2010年6月9日

黃金系列三部曲

黃金會是下一個泡沫嗎?


華爾街日報  2010年05月28日08:14

過去10年黃金經歷了一場不可思議、脫韁野馬般的大幅飆升。假如大約10年前你在低點投資於黃金﹐現在就能獲得近400%的回報。這樣的回報率令幾乎其他所有的投資都相形見絀﹐包括股市、中國﹐更不用說樓市了。

不過﹐目前黃金交易價格為每盎司1,200美元﹐接近紀錄高點﹐在這種情況下﹐有一個大問題是顯而易見的。

“淘金熱”是否結束了?

一些聰明人產生了這樣的疑問。哈佛大學教授弗格森(Niall Ferguson)對《華爾街日報》說﹐買進黃金的良機是在1999年﹐而不是2010年。不過他也說﹐當前的勢頭可能仍會推高金價。其他人則會告訴你﹐幾個月前有經驗的投資者就已經從黃金投資中抽身了。不過﹐話說回來﹐多年來人們一直都在這麼說。

當然﹐他們有可能是對的:從定義上說﹐未來本來就是不可知的。

不過﹐如果說黃金是個泡沫﹐以下就是泡沫還沒有破裂──實際上還有可能繼續上漲──的理由。

首先﹐黃金最近的漲勢是具有欺騙性的。不錯﹐黃金從每盎司約250美元漲到了1,200美元。不過﹐上漲開始於金價非常低迷的水平。此前的20年金價一直在下跌。2000至2001年﹐黃金處於一輪非常深的熊市底部。與消費者價格或股票等其他資產相比﹐黃金觸及了歷史低點。過去10年中大部分時間黃金的上漲僅僅是在朝著長期平均水平恢復而已。

其次﹐在我們假定黃金泡沫見頂之前﹐讓我們把它與前兩次的泡沫做個比較吧﹐一次是90年代的科技泡沫﹐一次是2005至2006年達到高潮的樓市泡沫。

以下是比較圖表﹐讓人既茅塞頓開﹐也脊背發涼。

圖表對目前的金價上漲與納斯達克90年代的飆升和2005至2006年之前10年中道瓊斯指數中的建房類股做了比較。

在我看來﹐它們如此詭異地相似。

到目前為止﹐黃金一直在走前兩次泡沫的老路。如果黃金繼續沿著同樣的道路走下去──這很有可能﹐那麼今天的黃金就只是1998年的納斯達克和2003年的樓市的翻版而已。

換句話說﹐也就是在納斯達克和樓市即將瘋狂之前。

或許﹐經驗豐富的投資者如今已經退出了黃金投資。不過﹐我們是多麼容易就忘記了他們曾在前兩次泡沫中過早撤出。真正有經驗的人知道能在泡沫變得瘋狂的最後時刻賺最多的錢。

還有其他理由認為黃金距離瘋狂的地步還很遙遠。

比如﹐期貨市場。期貨市場預測未來幾年中﹐黃金每年只會漲幾個百分點。這比你在市政債券中的回報還要少。

當市場認為一種投資的表現將不及市政債券時﹐那麼可以說我們還沒有到瘋狂的程度。

看看這個行業的報導。在泡沫巔峰時﹐報導一個行業的華爾街分析師們常常無一例外都很樂觀。那麼這次呢?遠達不到這個水平。據湯森路透(Thomson Reuters)的數據﹐在報導黃金開採巨頭Barrick Gold的分析師中﹐只有約三分之二公開表示看好。按照華爾街的標準﹐這一比例很有限。在報導Newmont Mining和Randgold Resources的分析師中﹐約有一半表示了樂觀。

從零散的事例看﹐這感覺也並不像泡沫見頂。出租車司機和酒吧服務員可能在談論黃金。不過他們尚未發佈採礦行業的小道消息。

當然﹐不能保證黃金將進入又一輪的瘋狂。不過﹐我們如今似乎生活在泡沫恒久遠的泡沫時代﹐這樣的現實表明當前還有個擔綱泡沫大戲的角色空缺。從很多方面看﹐黃金可能都是當仁不讓的主角。

這場大戲有著“這次不一樣”的橋段:世界各國央行都在向市場大量注入流動性。這會不可避免地讓貨幣貶值。黃金是唯一一種他們不能用印鈔機印出來的“貨幣”。

它有眾多對其深信不疑的擁躉﹐準備宣稱每次上漲都是“勝利”﹐用“他們就是不明白”來嘲笑懷疑人士。

而且脫離現實也是很容易的。你無法用傳統的金融衡量尺度來給黃金估值﹐因為它無法產生現金流。所以用其他方法給黃金估值具有很大的潛力。有人對此表示懷疑嗎?

