2009年7月12日

波克夏B股打折中,而且物有所值


前幾天才有人提到不要買波克夏的七個理由,不過現在要來說說波克夏目前是不是值得考慮的標的。Citigroup & Berkshire Anomalies篇文章中同時提到了花旗和波克夏兩家我目前都持有股票的公司,所以我也看得特別仔細。關於花旗,目前買優先股比普通股還要有優勢,而最近股價也是直直落,當然長期來看花旗還是值得投資的,只是會需要一段很長的等待期間,而我也不考慮增加持股了,還有更有獲利機會的選擇。花旗就繼續持有,等待獲利。

而關於波克夏,有觀察的投資人應該都知道A股是B股的30倍,可是最近這個B股發行的固定比例在股價上卻出現了差異,從上圖可以很明顯看到去年九月和今年三月兩次大暴跌,比例都曾經衝高到32,而這段期間也常常維持在31左右,雖然不能就用這個數據斷定這是一個空頭指標,但是很明顯得是現在買進B股是比A股划算的。

無論從價值或從價格來說,A股和B股的股價比應該都會在30左右,但是因為B股比較便宜,大多數的投資人要擁有並不是很困難,所以買賣會比A股多,遇到大跌的時候,B股被賤賣的情況也會比較嚴重,所以股價的比值才會衝到31甚至是32。而如果買在31,B股相對A股其實就是打了3%的折扣,如果買在32,更是6%的折扣,這是很不容易遇到的。

不過打折固然是好事,買的東西到底值不值那個價格才是重點。


Barron's最近的一篇文章就在討論這個問題。作者Andrew Bary其實過去已經在Barron's寫過很多波克夏的文章,提醒投資人股價太高或股價合理。目前波克夏的淨值大約是72000左右,而股價淨值比只有1.2,比起十年歷史平均值的1.65低了非常多。而在三月底股東會公佈的淨值大約是66500,而由於市場的大反彈,淨值目前大約來到72000左右,但是波克夏的股價並未參與反彈,因此目前的股價淨值比和三月底比起來更低。

不過大部分的人最大的疑慮,除了350億美元的長期選擇權,就是下個月就要滿79歲的巴菲特年紀了。如果你不在意這個問題,那麼其實波克夏就沒什麼大問題了。過陣子,波克夏開始獲利之後,甚至可以達到每年每股獲利7000美元,而如果再把高盛和GE優先股算進去,現在的股價實在便宜。所以Barron's這麼說:Yet the company looks stronger than ever, due to its promising portfolio and some top-flight businesses. Investors could now buy that package for a low premium to book value and get the talents of Buffett, who continues to demonstrate his incomparable investment skills.

而如果從內含價值(Intrinsic Value)來看波克夏,現在的波克夏內含價值大約是每股171990,所以目前股價幾乎只有內含價值的50%,這也是歷史上難得一件的。網路上有一些內含價值的計算器,如果對波克夏的內含價值有興趣,可以看這個網頁

那麼要看淨值還是內含價值呢?有興趣的可以看這篇文章的討論:How Meaningful is Berkshire Hathaway's Book Value?

2 則留言:

  1. 巴隆周刊:波克夏A股 值得買

    【經濟日報╱編譯劉道捷/綜合外電】 2009.07.13 04:11 am

    股神巴菲特旗下波克夏公司A股股價今年以來下跌12%,跌到每股8.5萬美元,遠低於2007年底的天價14.9萬美元,以波克夏每股淨值約7.2萬美元來計算,股價淨值比只有1.2倍,和過去十年的1.6至1.7倍相比較,巴隆周刊認為值得買進。

    巴菲特的粉絲認為,波克夏明年股價上看11萬美元,52周平均淨值上看8萬美元,等於預估股價淨值比約1.4倍,從預期股價淨值比的觀點來看,這種預測並不過分,如果經濟和金融情勢好轉,波克夏股價可能漲到12.5萬美元,股價淨值比接近十年平均值。

    波克夏B股股價約為A股的30分之一,每股約為2,750美元,B股股價比淨值低3%,似乎比A股更有吸引力,但因B股不能轉換為A股,已經折價相當久,而且可能繼續折價。

    截至3月31日止,波克夏淨值為6.625萬美元,因為美股強力彈升,拉高波克夏股票投資組合價值,波克夏淨值可能上升,加上其他投資標的價值上升,預測波克夏第二季每股盈餘和第一季相同,大約1,000美元,巴隆周刊根據這兩個數字,算出波克夏淨值約7.2萬美元。

    波克夏股東大都聽從巴菲特的建議,長年用股價淨值比衡量波克夏股價,因用本益比計算容易扭曲。

    歷史上,波克夏股價一向也配合本益比起伏。

    波克夏股價不振當然有原因,包括市值太太、巴菲特年紀太大等等,但巴菲特說,這些因素都不重要。

    巴菲特甚至在5月的股東會上說,未來歲月裡,波克夏股票表現可能超越標準普爾500種股價指數(S&P 500)。

    即使今年股市又回跌,因為波克夏的股價淨值比低落,股價下檔風險也有限。預測波克夏他們稅後營業利益至少有70億美元,每股稅後純益至少4,500美元,最高可能達到7,000美元。

    何況巴菲特一年來高明投資的高盛、奇異、瑞士再保等公司價值都大幅攀升,過去投資的各種企業表現也十分優異。

    有人認為,波克夏的黃金時代已經過去,買波克夏賺不到什麼錢,但波克夏從來沒有像現在這麼壯大過,又有這麼多前途光明的投資和一流企業,投資人或許可以逢低買進,從低股價淨值比和巴菲特的投資天才中獲利。

    【2009/07/13 經濟日報】

    回覆刪除
  2. 謝謝你的分享,收獲良多

    回覆刪除