2010年3月14日

TIPS的短期收益是負值


Data from WSJ.com

短於三年的TIPS,Yield都是負值,而即使30年的長期TIPS也僅稍微高於2%,目前為止,TIPS恐怕在收益上一點都不吸引人,而以目前這麼低的Yeild來看,恐怕至少要兩年後才有機會回正了。



TIPS的principle(本金)受CPI影響,但是因為美國在2008年12月1日改變了TIPS的Yield計算方式,所以以往可以從債券和TIPS的Yield利差去評估未來通膨的情況,但是改變算法之後就增加很多難度了。因此目前雖然CPI快速恢復,從通縮的情況一下子變成輕微通膨,但是以往可以評估通膨的工具失效,就變成市場要自己解讀,而目前市場也的確分成兩大派,一派說經濟復甦緩慢,通縮會持續甚至加重,一派說經濟復甦所帶來的能源需求會讓通膨快速浮現。從TIPS來看,Yield是-2.64%,而最近美國才宣佈的+2.7%的CPI年增率,TIPS和CPI利差高達5%到底是什麼原因?

TIPS運作邏輯是這樣的。TIPS的principle會隨著CPI作調整,CPI增高principle就會增加,而相反地,通縮時principle就會下降。過去兩年處於通縮狀態,principle下降。舉例來說,TIPS發行時priciple定為1000,當CPI為+2.7%時,priciple就變成1027,而一般來說,principle上升,Yield就會下降。假設原本principle為1000,預定yield為3%的TIPS,投資人預期一年後本利和為1030,但是因為CPI增長了2.7%,所以yield只要0.3%就達成這個目標,這時候發行TIPS的政府就節省很多舉債成本。那麼為什麼會是負值?假設發行TIPS設定的yield為1%(符合最近的低利情況),而CPI又高於預定的yield,那麼yield就會變成負值。例如預定yield為1%,一年期的TIPS,持有一年後應該是本利和為1010,但是因為CPI高達2.7%,所以一年後principle就達到1027了,比原本預期的本利和還多17元(1.7%),所以yield其實是-1.7%,而這種情況下,發行的政府舉債反而還賺了17元(並不是獲得,而是少支出了17元)。

所以簡單來說,目前短期TIPS的yield是負值,就是發行的TIPS預定yield低於CPI所導致的。而TIPS預定yield一般都是以預期CPI加上利率,但現在利率趨近於零,而當CPI高於預期時,yield就會變成負值。因此投資人的確因為持有TIPS而抵銷了通膨的影響,例如原本1000元本金,在2.7%的CPI增長後,要1027才有原本的購買力,而TIPS剛好給你1027。但是當yield小於或等於零的時候,其實也表示了這個時候持有TIPS只能抗通膨,卻完全沒有固定收益的報酬!

那麼政府為什麼要發行TIPS呢?我來引用一篇文章的一段話「假設市場預期每年通貨膨脹率為3﹪,國庫可考慮發行實質利率3﹪之通膨指數連動債券,或名目利率為6﹪之傳統債券,若選擇發行通膨指數連動債券,當實際通貨膨脹率為2﹪,則實現之名目利率政府舉債成本只有5﹪,亦即事後可節省1﹪成本」此外,發行傳統債券,投資人還會對未來通貨膨脹率不確定性要求溢酬,所以發行TIPS其實有助於降低政府的舉債成本。當然,如果政府的通膨預測錯得很離譜,可能反而就增加舉債成本了。

總之,短期來看,TIPS在收益方面來看的話,並不適合持有,尤其是短期的TIPS債券。如果要持有,可能保護了通膨之後的購買力,但是其實在收益上是損失的,而這一好一壞之間,投資人要自己衡量。

3 則留言:

  1. 的確近來tip價格(中期的殖利率也是很低)真是不便宜,想要配置都不太買得下手。

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  2. 再等一段時間吧!TIPS用一般債券的利率曲線當進場參考也是可行的。如果是長期投資的配置,其實就不急於一時。

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  3. 版主您好,想請教您關於tips的殖利率為負值的部份,就計算上來看,是會產生負值的情況沒錯,但就到期的實際情況來看,如果調整後的本金高於原始本金,到期後會由政府支付調整後本金給購買人,那麼您在這裡舉的例子,當cpi大於票面利率,而形成殖利率為負時,政府就要以cpi調整後的本金1027支付給購買人,那你所說可以少支出17元是怎麼形成的呢?因為我的想法是,如果現在的1027元的實質購買力等於一年前的1000元,那麼政府在tips到期時支付給我1027元,不就等於是把票面利率1%給省下來了而已嗎?

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