MLP ETF（業主有限合夥固定收益信託基金）

Van Eck Global最近打算發行MLP ETF，追蹤的是Market Vectors MLP Index，以能源儲存和運輸裝置的出租收益為主，MLP是Master Limited Partnerships的縮寫，關於MLP的介紹，可以看下面這一則新聞：

MLP與收益信託 固定收益新選擇

過去一年來，不動產投資信託（REITs）引發了理財的新一波熱潮，投資人藉由REITs可以輕鬆投資於全球房地產市場，REITs其實只是眾多「收益信託」（Income Trust）中的一種，透過投資各式各樣的收益信託，你甚至可以擁有一座油田，和阿拉伯石油富豪一同坐享油價飆漲時的獲利契機。

如果你擔心能源開採的風險過高，也可以考慮透過投資「業主有限合夥」（Master Limited Partnership, 以下簡稱MLP）擔任輸油管線的主人，向石油鉅子們收取高額的租金利潤。

多元化投資的新商品

「收益信託」亦可稱做「收益基金」（Income Fund），主要依據加拿大法律規範而成立並且在加拿大證券市場掛牌上市，就像一般REITs一樣，投資人必須透過集中市場買入收益信託，而收益信託公司則將盈利做為股息每月或每季定期配發予投資人。

收益信託所包括的產業範圍相當廣，一般而言，收益信託大致可分為四大類：

（一）商業信託（Business Trust）

為所有收益信託中涵蓋產業最為多元化的類型，行業範圍除了能源開採、天然氣輸送之外，甚至包括了垃圾處理場的設計與建製、汙水處理場或發電廠的經營，金融、媒體與林木開採等行業亦可透過商業信託方式上市。

（二）不動產投資信託（REITs）

這是國人最為熟悉的一種收益信託方式，投資於各式各樣的不動產，包括公寓、飯店、辦公大樓等，主要獲利來源為租金收益。台灣在2003年7月29日通過了不動產證券化條例後，也開啟了國內REITs發展的紀元，目前市場上已有富邦一號及國泰一號兩檔REITs上市流通。

（三）天然資源信託（Resource Trust）

此類型信託之經營領域包括石油、天然氣或天然資源開採等，又稱為能源開採信託（Oil & Gas Income Trust或Royalty Trust，以下簡稱RT），其藉由持有天然資源生產企業的股份或債權而擁有天然資源開採權，相較於一般的資源生產企業，RT的探勘風險雖然較低，但仍須藉由購併來改善資源耗盡的問題，但也同樣面臨商品價格波動、生產及營運風險，因此在所有收益信託中，RT在近年擁有較高的資本利得，但也伴隨著較大的波動風險。

（四）公用事業信託（Utility Trust）

又稱為「管線設備信託」（Power and Pipeline Trust），投資於輸油管、輸水、輸電及輸送天然氣等相關事業，通常採出租管線的方式獲取收益，與接下來要介紹的MLP相當類似，其現金流量較為穩定，風險也相對較小。

雖然每種收益信託在法律架構上略有不同，但共通點是加拿大企業採用收益信託方式上市將毋須再行支付公司稅，由於收益信託將絕大多數的所得以股利型態發放給投資人，因此加拿大政府僅針對投資人的股利收入進行課稅，而透過收益信託上市的企業將不須再繳交任何稅負。

由於採用收益信託的架構相對一般公司來得有利，目前採用收益信託模式運作的加拿大企業已與日俱增，截至2005年第三季為止，多倫多證交所（Toronto Stock Exchange）及旗下創業版（TSX Venture Exchange）掛牌交易之收益信託已超過了220檔，市值逾1650億美元，其中又以商業信託（Business Trust）達146檔最多。

高現金股息及潛在資本增值吸引大型機構法人投入

投資於收益信託的主要獲利來源和一般固定收益商品或REITs相同，可分為現金股利與資本利得兩類：

（一）現金股利：收益信託的股利率極高，每年介於6%至20%間不等，而且多數採取月配息方式，對於具有固定配息需求的投資人而言，不啻是一項相當好的選擇。

（二）資本利得：收益信託與股票一樣，在交易所上市交易，因此其價格會受市場因素影響而有所變動，例如過去一年來受能源價格飆漲所牽動，投資於能源產業相關的收益信託股價也出現大漲的行情。

惟收益信託並非全然無風險的投資，受益信託和所有公開交易的證券一樣，都會受到市場因素影響而出現波動，而其所支付的股利也將因所投資企業營運良窳而有所變動，投資人必須了解收益信託所提供的股利率是預期股利率而非保證的股利率。

儘管收益信託有其風險，但高配息率及租稅優惠仍使加拿人趨之若鶩，目前已有超過100萬的加拿大人投資於收益信託，而透過共同基金的方式間接持有收益信託者亦高達數百萬人，大型投資機構諸如加拿大退休金計畫（Canada Pension Plan）及安大略省教師退休金計畫（Ontario Teachers Pension Plan）等也將收益信託納入投資組合之內。

