2011年1月24日

以股票分析師的投資方式來投資ETF

晨星亞洲研究部 2011/01/24

我們青睞於金融以及醫療保健產業,對於能源及材料產業則需謹慎以對

一般來說,ETF通常會被認為是較被動的投資工具,但積極的ETF投資人仍然可因股票的分析研究而受惠。晨星有超過100位的股票和公司信評分析師,這些分析師會研究公司的基本面,並且著重公司的永續性競爭優勢,並由現金流量折現法計算而出的公司價值分析。既然這些資料被匯集統整之後,可以運用到基金的投資上,我們也同樣可以用這些資料來推算ETF的投資價值。

我們可參考這些分析師所作的研究,整理出一些主題式的投資概念,以瞭解目前哪些產業是具有投資吸引力的,而哪些產業又是應要暫時避開的。ETF是進行主題式投資的良好方式,因為ETF具有資產分散配置的特性,可以避免單一股票所帶來的個股風險。透過個別股票的投資,雖然有機會可以獲取極高的報酬,不過投資於各產業類型的ETF,也是相當有效率的投資方式。因為,個股價格攀升之際,也會帶動整體產業上漲。根據分析師的研究,以價格/公平價值的角度來看,目前金融和醫療保健產業是相對最便宜的產業,而能源以及材料則是最貴的產業。

金融業:堅持投資於大型銀行

許多大型的銀行已償付美國問題資產救助基金(TARP)款項,目前這些公司的資本體質也改善很多。美國銀行類股在2009年壓力測試結果公佈後,出現了強勁的反彈嗎. 由於第一次測試的結果相當成功,美國政府計畫將要進行另一次的測試。美國聯準會(Fed)想要藉由評估銀行的體質狀況,來評估它們是否能夠發放較高的股利,目前有19間銀行將向美國聯準會(Fed)提出增加股利發放或買回股票的申請計劃,其中還包含了一些尚未完全償還美國問題資產救助基金的大型銀行(例如 Regions Financial (RF))。這些無法支付美國問題資產救助基金的款項的銀行,如Marshall & Ilsley (MI)將會變成被收購的目標,雖然這間銀行起源於相當保守的美國威斯康辛州,不過卻過度積極地將事業版圖拓展至內華達以及佛羅里達州,這間銀行唯一能夠償還美國問題資產救助基金款項的方式,就是透過該銀行的買主蒙特利爾銀行(Bank of Montreal, BMO)來進行償還計畫。

另一個利多消息則是美國銀行(BAC)與政府支持企業達成了房地產抵押貸款回購案的和解協議。這不僅降低了市場上的未知數,也為未來的私下協議設下了標準。在大型金融股方面,美國晨星負責研究金融產業的James Sinegal表示:「我們向來青睞的高素質、擁有狹窄或寬廣經濟護城河的公司…..已解決了相當多它們本身的問題並採取了較為積極的定位,甚至可能將收購陷入困境的同類型公司」。而在另一方面,他對於小型銀行股票仍有疑慮,因為有許多這類型的公司仍未償還美國問題資產救助基金(TARP)款項。

目前,金融類股的投資焦點在於大型銀行類股的投資價值具有吸引力,並且正在解決它們本身的問題。至於該如何將這個投資概念落實在ETF的投資上,我們則青睞SPDR KBW Bank(KBE)。這檔ETF持有美國最大的24間的銀行股票,對J.P. Morgan Chase (JPM)、Citigroup (C)、Bank of America以及 Wells Fargo (WFC)都有相當大的投資部位,而這些股票也正是我們認為股價被嚴重低估的股票族群。由於,我們認為小型銀行股票的投資價值較不具有吸引力,所以應該避免投資於SPDR KBW Regional Banking(KRE),這檔ETF對50檔小型區域型的銀行分配了相同的投資比重。而且KRE所投資股票的平均市值約為10億美元,而KBE則是 220億美元。

