Perfect Sector Rotation

"Sector Rotation across the Business Cycle"這一篇文章是2009年十二月發行的，用過去1948到2007年的資料來驗證傳統市場（Conventional market）將景氣循環（Business cycle）不同的階段是否真的在不同的產業類股，會有不同的表現？研究結果證實，如果根據類股在景氣循環的表現去買賣股票，扣除交易成本後，也還有2.3%的年報酬差異，但是這樣的優勢在實際的投資操作卻很容易就消失了。而作者在文章中則有提出另一種根據景氣循環來擇時操作的方法，可以多出7%的年報酬。

研究中使用三種資產：現金、股票、債券。而1948年到2007年總共經過十次景氣循環，大概六年一次，平均景氣衰退會維持10個月（2008年五月到2009年三月剛好是十個月），而景氣擴張則會維持61個月，所以精確的景氣循環週期為71個月。

然而這種擇時交易，只要判斷的時間點提早或延遲一兩個月，原本會多出2.3%的淨年報酬優勢就會歸零，然而準確判斷景氣循環在哪一個階段又幾乎是不可能的事情，所以即使這種類股輪動的現象存在，也很難藉此取得更高的報酬。

不過簡單一點，如果在經濟衰退早期就賣股持有現金，然後在衰退晚期全額買股，那麼將會帶來額外的2.5%平均年報酬，而這樣的優勢長久累積下來是很可觀的。但即使如此，這還是很難的任務。

而雖然有官方單位，美國全國經濟研究所（NBER）在判斷景氣週期處於哪一個位置，但是遺憾的是，通常這樣的報告都出現得太晚，甚至得在景氣轉折點過後兩年，報告才會確定景氣的高點或低點是在什麼時候出現的。例如最近的例子，2008年12月才判定2007年12月是景氣高點，而2009年3月是股市低點，但是這一波衰退的景氣低點是哪個月份，到現在都還沒判定出來。對NBER的「經濟週期認定委員會」報告有興趣的，可以參考這個網頁，也整理了1854黏到現在的景氣循環資料。一般景氣循環會分成四或五個階段：I、II、III、IV、V（有的分類V會跟IV併在一起），而高點以Peak表示，低點以Trough表示，請看下圖：

而每一個階段表現好的類股則請看下圖：

這邊的區分法比S&P 500的九大類股還要更細，總共分為九大類股，48種產業。而如果以S&P的報告來看，各類股在景氣循環的累股輪動情況如下圖：

此外，股價和景氣循環並不是同時出現高點和低點，，大約會有三到九個月的落差，而股市的週期會先於經濟景氣的循環。其關係如下圖：



或是輪狀表示：

也有金字塔表示法：

並不是我想拖戲，而是這幾張圖文章中都有用到。而1968-2007這40年間，總共經歷了六次經濟衰退，判斷的標準為美國芝加哥聯儲全國活動指數（CFNAI），I、II、III、IV、V分隔點分別為0.57, 0.26, -.01和 -0.45，2010年二月的CFNAI為-0.64，MA3為-0.39：

所以雖然類股輪動的擇時操作，如果可以精確掌握經濟循環的階段，可以帶來很不錯的報酬，但是問題在於我們很難精確掌握，所以這個方式就應該丟進垃圾桶！？先慢著。我們往上看看最後面這個三角形的圖，右下角是什麼？運輸類股。巴菲特最近大手筆買下什麼？鐵路公司！所以真的要丟進垃圾桶嗎？

巴菲特宣佈要買BNI的時候，股價還不到$80，但是他以$100買，等於是溢價25%，好像不划算，但是在「道氏理論：美股進入牛市」一文中，就有提到運輸類股會是景氣復甦的先行指標，道氏理論這樣說，景氣循環的類股輪動也這樣說，連投資時鐘也這樣說，所以這讓我聯想到一本書的書名：「景氣循環投資法--巴菲特也要學的一堂課」，巴菲特真的不懂嗎？其實如果看他過去幾次投資的進場時間，都是很接近景氣循環的類股輪動週期。或許巴菲特並沒有特地去找循環，也沒有辦法精準判斷現在是哪一個週期，但是這個方法或許是有參考性的，因為類股輪動週期的確存在，而我們不需要精準判斷，也能利用這個方法來進行價值投資，以更好的價格買到物超所值的股票。而如果用指數投資，想要操作不同類股的ETF換來換去短期交易，恐怕就不是很正確的作法了。