2010年4月1日

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美國債券市場歷史性牛市將盡?
華爾街日報  2010年03月31日

美國政府的一項重要支持政策在公司債券市場掀起了一輪歷史少見的行情。就在這項政策即將結束之際﹐3月份﹐投資者仍將大量資金投入了高風險企業。

截至本週二﹐共有315億美元的新發高收益債券、亦即垃圾債券投入市場﹐刷新2006年11月創下的月度發行紀錄。背後的部分推動力量在於美聯儲(Federal Reserve)大規模的抵押貸款債券收購計劃。這項計劃於週三結束。

美聯儲共計買入1.25萬億美元本來缺少買家的抵押貸款債券﹐這讓投資者手中有了現金﹐使他們可以拿去買其他東西。在有美聯儲撐腰的情況下﹐投資者去買進風險更高、收益也更高的證券﹐公司債券是他們的當然選擇。

債券市場的良好行情刺激了股票市場和整個經濟的反彈﹐回過頭來又加強了債券市場的漲勢。美國投資公司學會(Investment Company Institute)編制的數據顯示﹐2009年﹐投資者向債券類共同基金投入了3,754億美元﹐規模空前﹐同時從股票類基金撤回87億美元。

同在週二﹐一項廣受關注、跟蹤高收益債券回報情況的指數達到歷史峰值﹐較2008年12月的底部上漲82%。這項指數是美銀-美林(Bank of America Merrill Lynch indexes)編制的。即使是平時波瀾不驚的美國投資級公司債券﹐其回報也較2008年10月份的底部上漲了35%。

僅18個月前﹐在金融危機達到最嚴重階段、美國信貸市場陷入凍結的時候﹐出現這樣的行情基本是不可想象的。當時﹐雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)已經破產﹐投資者一古腦地拋售債券來滿足短期現金需求﹐目的只有一個:生存。就連一些全世界信用最好的公司﹐它們能不能存活下去也都引起人們越來越多的懷疑。

目前﹐在美聯儲抵押貸款債券購買計劃壽終正寢之際﹐人們的討論話題正轉變為經濟形勢能否支持債市繼續上漲。從今以後﹐公司債券的上漲越來越有可能受到限制﹐這是因為其漲勢已經達到很高水平﹐政府的支持減少﹐而利率也有可能上升。

人們的注意力在很大程度上集中於經濟增長的力度。很多投資者認為﹐市場能否進一步上揚﹐取決於經濟增長不快不慢的狀態能否持續。資產管理公司Lazard Asset Management首席固定收益投資經理拉莫斯(Joe Ramos)表示﹐如果經濟增長乏力﹐那麼債市中的多數已經被高估﹔從可產生的現金流來看﹐從市政債券到公司債券﹐一切都已被高估。


他所謂復蘇“乏力”﹐指的是2010年國內生產總值增速遠低於經濟學家預測的3%﹐同時失業率居高不下。另一方面﹐復蘇過猛會帶來加息﹐可能讓投資者拋售債券而買進股票。

看多的投資者反駁說﹐經濟增長加快、失業率快速回落會降低公司的違約風險﹐使投資債券更加保險。投資管理公司Payden & Rygel高級投資經理薩爾尼(Jim Sarni)表示﹐收益率仍然不高﹐而對更高的收益率仍然存在強烈的需求﹔這將成為一個自我維持的機制。

薩爾尼和其他人還指出﹐如果經濟復蘇乏力﹐這將使美聯儲維持短期利率﹐從而也會對固定收益投資形成保護。

Mark Gongloff




美國國債市場發出警告信號
華爾街日報  2010年03月30日

美國國債市場狀況令人不安﹐這是技術因素所致﹐還是美國財政困境最終開始試探債券投資者耐心底線的證據﹖

上週美國國債拍賣情況不容樂觀﹐10年期國債收益率從3.7%大幅上升至3.88%﹐在人們記憶中首次突破10年期互換利率﹐這些都是市場承受壓力的信號。

毫無疑問﹐美國財政狀況憂慮引發了最初的市場不安。美國通過9,400億美元的醫療改革法案重新點燃了人們對美國財政赤字的憂慮﹐從而推動國債收益率上升﹐以及與互換利率的價差(簡稱﹕互換價差)收窄﹐而這往往是國債供應增加預期導致的。互換價差出現負值可能意味著美國國債需求低迷或人們對美國財政的公信力產生懷疑。

但醫療改革和赤字已不是什麼新問題。技術因素似乎也在這輪拋售中起到推波助瀾的作用。當美國國債收益率開始上升時﹐互換利率卻因銀行在最近大量國債發行之後尋求對沖固定利率敞口而被推低。

在上述因素的綜合作用下﹐互換價差開始趨近於“零”。這似乎讓一些押注該價差重新走上正常軌道的投機者猝不及防。這些投資者於是被迫出售手中的美國國債以了結頭寸﹐從而使交易商出人意料地成為多頭﹐進而導致新債拍賣需求下滑、國債收益率攀升、以及互換價差大幅下降並出現負數。

當然﹐互換價差出現負數不會立即威脅到美國的借貸成本。在財政憂慮更加緊迫的英國﹐10年期互換價差從2月初以來一直是負數。標準普爾(Standard & Poor's)週一重申﹐如果英國再不為削減赤字採取進一步可靠舉措﹐其“AAA”評級可能會被下調。

不過﹐下週10年期和30年期美國國債拍賣現在已經變得舉足輕重。美國財政部希望本季度結束後需求將有所上升﹐交易商或許願意承擔更大風險。但如果上週黯淡的拍賣情況重新出現﹐這將意味著美國的財政操控空間並不像想像的那麼大。

Richard Barley




葛洛斯:股債市未來幾年報酬率 只有常態的一半
2010/04/01 03:00 鉅亨網編譯張正芊 綜合外電     

全球最大債券基金公司 Pimco (Pacific Investment Management Co.) 共同首席經理人葛洛斯 (Bill Gross) 周三 (31 日) 提醒,投資人應該要習慣,無論股市及債市,未來數年間報酬都將低於正常水準。

Pimco 持續預言在當前遲緩的經濟成長環境下,將出現「新常態」。在此框架下,葛洛斯預期股債市的報酬率,將由投資人過去常見的年獲利 8% 左右,降至一半而已。

葛洛斯接受《CNBC》訪問時指出,投資人應該預期報酬降低而非增加,一如新常態取代舊常態。「我們應該預期,全球民間經濟正逐漸降低槓桿,意味消費及家庭收入成長,將較幾年前來得低。」

葛洛斯進一步表示,這意味無論股票或高收益債券,甚至只要是債券等風險資產,報酬率終將反應此經濟成長走軟趨勢。「換句話說,你應該預期風險資產的報酬率,將由 8%-10% 降至 4%-6%。」

事實上美國 10 年期公債殖利率,目前正低於 4% 水準。葛洛斯認為,這正是寫實的成長預期。他警告為小孩準備讀大學費用及準備退休的投資人,別仰賴過高的報酬率,應該降低預期。



Comments:最近股市沒什麼特殊事件,要等earnings season開始,所以大概不會有什麼大漲大跌,一切等財報出來再表態,短期大概只有美國政府賣花旗股票和蘋果電腦的不斷飆漲這種小事情。但是債市的新聞都是比較重要而且宏觀的,投資人其實應該要留心這部份的訊息。

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