2009年12月15日

黃金與白銀


在「2009年主要商品的表現」一文中,已經知道黃金在2009年上漲了30%,而白銀表現更好,上漲了60%!而我之前已經提過,黃金的價格最好搭配美元指數來看,以現在的美元指數,現在的金價還是高估了不少,合理價還在800左右。當然,這是一種算法,目前市場這麼看好黃金,要是有人喊黃金的合理價是兩千美元,寫新聞的記者也不會遲疑,聽完就直接寫成新聞發布的!

除了用美元指數去看,我們還可以怎麼看黃金的價位呢?其實會寫這一篇,並不是我對黃金有興趣,我有興趣的是白銀,但是也不是因為今年白銀表現好,所以才注意到,而是認為即使白銀今年表現已經很好了,但是似乎還可以有更好的表現,所以要找出是否真的如此?

有趣的是,在能源方面,大家都看好石油的時候,我在看的是天然氣,但是天然氣一直不爭氣,直到最近因為哥本哈根會議,環保議題受重視,又加上XOM買下XTO的新聞,UNG才稍微上漲。而貴重金屬方面,大家都看好黃金,我則是注意白銀,而白銀自己夠爭氣,已經漲了一輪。

我們先來看看銀礦公司的宣傳怎麼寫的(2008年資料):


礦產供應75%,各國政府出售5%,回收20%。



從這裡可以看出來白銀是副產品居多,主要銀礦只有30%,32%來自鉛鋅礦的副產品,28%來自銅礦,10%來自金礦。

從這裡可以看出,工業使用還是白銀的最主要去處,有54%,珠寶首飾只佔19%。


各大ETF的白銀持有量。


白銀庫存來到歷史低點。


白銀庫存只夠滿足四五個月的需求。

好了,看完礦產公司的宣傳,再來看看,到底黃金和白銀的產量或是儲存量到底差異多大?為什麼價格可以差距到六十倍以上?在「The World's Cumulative Gold and Silver Production」一文中,統計了有史以來所有的白銀產量,大約是435億盎司左右,而黃金則大約43億盎司,也就是黃金的總產量大約是白銀的10倍左右。一定會有人想到,物以稀為貴,既然黃金只有白銀的一成產量,那價格即使十倍也還算合理,可是世界上沒有東西這樣訂價的,或許我們應該從開採成本來著手,才能夠獲得比較正確的訂價。剛剛看的是銀礦公司的宣傳文件,接下來看看金礦公司的宣傳文件

從這個圖可以看得出來,雖然這家礦產公司在宣稱他們的開採成本很低,只有$400,而且扣掉$35的副產品,只有$365而已,但是其他的公司開採成本則大多屆於$400-$600之間,也就是我們可以說,黃金的開採成本大約是$500左右,所以以現在超過$1000的金價來說,每盎司黃金的Cash Margin就有$500,這對金礦公司是非常好的。

同樣的,也來看看白銀的開採成本

由上圖可知,開採一盎司的白銀,成本大約是$2.5-$9.0之間,差距還不小,而平均成本大約是$5.2,也就是只有黃金的百分之一,所以看來成本才是影響白銀與黃金價格的主要因素。接下來就看看黃金與白銀價格比較圖:

其實光看走勢好像兩者還挺相關的,但是看價格比的話,其實變動挺大的,在2008年底曾經來到快要90倍,而現在黃金價格大約是白銀的65倍左右,而也大約是年線和十年線(61.81)的位置。所以可以把60上下5倍都是合理倍數,而過去十年的低點是45,高點是去年的94。比例過高的話,不是黃金超漲,就是白銀超跌了,比例低則是相反情節。

最後,我們來看看產業應該有的毛利率是多少?下面這是2006年牛市的時候,各大產業的毛利率:

可以發現只有金融業最高,可以達到14%的毛利率,而如果毛利率達到10%,都已經算很不錯了,所以我們應該期待礦產公司有多高的毛利率呢?如果說採礦成本$500,金價$1000,其實真的是有點賺過頭了。

