2009年11月22日

Exchange Traded Note(ETN)

《理財》交易所交易憑證

WJ世界新聞網 嚴繼麟November 15, 2009 09:00 AM

從上世紀1960年代末期開始,股市、債市的共同基金就開始受到歡迎,上個世紀1980和1990年代隨著大牛市的漲揚,共同基金更是蓬勃發展。投資人把基金交給專業管理人管理,損利大家共享。那時,主要基金皆集中於追蹤股市指數,如QQQQ、SPY、DIA分別追蹤那斯達克一百、史坦普五百與道瓊指數。但對投資人而言共同基金屬消極性,操作上也不靈活。

因此,到上世紀末「交易所交易基金」(Exchange Traded Fund,簡稱ETF)成為最受青睞的投資工具。該基金現已為大家所熟知,因它原本是用來追蹤各式各樣的指數,因此也稱為指數基金。它經過十年的發展流行,如今什麼菜色都有,總數已超過700支以上,控有600億以上的資產。

投資人的味口是永無止境的,他們用ETF來交易任何東西,可以當日沖銷,可以融資,可以賣空,與股票交易無異,同時許多ETF也有股權可做投機買賣。投資人想像甚豐富,想到的東西就想交易﹔金融業者也具高度彈性,你要什麼他都會想辦法滿足。我們可以用ETF來買歐元(FXE)、日幣(FXY)等,甚至看跌美元可買UDN。那中國人民幣可有基金買?我們要投資巴西、中國、俄國等可買代表基金EWZ、CAF、RSX。

金磚四國的印度現在也有了。英國巴克萊全球金融服務公司(Barclays)在2006年中起開始推出iPath產品系列來代表投資人較難投入或冷門的投資標的信託。其後有多家大財金機構也陸續跟進。今終有代表人民幣的CNY及代表印度股市的INP可投。

這些新信託產品叫交易所交易憑證(Exchange Traded Note,簡稱ETN)。今日許多人仍然把它當做ETF看待,在分類上許多地方仍把它們併在一起,投資人更不去追究其差別。事實上它們有一極重要差別。投資人買ETF等於間接擁有現貨,例如你買代號GLD的基金,你就等於自己握有黃金,發行者只幫你代管。萬一發行者破產你的持有物不受任何影響價值還是一樣。ETN就不同,你買的財貨法律上仍屬發行者所有,你只有請求權,因此萬一發行者破產,你只是債權人之一而已。

幾年前私募基金極盛,小投資人根本不得其門而入,雷曼兄弟公司推出一私募基金憑證股以代號PPE在紐約證交所交易,買了它等於投入30家的私募基金,看起來方便理想,投資人也滿足。七個月後隨雷曼的破產,此股被停牌,此憑證股投資人只得列隊在雷曼一堆債權人中,看能否在斷垣壁殘中取得分毫。

ETN確實提供一些較冷門的貨品或策略產品,例如股市變易指數期貨。變易指數VIX也可叫恐慌指數,市場崩盤時那指數可大飆升。買股市變易指數期貨的ETN等於賭市場恐慌度。下次市場因危機崩盤中你可買代號VXX的巴克萊憑證,去年金融海嘯中恐慌指數一個月內從25漲到80,崩盤中還有什麼東西可漲兩倍以上?另外,ETN在設計上有稅法上較好的待遇,在市場報價上也沒有ETF所謂的追蹤誤差。此等技術上問題不在此詳述。

ETN問世雖只有三年多,現已有85支以上,總市值約65億元,提供產品商也漸多,任何時間都會有新東西出現。投資人可以把ETF與ETN的投資在策略上視為一物考量,但若選上ETN要了解它具有債權憑證的危險性。投資前要考慮誰是發行業者,我們不認為像巴克萊或高曼這類大金融公司今後會有倒閉的危險,但華爾街任何事都可能發生。 (作者嚴繼麟為投資顧問)

Comments:連動債的英文是「Structured note」,結果翻譯成結構債或是連動債,這其實是有爭議的。所以這篇文章把Note翻譯成憑證,其實就比較正確了,而如果讀完這篇文章,之後Note只是一個憑證,所購買的衍生性產品並沒有擁有實物,而只是選擇權,相信很多人就不會被騙了,而對這種東西本來就應該敬而遠之。我認為「Structured note」早就應該正名為結構式憑證,才是正確的翻譯,而如果要精確一點,可以稱為選擇權憑證,因為大多數的產品都是連結選擇權。我們先從固定收益商品的名稱來看看:

就美國而言,政府發行的公債有聯邦政府發行的一年以下國庫券(T-Bills),一年以上十年以下的國庫票(T-Notes),及十年以上的國庫債(T-Bond)。

Quote from Yam財金


所以Note的確是有債券的意思,但是在Structured Note和Exchange Traded Note這兩個場合,就不能稱為債,因為本身並不是一定為固定收益的商品,可能是連結選擇權,也可能連結的是期貨,甚至是以數學模式運算的超級複雜模型,在這種情況下,稱為債會是一個很大的誤導,而用憑證會是比較正確的。

不過以我個人的想法,無論是Structured Note和Exchange Traded Note,我都並不建議持有,因為沒有人能保證發行這些憑證的公司不會跟雷曼有一樣的下場,那麼持有這種憑證將瞬間全部化為烏有。

3 則留言:

  1. CYB: WisdomTree Dreyfus Chinese Yuan Fund ETF,這個不曉得是不是人民幣ETF

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  2. 受教了 感謝您的警世名言

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