SPY在1993年1月22日發行，但是當年1月29日才是第一個交易日，不過為了要和投資策略進行比較，這一系列的文章，都將會以1993年2月1日作為投資起始的日期，並且以2013年1月31日作為投資終止的日期。
前面已經討論了單筆買進並持有20年的情況，接下來要討論的則是定期定額的投資策略，會有怎樣的報酬？定期定額的定義很簡單，但是要做回測，還是要有一些基本的設定，在此我就簡單說明一下，往後其他的投資策略回測，大多也都依循相同的設定。
- 交易日期：我自己測試過，無論設定每一個月的哪一天，其實20年下來，高達240次的投資，會讓差異變得很小，所以在這邊我就統一都用每個月的第一個交易日當成交易日期。如果1日沒有開盤，就以2日或3日作為投資日期。
- 交易價格：報價資料基本上會有每天的最高、最低、開盤、收盤四個價格，我取用收盤價作為交易價格，雖然這不見得是容易成交的價格，如果要選擇容易成交的價格，應該選擇均價，或是最高價與最低價的中間值，但是大多數的回測都選用收盤價，因此我這邊也以收盤價為主。同樣，長期來講，影響不大。
- 投資股數：跟基金不同，ETF必須以整數股進行交易，例如SPY的報價如果是150美元，但是設定每個月買進1000美元，那麼該買幾股呢？6.6667股？這不符合實際交易情況，所以我會將實際的投資股數以四捨五入的方式調整成為整數股，以上面的例子來說，當月就會是買進7股，實際的投資金額會是1050美元，而不是原始設定的1000美元。長期來說，還是會讓每個月的投資金額平均接近1000美元。
- 股利再投資：股利再投資可以買到小數點股，所以這邊就以小數以下四位作為計算。但是這邊的計算不會將30%的預扣稅考慮進去，並且設定為收到股利之後，當天就以收盤價再投資，而這部份的交易將不會有手續費。
接下來是其他的條件設定：
- 交易時間：1993年2月1日～2013年1月31日（20年、240個月）
- 每月投資金額：10,000美元
- 每月交易日：1日
- 交易手續費：每次10美元，買賣均收
先來討論一下沒有股利再投資的情況，也就是拿到現金股利後以無息現金持有：
- 累積投資金額：2,400,357.3353美元
- 累積股數：25,831股
- 手續費支出：2,410美元
- 交易期間平均價位：105.9156美元
- 平均每股成本：92.9255美元
- 最高價位：154.30 美元 (2007/10/01)
- 最低價位：43.91 美元 (1994/04/04)
- 現金股利總額：645,374.9336美元
- 資產終值：4,512,275.6336美元
- 損益金額：2,109,508.2983美元
- 總報酬率：87.79%
- 年化報酬率：3.20%
- 累積投資金額：2,400,357.3353美元
- 累積股數：25,831股
- 股利再投資金額：743,482.0410美元
- 股利再投資股數：6,450.0410 股
- 總投資金額：3,143,839.3763美元
- 總持有股數：32,281.0410股
- 手續費支出：2,410美元
- 交易期間平均價位：105.9156美元
- 平均每股成本：97.3897美元
- 最高價位：154.30 美元 (2007/10/01)
- 最低價位：43.91 美元 (1994/04/04)
- 資產終值：4,832,471.8383美元
- 損益金額：2,429,704.5030美元
- 總報酬率：101.12%
- 年化報酬率：3.55%
平均成本：在這240次的交易中，市場的平均價位為105.9156美元，但是無論有沒有DRIP，定期定額的投資人都可以拿到比平均價位還要低的成本，在沒有DRIP的情況下，每股的投資成本只有92.9255美元，是平均價位的87.74%，而有DRIP的情況下，會因為後面幾年資產越來越多，配息也越來越多，投入的資金變多，但是股價也變高，所以平均成本會被往上拉，但也還能有平均價位的91.95%。
定期定額因為每個月買進固定金額，在股價低的時候可以多買幾股，股價高的時候少買幾股，就能將低平均成本，以SPY的例子來看，可以比該投資區間的平均市價降低大約一成。
總投資金額：因為要買整數股，所以每個月並不是剛好都買進一萬美元，但是經過240次的投資，總投入的資金其實也距離預計的240萬美元不遠，只多了357美元而已。
股利再投資：我們可以看到如果沒有DRIP而只持有現金，則只會有645,345美元，但是經過DRIP的複利效果，就能讓股利再投資的總金額增加為743,482美元。