除了作為投資人投資組合中的必備項目之外，收益信託目前也已成為加拿大企業籌措資金的重要管道之一，在2004年即有高達77億加幣的募資活動採取收益信託方式。

高配息產品的另一選擇－MLP

除了收益信託之外，「業主有限合夥」（MLP）也為喜好領取固定配息的投資人提供了另一項選擇；以租金為主要收益來源的MLP不僅獲利穩定，而且近十年來的平均股利率超過了8%，明顯高於許多高收益商品。如果投資人看好能源產業，但又對能源價格經常出現的大幅波動有所疑慮，那麼MLP將是個不錯的投資標的。

MLP其實是一種企業組織架構，主要建立在有限合夥（Limited Partnership）的基礎之上，有限合夥和傳統合夥的主要差別在於以往傳統合夥的合夥人須對所投資的企業負無限責任，也因此阻絕了許多投資人投資合夥企業的意願，有限合夥便應運而生並針對此缺失做出改良。


有限合夥由至少一名的普通合夥人（General Partner）和至少一名有限合夥人（Limited Partner）所組成，普通合夥人具有公司經營及控制權並負擔無限責任，有限合夥人則提供了企業大部分的資金並享有收益分配權，雖然並無企業的經營權，但僅就其出資額負有限責任卻大大降低了投資合夥企業的風險。

台灣法令將企業的組織單純侷限在公司、合夥及獨資，導致有限合夥的概念對國人來說仍相當陌生，但有限合夥在美國其實早已行之有年並已成為重要的企業組織種類之一。鑑於有限合夥制的眾多優點，經濟部目前亦計畫將有限合夥制度引進國內，並已著手進行「有限合夥法」草案的擬定。

在解決了傳統合夥企業須負擔無限責任的缺點後，美國於80年代推出了MLP，除了擁有奠基於有限合夥的組織架構及稅負優惠外，並額外提供了投資人所持權益的流動性。MLP交易方式與前述提及的收益信託相同，在公開市場上掛牌上市的模式使投資人買賣MLP就像交易股票一樣簡單輕鬆，大幅改進了以往有限合夥企業流通不易的問題。

投資收益信託（IT）與MLP如何獲利？

和收益信託相同，投資人買入MLP的獲利來源可分為股利及資本利得兩部分，以能源MLP來說，其主要的收益為透過出租輸油（氣）管、儲油槽、鑽油平台、能源提煉設備而獲取穩定的租金收入，獲利方式和收益信託中的管線設備信託十分類似，故股利發放也十分穩定，股價較不易因為能源價格回落而大跌。當然，在能源價格揚升時，其股價的上漲潛力也將低於收益信託中的RT，較適合穩健型的投資人。

投資報酬更勝一籌

就長期走勢看來，不論是MLP或是收益信託的投資報酬率皆遠優於大盤；截至2004年止，Smith Barney MLP綜合指數十年平均年報酬率高達21.1%，而史坦普500指數則為11.9%，若以長期累績報酬來看，自1993年至2004年止，Smith Barney MLP綜合指數累積報酬率更高達775%。

收益信託也有著相同的表現；多倫多證交所收益信託指數在過去五年的平均年報酬率為16.58%，明顯高於標準普爾/多倫多證交所綜合指數的 7.46%，若再細看收益信託中所謂的能源信託（RT）走勢更可發現，多倫多證交所RT指數過去五年平均年報酬率高達19.19%，漲幅更甚於MSCI能源類股指數同期間表現，從中也可看出RT所補捉的「能源多頭行情」較收益信託更顯著。

或許投資人感到納悶的地方在於，為何同為能源相關投資商品，而MLP與IT的報酬竟然遠優於其它商品？主要是因為它們讓投資人直接分享公司經營成果，而且提供的收益率優高於其他固定收益型商品。

MLP與收益信託料將成為資產配置不可或缺的要角

近年來，全球人口壽命增加以及生育率減少，使得人口老年化趨勢愈趨明顯，人口結構的改變也影響了投資與理財的趨勢，高齡人口與退休金機構追求收益穩定的投資標的，更使得固定收益型商品的需求逐漸增加。同為固定收益型商品的REITs（不動產投資信託）成功地在台灣打響名號且受到投資人熱烈回響，相信 MLP與收益信託在投資人認知趨深後也會感興趣。

【2006/02/19 經濟日報】

不過早了幾天才申請的Alerian MLP ETF其實才是市場上的第一檔MLP ETF，追蹤的是Alerian MLP Infrastructure Index（A group of 25 MLPs that earn the majority of their income from the transportation and storage of energy commodities.），年收亦有7%左右，算是相當不錯的固定收益ETF。這樣的商品過去都只有ETN，而現在有ETF上市了，投資人又多了一些選擇，不過還是建議大家觀察個一兩年看看。這是比較廣為人知的MLP ETN：JPMorgan Alerian MLP Index ETN（AMJ）

這是Well Fargo MLP Index和S&P 500的比較，前身是Wachovia MLP Index。

要留意的是MLP的固定收益所得是要被美國政府課稅的。而這些MLP目前還是以能源儲存和運輸設備出租為主，包括天然氣槽、輸油管等，因此影響MLP價格的因素不是油價或天然氣價格，而是這些能源的使用量和開採量，這也是要搞清楚的地方。