華爾街日報 2011年 02月 27日
投資銀行家們﹐併購擂台已經擺下。
週六上午﹐巴菲特非常清楚地表達了自己的意圖。去年伯克希爾公司史上最大的一筆收購案──收購鐵路公司Burlington Northern的效果比預計的要好。現在巴菲特說﹐他渴望進行更多的收購。
在年報中巴菲特說﹐伯克希爾哈撒韋正準備進行更多的重大收購﹐並說“我們的獵象槍已經再次上膛﹐我扣動扳機的手指正在發痒”。
年報接著解釋了“重大”的含義﹐說巴菲特想要進行交易區間在50億美元至200億美元之間的收購。
巴菲特與合伙人芒格（Charlie Munger）在年報中說﹐公司越大﹐我們的興趣也就越大。
但僅僅規模大還不夠﹐對於潛在的收購目標﹐巴菲特和芒格列出了以下標準：
1）被收購的公司規模要大（稅前盈利至少有7,500萬美元﹐除非該公司恰好身處我們已有的行業）
2）表現出持續盈利能力（我們對未來業績預測不感興趣﹐對扭虧為盈的情況也不感興趣）
3）負債很少﹐或基本沒有負債﹐但企業仍能創造較好的產權回報率（ROE）
4）穩定的管理層（我們無法提供管理層）
5）業務簡單（如果涉及太多高科技﹐我們無法理解）
6）明確的要價（如果收購價格未知﹐我們不想浪費買賣雙方的時間﹐哪怕是進行初步商談）
被伯克希爾收購是一件好事嗎？在伯克希爾的股東、Lountzis Asset Management LLC的總裁郎齊茲（Paul Lountzis）看來﹐的確如此。
郎齊茲是這樣評論週六出爐的年報的：清楚的是﹐伯克希爾未來的成功越來越取決於該公司在全球範圍內收購整家企業的能力。對於許多企業來說﹐伯克希爾是個完美的歸宿。相比接受私募股權投資、公開上市或將自己出售給戰略買家﹐被伯克希爾收購是一個更好的選擇。
Jamie Heller
伯克希爾大豐收 巴菲特欲增加收購
華爾街日報 2011年 02月 27日
巴菲特說﹐伯克希爾未來的投資將有“壓倒性的”部分會在美國。在2011年的80億美元資本開支計劃（巴菲特說這是一個創紀錄的水平）中﹐伯克希爾將把較去年增加的20億美元全部投資在美國。他說﹐美國有著大量的機會。
伯克希爾旗下的保險公司所募集的保費要到多年以後才會需要用於支付保險賠償﹐在那之前這些資金可供巴菲特用於投資。巴菲特說這些資金可自由流動﹐週六他還報告說﹐資金池的規模從上年的630億美元增加到了660億美元。保險業務的投資收入約為52億美元﹐2009年為55億美元。
在信中﹐巴菲特探討了未來一年的情況﹐他和伯克希爾副董事長芒格(Charlie Munger)認為將是“正常的一年”。 今年的商業大環境將好於去年﹐但比不上2005和2006年﹐也不會有可能導致保險業務大額支出的重大災難性事件。巴菲特說﹐在這樣的年頭﹐伯克希爾資產剔除資本收益或損失的稅前收益有望達到170億美元﹐稅後收益120億美元。
去年8月已屆80高齡的巴菲特還在信中提到接班計劃。除擔任伯克希爾的首席執行長和董事長外﹐巴菲特同時還是首席投資長﹐負責公司逾1,500億美元現金、股票、債券以及其他資產的投資組合。他曾說過﹐在他去世後 ﹐他執掌伯克希爾的職責將一分為三﹐設立單獨的董事長、首席執行長以及一位到多位首席投資長。
伯克希爾不久前聘任前對沖基金經理庫姆斯(Todd Combs)任投資經理﹐在此之前經歷了漫長的搜尋﹐想找到可能接替巴菲特任伯克希爾首席投資長的候選人。巴菲特寫到﹐許多投資經理近來的投資紀錄都不錯 ﹐但伯克希爾想要的是對風險有深刻認識、十分敏感的人﹐並能預期從未發生過的事件的影響。