法國興業證券(SG Securities)駐倫敦策略師格萊斯(Dylan Grice)認為﹐今天的全球狀況可能會引發一輪和上世紀70年代末類似的黃金上漲。像現在一樣﹐那時世界對美元作為保值手段失去了信心。當時﹐各國央行轉而開始囤積黃金。格萊斯說﹐如今各國央行自1988年以來首次成為黃金的淨買家。

儘管黃金已經上漲了很久﹐美國的貨幣供應也一樣。格萊斯計算得出﹐即使是以今天的價格﹐美國政府在諾克斯堡等地持有的黃金仍只能支持美國貨幣基礎的15%。這接近紀錄低點。

在1979至1980年的黃金瘋狂上漲高潮時﹐金價漲幅非常之大﹐以致於上述比例超過了100%。如果再次發生這樣的情況﹐黃金的漲幅能到什麼地步呢?格萊斯說﹐可以到大約每盎司6,300美元。

要再次強調的是﹐我並不是在說黃金價格會沖上雲霄﹐而是在說有理由認為可能出現這種情況。

黃金是一種高風險、可能有危險的投機。任何想投資於此的人都需要先認真考慮一下。

(本文是黃金系列三部曲《黃金:好的、壞的和醜陋的》中的第一篇。下一篇將是《危險的黃金》)

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)



危險的黃金

華爾街日報  2010年05月31日

今天我將非常傷心。

在本系列的第一篇中﹐我聲稱金價可能將沖上雲霄﹐因此在眾多金甲虫(黃金愛好者)中交到了大批新朋友。

現在﹐我們將要失去這些朋友了。

因為儘管我認為金價可能將會上漲﹐但並不建議你沖出門去把所有的資金用於購買金條或在交易所交易的黃金基金。

理由很簡單:在某種程度上﹐黃金是一種十分荒謬的投資。

巴菲特說的好:人們從非洲或其它地方挖出了黃金﹐然而我們把它熔成金條﹐另挖一個洞再把它埋起來﹐並雇人站在週圍守著它。毫無用處。火星人看到了可能會撓頭。

遠不止如此。

黃金價值不穩定﹐難以估價﹐不能創造收入。

的確﹐黃金是硬資產﹐但還有許多其它東西也是硬資產﹐例如土地、袋裝大米﹐甚至瓶裝水。


它是貨幣的替代品﹐但卻毫無用處。至少在監獄里﹐犯人們用香煙代替貨幣:如果別無它用﹐至少還能抽一抽。想像一下﹐在一個禁煙的機構里﹐一群健康的怪人仍然試圖用香煙解決他們的債務問題﹐那就是黃金。這就說不通了。

至於把黃金作為價值儲存手段﹐在上世紀70年代末購買並一直持有黃金之人在其後的20年里喪失了幾乎所有的購買力。

金價位於每盎司1,200美元時仍有人一頭深深地扎進這潭黃水﹐我感到不安。如果價格跌回幾年前的水平﹐即每盎司500美元或600美元﹐怎麼辦?增持?拋?

我對黃金的擔憂不止於此。

進到黃金市場中瞧一瞧吧。

每個人都知道過去10年間金價上漲了約五倍。但這不是由於某種神秘的原理或魔幻的懸浮術﹐只是由於買家多於賣家。

這個道理老套但千真萬確且有時值得一說再說。

如果價格上漲﹐你就會覺得肯定出現了短缺。但行業組織世界黃金協會(World Gold Council)提供的數據卻道出了一個值得關注的事實。

一段時間以來﹐世界已經生產(或更確切的說是發現)的黃金比所有人實際想用的黃金要多得多。例如﹐自2002年以來﹐金匠、珠寶商、牙醫及普通行業對黃金的總需求約為22,500公噸。

但同期上市的黃金超過29,000公噸。

單這八年內剩餘的部分便足以製造約2.2億枚一盎司的美國水牛金幣。

新供應的黃金大部分來自於金礦生產﹐少部分來自於央行的儲備﹐但後者的數量正在減少。此外﹐舊珠寶之類的金器熔化再回收的數量也在增長。(這是有關黃金的老話題了。我始終不能理解為什麼黃金愛好者認為黃金難置信的耐用性對市場而言是個利好。黃金不會損耗也不會腐蝕﹐它會引起金價下跌。)所以﹐如果持續供大於求﹐金價怎麼會仍在上漲?

兩個字:囤積。

黃金投資者或囤金客讓一切變得不同。黃金的總需求超過總供給只有這一個原因。

許多人一直在買入黃金以期升值。但黃金能夠升值的唯一方式就是仍然有更多的人買入﹐希望它能進一步升值。周而復始。

有一種投資方案﹐其當前成員的收益完全依賴於新成員帶來的新資金﹐我們把這種投資方案稱作什麼?

