2009年11月16日

What's the Stock Market Worth Now?

What's the Stock Market Worth Now?-Jeremy Siegel

美股的合理價位一文發表後,Jeremy Siegel今天又寫文章談市場了,因為三月以來,市場漲勢非常猛,但是距離歷史高點其實還有一段距離,所以到底市場能漲到多高?而現在的股票是否有投資價值呢?

關鍵還是在於收益。過一個世紀,股票平均的本益比大約是15倍,或是相反來說,投資的每一塊錢應該要產生6.7%的收益。但是收益有兩種算法,一種是operating earnings(營業收益),一種是reported earnings(實際紀錄的收益),根據的是general accepted accounting principles (GAAP)這種會計原則,主要的差異是前者並不包含呆帳和非常損益。

所以通常來說實際紀錄的收益會比營業收益來得低,尤其是在經濟衰退的時候,這時候許多公司會把沒有獲利的投資列為呆帳。那麼在投資上應該用哪一種收益比較好?其實是介於兩者之間的。GAAP的收益是很保守的,許多公司擁有土地或專利,但是卻在損益表裡面列在支出那邊,而這種情況對那些需要研發(R&D)的公司會更嚴重。

不過好消息是,大多數時間使用哪一種收益其實差別不大,從1988年開始,營業收益平均是實際紀錄的收益88%左右,而如果把經濟衰退期去除的話則有超過90%,而以今年第二季和第三季S&P 500的收益來看,營業收益為$29.08,實際紀錄的收益為$28.13,相差只有3%。

而整個2009的預估營業收益大約每股是$56.00,如果按照S&P 500指數在1070左右,則本益比大約是19倍左右,已經比歷史平均的15倍高。然而2009卻是自從二次大戰之後最嚴重的一次衰退,所以如果使用今年的收益來評估股市的價值並不恰當,因為股市是要反應未來的收益,而不是過去的收益。

所以2010年的預估收益大約是每股$74.34,這樣換算起來本益比大約是14.4倍,而2011年的預估收益是$89,以這樣的收益來看,現在股市的本益比只有12倍。

而對市場更樂觀的是,根據過去的經驗,在低利率和低通膨的狀況下,其實股市合理的本益比可以為持在18-20倍,所以目前的市場正是處於這種環境,股市沒有崩盤的危機。如果以18倍本益比和$74.34的2010年預估收益,計算出來S&P 500的價位是1340,也就是比目前價位還要高25%。而如果經濟完全恢復,回到2007年每股$91.73的收益,那麼現在的股市是很有投資價值的。

PS:Jeremy Siegel是個永遠的多頭代表,投資人看他的文章要留意這一點。

4 則留言:

  1. 版大的market situation從bear轉向bull,這是版大改變看法了嗎?why?

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  2. 原本預期財報和失業狀況會影響市場,但是市場並未有任何反應,昨晚柏南克的發言顯示政府還在作多,投資人也只是稍微被鼓舞就有很大的效果,看來市場信心還是很夠,所以不斷創新高的狀態下,我轉為謹慎的看多。

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  3. why the posted Trend of "Long-term" Market is always changed?? could you define the meaning of "Long-term". Thanks.

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  4. 定義的部份我在之前的文章有寫,並沒有每次改變喔!

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