巴菲特寫到﹐芒格和我見到庫姆斯時﹐我們就知道他符合我們的要求。他說﹐40歲的庫姆斯最開始將管理10億至30億美元的資金﹐這個額度可以每年調整。雖然庫姆斯專注的重點將會是股票﹐但並不僅限於這一種投資類型。
對於有能力的投資經理的搜尋尚未結束。巴菲特說﹐如果找到合適的人選﹐伯克希爾最終可能還會增加一到兩名投資經理﹐這些經理的薪資將與其業績掛鉤。
與此前的多年一樣﹐巴菲特信中有很大一部分內容是稱讚伯克希爾各個運營機構的管理人員﹐其中一些人被關注該公司的人士認為有可能接替CEO一職。
巴菲特寫到﹐對於索科爾(David Sokol)所獲成就和重要性﹐他“怎麼說都不過分”。索科爾是公共事業公司中美能源（MidAmerican Energy）的董事長﹐並任飛機租賃公司NetJets Inc.的首席執行長﹐扭轉了後者的虧損局面。
他指出﹐掌管汽車保險商Geico的奈斯利(Tony Nicely)讓這家公司的市場份額從1993年他加入公司時的2%增長到了8.8%﹐還說自己欠了奈斯利一個大人情。負責伯克希爾利潤豐厚的再保險業務的傑恩(Ajit Jain)則為伯克希爾的價值增加了數十億美元。巴菲特不無幽默地寫到﹐就連能克制超人的氪石對傑恩也絲毫無損。
巴菲特明確表示﹐他沒有放棄任何一項職責的計劃。提及投資組合時他寫到﹐只要我還是CEO﹐我就會繼續管理伯克希爾所持的絕大部分資產﹐包括債券和證券。
他說﹐等他和現年87歲的芒格都不在了﹐伯克希爾的各位投資經理將負責整個投資組合﹐屆時具體方式將由伯克希爾的CEO和董事會決定。他補充說﹐董事會將決定任何重大收購。
巴菲特在其備受關注的年度致股東信中說﹐他已經準備好“進行更多的重大收購”。週六﹐伯克希爾哈撒韋公佈2010年業績﹐盈利激增61％﹐現金儲備也有增加。
巴菲特在伯克希爾的年報里附帶的致股東信中說﹐我們準備好了﹐我們這把獵象槍已再次上膛﹐我那準備扣動扳機的手指正在發痒。
受鐵路公司Burlington Northern Santa Fe業績提振﹐伯克希爾2010年的淨收入高達130億美元。伯克希爾去年2月以270億美元的價格收購了Burlington Northern Santa Fe。在致股東信中﹐巴菲特將這筆交易稱作“2010年的亮點”﹐並說效果比他預計的更好。去年﹐Burlington Northern Santa Fe的營業收益為45億美元﹐淨收益為25億美元﹐比2009年上漲約40％。
儘管近年來伯克希爾在鐵路和公用事業機構等資本密集型企業上花費了數百億美元﹐但保險等其它業務仍然為巴菲特創造了大量現金﹐使其能夠投資金融資產﹐收購更多的企業。截至2010年底﹐伯克希爾的現金以及現金等價物的總額為380億美元﹐是自2007年以來最高的年終數額。巴菲特說﹐現在伯克希爾一個月的收益約為10億美元。
由於伯克希爾試圖在一個不斷擴張的業務基礎上保持增長﹐巴菲特必須找到更多的渠道進行投資﹐以實現他反復強調的增長目標：伯克希爾的價值增長速度要快於標普500指數的上漲速度。
2010 年﹐伯克希爾的賬面價值增加了13％﹐至美股95,453美元﹐而去年標普500指數的收益率為15.1％。這是連續第二年﹐也是巴菲特執掌伯克希爾46 年來第八次公司的賬面價值增長率低於標普500指數的漲幅﹐標普500指數的收益包括紅利。賬面價值等於資產減去負債﹐是對公司實際價值或“內在價值”的粗略估計。
