短期債券到期後﹐投資者可以將收益以高利率繼續投入長期債券當中。

紐約州羅切斯特市的金融咨詢師傑夫•菲爾德曼(Jeff Feldman)說﹐“債券階梯對於那些不介意持有債券長達十年的人來說最為合適。”

銀行貸款基金。利用通脹獲利的另外一個方法是投資那些買入可調利率貸款的共同基金﹐很多此類基金都是為了給企業槓桿收購融資。所謂的浮動利率基金都是結構化基金﹐在利率上漲時可以融得更多資金。在利率上漲期間﹐浮動利率基金的表現通常會優於其他的債券基金。比如2003年﹐投資者普遍預期利率上漲、經濟強勢發展﹐銀行貸款基金收益為10.4%﹐而短期債券收益僅為2.5%。

大宗商品。金融咨詢師指出﹐同工業或食品製造業緊密相關的原材料如今比黃金更值得投資。關鍵在於找到最優的投資工具。

小投資者投資多數大宗商品的最便捷方式是交易所交易基金(ETF)﹐很多ETF都是操作期貨的。不過此類基金風險係數很高﹐因為經常會有“期貨溢價”──在期貨價格高於現貨價格時。結果便是：即便商品價格在上漲﹐ETF在購入新的期貨合約時還是在虧錢。

股票。物價突然上漲時﹐股市的一個角落表現會很好：小企業股和價值股。康涅狄格州伊斯特福德的投資顧問公司Efficient Frontier Advisors LLC的威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)說﹐“因為價值股和小企業股通常都是負債比較高的公司﹐通貨膨脹正好減輕了它們的負債。”

Ben Levisohn / Jane J. Kim

全球首檔東協ETF掛牌

【時報-外電報導】全球第1檔鎖定東協（ASEAN）的指數股票型基金（ETF）問世！紐約基金業者Global X針對東協前5大經濟體大企業推出的ETF於周四紐約證交所正式掛牌交易，凸顯國際投資人已視新興亞洲為一新的投資資產級別。

倫敦金融時報報導，之前已推出追蹤北歐與南美等地區ETF的Global X表示，推出全球首檔東協ETF是反映法人機構對東協國家愈來愈濃厚的投資興趣，高速成長的東協10國正在快速邁向更大的經濟整合。

這檔東協ETF名為Global X富時東協40ETF，就是以富時東協40種股價指數為基準，追蹤新加坡、馬來西亞、印尼、泰國以及菲律賓等5大東協經濟體40大上市企業的股價表現。

儘管越南、寮國、柬埔寨、緬甸與汶萊也是高速成長的經濟體，但東協的經濟與股市活動仍以前5大經濟體占大宗。

Global X執行長艾瑪指出，該公司推出這檔ETF主要是為了滿足美國機構法人方便投資東協地區的需求，過去東協投資光環始終被東南亞前幾大經濟體所掩蓋。

Global X富時東協40ETF的國家權重配置方面以新加坡最高占41.2％，馬來西亞占32.8％，印尼14.8％，泰國10.6％，菲律賓則僅0.5％，以產業別作區分則以金融權重最高達43.6％，電訊產業則為15.6％。

但全球首檔東協ETF上市的時機似乎不太好，東協地區股市經過去年大漲後，今年以來不是持平就是下跌。

富時東協40種股價指數去年全年大漲28.22％，但今年1月份跌了1.64％。

由於通膨問題與地緣政治不穩等利空，過去幾周來全球出現資金大舉從新興市場撤出的現象。

亞洲開發銀行表示，東協地區去年經濟成長率達7.5％，今年預估將擴張5.4％。

根據世界交易所協會的資料，東協地區總人口雖僅5.9億人，但經濟與股市總規模都大於印度，其中股市總市值約1.75兆美元。(新聞來源：工商時報─林國賓／綜合外電報導  2011/02/18)