手續費：每次投資的手續費為10美元，加上最後賣出也要手續費，所以總交易成本為2410美元。因為每個月投資一萬美元，所以這筆錢在比例上看起來就很小，只有千分之一，但是如果每個月只投資一千美元，則不但購買的金額與股數變動會很大（因為SPY一股就要150美元，和一千的倍數太小），交易成本所佔的比重也會太高。
通貨膨脹：再考慮了每一筆投入的資金購買力因為通膨而變化之後，在有DRIP的情況下，總報酬率會從101.12%降為58.81%，而年化報酬率則會從3.55%降低為2.34%，而如果沒有DRIP，則總報酬率會從87.79%降低為48.28%，年化報酬則從3.20%降為1.99%。如同上一篇文章所提到的，這20年的平均物價指數年增率為2.4%。
討論：
1. 投資指數可以取得特定時間範圍內該市場的平均報酬，這句話只適用於「單筆投資」，而不適用於「定期定額投資」。
1993年到2013年這20年，SPY所代表的S&P 500指數，有388.6736%的總報酬，但是如果用定期定額策略投資，只能拿到101.12%的總報酬，只有單筆投資的26%。以SPY為例，對於一個有240萬美元的投資人來說，應該在1993年全部單筆投資，而不應該分成240個月，每個月定期定額投資1萬美元，報酬會有相當大的差異。
其實並不是這句話有問題，而是在定期定額之後，每個月所投資的1萬美元都可以取得該市場的平均報酬，但是他們所代表的市場區間各不相同，第一個月的投資會經歷240個月，所以表現跟單筆投資會一樣。但是最後一個月的投資只會經歷1個月，就不可能期望這一萬元也能有跟第一筆資金一樣的表現。
所以下次你看到某一個指數，在某一個時間區間有500%的報酬時，你認為用定期定額投資該指數，能有多少報酬呢？建議你先把報酬砍一半吧！
2. 定期定額能降低平均投資成本，但還不夠好。
前面有提到，過去20年的SPY平均價位為106美元左右，但是定期定額策略卻能拿到這個平均價位九成左右的成本。投資人不需要知道高低點，每個月固定時間買進，就能讓持股的成本比平均還要少一成，這其實已經是相當不錯的表現了。
只是，每個月買進相同的金額，就無法在股價較低的時候多投資一點，股價較高的時候少投資一點。
完全的被動投資策略，最基本的有兩種，一個是定期定額，一個是定期定股。每個月固定買進一股，則投資人的平均成本就會剛好等於平均價位。而定期定額，例如每個月固定買進一萬元，則投資人會在股價較低的時候買進多一點的股數，在股價較高的時候買進少一點的股數，這麼一來，投資人就能取得低於平均價位的成本，而這也就是為什麼很少有人用定期定股策略，因為定期定額策略的表現會比較好。
投資人並不知道什麼時候股價比較高，也不知道什麼時候股價比較低，但是卻能在高點少買幾股，低點多買幾股，靠的就是「固定住每個月的投資金額」這個方法。那麼同樣在不知道股價正處於高點或低點的情況下，是不是也有可能讓投資人在低點多投資一些錢，在高點少投資一些錢，把平均成本再往下降呢？
我們在後面的策略，將會討論，在不知道高點與低點的情況下，要如何能在低點多投資一點錢，高點少投資一點錢，而且會比定期定額的平均成本還要再低一成以上，也就是拿到平均價位不到八成的平均成本。
3. DRIP的複利效果：上一篇文章有提到，過去20年SPY的平均配息殖利率只有1.8%，看起來很少，累積20年也才36%。在有DRIP的情況下，定期定額投資SPY的每股平均成本為97.3897美元，而最後一天的交易價格為149.7美元，也就是價差的報酬53.71%，兩者相加大約就是沒有DRIP時總報酬率87.79%的由來。但是如果股利不是以現金的方式持有，而是直接再投資，則會產生複利效果，在DRIP的情況下總報酬增加為101.12%，幾乎是每年可以讓總報酬率再多增加1%。而如果投資的是台股這樣高殖利率的市場，則有沒有DRIP的差距會更加懸殊。因此對長期投資的人而言，DRIP的複利效果，是絕對不能忽略的。
4. 考慮通膨之後的報酬：考慮了通膨之後，在有DRIP的情況下，定期定額20年投資SPY的總報酬率只有58.81%，年化報酬率則為2.34%。有沒有發現和下面這個情況差異很大：「1993年2月1日，SPY的收盤價為44.25，2013年1月31日，SPY的收盤價為149.7，報酬為238.3051%，年化報酬為6.2834%。」
在一個長期向上，股價漲了好幾倍的市場中，定期定額20年能獲得怎樣的報酬呢？考慮通膨之後，年化報酬只有2.34%。看起來一點都不吸引人，對不對？
定期定額投資指數，就算是在美股這種表現這麼好的市場，投資人也不應該期望太高，想要取得10%甚至20%的年化報酬？你不應該考慮定期定額投資策略。
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