巴菲特總是重復過去幾年說的話﹐說伯克希爾的未來業績是不可能復製它過去的輝煌了。近年來相對於標普500指數﹐伯克希爾的業績只能算是令人滿意。對此巴菲特說﹐我們要強調的是﹐豐年是一去不復還了。我們目前管理的巨額資本消除了業績超出預期的可能。
巴菲特說﹐如果隨著時間的推移,伯克希爾的業績能夠強於市場表現（就像股東們所期望的那樣）﹐那麼這很可能是在股市行情較差的年份伯克希爾能創造出相對較好的業績﹐而在行情較好的年份忍受較差的業績。
去年股東們沒有失望。伯克希爾的A類股票上漲了21％﹐截至年底時伯克希爾的市值約2,000億美元。今年以來這支股票累計上漲了近6％﹐週五收盤時報127,550美元。
伯克希爾的巨額投資組合中的股票持續復蘇﹐受此提振﹐伯克希爾的賬面價值在2010年增加了262億美元。伯克希爾持倉量最大的兩支股票富國銀行（Wells Fargo & Co.）和可口可樂（Coca-Cola Co.）去年均上漲了15％﹐伯克希爾持有這兩支股票的賬面價值已經超過110億美元。
股票和鐵路公司Burlington Northern並非投資組合中惟一創造收益的組成部分。
在衰退中遭受銷售額下滑和利潤縮水的伯克希爾所持有的一批企業現在似乎開始復蘇。巴菲特透露﹐包括Fruit of the Loom、位於以色列的工具製造商Iscar以及電子元器件分銷商TTI在內的企業業績均有改善。
由於借力經濟復蘇﹐同去年相比﹐2010年伯克希爾旗下的製造業、服務業和零售業的淨收益翻了不止一番﹐增至25億美元。伯克希爾的年報說﹐隨著時間的推移﹐儘管不均﹐但仍預計總體經濟形勢將繼續逐步改善。
SERENA NG / ERIK HOLM
哪些公司可能讓巴菲特出手收購？
華爾街日報 2011年 03月 02日
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)給自己的“獵象槍”上了子彈﹐他說自己對於大宗併購活動“心痒難耐”。
華爾街日報的Dennis Berman為億萬富翁沃倫•巴菲特的收購提出了几點建議。
是時候開始併購狩獵了。正如巴菲特在剛公佈的2010年致股東信中所略述的﹐他對收購目標有嚴格的衡量標準：幾乎處於壟斷地位且銷售額穩定增長的大型工業企業﹔稅前收入至少7,500萬美元﹔市值約在50億至200億美元之間。
伯克希爾•哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的優勢在於﹐它不必和其它公司收購者一樣遵循相同的遊戲規則：其旗下各保險公司擁有約660億美元的“零錢”儲備﹐讓巴菲特可以獲得超大規模的低成本資金。另外﹐巴菲特還可以將自己的個人聲望轉化為財務價值。有太多董事會和企業擁有者都希望把公司賣給伯克希爾﹐根本就無需巴菲特參與競購。這在一定程度上壓低了收購價格。巴菲特收購模式的基礎就是利用巴菲特這個身份。
記住以上這些﹐下面要談的是收購建議﹐而這些建議在一定程度上是基於有關巴菲特真正關注點的報道以及他在致股東信里列出的篩選標準。具體來說﹐包括出色但並不過高的衡量標準：經研究機構CapitalIQ的調查﹐股本回報率介於10%至30%之間﹐未來每股收益增長預計為7%至20%。
美國ITW伊利諾集團(Illinois Tool Works Inc.)(市值268億美元、股本回報率17%、利息、稅項、折舊及攤銷前收益率18%)：據瞭解巴菲特興趣所在的人表示﹐該公司一直深得巴菲特賞識﹐ 幾年前就有傳聞說他們有可能達成一項交易。儘管該公司市值略高﹐但依然完全符合巴菲特的標準。從家具板材到電弧焊接設備等等與住房相關的業務在經濟長期上行過程中應該會有所擴張。若收購這家企業顯得過於多樣化﹐別忘了伯克希爾•哈撒韋公司曾在2008年初以45億美元收購了普利茲克(Pritzker)家族旗下的工業控股公司Marmon Holdings Inc.。
