2009年12月7日

投資全球的策略(八)以GDP進行資產配置?

之前談過許多投資全球的資產配置,其實大多數還是用市值加權來配置,因為在投資全球這麼大的尺度上,許多衍生指數都很難應用。例如equal-weight指數,應用在Dow這種固定30檔成份股或是多到500檔成份股的S&P 500指數都很適合,因為成份股數量固定,變動也不大。但是全球指數目前是採用市值來評估是否納入成份股,市值太低的直接刪除,如果改用equal-weight,那麼可能就要納入全球的上市公司,也就是成份股的數量和內容變動會非常的大,而且可能會變成百億美元市值的公司和百萬美元市值的公司對指數影響力一樣的情況,這就是equal-weight的特性。而如果採用高股息指數,那也不適合,因為很可能上榜的有很大一部份是台灣的公司,而美國公司反而很難上榜,畢竟台灣是殖利率相當高的市場,而美國則是偏低的。至於基本面指數,目前和市值加權指數的論戰還方興未艾,所以或許要等好一陣子才會有全球尺度的基本面指數上市,而基本面指數的評選指標能否適用於各國而沒有偏差呢?可能很難,至少股價淨值比和殖利率這兩項我就知道在各國有非常明顯的不同。

所以看來市值加權還是目前唯一的選項,但是其實唯一的選項並不是投資上面的好現象。所以還有沒有其他解呢?其實可以用GDP來做加權配置!請看下表,這是從「2008年各主要經濟體GDP與市值」文章中的表格所修改而成的。

國家 2008年GDP Percentage 2008年股市市值 Percentage
美國 14,204,322,302,430 30.52% 11,789,587,511,017 40.46%
日本 4,909,271,600,728 10.55% 3,240,119,256,480 11.12%
中國 4,326,187,050,360 9.29% 2,812,021,582,734 9.65%
德國 3,652,824,365,176 7.85% 1,095,847,309,553 3.76%
法國 2,853,062,240,907 6.13% 1,483,592,365,272 5.09%
英國 2,645,593,368,934 5.68% 1,851,915,358,254 6.36%
義大利 2,293,008,140,691 4.93% 527,391,872,359 1.81%
巴西 1,612,539,152,533 3.46% 596,639,486,437 2.05%
俄羅斯 1,607,815,809,632 3.45% 1,318,408,963,898 4.53%
西班牙 1,604,174,189,981 3.45% 946,462,772,089 3.25%
加拿大 1,400,090,721,224 3.01% 1,008,065,319,281 3.46%
印度 1,217,490,199,775 2.62% 645,269,805,881 2.21%
墨西哥 1,085,951,228,589 2.33% 228,049,758,004 0.78%
澳洲 1,015,217,254,200 2.18% 680,195,560,314 2.33%
韓國 929,120,911,029 2.00% 492,434,082,845 1.69%
印尼 514,388,987,530 1.11% 97,733,907,631 0.34%
泰國 260,692,824,977 0.56% 101,670,201,741 0.35%
馬來西亞 194,926,581,393 0.42% 187,129,518,137 0.64%
紐西蘭 130,693,034,619 0.28% 23,524,746,231 0.08%
越南 90,704,964,039 0.19% 9,977,546,044 0.03%
總和 46,548,074,928,747 100.00% 29,136,036,924,202 100.00%
全球 60,587,016,252,693 35,746,339,589,089

以挑選出來的20個國家來看,其實跟全球的GDP或股市市值都還有一段距離,大約都只有80%左右而已,因為像是台灣等經濟體並未納入World Bank的List,所以會有這種情況,因此這邊不以全球的GDP或股市市值為分母去計算各國的百分比,而是用這20個國家的總和作分母。

從表中可以看到美國GDP佔了30%,但是股市市值佔了40%,這是不是高估很難說,因為美股市場本來就有其他國家大公司的ADR,加上其他國家的資金投資(像是我這種小散戶),所以市值和GDP落差比較大,但我想還算正常。而比較有落差的是德國,因為GDP其實很大,但是市值卻很小,也因此德國的長期市值/GDP比值都只有30%-60%。而相同的情況,除了德國還有義大利、墨西哥、印尼等國家。

目前投資全球大多使用VT和ACWI兩檔ETF(比較文章),因為我個人使用VT,也比較推VT,所以以下都用VT來說明。這是VT的持股比重,僅擷取超過0.5%的22個國家:

10/31/2008 10/31/2009
United States 45.70% 40.50%
United Kingdom 8.60% 8.80%
Japan 9.20% 8.30%
France 4.60% 4.90%
Australia 2.50% 3.50%
Germany 3.50% 3.40%
Canada 3.20% 3.30%
Switzerland 3.50% 3.20%
China 1.20% 2.40%
Brazil 1.20% 2.30%
Spain 1.80% 2.20%
Korea 1.40% 1.80%
Italy 1.50% 1.60%
Taiwan 1.20% 1.40%
India 0.80% 1.30%
Hong Kong 1.20% 1.20%
South Africa 0.80% 1.10%
Sweden 0.80% 1.10%
Netherlands 1.00% 1.00%
Russia 0.70% 0.90%
Singapore 0.50% 0.70%
Mexico 0.50% 0.60%

有沒有發現跟World Bank的市值比例不太一樣?這邊我是比較相信World Bank的數據,至少中國絕對不可能只佔2.4%,而且還是一年內增加了一倍之後才只有2.4%。

那麼以GDP做資產配置有什麼好處?

