2010年09月17日 華爾街日報
通脹還是通縮？
華爾街說﹐由你選擇。要麼是山姆大叔的借貸熱潮使金融體系資金充裕﹐重演上世紀70年代的景象﹐通脹侵蝕人們的購買力﹔要麼是所有債務和清算不良金融資產使經濟癱瘓﹐並帶動物價下跌﹐就像日本在過去20年經歷的通縮情況一樣。
各地的市場專家都堅稱﹐得到這種決定權對成功投資至關重要。原因顯而易見﹐如果你設計一種防範通脹的投資組合﹐通縮反而悄然而至﹐你的財富將受損。同樣﹐如果通脹上升﹐防範通縮的投資組合將自取滅亡。
怪不得在線論壇（和我的郵箱）滿滿當當都是投資者的問題﹐他們急欲知道應該防範通脹還是防範通縮。
認為應該做出決定、然後再據此徹底調整投資組合﹐這種想法聽起來顯然就不靠譜。
問題很簡單。沒人知道如何可靠地預測生活成本是會上升還是下降。1979年美國通脹接近頂點時﹐多數專家預測未來數年通脹率將居高不下。而在10年後的日本﹐人們一致認為股市和地產業將持續繁榮﹐沒人預見到該國經濟即將陷入泥潭﹐20年來一蹶不振。
聖路易斯市的白金漢資產管理公司（Buckingham Asset Management）研究主管斯威德羅（Larry Swedroe）說﹐重要的不是某人對通脹或通縮的預測是否更具說服力﹐而是這些風險中哪個對你傷害最大。
所以別再猜測我們將遭到通脹還是通縮打擊這一具有高度不確定性的問題了﹐還是開始想想我稱之為“我通”（meflation）這一更可知的問題吧﹐“我通”就是生活成本變化對你的投資、預算和勞動所得所產生的直接和切身的影響。
生活成本上升或下降都有可能對你有利﹐要視情況而定。
斯威德羅說﹐如果你今年30歲﹐頭腦靈活、工作不錯﹐持有側重股票的投資組合﹐且房屋進行固定利率抵押貸款﹐那麼溫和的通脹可能挺好。你的工資應該大致隨著生活成本上升﹐隨著時間推移﹐你用於支付房貸的美元會貶值﹐而你的股票和房產價值最終應上漲。
即將面臨的威脅
你面臨的更迫切的威脅是通縮﹐這可能將使你的工作不保、損害你的股票價值、增加你支付抵押貸款的實際價值﹐與此同時使你的房子貶值。
但如果你是一位靠社會保障和退休金生活的退休人士﹐那麼你最不用擔心的就是通縮了﹐物價下跌對你有利。隨著物價月月下滑﹐你的收入卻在增加（政府會上調社會保障金以彌補通脹影響﹐但在物價下跌時﹐政府不會削減社會保障費用）。
因此你應該擔心的是生活成本的上升﹐因為你的收入是固定的﹐如果你想重新工作﹐你作為雇員的潛在收入也是相當有限的。
如果通縮對你威脅較大﹐那麼想想日本吧。該國股市在1989年底見頂﹐如果當時你天生有準確的預見能力﹐你應該會怎麼做呢？根據倫敦商學院（London Business School）丁森（Elroy Dimson）、馬什（Paul Marsh）和斯湯頓（Mike Staunton）的數據﹐自那以來﹐不算生活成本的變化﹐光是股票每年就平均下跌6%﹐與此同時﹐長期債券價格每年漲5.3%。如果通縮揮之不去﹐債券現在的表現可能也會不錯。只有在通縮水平較低的時候﹐股票的表現才會略好一些。
通膨保值債券、房地產投資信托和大宗商品
如果通脹是更大的威脅﹐目前還不清楚當前的對沖工具──大宗商品是否將在長期內給你太多保護。就像偉大的投資家本傑明•格雷厄姆（Benjamin Graham）1974年所警告的：只要有大量資本……投資於這樣的有形資產﹐……就不可能不帶動物價大幅上漲﹐從而產生典型的投機週期﹐最後以不可避免的崩潰告終。
你最好的押注仍是通膨保值債券（TIPS）﹐其基本價值隨著生活成本的上升而上升﹐房地產投資信托（REITs）為你提供對抗通脹的少量保護﹐大體上與股票一樣。
所以還是別管專家怎麼說了﹐唯一能預測你應當擔心通脹還是通縮的人就只有你自己。
Jason Zweig
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