2011年2月23日

如何投資才能跑贏CPI?

華爾街日報  2011年 02月 23日

通脹這個沉睡多時的巨人終於蘇醒過來了。對於投資者而言﹐通脹會帶來諸多問題──隨之而來的也有機會。

乍看之下﹐美國通脹數據也許沒什麼可擔心的。去年美國消費者價格指數 (CPI)僅僅上漲了1.5%﹐不僅低於3%的歷史平均水平﹐也低於美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)認為理想的大約2%的水平﹐後一點有些令人不安。

不過在海外﹐尤其是在發展中國家﹐情況就大有不同了。韓國1月份的CPI比去年同期上漲了4.1%﹐高於預期的3.8%。在巴西﹐分析家預計本年度的物價將上漲5.6%﹐超出了央行設定的目標水平4.5%。中國則一直在加息以及提高銀行資本金要求以控制通脹﹐其12月通脹率已漲至4.6%。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)駐紐約的北美首席經濟學家茱莉亞•科羅納多(Julia Coronado)說﹐新興市場經濟發展過熱﹐他們需要減緩增長的步伐﹐否則通脹將會影響其社會穩定。

部分發達經濟體也經歷了物價上漲。英國通脹率在12月猛漲至3.7%﹐歐元區的通脹率在1月份達到了2.4%﹐是2008年以來上漲最快的一次。

這其中﹐大宗商品價格起到了很大的推動作用。過去六個月以來﹐油價上漲了9%﹐銅價上漲36%﹐銀價則急劇飆升56%。農產品價格也是突飛猛進:棉花、小麥和大豆的價格分別上漲了100%、24%和42%。德意志銀行(Deutsche Bank)十國集團(G-10)外匯策略全球主管亞倫•拉斯金(Alan Ruskin)說﹐這是個大問題﹐因為輸入價格的增長會通過食物鏈作用最終影響到CPI。

當然了﹐最主要的通脹驅動因素通常都是薪酬──不過目前在美國可不是﹐高失業率已經導致美國的薪酬支出連續三年在低位徘徊。

不過﹐目前還看不到以往的通脹場景會重復上演的跡象。一方面是因為自上世紀70年代發生了最為嚴重的通脹之後﹐全球經濟已經有了根本性的改變﹐另一方面﹐不久前的債務危機會有怎樣的後遺症目前還是未知數。

對於投資者來說﹐這意味著房產、黃金等傳統的抗通脹法寶也許無法起到預期效果﹐倒是其他一些投資策略可能會有更佳表現。

那麼該如何確定自己的投資組合呢?金融顧問認為﹐最佳的策略不是徹底改變現有的資產配置﹐而是在原有基礎上加以調整﹐就是說﹐在現有投資的基礎上﹐拋售某些類別的債券、股票和大宗商品﹐增持其他一些類別的債券、股票和大宗商品。

以下為具體操作指南:

哪些該拋

債券。債券價格與其收益率是成反比的。通脹加劇時﹐通常利率會走高﹐導致債券價格下跌。即便是長期持有投資者也會遭殃﹐因為高通脹率會導致你的利息收益以及債券到期時拿回的本金貶值。

長期債券收益貶值尤甚﹐因為低收益率會持續相當長的一段時間。金融咨詢師表示﹐恐懼通脹的投資者應當縮短持有債券的期限。

硬資產。傳統上﹐房地產是對沖通脹的好投資﹐不過這一次似乎它也要讓投資者失望了。資產管理公司Lord Abbett的資深經濟學家米爾頓•埃茲拉蒂(Milton Ezrati)說﹐儘管高通脹率會導致房價高企﹐在創歷史新高的房產止贖率和消費者意欲減低負債率的普遍心理的雙重作用之下﹐房價的上漲趨勢會減緩。這同上世紀70年代的狀況完全不可同日而語﹐據美國人口普查數據﹐當時美國的房產中間價飆升了43%。