全球型股市ETF的殖利率疑慮

本文只是最初步的以現在的數據去推論，並非最嚴謹的實際演算。

我自己有投資VT，但VT的殖利率低得有點讓我訝異，而最近又有VXUS上市，因此我就很好奇這種全球型的股市ETF殖利率到底和分區域投資比較來又是怎樣？以下數據都來自http://www.dividendinvestor.com/

先來看看VT好了，殖利率是1.9%。而如果分區域投資的話，則美國市場的VTI是1.7%、歐洲市場的VGK是4.4%、亞洲太平洋市場的VPL是3.8%、新興市場的VWO是1.8%，這是不是真的有點怪呢？如果以VT的持股來看，45.4%的北美市場有美國和加拿大，加拿大如果用EWC來看則是1.5%，因此和美國沒有差多少，就當成一體來看好了。另外還有25.2%的歐洲和13.7%的亞洲太平洋、15.7%的新興市場，以這樣的比例和上述的殖利率，VT應該獲得的殖利率應該是大約2.68%才對，剛好有三成的殖利率消失了。而另一檔ACWI殖利率為1.7%還更慘了一點，所以事情的確很奇怪。難道，VT海外投資的部份並未退稅，因此投資人只能取得70%的殖利率？

那麼我們來看看美國除外的那些全球投資的ETF吧！VEU為2.1%，ACWX為2.2%，CWI為2.3%，但以VEU的持股比例來算，7.1%的加拿大、42.9%的歐洲和23.3%的亞洲太平洋、26.7%的新興市場，則算出來的殖利率應該是3.36%才對，那麼中間消失的1.26%，高達37.5%的殖利率到底消失到哪理去了呢？這種純粹海外投資的ETF應該比較沒有退稅問題了吧？但怎麼消失的殖利率反而更多了呢？

新的VXUS這檔ETF源自於VGTSX這檔1996年就問世的指數型共同基金，但也有同樣的情況，甚至更慘，殖利率只有1.6%，而過去五年的平均殖利率為2.5%，這兩個數據幾乎跟VTI是一樣的，但過去五年VGK平均殖利率為4.7%、VPL為2.7%、VWO為2.4%。

所以要用一檔ETF完成全球股票配置的投資人，可能要先搞清楚為什麼這些全球型的股市ETF殖利率都這麼低？

兩大交易所醞釀合併 將成全球最大

2011年 02月 10日  華爾街日報

作為美國資本主義大本營已有219年曆史的紐約證券交易所(New York Stock Exchange)即將被德意志交易所(Deutsche Boerse AG)收購﹐一旦交易成功﹐將締造出全球最大的金融交易所。

若交易達成並得到監管者的批准﹐合併後的新公司其股票和期貨交易量將超過世界上任何一個交易所﹐期權交易量也將成為美國各交易所之最。如果併購成功﹐長達十年的全球交易所合作將達到巔峰狀態﹐這些交易所渴望尋找新的增長點並迎頭趕上那些規模較小的競爭對手﹐後者在接受新型和有利可圖的交易種類方面動作較快。

對紐約來說﹐這樁併購表明紐約在世界舞台上的主導地位日漸衰落﹐因其它國家把投資者直接吸引到本國市場。此外﹐這筆交易還說明﹐如今的證券交易在全球各地隨時進行﹐美國華爾街傳統金融機構的重要性因此大不如前。

位於紐約證交所一樓的家族式企業LaBranche & Co的首席執行長拉布朗奇(Michael LaBranche)說﹐紐約的地位將很重要﹐但不再是金融中心﹐資本市場現在遍佈世界各地。該公司2010年將做了87年之久的交易大廳業務賣給了英國的投資銀行巴克萊資本(Barclays Capital)。

反壟斷專家提醒說﹐這筆擬議交易可能會面臨歐洲嚴格的監管審查﹐因為併購後的新公司將左右歐盟(EU)以及美國的股票和金融衍生品交易﹐而美國監管機構則可能因有美國經濟王冠上明珠之譽的紐約證交所落入外人手裡而大為不滿。

