華爾街日報 2010年10月25日
美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)看上去很有可能實施第二輪“量化寬鬆”﹐也就是購買美國國債等資產﹐以降低長期利率、提振經濟。跟風美聯儲的投資者可能會蒙受損失。
預計美聯儲會在11月3日的會議上宣佈發起金融危機開始以來的第二輪量化寬鬆行動。
這種政策背後的思路是﹐如果奏效﹐債券收益率應該會下降﹐美元應該會貶值﹐股票和大宗商品等高風險資產的價格應該會上升。這正是金融危機最嚴重時期實施第一輪量化寬鬆期間發生的情況。美聯儲的債券購買計劃於2008年11月首次公佈後的12個月內﹐股市上漲29.5%﹐黃金價格上漲44.5%﹐高收益債券價格上漲16.6%﹐美元匯率重挫12.6%。
但是﹐在人們普遍預計貝南克會於下個月實施他的量化寬鬆之際﹐市場反應卻不一定順遂人願。
問題存在於兩個方面。首先這不是2008年。那時候金融系統正陷於土崩瓦解﹐資產價格和通脹預期低迷不振﹐美聯儲的活動餘地也大得多。當10年期美國國債收益率處於3.3%、通脹預期僅為0.2%﹐而不是當前的2.5%和2.1%時﹐美聯儲購買債券可能會產生更大的影響。
同樣﹐在股市處於666點──即標準普爾500種股票指數2009年3月8日盤中低點的時候﹐抬升股價也比今天處於1180點的時候容易得多。
第二﹐按野村證券國際公司(Nomura Securities International)美國利率策略部門負責人岡卡爾維斯(George Goncalves)的說法﹐新一輪量化寬鬆的全部影響或許已經被市場價格消化。
岡卡爾維斯援引例證說﹐雖然越來越多的證據表明美聯儲將會實施量化寬鬆﹐但10年期國債收益率已經停止下降。8月6日﹐貝南克在懷俄明州傑克遜霍爾市的堪薩斯城聯儲經濟研討會上發表講話﹐讓市場相信量化寬鬆政策即將實施﹐那一天10年期國債收益率是2.92%﹐到10月11日﹐收益率降到2.38%的低點﹐過後出現回升﹐最高達到了2.58%。
而其他資產價格已經回升。自8月底以來﹐道瓊斯工業股票平均價格指數已上漲11.3%﹐石油價格上漲11.2%﹐黃金價格上漲7.6%。
紐約Miller Tabak & Co.的股市策略師布科瓦(Peter Boockvar)說﹐今天才來的投資者已經錯過了市場對美聯儲意圖的一次重大反應。
以美元匯率為例。利率下降的國家﹐匯率往往會相對於利率穩定或上升的國家貶值。美元也不例外﹐自貝南克在傑克遜霍爾發表講話以來﹐它對包括六個幣種的一籃子貨幣已經下跌了6.6%。
但明尼阿波利斯First American Funds的首席經濟學家赫姆佈雷(Keith Hembre)說﹐這種跌幅和美聯儲購買債券造成的貨幣供應增幅大體相當﹐說明美元的跌幅已經達到了短期內的應有水平。
一些市場專業人士一直青睞於做空美元。據美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)的數據﹐9月14日對沖基金和其他投機性投資者做空美元的賭注為136億美元﹐到10月12日增加了一倍多﹐達到290億美元﹐和2007年達到的創紀錄水平365億美元相去不遠。
野村證券國際公司匯市策略師諾德維格(Jens Nordvig)說﹐上述因素使美元具備了短線反彈的條件。他說﹐如果美聯儲公佈的是一種漸進購買債券的方針﹐那麼隨著已經做空美元的投資者獲利了結﹐美元指數有可能上漲2%到3%。
一些反向操作投資者甚至建議買入30年期美國國債。這種長期債券已在近幾個星期走弱：自貝南克在傑克遜霍爾發表講話的頭一天8月6日以來﹐和價格反向波動的收益率已經從3.53%躍升至3.94%。花旗私人銀行(Citi Private Bank)駐倫敦的首席全球投資長庫克森(Richard Cookson)說﹐這帶來了一個誘人的買入機會﹐而如果投資者認為美聯儲購買債券醫治不了美國經濟創傷的話﹐那就更值得買入。
庫克森說﹐失業率仍然非常高﹐通脹率正在下降﹐這是量化寬鬆改變不了的﹐所以長期利率不太可能上升﹐甚至還有可能較當前水平下降﹐也就是說﹐債券價格有可能上漲。
10月19日預演了一場第二輪量化寬鬆的退出大戲。中國宣佈將提升基準利率四分之一個百分點之後﹐全球市場一陣抽搐。股市、大宗商品狂跌﹐美元大漲。10月20日﹐隨著過去兩個月主導市場的第二輪量化寬鬆題材重新發揮作用﹐這幾種資產全都恢復了原來的走勢。
但這種走勢可能行將結束。野村證券的諾德維格等人建議投資者趕在11月3日美聯儲會議前出手﹐現在就持有美元﹐以期美元展開一次短線反彈。
諾德維格說﹐市場的預期已經過度﹐漲跌幅度超過了全部消化合理預期的水平。
Ben Levisohn
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