人力資源服務公司Automatic Data Processing Inc.(簡稱ADP)(市值248億美元、毛利率51%、企業價值倍數為11.25倍)：這是一家服務型企業﹐利潤高﹐客戶基礎深厚﹐客戶轉換成本很高 ﹐無庫存擔憂﹐沒有負債。最近有大量關於伯克希爾•哈撒韋公司和ADP達成交易的傳言。把這樣一個公司收至伯克希爾•哈撒韋公司的囊中﹐其一個好處是﹐所有對於競爭對手來說如此有用的盈利信息可不必對外公佈。
金屬加工公司Kennametal Inc.(市值32億美元、毛利率36%、2006年以來收入增長為負)：巴菲特在最新的致股東信里﹐難以掩蓋自己收購以色列金屬切削刀具生產商伊斯卡 (Iscar Cutting Tools)的自得之情。巴菲特說﹐伊斯卡的銷售收入有望很快超過經濟衰退前的水平。伊斯卡2008年斥資10億美元收購了一個類似於 Kennametal的公司﹐名為泰珂洛集團(Tungaloy Corp.)。Kennametal的股票價格目前仍低於經濟衰退前的高位﹐但企業價值倍數仍接近10倍﹐比巴菲特通常在5到9倍之間的倍數範圍還要高。發言人說﹐沒有跟伯克希爾•哈撒韋公司進行過有關討論。
Expeditors International of Washington Inc.(市值101億美元、無負債、平均五年股本回報率21.3%)：該公司位於美國西海岸﹐是全球航運和物流業務中一個名不見經傳卻至關重要的物流公司。該公司利潤可觀﹐負債為零﹐首席執行長羅斯(Peter Rose)自1988年上任以來一直執掌該公司。鑒於北美和亞洲之間的全球貿易必然繼續攀升﹐該公司對於鐵路公司Burlington Northern來說是個有益補充﹐可將貨物從船上運至軌道車輛上。正如巴菲特所說﹐如果文化也被考慮在內﹐那麼Expeditors恰好合適。該公司不召開收入會議﹐而是在定期證券備案文件中回答投資者疑問。
Schindler Holding Corp.(市值125億美元、股本回報率26.6%、無負債)：這家瑞士電梯和自動扶梯公司押寶中國、印度和其它亞洲國家的城市化。該公司有傑出的品牌知名度和137年的歷史﹐對於伯克希爾•哈撒韋公司的投資組合來說是難得的珍寶。然而﹐收購的關鍵是要勸說掌握實權的辛德勒(Schindler)家族來做這筆交易。該公司的首席執行長辛德勒(Alfred N. Schindler)自1985年以來就執掌這家公司至今﹐現在或許是公司轉變的良機。巴菲特可許諾﹐讓擔憂的辛德勒家庭成員保留大量的自主權。
W.W. Grainger Inc.(市值92億美元﹐企業價值倍數9.2倍﹐利息、稅項、折舊及攤銷前收益率14.1%)：有趣的是﹐股票投資者和投資銀行都十分關注這家位於芝加哥的工業經銷公司。該公司的客戶數量高達令人驚羨的180萬﹐遍佈全球153個國家。這家公司以其同名產品目錄而廣為人知﹐去年該公司股票大漲了30%左右﹐現在若對其收購﹐條件並不理想。但被伯克希爾•哈撒韋公司收購﹐對於現今82歲的前CEO格蘭傑(David W. Grainger)來說﹐或許是不錯的告別演出。格蘭傑持有Grainger公司7%的股權﹐他的父親是這家公司的創始人。
Dennis K. Berman