  1. 參與經濟的發展:以目前中國和日本的GDP都佔大約10%,但是日本接近零成長,而中國的GDP則還有8-10%的成長,以這種情況下,十年後的落差就會很可觀(中國的GDP會變成日本的兩倍以上),因此如果以GDP而不是以市值進行資產配置,就更能夠掌握實際的經濟成長變化。但是要注意的是,經濟成長不等同於股市的獲利(見「成長的幻想」一文)。所以如果希望資產配置隨著經濟成長而變動,又希望找到一個被動的參考指標,那麼GDP是一個不錯的參考數據。
  2. 買入多一點的被低估的股市:像是德國、義大利、墨西哥等國家,其實股市市值和GDP比起來是明顯被低估了,當然這個比值並沒有一定要在哪一個數值左右才算合理,不過比值偏低的確就是可以以比較低的價格買到比較多的GDP,因此用GDP數據做資產配置,德國、義大利這些國家的持股就會比市值加權還要多很多,而如果這些國家有機會讓股市市值成長到跟其他國家一樣,獲利就會很可觀。當然,一定要再度強調,這不是預測未來會怎樣的一種作法。

那麼要怎麼做呢?因為目前沒有GDP加權的產品,我想也不會有(這似乎是我自己提出來的一種想法,因為查不到相關資料),所以請一切自己來。想要省麻煩的當然還是用VT就好了,而想要獲得GDP資產配置好處的投資人,可以以VT為基礎,再用iShares的個別國家ETF調整比重,或是全部都用個別國家ETF去做配置,但是請留意交易成本會不會太高。

8 則留言:

  1. vt以及其追縱的指數,中國會只有2.4%,是因為A股外國人還不能隨便投資,所以實際上vt及其追縱的指數,所持有的是香港上市的中國企業股票或少數adr。這部分的市值就沒像上海深圳股市市值加起來這麼多,大約只是整個香港股市市值的一半多一些。在A股沒有真正開放之前,這些相關指數大概暫時還是沒辦法把它納進去。此外,即使對能買A股的大陸人來說,真正在股市能買賣的股票,也不像數字上顯示的那麼多,因為有「限售股」的存在,真正流通股市值才一半左右,今年已經有很多大權值股解禁,使這個數目大增,之後會持續增加。

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  2. 謝謝ffaarr的資訊,這也就是為什麼很多中國的ETF都是用中國公司的ADR作為持股。

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  3. List of countries by GDP,從Wikipedia找到的,列出三個單位對全世界各國的GDP資料,數據沒有差太多,但是內容有些差異,像是World Bank沒有列台灣,參考看看。

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  4. 1.2008年 在香港交易所掛牌的中國公司股票佔香港股市市值比例54.5% 市值合計為美金7100億 略高於澳洲股市市值
    VT 持股1.2%偏低 所以這一年比重調高很多

    2.2009年11月 在香港交易所掛牌的中國公司股票佔香港股市市值比例48.6% 市值合計為美金1.1兆 在上海證券交易所掛牌公司市值美金2.7兆 流通股市值美金1.66兆

    3.直接無視上海股市是很怪的策略 QFII並不難拿 微軟的比爾先生也拿了5000萬美金的額度玩玩 VT的中國(香港掛牌)持股只不過港幣5800萬 金額不大 申請QFII應該可以輕鬆拿到額度

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  5. 謝謝YI-CHUNG!對了,您VT持有多久了?不知道VT在股利方面的稅是怎麼算?因為同時有美國境內和境外的持股。如果您已經有報稅經驗,請您分享一下可以嗎?

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  6. 另外 2008年年底
    滬深股市總市值美金1.77兆 香港中資股0.71兆 合計2.48兆
    和格主引述資料中國股市市值2.81兆還差了3300億美金

    如果是把ADR GDR都算進來 那這麼資料算是很詳盡了

    格主問VT的稅怎麼算?是指1042-S嗎 全額列示 不分境內外

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  7. 像是VTI都是美國境內投資,而VWO都是境外,但是VT這種境內境外都有的,股利退稅不知道怎麼處理?

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  8. 沒超過免稅額就全退啊

    超過部分就照1042-S所示金額報稅

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