熱門大宗商品﹕小麥
黃金是另外一個效果會打折扣的傳統對沖通脹法寶。過去九年來﹐黃金價格已經上漲了三倍多﹐很多策略師認為﹐其現有價格已經體現了通脹的影響。

歷史上﹐金價同貨幣供給是息息相關的。據FactSet公司的數據﹐過去三十年來﹐金價同美元供給之間的關聯度保持在69%左右。(100%的關聯度意味著兩個指數一直並駕齊驅﹐-100%的關聯度則意味著兩者完全背道而行。)貝萊德公司(BlackRock Inc.)旗下安碩基金(iShares)的首席投資策略師拉斯•克斯特里奇(Russ Koesterich)說﹐僅僅考慮貨幣供給的因素﹐金價已經被高估了25%。

股票。投資股票是對沖高通脹的很好的手段﹐因為企業比較容易將上漲的成本轉嫁給消費者承擔。不過﹐當產品的投入成本驟然上漲時﹐企業的利潤率將遭受重創。

熱門大宗商品﹕銀
與此同時﹐高利率尾隨通脹而至﹐投資者對自己投入的每一塊錢都要求有更高的收益。而結果卻是﹐通脹期間市盈率往往是下挫的。克斯特里奇表示﹐自1955年以來﹐最普遍的通脹率為1%至3%﹐此間標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)一支股票的平均歷史市盈率為19.24﹐而在通脹率為3%至5%的時期﹐其平均歷史市盈率跌至16.95。

金融咨詢師表示﹐金融、公用事業、必需消費品等對利率敏感的行業尤其容易受到影響。

哪些該買入

熱門大宗商品﹕棉花
現金及銀行產品。通脹大環境下﹐更應該關注貨幣市場共同基金﹐因為這類基金投資的是30到40天即到期的短期證券﹐可以抵御利率增高的風險。追蹤此類基金的公司Crane Data的彼得•克雷恩(Pete Crane)說﹐有一個極端的例子是﹐在通脹肆虐的70年代和80年代初﹐貨幣基金的收益率超過了15%。

警告:如果通脹減緩﹐利率回落﹐投資者可能就會遭受損失﹐因為基金發行者可以操作信用違約掉期﹐那麼基金到期時投資者就需要承擔高利率導致的損失。

債券。降低高通脹對債券投資影響的一個策略是“債券階梯”──

熱門大宗商品﹕銅
比如買入兩年、四年、六年、八年及十年期的債券。短期債券到期後﹐投資者可以將收益以高利率繼續投入長期債券當中。

紐約州羅切斯特市的金融咨詢師傑夫•菲爾德曼(Jeff Feldman)說﹐“債券階梯對於那些不介意持有債券長達十年的人來說最為合適。”

銀行貸款基金。利用通脹獲利的另外一個方法是投資那些買入可調利率貸款的共同基金﹐很多此類基金都是為了給企業槓桿收購融資。所謂的浮動利率基金都是結構化基金﹐在利率上漲時可以融得更多資金。在利率上漲期間﹐浮動利率基金的表現通常會優於其他的債券基金。比如2003年﹐投資者普遍預期利率上漲、經濟強勢發展﹐銀行貸款基金收益為10.4%﹐而短期債券收益僅為2.5%。

大宗商品。金融咨詢師指出﹐同工業或食品製造業緊密相關的原材料如今比黃金更值得投資。關鍵在於找到最優的投資工具。

小投資者投資多數大宗商品的最便捷方式是交易所交易基金(ETF)﹐很多ETF都是操作期貨的。不過此類基金風險係數很高﹐因為經常會有“期貨溢價”──在期貨價格高於現貨價格時。結果便是:即便商品價格在上漲﹐ETF在購入新的期貨合約時還是在虧錢。

股票。物價突然上漲時﹐股市的一個角落表現會很好:小企業股和價值股。康涅狄格州伊斯特福德的投資顧問公司Efficient Frontier Advisors LLC的威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)說﹐“因為價值股和小企業股通常都是負債比較高的公司﹐通貨膨脹正好減輕了它們的負債。

Ben Levisohn / Jane J. Kim

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