所以我們以開採成本最高的$580計算,然後慷慨一點,給個20%的獲利,那麼金價應該是多少呢?答案是$696。同樣的,白銀開採成本最高$9.0,也給20%獲利,那麼白銀價格應該是10.8。而這也就是為什麼去年年底黃金和白銀的價格支撐大約剛好就是$700和$9.0左右。這是計算黃金與白銀合理價位的一種方式。

第二種方式則是之前提過的美元指數對應算法,黃金應該在$800左右,白銀則沒有資料可以計算,因此用長期的黃金/白銀價格比去推算,得到白銀的價位應該在$13左右。

所以這樣一算,就知道現在的確已經不是黃金與白銀的進場時機了,而如果資產配置有包含這兩樣貴重金屬的投資人,可以用上述的價位當參考,當黃金跌到$800左右時,先投入一部分資金,在跌到$700時,投入這個資產的大部分資金,而如果有機會跌到$600這種開採成本左右的價格,將全部要用來買黃金的資金都投入也可以很放心了。而白銀則是$13先投入一部分,$10.8投入大部分資金,$9.0投入打算用來買白銀的全部資金。


GLD持有的黃金

當然,如John Bogel所說:「There is no internal return in Commodities」,所以這部份比較趨向於是投機而非投資,資金比例不應該佔太高,而且要認清風險的所在。有意投資黃金和白銀的投資人,則可以選擇持有實體黃金與白銀的ETF,包括黃金的GLD(Expense:0.40%)和白銀的SLV(Expense:0.50%),都是目前成交量很高的ETF。像是GLD持有1116噸的黃金,比大部份的國家儲備黃金還要高,而SLV持有的白銀也是逐年增加,現在已經有9514噸的白銀:


8 則留言:

  1. SPDR對GLD收取0.4%的總費用率 等於每天收取台幣1425萬的高額費用 卻連保險都不肯買 難以理解每天一千多萬花到哪去了

    所以我不買黃金ETF 只買黃金存摺(不過賣光了)

    香港恆生銀行黃金存摺買賣價差僅為0.1%(單向)收費比較合理

    回覆刪除
  2. 0.1%真的很理想,台銀算起來價差是1.454%。其實如果過幾天黃金資本利得課稅方案出來之後,在台灣用黃金存摺可能就變得很不理想了,這也是一個考量點。而我是覺得如果資本夠,應該還是弄一些實體黃金藏在床底下,畢竟台灣這種詭異的地位和環境,難保那一天會是救命符。不過這不太算是投資的考量就是了,哈!

    回覆刪除
  3. YI-CHUNG說的GLD保險部份,我之前有看到一份文件挺有趣的,也分享給大家(沒記錄下來,差點找不到):
    Possible Hidden Dangers in ETFs – even GLD There is Danger in Holding ETFs Long Term

    回覆刪除
  4. 我提的是單向(買或賣) 格主提的是雙向(買賣一次)
    國內銀行這些點差收的是比較高一些

    實體黃金用作逃難意義不大 畢竟能帶的有限

    準備一本外國護照(要會執行撤僑行動的)+外國帳戶和存款還實際一點

    回覆刪除
  5. GLD的風險在公開說明書都有詳細說明 但有多少人會在意呢
    雷曼沒倒閉前 連動債投資人誰會去注意發行人違約這項風險
    跟銀行買黃金存摺會更安全嗎?誰知道呢
    銀行開戶總約定書白紙黑字寫的 所有資料以本行電腦記載為準(客戶手上的一切憑據均無效) 誰知道銀行收了你的錢用到哪去了呢

    金融業是特許行業 客戶給予充分的信任
    但金融海嘯一來 不可否認沖走了不少信任程度

    回覆刪除
  6. 版大請教 SLV
    去年低點至今尚未買進(26~33)目前在32.8x
    是否該等拉回30.5-31再進場 或者已經沒有拉回機會
    直接攻上35?

    回覆刪除