合併後的公司將實際由德意志交易所接管﹐從而給該公司首席執行長法蘭西奧尼(Reto Francioni)尋找轉型性交易的漫長探索劃上句號。德意志交易所的股東將持有新實體約60%的股權。

法蘭西奧尼將擔任公司董事長﹐而紐約泛歐交易所集團首席執行長尼德奧爾(Duncan Niederauer)將留任原職﹐董事會席位將由雙方平分。新的實體將由德意志交易所位於法蘭克福和紐約附近的新總部聯合領導﹐並在荷蘭註冊。

據知情人士透露﹐公司的全球衍生品業務將由法蘭克福總部領導﹐公司的技術部門和歐洲現金交易業務將設在巴黎﹐全球上市業務和美國現金交易業務將由紐約負責。

此前在2008年和2009年德意志交易所曾兩次嘗試與紐約證券交易所合併﹐但均以失敗告終﹐部分原因是德意志交易所的管理層存在內部分歧﹐以及對合併後公司的總部設在哪裡意見不一致。在那兩次嘗試之前﹐2006年紐約證券交易所擊敗德國合作伙伴德意志交易所的敵意競購﹐成功收購了位於巴黎的泛歐交易所。

不過﹐黑池(dark pool)和其他替代性交易平台的崛起損害了交易所的利潤率﹐迫使它們從提供技術服務等其他領域尋求收入來源﹐並重新審視行業整合。

就在紐約泛歐交易所集團和德意志交易所有關雙方準備合併的聲明發出前幾個小時﹐倫敦證券交易所集團(London Stock Exchange Group PLC)和位於多倫多的TMX Group Inc.就“對等式合併”達成一致﹐此舉將創建一個跨大西洋的、著重於資源和清潔能源類公司上市業務的集團﹐並促進交易技術方面的合作。

去年10月﹐新加坡交易所（Singapore Exchange Ltd.）宣佈出價83億美元收購澳大利亞證券交易所（Australian Securities Exchange）的運營商ASX Ltd.的全部股權。

德意志交易所和紐約泛歐交易所集團說﹐二者合併會產生3億美元的年化協同效應﹐約佔成本基數的10%﹐公司有可能從結算業務和交叉銷售產品方面獲得收入增長。

這一尚未命名的合併後實體將會擴大紐約證券交易所作為世界最大股票交易場所的領先地位﹐讓紐約泛歐交易所集團除旗下的四家歐洲交易所以及美國紐約證券交易所外﹐又添法蘭克福證券交易所這支新軍。

同時﹐該實體還將取代芝加哥商業交易所控股公司（CME Group Inc.）﹐成為世界交易量最大的期貨交易所﹐成為美國期權市場無可爭議的領導者。

將德意志交易所的德國債券期貨業務與紐約泛歐交易所集團旗下倫敦國際金融期貨期權交易所（Liffe）的英國債券期貨業務相結合﹐將會大大增強合併後的交易所對歐洲地區大量交易的利率期貨合約的控制力﹐為芝加哥交易所製造一個強大的競爭對手。七年前﹐德意志交易所旗下從事衍生品交易的子公司歐洲期權與期貨交易所（Eurex）曾試圖憑一己之力打破芝加哥交易所的壟斷﹐但以失敗告終。

合併還能增強兩公司在美國股票-期權交易市場上的地位。上個月﹐紐約泛歐交易所集團的兩大期權交易平台與德意志交易所旗下國際證券交易所（International Securities Exchange）的市場份額相加起來約相當於美國期權市場交易量的40.5%。

紐約證券交易商協會（Security Traders Association）主席坎吉姆（Joseph Cangemi）說﹐交易員們將會關注此事﹐以確信合併後的實體不會利用其影響力抬高費用。他說﹐大魚不能因為小魚的消失就利用其規模佔便宜﹐我們需要對此予以密切關注。

