2011年1月15日

投機式避險


隨著S&P 500不斷創下金融風暴以後的新高,甚至就快要突破1300的整數關卡,我的資產金額也突飛猛進,但這種榮景很顯然讓我感覺並不踏實,並不是我認為美股現在不值得這個價格,但是如果和現在美國的景氣以及獲利表現比較起來,大盤指數的確是有點偏高的。

隨著指數的上漲,被稱為恐慌指數的VIX也不斷下跌,週五收盤時已經降到了15.46,而前一次的低點是去年四月的15.23,當時S&P 500漲破1200點,然後歐債風暴出來之後就大跌將近兩成。VIX的15是一個指標性的位置,通常只有短期股市相當熱絡的牛市才會出現這麼低的波動(或是這麼低的恐慌),市場預期股市未來一個月的漲跌幅度有68%的機率只會在4.33%以內。

當然,VIX並不是一個相當稱職的指標,會有很多專家看圖說故事就認為只要VIX出現低點,股市就要反轉向下了,這不必然成真,而且市場的效率會很有效的打擊想要利用這種投機機會的人,可以觀察到很多次VIX出現高點或低點之後會有盤整,或是和股價出現不相關的現象,而不再是高度負相關。所以看到VIX創新低就作空指數或是買進VIX期貨顯然被市場耍的機率並不低。

S&P 500距離歷史高點雖然還有20%的空間,但可別忘了上次的高點可是泡沫的最高峰,而很顯然的是市場並不接受當時的企業獲利,值得當時的股價,因此後來又出現了666的低點,這都是市場在有效率的以股價反映出所有訊息的同時,投資人還會對所有訊息產出過度的反應,而這種過度反應也是投資人應該妥善利用的。

的確,目前企業獲利已經接近完全恢復之前的高點,但這並不表示指數就會跟著回到之前的高點,市場對經濟的疑慮還沒消除之前,恐怕根本不會出現過度反應的泡沫高價,也就是當黃金還沒崩盤、QE3還有媒體在討論、失業率也降不下來、世界上有國家分別擔心通縮和通膨....這些現象還在,股市基本上就不會面臨新的泡沫。

股市現在的確也沒有人擔心泡沫,但是股價或許不算過高,但至少也不算便宜了,或許中庸一點來說,現在的股價趨近於「合理」,但要強調的是這裡指的合理是市場認定的合理,而不是是否值得投資的合理。既然如此,如果市場上又出現利空消息,恐怕指數又會有一個大幅度的「修正」。很顯而易見的是,歐洲債務問題可能會持續是今年春天到夏天的潛藏利空,從CDS情況來看並不妙,而去年歐債事件爆發後為了善後所發行的短債也就要陸續到期了,會不會又再一次在四月重創全球經濟市場,是值得觀察的。

但是預測趨勢是神人等級的困難任務,我能做的動作就只有避險,之前討論過不少關於VIX指數的ETN,現在就派上用場了,主角是VXZ。比起VXX的正價差問題,VXZ雖然在反應VIX的漲跌幅度上沒有那麼明顯和劇烈,但至少在平常持有的時候也比較不會因為正價差的問題而有鉅大的損失,風險都還沒出現避險工具自己就成了最大的風險。

VXZ最高價是去年七月的接近100(VIX為40左右),而目前則已經創下發行以來的最低點只有60(VIX為15左右)。因此如果在60左右持有,當VIX暴漲之後,將VXZ以90的價位賣出,就有50%的獲利,雖然遠不如VIX指數本身超過133%的上漲,但這對整體的投資組合已經有夠好的避險效果了。例如以10%的資產作避險,而90%的股市資產下跌20%時,避險資產獲利50%,則整體資產其實只有損失13%,而如果將避險資金和獲利於低點再投資,則資產的成長會更明顯(當股市資產回到原點後,整體資產則為原來的104.4%)。

不過這種避險方式的風險並不小,除了ETN本身就有的信用風險,還有VIX的15並不是絕對低點,從15再跌30%也是有可能的,如此一來VXZ恐怕也至少有一成以上的損失。當然,也千萬別忘了期貨正價差的問題。而價位上的高點和低點並沒有人能夠完全掌握,因此買、賣的時機點判斷其實就是最困難的考量點,這種操作方式其實本身就是和漲跌趨勢作對賭,因此不屬於投資,而是一種投機行為。

2 則留言:

  1. 資產部位不大的話 這樣的 hedge 會有幫助嗎 ??
    Powershare 有 推 130/30 的 etf ....
    PBP 來降低波洞率

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  2. 資產部位大或小與避險無關,頂多資產少的情況下避險所產生的交易成本比較高,重點還是在於「比例」,如果避險能讓原本下跌三成的情況減低為下跌一成,那就很理想了,但是要達到這種程度的避險就勢必要動用槓桿。

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