2009年9月17日

從本益比來看美股的價位是否合理


在計算本益比的時候,使用的每股盈餘(Earnings per share, EPS)資料來源不同,可分為落後盈餘(Trailing Earnings)及預估盈餘(Forecasting Earnings),因此,有落後本益比(Trailing P/E Ratio)及預估本益比(Projected P/E Ratio)兩種,在使用的時候要很清楚是哪一個,例如:台灣證券交易所公佈的便是落後本益比。

過去S&P 500的歷史本益比中位數是15.7,但是九月11日,S&P 500的本益比已經來到139倍!而這個數字是落後本益比,使用的是過去四季的資料(直到六月30日)。

根據標準普爾的統計,在2009年六月30日的時候S&P 500本益比是122.41倍,而當時四季的落後盈餘報告是$7.51。可是兩年前的2007年六月30日,落後盈餘卻有$84.92,而當時本益比為17.70倍。落後盈餘的大幅下降是本益比大幅提昇的主因,而這麼高的本益比是無法常久存在的。

從1980年到現在,美國經歷了三次不景氣,也就是下圖紅色的部份。

這次真的是本益比高得很離譜,那麼落後盈餘的情況呢?

雖然預估2010年會回到40-50,可是目前的確還在個位數的階段。那麼股價呢?
我們可以看到,其實2001年那次,股價也是先上漲了快要200點,然後才又下跌到800點左右,這次是否會如此不知道,但是如果以目前的盈餘報告來看,目前的股價是無法長久支持下去的。只是2001年那次本益比上升之後的下降,是盈餘的上升,而不是股價的下跌。而如果到2010年,盈餘還沒有看到提昇,超過100的本益比,股價下跌的機率就會升高很多了。

從盈餘的狀況,大概可以知道為什麼巴菲特說他還沒看到綠芽。雖然巴菲特也說他不認為會有二次蕭條(或是這句話的含意是根本這次蕭條都還沒過完?),但是目前股價過高卻是事實。當然,2010年的盈餘最壞就是跟現在差不多,大約$7-8左右,而最好大概預估是$50左右,很難回到2007年那時候的水準。而合理本益比應該多少,其實投資人各有定見,只是如果從本益比和盈餘來推測股價的話,可以看看這個表:
Jeremy Siegel認為合理的本益比在15倍,但是他認為的盈餘卻是用$92去計算,所以他推得美股的合理價位是1380。而巴菲特則多在900左右的價位鼓勵買美股。而如果根據上表,本益比如果在25-30左右,也就是降到2001年那次衰退後的情況,那麼在$45.84的預估盈餘,2010年底的S&P 500應該在1146-1375之間,所以在這種預估情況下,似乎跟Jeremy Siegel的預估有很巧妙的吻合。

當然,股價能否上漲是一回事,現在投資人似乎並不在意現在的盈餘紀錄,而傾向於只看短期的股價上漲或是預期未來盈餘的真正恢復。只是當盈餘太晚或回升得太少,股價可就沒辦法支撐在現在的價位太久了,而更實際的預測是:本益比很難再高上去了!

所以巴菲特昨天在CNBC的訪問說,他正在買股票。可是其實在現在這種狀況下,我一點都不想貪婪,反而寧願多點恐懼的感覺。如果還有機會遇到880-900的S&P 500,或許市場會再度恐懼,而我則會再度貪婪。

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