醫療保健:就業人數增加的少數幾個產業之一


在美國經濟體中,僅有少數的產業呈現持續性的成長,而醫療保健產業就是其中一個產業。雖然,在過去10年,美國的非農就業人口基本上並未出現太大變化,但是醫療保健產業的就業人口卻成長了30%,晨星負責研究醫療保健產業的Alex Morozov認為,病人入院率已有改善,且預防性醫療掛號費的取消也將使需求增加。他同時認為:「市場認為短期內受到壓抑的收入成長,將會在長期出現較大的增長」。另外,購併活動也是2011年證券評價水準的一個重要驅動要素,有一些醫療保健ETF目前的價格/公平價值比率相當具有吸引力,其中包括了 Health Care Select Sector SPDR(XLV),這檔ETF的價格/公平價值比率為0.84,以及iShares Dow Jones US medical Devices(IHI),其價格/公平價值比率為0.88。此外還有iShares S&P Global Healthcare(IXJ),這檔ETF的價格/公平價值比率為0.89,其分散於全球的投資配置也有利於該檔ETF的表現。另外,Pharmaceutical HOLDRs (PPH)是最便宜的醫療保健ETF,這主要是因為該檔ETF相當著重於大型藥廠,該ETF持有Pfizer(PFE)以及Abbott Laboratories (ABT) 等幾檔晨星評級五顆星的股票。不過,該檔ETF的資產配置並不是相當分散, 因為Johnson & Johnson(JNJ)便占了該檔ETF 總資產的24%。

能源和材料:目前價格尚屬合理,未來商品價格持續上升

依照價格/公平價值的角度來看,材料和能源產業是屬於數值較高的產業類型。新興國家強勁的經濟成長毫無疑問地帶動了商品的需求,雖然較高的價格會使得生產相關商品的材料以及能源的公司受惠,不過這也會損及煉油廠的利潤,因為美國的消費者會越來越無法負擔這些產品。

根據美國能源情報署的資料顯示,在2000年至2009年之間,美國對石油的消費量每天下降了約一百萬桶,不過全世界的消費量卻每天增加了將近一千萬桶,而中國的石油消費量在10年內增加了將近一倍。為了滿足不斷成長的需求,石油的價格將會上漲,以彌補越來越難以挖掘到的資源及其較高的生產邊際成本。大部份收入來源或企業資產與商品相關的公司,將會從這個油價上漲的趨勢中受益,然必須在公開市場購買商品,並且只能轉售給手頭現金拮据的美國消費者的公司,就會發生利潤被擠壓的情況。因此,我們所青睞的公司如ExxonMobil(XOM),其價格/公平價值比率約為0.86,而Valero(VLO)或是 Sunoco(SUN)這兩間公司的價格/公平價值比率分別為1.11以及1.32,則是我們盡量避開的標的。負責研究煉油產業的晨星股票分析師 Allen Good,就在他的報告當中指出,煉油廠的上漲空間是有限的。

為了將我們對油價上漲的預期,落實在投資上,我們檢視了兩個不同的能源主題ETF。iShares Dow Jones Oil & Gas Exploration & Production Index (IEO)的價格/公平價值比率為1.01,這檔ETF並未將其資產投資於任何具有寬廣護城河的股票。另一方面,iShares Dow Jones US Energy(IYE)的價格/公平價值則為0.96,其中有24%的資產配置於具有寬廣護城河的股票。雖然,能源股票型ETF的價格/公平價值比率都不太具有吸引力,不過投資人仍可從中獲得部分油價上漲的報酬收益。Eric Chenworth在他的研究報告中指出,在「全球需求創新高、庫存下降,以及供應量的萎縮下,都預示著2011年油價仍會有不錯的表現」。投資人可以透過ETF投資於商品,不過,試圖追蹤石油商品的ETF可能會有一些問題存在,例如商品的高倉儲成本就會產生正價差的問題。儘管股票型ETF會有資本市場的風險,不過長期而言卻是投資於石油較好的工具,就像是ExxonMobil(XOM)公司本身擁有龐大的石油庫存,可是卻根本沒有任何的倉儲成本。所以,雖然以價格/公平價值比率的角度來看,股票型ETF並不是特別便宜,不過在石油價格持續看好的情況下,投資於股票型ETF可能會是較好的一種投資方式。

在全球需求強勁以及有限的供給量等因素下,造成油價高漲,同時也使得材料價格攀升。iShares Dow Jones US Basic Materials(IYM)相較來看是較貴的ETF之一,其價格/公平價值比率為1.14。不過,其中也有一些相當有吸引力的ETF,例如Market Vectors Steel(SLX)。

雖然ETF在投資組合的建構,以及取得被動或主動的投資部位上,是相當不錯的投資工具,不過,檢視你的投資組合中的持股部位仍然是相當重要的,而晨星也提供了許多不同的入門研究工具。(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯)

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