坎吉姆說﹐現在﹐他們在大西洋兩岸都設立了大型分銷網絡﹐這些接入點很結實、很大﹐植入很深。

這項交易還將市場的注意力轉向了歐洲﹐在那裡﹐BATS全球市場公司（BATS Global Markets）和Chi-X Europe這兩大電子交易平台運營商正在就合併的可能性進行商討。

坎吉姆說﹐你必須重新思考這一合併交易在泛歐洲交易平台方面的市場影響﹔合併將大大增加歐洲在這方面的市場整合度﹔你還可以從對比的角度來看Bats和Chi-X Euro正就併購事宜展開獨家談判這一事實﹐看一看紐交所和德意志交易所合併所產生的協同效應將如何幫助它們與Bats 和Chi-X Euro合併後的公司相競爭。

紐約泛歐交易所的股票恢復交易後﹐其股價一度飆升了20%。在紐約市場週三後市的交易中﹐紐約泛歐交易所的股價上漲14%﹐德意志交易所股價上漲約10%。

其他交易所的股票也有所上漲。CBOE Holdings Inc.多年來一直被視為收購對象﹐其股價上漲7%左右﹐Nasdaq OMX Group Inc.的股價上漲約5.4%﹐達到27.24美元。芝加哥交易所集團的股價漲1.4%。洲際交易所公司（IntercontinentalExchange Inc.）的股價漲幅約4%﹐該公司此前曾宣佈其第四季度利潤實現增長。

JACOB BUNGE / WILLIAM LAUNDER / AARON LUCCHETTI

傳SEC調查藉ETF內線交易

（中央社2011年2月10日電）彭博社引述知情人士指出，美國證券管理委員會（Securities and ExchangeCommission，SEC）正在調查指數股票型基金（ETF）是否被用來掩飾內線交易。

通常追蹤指數，並以股票方式交易的指數股票型基金能讓買家無需交易期貨，就能對股價變動下注。

這名消息人士表示，擁有企業未公開資訊的投資人可能藉交易包含這檔股票的基金來掩飾不合法下單，代替直接買賣這檔股票。

自1993年指數股票型基金創造以來，其數量即不斷攀升，擴展投資人進出包括商品等不同資產的途徑。

美國證管會已表示，正利用數據驅動技術（data-driven technique）來發現內線交易和市場操縱的模式。

金融時報（Financial Times）之前已對這項調查做過報導。（譯者：中央社徐睿承）

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美證交會調查ETF內幕交易

鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：國際金融報)　2011-02-11

據媒體報導，美國證交會(SEC)正就華爾街交易員是否利用交易所交易基金(ETF)掩蓋內幕交易展開調查。

ETF指的是追蹤一籃子股票的基金。知情人士稱，交易員可能已經開始利用ETF，在最大化某一只股票收益的同時，掩蓋交易模式。

比如，了解某家公司信息的交易員可能會買進一只包括該公司股票的ETF，然后賣空這只ETF中的其他股票。這種操作方法被稱作ETF-stripping，可以讓交易員在不直接買賣某公司股票的情況下，從該公司的股價波動中獲益。

當下，美國當局正加大對內幕交易的調查。監察機構與聯邦調查局(FBI)和美國證交會合作，已宣布對幾名前對沖基金交易員、公司內部人士以及一家專業網絡公司的咨詢顧問提起刑事指控。24人認罪，多人正與調查機構合作。

華盛頓檢方的證據來自手機竊聽、合作證人以及交易數據。執法官員表示，他們之所以需要采用非傳統手段，是因為交易員已變得十分老練。為了掩蓋交易，他們會進行大量交易，并收集研究報告，來掩蓋購買某只股票的原因。

• SEC Probes ETF Use in Disguising Insider Trading