2010年4月6日

債券存續期間的重要性

Rates are Rising: Bond Fund Duration Is Important


隨著十年期公債殖利率的上升,其實投資人應該要留意的不只是殖利率(Yield),也要留意所買債券的存續期間(Duration)。為什麼duration這麼重要?目前兩年和十年公債的duration是多少?yield的改變會造成債券價格多少的變化?而目前市場上最受歡迎的債券基金duration是多少?

目前十年公債的yield大約是4%,duration大約是8.44年,而兩年公債的yield大約是1.18%,duration則是1.99年。這意謂著當十年公債的yield從4%漲到5%的時候,這1%的yield上漲會讓十年公債價格的期望下跌幅度為8.44%,而如果兩年公債從1.18%漲到2.18%,則兩年公債會下跌1.99%。而反之亦然,如果yield是下降的,那麼公債價格則分別預期會上漲8.44%和1.99%。

(這個例子可能不容易理解,我舉一個更簡單的例子。假設十年公債的yield是1%,duration是10年,那麼投資人持有1000美元債券十年,應該會有1000+1000*1%*10=1100,而當yield漲到2%,則投資人會預期持有十年後同樣也有1100,那麼1100=X+1000*2%*10,此時X=900,也就是債券的market price跌了1000-900=100,而100/1000=10%,這10%就是yield變化量乘上duration。)

所以短期公債和長期公債的yield變化量如果都相同(假設是1%),但是因為短期公債的duration比較短,所以價格的變化就比較小。換句話說,yield的變化對長期債券的價格影響比短期債券大很多,越長期越大,所以如果升息幅度相同,持有短期債券的損失會比較少,但還好的是長期債券的yield變化小,即使升息劇烈,通常也只影響短期債券的yield。

那麼假設如The Kiplinger Letter預言的,10-yr rate將會上升到4.25%,那麼十年公債的價格應該會下跌0.25%*8.44=2.11%,可是這樣的價格下跌,其實只要持有半年就可以用利息補回來了。即使是50個基點的上漲(10-yr rate=4.50%),也是一年的利息差異而已,剩下的每一年你都有4.5%的收益,而當債券到期你還將收到等於債券面值的現金(假設你用900買到1000的面值,那就是10%的報酬)。下圖為十年公債價格與殖利率的走勢圖。


從上圖擷取一些重要的殖利率參考點與價格的大略對照:
3.00%-->$122
4.00%-->$115
4.25%-->$112
4.50%-->$108
5.00%-->$104
5.25%-->$100

而債券基金的duration其實稱為average effective duration(平均有效存續期間)或average maturity,因為基金持有許多債券,並沒有一個固定的duration,也沒有固定的yield。

然而這種平均算法會有一些問題存在。例如有一檔基金持有兩年公債和十年公債,則average maturity是六年,可是另一檔基金持有五年公債和七年公債,average maturity也是六年,但是這兩檔基金對yield curve的變化會有很不一樣的反應,通常yield curve的變化是短期債券變化比長期債券還要大。所以當你在持有債券基金的時候,你應該知道三項重要資訊:

  1. average (effective) duration。平均存續期間
  2. the spread of durations存續期間的差期(例如該基金最短2年最長8年,差期為6年)
  3. yield or interest rate殖利率


以下則是十二檔最受歡迎的債券ETF目前的average duration,至於spread就請自己查囉!

  • BND美國綜合債券指數基金: 4.5
  • BSV美國短期政府與信用指數基金(1-5 yr): 2.6
  • BIV美國中期政府與信用指數基金(5-10 yr): 6.3
  • BLV美國長期政府與信用指數基金: 12.1
  • SHY巴克萊1-3年美國公債指數基金: 1.9
  • IEF巴克萊7-10年美國公債指數基金: 7.2
  • TLT巴克萊20+年美國公債指數基金: 14.9
  • CSJ巴克萊1-3年信用債指數基金: 1.9
  • LQD投資等級公司債基金: 7.1
  • HYG高收益公司債指數基金: 2.5
  • JNK巴克萊資本高收益債指數基金: 4.7
  • MUB美國地方政府債券指數基金: 5.9


而關於其他債券請參考債券ETF總整理一文。

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