龐氏騙局。

的確﹐我之前已經寫過﹐黃金或許真的是下一個大泡沫﹐這或許意味著通過投機可賺到大筆金錢。

但我不認為它是一種可信賴的投資。

如何破解這個難題?請聽下回分解。

(本文是黃金系列三部曲《黃金:好的、壞的和醜陋的》中的第二篇﹐下一篇將是《與金共舞之路》。)

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)

如何玩轉危險的黃金遊戲


華爾街日報 2010年06月09日

在黃金系列文章中的第一篇中﹐我說過黃金價格有可能將一飛衝天。

在第二篇中﹐我解釋了自己不信任黃金、不會冒險把很多錢投入其中的原因。

這給你留下了什麼印象﹖

你可以在任何地方看到“淘金熱”的蛛絲馬跡﹐從美國無休無止的電視廣告到阿布扎比的Emirates Palace Hotel酒店──阿布扎比的自動販賣機中如今掉出來的都是金幣。

隨著因歐洲金融危機而緊張不安的交易員涌入黃金這個所謂的安全避風港﹐持續了九年的金價上漲勢頭只會加劇。僅5月份一個月﹐跟蹤黃金價格的交易所買賣基金SPDR Gold Trust (GLD)中的資產就增長了10%以上。

目前為止仍保持觀望的投資者面臨的問題是﹐是否仍有機會加入“淘金熱”﹔如果有機會﹐如何能在不被踩扁的情況下淘金。

自2001年以來﹐金價已經漲了近五倍。不過﹐值得注意的是﹐一些分析人士說金價或許仍有上漲空間。金融研究公司Ned Davis Research的拉弗吉(John LaForge)說﹐經通貨膨脹因素調整後﹐目前的金價略高於1980年價格的一半。IVA Worldwide基金的價值型投資經理德維爾克斯(Charles de Vaulx)說﹐儘管金價經歷了長期上漲﹐但其漲幅也只是與股市的長期平均漲幅處於同一水平而已。

對沖基金大亨索羅斯(George Soros)和約翰•鮑爾森(John Paulson)也看漲黃金。他們在黃金上投下重注﹐最近投資了Kinross Gold Corp.和NovaGold Resources Inc.等規模較小的礦業公司﹐希望在金價繼續上漲時﹐這些公司的股價漲幅有望超過規模較大的礦業公司。

不過﹐黃金的長期飆升也引發了對泡沫的擔心。儘管金價上漲預示著短期內會有更大的收益﹐卻也可能為之後的崩潰埋下禍根。70年代時出現過類似的模式﹕70年代的大部分時間黃金都在上漲﹐並在1980年達到了每盎司約850美元的高點﹔之後黃金暴跌﹐於2001年觸及約每盎司250美元的底部。

從上面的例子可以得出以下教訓﹕黃金可能是危險的﹐黃金的大幅飆升只會增大它的風險。哥本哈根丹斯克銀行(Danske Bank)的高級外匯分析師海迪斯科夫(John Hydeskov)警告說﹐目前黃金可能尤其容易受到短期回調的影響。他說﹐太多的投機性資金已經推高了期貨市場。

正因為如此﹐一些投資者希望能夠完成這一艱巨的任務﹕投入的資金能在金價上漲時獲得回報﹐在市場下挫時只遭受有限的損失。

一種方法是購買GLD交易所買賣基金的認購期權。認購期權使你可以在今後價格進一步上漲時有權買到基金﹐而在價格下挫時只遭受很小的損失。

舉例來講﹐投資者不應該冒險以每份119美元的價格買進GLD基金﹐而可以用16美元的價格買進2012年1月到期、執行價為120美元的認購期權。這樣﹐如果金價上漲﹐投資者就可以用每份120美元的價格買進GLD基金﹔而如果金價下挫﹐投資者的損失只有16美元。(上述數字為每份價值。認購期權常常是成百份地進行交易。)

俄亥俄州的機構及大客戶投資經理藍茲(Alan Lancz)說﹐認購期權戰略是以低價建倉的一種方法。他說﹐這使投資者可以在價格很高的時候﹐利用小筆資金來建倉。

波士頓金融顧問公司Mayflower Advisors的投資組合經理格拉澤(Larry Glazer)說﹐這是避免損失大量資金的一種方法﹐在任何時候﹐黃金都可能遭遇大規模的拋售。

(本文是黃金系列三部曲《黃金:好的、壞的和醜陋的》中的第三篇。)

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)

2 則留言:

  1. 購買options 是覺得明年一月之前GLD 有更多上漲的空間嗎?要是option 到期之前, GLD 的價格一直無法上漲
    那就小小虧損了耶!
    一直對黃金不是很懂, 沒有股息, 也沒有銀的工業價值
    不知道為什麼價格卻飆漲個不停?

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  2. Options可空可多,未必一定要上漲才有賺,而且如果賭錯方向,可不只是小小虧損。

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