2009年12月4日

Vanguard的投資執行長Gus Sauter談基本面指數



Vanguard的投資執行長Gus Sauter接受MarketWatch的訪問,討論基本面指數和市值加權指數的差異。在2002年以前,市場上只有市值加權指數,而這種指數的特點就是市值越高的股票對指數的影響越大,因此就會有批評者認為這樣會買入被高估的股票。而基本面指數則是專注在公司營運和財務的狀況,並且認為基本面指數的ETF能夠打敗傳統的市值加權指數。

這聽起來似乎不錯,但是Sauter則認為基本面指數似乎承諾了太多,而且也認為市值加權的指數還是比基本面指數來得好。

MarketWatch:Vanguard的指數基金都是以市值加權,也就是最大型的股票影響指數最多,而相反地,基本面ETF則是依照公司的實力來對公司進行排行,為什麼你認為這個策略有瑕疵?

Sauter:其實這種基本面指數是在玩一場主動投資的賭博,他們的玩法跟主動管理的基金沒有兩樣,也就是去尋找一些有價值型類股以及小型股,但是長期來看,主動管理的經理人無法打敗市值加權的市場,為什麼會有人相信搞出一個公式就可以讓報酬凌駕於市場?而這麼簡單的事情連主動經理人都不曾做到。

人們對基本面指數的策略期待太多了。如果你想要賭小型股或是價值型類股,那就去作,但是請用最有效率的方式,而不要用一個你無法控制的特別方式。

市值加權在理論上是一個正確的投資途徑。所有的投資人都得到市場平均的報酬,但是對我來說,很難去相信你能夠使用簡單的平等加權(equal weighting)或是對幾個因素加重加權,就獲得更多的報酬。

MarketWatch:你經營Vanguard的量化證券小組(Quantitative Equity Group),也就是在Windsor II,Morgan Growth和Explorer這些基金的主動管理中,加入了電腦化選股,而這種自動化選股的機制是什麼?

Sauter:其實在這個小組裡面有分兩種不同的基金,分別是指數型股票基金和主動管理的定量基金(quant funds),而多數的管理都是經由我們之前已經建立的電腦模型。在指數型基金部份,我們努力要達到和市場一樣的報酬,在主動管理的定量基金方面,我們則試圖要超越市場的報酬,在各不同領域的市場獲得更多的價值或alpha值。

我們比較這些互相對抗的不同公司,並且對這些公司進行排名。我們會買進最吸引人的並且賣出最不吸引人的。我們正在找出那些傳統的經理人可能要找的那些特徵,我們想找出一些特定的成長機會而不是看公司目前的基本面。我們也想找出那些朝向正確方向移動的股票,去辨識出市場上有價值的股票。

最終我們希望找到那些基於基本面的一些特徵,我們認為被低估的股票,我們或許會願意買下稍微昂貴一點的股票,如果那些股票有非常讓人期待的未來,或是我們會買下一些非常便宜的股票,即使那些股票可能沒有什麼讓人期待的前景。總而言之,這就是去模擬一個傳統的經理人怎麼試圖去評估股票是被高估的?還是被低估的?

MarketWatch:那麼這種量化證券小組的策略和基本面指數的ETFs有什麼不同呢?

Sauter:基本面的ETFs很簡單,某些基本面的ETFs可能就只是給每一個成份股相同的權重,也就是所謂的平等加權ETF,有些則是根據其他的特徵,像是股利收益或是銷售成績。而我們的量化證券小組作法則是非常複雜的,我們並不只有簡單的看股利收益而已,我們還會比較其他許多不同的成長因素,也就是我們不僅看公司的價值面,也看公司的成長面。

MarketWatch:ETFs這種商品挑戰了Vanguard的指數型基金,但是Vanguard也發行了自己的ETFs,這兩者之間會有衝突嗎?

Sauter:我們不認為ETFs會對我們的共同基金產品產生衝突和排斥。如果你觀察我們的共同基金淨流入的金額,你就會發現現在的Vanguard比過去任何時候都還要強大。的確,ETFs開括出一個全新的市場,而我們當然想要加入這個市場的競爭。我們把ETFs看成是不同的工具來擴展指數型基金,而這個工作過去都是利用共同基金來進行的。不過ETFs的挑戰來自於多數投資人都是經由一些顧問或券商來認識這種商品,所以我們花了更多的精力在吸引這些投資顧問。

MarketWatch:最近發行的一些ETFs都是一些國際股票指數型的ETFs和好幾個債券的ETFs,投資人可以從這些商品中獲得些什麼?

Sauter:Vanguard Total International Stock Index這個已經存在的基金其實是一檔組合式基金,也就是持有一些同樣來自於Vanguard的歐洲、太平洋和新興市場的指數型基金。這個基金被設計來追蹤EAFE指數,歐澳遠東市場,但是卻缺少了加拿大,而加拿大佔了全世界美國以外所有市場的4-5%。

所以新的基金會把加拿大列入持股,而且會直接持有各國的股票,這樣做的好處是可以節稅,因為之前採用組合式基金的方式,雖然投資外國股票但是卻不能享受節稅,所以新的基金有更多樣的投資範圍和節稅的優勢。

而債券ETFs則是那些已經存在的債券基金同級商品,因為這些商品本來就很好,有很強的優勢。



PS:基本面指數意指以現金流量、淨值、銷售額、股利等四項指標進行加權。

PS:最近Vanguard也發行了主動管理的ETF,這令我有點訝異了,而且是2007年就提出申請。而這檔ETF是TIPS的ETF,是從開放型基金(open-end fund)轉成ETF,而雖是用主動管理的方式,但是還是追蹤指數,有興趣的可以看WSJ的報導或是filing。

PS:Vanguard正不斷擴大規模,在ETF的發行公司排名坐三望二搶第一

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